XXXX年企业财务管理

1、企业财务管理企业财务管理授课教师：陈威授课教师：陈威20142014年年1212月月2 20 0日日第四章第四章 投资决策分析投资决策分析 n1999 年美国迪斯尼 在香港拟新建两个主题公园， 一个是神奇王国，另一个是娱乐区，预计投资额为 2 亿至 2.5 亿美元，预计香港迪斯尼于 2005 年竣工，期望竣工每年获取 5000 万美元的收益。试问该投资可行吗？能否获得预期收益？学完本章您将会得到答案。【本章案例导入】企业投资决策分析企业投资决策分析序言 投资是企业追求其价值增值直至其价值最大化的重要经营活动之一。 投资决策是最重要的财务决策之一。重大项目决策的成功与否要直接影响到企业的成败。延

2、缓决策会丧失企业的发展机会，而仓促决策也会导致企业灭顶之灾。 投资是一个复杂的决策过程。它包括备选方案的提出，项目的评价与取舍，决定的作出，方案实施及考核。本篇仅从财务学的角度对几个关键问题进行讨论。1、 项目投资概述 2、 现金流量分析3、 投资决策指标教学内容第一节 项目投资概述 投资主体将资金投放于一定的对象，期望在未来获取收益的经济行为。一、投资的概念二、投资的目的l 获取收益l 降低风险（二）投资的种类和特点（二）投资的种类和特点 以特定项目为对象，直接与以特定项目为对象，直接与新建新建项目或项目或更新改更新改造造项目有关的长期投资行为。项目有关的长期投资行为。四、项目投资的概念与类

3、型投资项目新建项目更新改造项目l 单纯固定资产投资项目l 完整工业投资项目只包括为取得固定资产发生的支出不仅包括固定资产，而且涉及流动资金、无形资产等投资 项目投资的种类新建项目更新改造项目项目投资固定资产投资r 单纯固定资产投资项目r 完整工业投资项目（固定资产、无形资产、开办费、流动资金垫支）投资决策所要考虑的主要问题投资决策所要考虑的主要问题1 2 3 4 5投资者自身的条件投资的外部环境投资者的目标与目标、条件和环境相联系的投资策略投资的收益，费用及相应的风险项目投资决策中收益与风险的权衡投资目标收益风险 五、公司投资过程分析五、公司投资过程分析投资项目筹措资金实施投资项目过程的控制与

4、监督前景分析：竞争环境、经济环境、产业及竞争环境、科学技术发展效益分析：投资项目现金流量、评价指标、融资能力及方式、风险程度核心竞争力的分析：项目面向未来发展长虹进入空调市场；格兰仕进入空调市场例：五粮液的多元化投资之旅：例：五粮液的多元化投资之旅：2002年之前年之前试水阶段。试水阶段。 第一第二第三第四1997年5万吨酒精生产线刚投产就告夭折 安培纳丝亚洲威士忌项目，白白丢掉了几千万元，早已经停产 。投资4亿元的环球塑胶有限公司，由于当地电力无法满足生产需求，致使目前的生产时断时续 。1998年9月，五粮液从宜宾市国资局受让了宜宾纸业2000万股国家股，成为其第二大股东，虽临危受命但一直没

5、有对宜宾纸业进行实质性重组，最终把股权托管给了宜宾天原集团；入主华西证券，已与四川省国资局达成转让协议却在股权过户前宣告终止。 不难看出，这个时期是五粮液集团多元化的尝试和探索阶段，五粮液的多元化脚步也主要面向与其主业相关的行业和产业。 五粮液的多元化投资之旅：五粮液的多元化投资之旅：2003年后年后膨胀阶段膨胀阶段 第一2003年，用100亿打进芯片行业 总投资3.4亿元，与日本丸顺公司合作生产汽车模具投资“五粮液”命名的系列服装2004年2月20日，五粮液集团宣布涉足日化，首期投资1亿元。其两个洗护品牌“互美”、“丝姿”将全面进军全国市场，并确立了年销售额过亿元、三五年后成为中国日化前十强

