金融市场学Chapter01

1、Chapter 1(1)导言 2为什么研究金融市场和机构为什么研究金融市场和机构?n谨慎的投资和融资需要彻底地了解谨慎的投资和融资需要彻底地了解 n国内和国际金融市场的结构 n国内和国际金融市场的资金流动 n用于管理投资者和储蓄者面临风险的策略 3为什么研究金融市场和机构为什么研究金融市场和机构?n作为行业的金融机构即将完成一个历史循环。n起初，银行业提供全方位的服务。包括商业银行业务，投资银行业务，股票投资业务和保险业务等等。n20世纪30年代初，经济危机和银行业的危机导致了上述业务的分离。n70和80年代，各种新的不受管制的金融服务行业（如共同基金和经纪商基金等等）迅速崛起。从而使得金融服

2、务业的功能更加分散。n在新千年伊始，金融监管方面的变化，技术进步和金融创新等等，使得单个金融机构又能提高全套的金融服务。4金融市场金融市场 n金融市场是资金流动的场所金融市场是资金流动的场所 n金融市场可以从两个方面进行分类金融市场可以从两个方面进行分类n初级和二级市场 n货币和资本市场 5初级和二级市场初级和二级市场 n初级市场初级市场 n资金的使用者(例如公司和政府)通过发行金融工具(例如股票和债券)获得资金n二级市场二级市场 n投资者之间交易金融工具的市场(例如, 纽约证交所和Nasdaq)6初级市场初级市场n在美国，大多数初级市场的交易是通过投资银行这样的金融机构来完成的。投资银行应该

3、向证券发行者提供建议，并且吸引到证券购买者。n初级市场的销售还可以采用私募的形式。n初级市场的金融工具，包括首次向公众销售的股份。通常称为首次公开发行(IPO)。n初级市场证券还包括已经公开发行过证券的公司，新发售的股票和债务工具。7二级市场 n二级市场的购买者是剩余资金的拥有者。在二级市场上出售金融工具的人，是资金需求者。n二级市场的存在，使得交易者免除了寻找交易对手的搜寻成本和其他成本。n通常需要证券经纪商充当买卖双方的中介。8二级市场 n二级市场对投资者(资金供给者)和发行证券的公司(资金使用者)均有好处。n对投资者而言，二级市场在向他们提供以市场价迅速从事证券交易的机会的同时，还能让他

4、们购买到具有不同风险和收益特征的证券。n证券发行者可以获得自己金融工具当期市场价格的信息，从而了解股东等投资者对公司价值的判断。这些价格信息，可以使证券发行者自我评估已发行金融工具的筹集的资金的使用情况。以及为了筹集更多的资金(以怎样的成本)，后续发行债务或者权益的情况提供信息。9二级市场 n二级市场还向证券买卖双方提供了流动性。流动性的增加，可以使证券发行者在初级市场首次发行证券时，得到较好的发行价格，同时使发行更加容易。n此外，金融工具的买卖在集中的市场进行，也使得投资者能以较低的交易成本从事证券交易。10货币和资本市场货币和资本市场 n货币市场货币市场 n期限为1年或者少于1年的债券交易

5、的市场 (例如, 可转让定单和短期国债)。因为期限较短，所以在二级市场交易的价格波动通常很小。没有固定交易场所。n资本市场资本市场 n期限为1年以上的债务(债券)和权益(股票)工具交易的市场。在二级市场上，价格波动较大。11货币市场工具规模货币市场工具规模, ($Bn)12资本市场工具规模资本市场工具规模, ($Bn)13外汇外汇(FX)市场市场 n外汇交易外汇交易 n将一种货币换成另一种货币(例如，美元交换成日元)。n即期外汇交易即期外汇交易 n按照现行的汇率立即交易货币 n远期外汇交易远期外汇交易 n在未来特定的日期，以特定的汇率交易货币 14衍生证券市场衍生证券市场 n衍生证券衍生证券

6、n其收益相关于(即“衍生”)另一种证券或者商品的金融证券 n通常是在未来特定的日期，以事先确定的价格交换一种标准数量的资产的一种协议。n期权合约属于衍生证券，因为期权价值取决于某种基础证券(比如股票)与参考价格之间的关系。15衍生证券市场衍生证券市场 n衍生证券市场衍生证券市场是指各种交换衍生证券的交易场所。它是最新的金融市场。n外汇期货合约交易是首次大规模出现的衍生证券交易。因为1971和73年的史密森协议签订之后，各国汇率开始浮动。n衍生证券第二次大规模增长，与各种利率衍生证券相关。主要原因是20世纪70年代，以及后来的利率波动的增加-因为联储局开始把货币政策目标从利率转向准备金。n第三次

7、衍生证券创新的浪潮出现发生在20世纪90年代，它随着各种信用衍生证券的出现而发展起来的。16金融市场监管金融市场监管 n美国美国1933年证券法年证券法n完全和公允的披露好证券发行的注册 n美国美国1934年证券交易法年证券交易法n证券交易委员会(SEC)是证券市场的主要监管者17金融市场监管金融市场监管 n证券交易委员会还对交易进行监管，防止股东和公司经理们利用内部信息进行交易。n保护投资者在进行投资决策时，能够完整、准确的获得与公司有关的信息。n控制股价的过度波动。18金融机构金融机构(FIs)n金融机构金融机构 n供应者将货币转移给资金使用者的机构 n金融机构根据是否吸收存款进行分类金融