6、的目标。第二第三第四其服装战略其实非常简单，就是依靠母公司“五粮液集团”本身的服装采购赚取第一桶金，然后再用这些钱去投资其他服装。但到目前为止，五粮液服装公司还没有收到太多的来自集团外部的订单。 但结果却是屡战屡败，屡败屡战。 1、 项目投资概述 2、 现金流量分析3、 投资决策指标教学内容第三节 现金流量分析 一、现金流量的构成 （一）概念 在投资项目中可能或应该发生的各项现金流入(Cash In) 和现金流出量(Cash Out)的统称。广义现金：l 各种货币资金；l 项目需要投入企业拥有的非货币资源的变现价值例如，一个项目需要使用原有的厂房、设备和材料等，则相关的现金净流量是指它们的变现

7、价值，而不是其账面成本。 为什么使用现金流量而不是会计利润为什么使用现金流量而不是会计利润两者确认或计量的原则不同.两者对投资的决策的影响不同。会计利润的衡量受会计方法选择等因素的影响，而现金可以保证投资项目评价的客观性。 现金流量的实现与否与会令投资环境发生重要的变化。如赊销可以增加利润，但是不能进行任何投资支付的现金决策。（二）估算现金流时应注意的问题 1、只有增量现金流量才是与项目相关的现金流量；2、尽量利用现有会计利润数据;3、不能考虑沉没成本；4、必须考虑机会成本；5、考虑关联效应，项目对企业其他部门的影响。已经发生的成本，不会因未来决策而发生改变，属于决策无关成本。选择了某个投资方

8、案，放弃其他方案而丧失的收益 ，属于决策相关成本。 例例：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线：通用牛奶公司正在计算建设一条巧克力牛奶生产线的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨的净现值。作为计算工作的一部分，公司已经向一家咨询公司支付了询公司支付了100000美元作为实施市场测试分析的报酬美元作为实施市场测试分析的报酬，这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正，这项支出是去年发生的。它与通用牛奶公司管理层正面临的投资项目决策是否有关呢？面临的投资项目决策是否有关呢？ 例例 某公司购入一批价值某公司购入一批价值2020万元的专用材料，因规格不符无法投入使用，拟以万元的专

9、用材料，因规格不符无法投入使用，拟以1515万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准万元变价处理，并已找到购买单位。此时，技术部门完成一项新产品开发，并准备支出备支出5050万元购入设备并在当年投产。万元购入设备并在当年投产。 经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需经化验，上述专用材料完全符合新产品使用，故不再对外处理，企业因此不需要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金要再为新项目垫支额外流动资金。因此，在评价新产品投资项目时第一年的现金流出应按（流出应按（ ）万元计算。）万元计算。 答案：设备投资额（

10、50）+专用材料变现价值（15）=65万元机会成本 例例：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿：假设创新汽车公司正在计算一种新式敞蓬运动轿车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻车的净现值。一些将购买这种轿车的顾客是该公司轻型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿型轿车的拥有者。是不是所有的这种新式敞篷运动轿车的销售额和利润都是净增量呢？车的销售额和利润都是净增量呢？ 结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效结论：确定增量现金流量，必须尽可能地考虑关联效应的因素。应的因素。关联效应所谓关联效应，是指投资某项目对公司其他原有部门的影响。（四）现金流量的构成l 初始现金流量

11、l 营业现金流量l 终结现金流量初始现金流量营业现金流量 s s+1 s+2 n 终结现金流量初始现金流量初始现金流量无形资产投资、开办费投入r机会成本其他投资（如职工培训费）流动资金垫支设备购置和安装费土地购置费、技术咨询费等一般为现金流出 l营业现金流量CIt：营业现金收入（年销售收入）COt：营业现金支出（付现成本） 交纳的税金总成本l 付现成本l 非付现成本（折旧、摊销）注意：付现成本与总成本的区别终结现金流量终结现金流量垫支流动资金的收回q停止使用后的土地市价q设备报废时的残值收入一般为现金流入二、净现金流量（NCF）的计算 1、含义：现金流入量 - 现金流出量 2、注意：同时期 3

12、、特征：（1）在整个项目计算期内都存在； （2）建设期一般为负或零，经营期一般为正。 NCF0-s 0 NCFs+1-n 04、净现金流量的简算公式新建项目l 建设期：NCF0-s = - 原始投资额NCFs+1-n 直接法 =营业收入- 付现成本 所得税息前税后利润（营业收入 - 不含利息的付现成本 - 折旧）（1-T）固定资产投资无形资产投资流动资金垫支间接法 =净利润+ 折旧 间接法展开 =（收入 - 付现成本 - 折旧）（1-T）+折旧税后收入成本法 =收入（1-T）-付现成本（1-T）+ 折旧T息税前利润l 终结点：NCFn = （会计预计）残值 + 残值损失抵税 + 流动资金收回

13、注意：终结点的NCF应计入经营期的最后一年 即经营期最后一年NCFn包括两部分：l 经营产生的现金净流量l 回收额 例题 甲 乙 单位：元初始投资 10000 12000垫支营运资金 3000使用寿命 5年 5年残值 2000年销售收入 6000 8000年付现成本 第一年 2000 3000 第二年 2000 3400 第三年 2000 3800 第四年 2000 4200 第五年 2000 4600所得税率40% 1.甲方案每年折旧额=10000/5=2000（元） 乙方案每年折旧额=(12000-2000)/5=2000（元）2.计算甲、乙方案营业现金流量3.计算投资项目现金流量5432

14、1600060006000600060002000200020002000200020002000200020002000200020002000200020008008008008008001200120012001200120032003200320032003200现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.甲方案营业现金流量 单位：元543218000800080008000800046004200380034003000200020002000200020001400180022002600300056072088010401200840108013201560180028

15、403080332035603800现金流量税后净利所得税税前利润折旧付现成本销售收入2.乙方案营业现金流量 单位：元单位：元78403080332035603800-150003000200028403080332035603800-3000-1200032003200320032003200-1000032003200320032003200-10000现金流量合计营运资金回收固定资产残值营业现金流量营运资金垫支固定资产投资现金流量合计营业现金流量固定资产投资543210甲方案乙方案l采用现金流量有利于科学地考虑时间价值因素。l采用现金流量才能使投资决策更符合客观实际情况。l投资有效年限内

16、利润总计与现金净流量总计是相等的。 三、投资决策中使用现金流量的原因1、 项目投资概述 2、 现金流量分析3、 投资决策指标教学内容第四节投资决策指标投资回收期1平均报酬率2净现值 3现值指数4内含报酬率5一、非贴现指标 -不考虑时间价值二、贴现指标 -考虑时间价值一、投资回收期（Payback period ） 代表收回投资所需要的年限。 回收年限越短，方案越有利。l 计算（1）在原始投资在建设期全部支出，投产后每年现金净流量相等，并且相等期限的净现金流量的合计大于原始投资时： 回收期=原始投资额每年现金净流量（2）如果不满足上述三个条件，则可使下式成立的P为回收期。(包括建设期的回收期)1

17、(0ssttNCFNCFSP在计算中一般采用列表计算“累计净现金流量”的方式。时间时间0 01 12 23 34 45 56 6NCFNCFt t-50-50101020201010202020202525累计累计NCFNCF-50-50-40-40-20-20-10-10101030305555ns为净现金流量由负变正的前一年例题例题某公司拟增加一条流水线,有甲、乙两种方案可以选择。每个方案所需投资额均为20万元,甲、乙两个方案的营业净现金流量如下表,试计算两者的投资回收期并比较优劣,做出决策。甲、乙两方案现金流量 单位:万元项项 目目 投资额投资额 第第1 1年年第第2 2年年第第3 3年