8、机构根据是否吸收存款进行分类 n存款与非存款金融机构 19资金使用者资金使用者 (公司公司)资金的供给者资金的供给者 (家庭家庭)金融债权凭证(权益和债务工具)现金 没有没有FIs的资金流动的资金流动 20没有没有FIs的资金流动的资金流动n在没有金融机构的经济体内，金融市场上资金供给者和资金需求者之间资金流动水平十分低下。n一旦资金供给者以手中的货币交换了金融债权凭证，他们必须对资金的使用情况进行监督。这种监督通常十分昂贵。n许多投资者都没有足够的金融知识。n即使受过训练的人，也很难对所有的资金使用情况进行监督。21没有没有FIs的资金流动的资金流动n许多金融债权相对较长的期限，也是阻碍资金

9、供给者购买金融债权的第二个因素。资金供给者在持有现金和长期证券之间进行选择时，会因为流动性流动性的原因持有现金。n销售的证券的价格风险价格风险是指，投资者出售证券的价格，可能与当初购买的价格不同。22资金使用者资金使用者FIs(经纪商经纪商)FIs(资产转换者资产转换者)资金的供给者资金的供给者 金融债权凭证 (股票和债券)金融债权凭证(存款和保险政策)现金 现金 有有FIs的资金流动的资金流动 23FIs有利于资金供给者有利于资金供给者 n降低监管成本降低监管成本 n提高流动性和降低价格风险提高流动性和降低价格风险 n降低交易成本降低交易成本 n提供期限中介提供期限中介 n提供面值中介提供面

10、值中介 24有有FIs的资金流动的资金流动 n由于监管成本、流动性成本和价格风险，对普通的投资者而言，他们会选择持有现金。因此，金融市场的活动水平十分低下。n金融体系为投资者向资金使用者另外设计出了一种间接的投资方式。这种投资方式假设通过金融机构将资金间接转移间接转移给最终使用者。25有有FIs的资金流动的资金流动 n资金供给者将资金集中于金融机构，能够解决很多问题。n首先，金融机构较大的规模，使它更有积极性雇用接受过良好训练和具有高技术水平的人才，他们可以。n其次，免除了“搭便车”的问题。即小投资者把收集信息和监管留给他人去做。26有有FIs的资金流动的资金流动 n金融机构能够在某种程度上，

11、通过投资分散化降低风险。只要各种投资的收益并非完全正相关，通过将投资分散于几种资产，金融机构就可以将证券组合中的大部分风险化解。n而个人投资者因为资金较少，只能持有种类较少的投资组合。n投资分散化可以使金融机构能够更准确地预测其证券组合的收益和风险，从而以较低的价格风险向投资者提供高流动性的金融债权。27存款与非存款存款与非存款FIsn存款金融机构存款金融机构 n商业银行, 储蓄协会, 储蓄银行, 信用社 n非存款金融机构非存款金融机构 n保险公司, 证券公司和投资银行, 互助基金, 养老金 28FIs有利于整体经济有利于整体经济 n中央银行货币政策的传导中央银行货币政策的传导 n提供有效的信

12、贷分配提供有效的信贷分配 n提供代际财富转移提供代际财富转移 n提供支付服务提供支付服务 29FIs有利于整体经济有利于整体经济n货币政策的传导货币政策的传导n存款机构在中央银行货币政策传导货币政策传导至整个经济的过程中，扮演关键性的角色。由于存款机构在决定货币供给的数量和增长速度方面起着重要的作用。因此，它被认为是货币政策影响其他金融行业，以及整个经济的传导体。n信贷分配信贷分配n金融机构还能在经济领域提供一种独特的服务-是国民经济中某些特定部门的主要融资渠道。30FIs有利于整体经济有利于整体经济n代际财富转移代际财富转移n对一个国家的社会福利来说，储蓄者能够将年轻时的财富转移到老年时期，

13、以及转移给后代，也是很重要的。n结算业务结算业务n银行和储蓄机构的存款机构，还能提供专门的结算业务，其很高的效率能够给经济带来直接的好处。支票的清算和电子转账是两种重要的结算业务。31金融机构面临的风险金融机构面临的风险 n信用风险信用风险 n外汇风险外汇风险n国家或者主权风险国家或者主权风险n利率风险利率风险n市场风险市场风险n表外风险表外风险n流动性风险流动性风险n技术风险技术风险n营运风险营运风险n破产风险破产风险32金融机构的监管金融机构的监管 nFI受到严厉地管制，以保护全体社会免受市受到严厉地管制，以保护全体社会免受市场失灵的影响场失灵的影响 n监管增加了监管增加了FI的负担，最近美国监管的改变的负担，最近美国监管的改变是取消监管性质的是取消监管性质的 n监管者试图最大化社会福利，而最小化监管增监管者试图最大化社会福利，而最小化监管增加的负担加的负担 33金融市场