18、年第第4 4年年第第5 5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 202020 20 6 62 2 6 64 4 6 68 8 6 612 12 6 62 2 1.甲方案每年现金流量相等 ：甲方案投资回收期=20/6=3.33(年)2.乙方案每年NCF不相等,先计算各年尚未收回的投资额-18-14-668累计NCF248122 12345NCFt年度 乙方案投资回收期=3+6/12=3.5（年）因为甲方案的投资回收期小于乙方案,所以应选择甲方案。回收期计算简便，且容易为决策人所正确理解单一方案： 0，方案才可行。 互斥决策: 应选用净现值是正值中的最大者5、优缺点 优点：

19、考虑时间价值；考虑风险大小。 缺点：不能反映项目的实际收益水平； 是绝对值，在投资额不等时不利于不同方案间的比较。 假设贴现率为10%。1.甲方案净现值NPV甲 = 未来报酬的总现值-初始投资 = 6PVIFA 10%，5 20 = 63.791 20 = 2.75(万元)例题 甲、乙两方案现金流量 单位:万元项项 目目 投资额投资额 第第1年年第第2年年第第3年年第第4年年第第5年年甲方案现金流量甲方案现金流量乙方案现金流量乙方案现金流量 2020 62 64 68 612 62 2.乙方案净现值 单位:万元年度年度各年各年NCFNCF现值系数现值系数PVIFPVIF10%,n10%,n现值

20、现值1 12 23 34 45 52 24 48 812122 2因为甲方案的净现值大于乙方案，所以应选择甲方案。0.8260.7510.6830.6213.3046.0088.1961.2420.9091.818未来报酬总现值 20.568减：初始投资额 20净现值（NPV） 0.568调查结果表明:美国的大多数公司最常用的资本预算方法是NPV和IRR，74.9%的财务总监总是或几乎总是使用NPV，75.7%的公司总是或几乎总是使用IRR。1999年2月美国财务主管协会(Financial Executive Institute)与杜克(Duke)大学联合就现代财务理论在企业的运用情况向39

21、2位财务总监进行了一次调查. 资料来源：特区财会2001.6其中： 大公司(年销售额超过10亿美元)明显地比小公司更可能使用NPV； 负债率高(负债率大于30)的公司比负债率低的公司明显地更可能使用NPV和IRR； 具有MBA学位的CEO比非MBA的CEO更可能使用NPV； 支付股利的公司比不支付股利的公司明显地更可能使用NPV和IRR； 公众公司明显地比私营公司更可能使用NPV和IRR。 除NPV和IRR外，非贴现投资回收期法也是最常用的资本预算方法之一。 调查结果很让人吃惊，因为几十年来美国的财务教材一直在数落投资回收期法的缺点，而一种通过考虑货币时间价值来消除投资回收期法缺点的贴现投资回

22、收期法，则很少有公司使用。 小公司使用投资回收期法几乎与他们使用NPV或IKR一样频繁；在小公司中，非MBA的CEO更可能使用投资回收期法；无论是在小公司还是在大公司之中，成熟的CEO(年龄在59岁以上)或任期长的CEO(在职期限超过9年)，都特别喜欢使用投资回收期法。这说明缺少高深的知识是投资回收期被普遍使用的一个重要因素。 中国联通中国联通CDMA投资效益案例分析投资效益案例分析案例内容：案例的启示案例背景联通建设C网的战略分析C网财务效益及发展前景联通支撑C网升级的能力总结与思考CDMA项目的最终归宿案例背景案例背景 中国联合通信有限公司，简称中国联通，中国联合通信有限公司，简称中国联通

23、，是国内唯一一家同时在纽约，香港和上海是国内唯一一家同时在纽约，香港和上海上市的电信运营企业。主要业务有移动通上市的电信运营企业。主要业务有移动通信业务，长途数据及互联网业务等。到信业务，长途数据及互联网业务等。到2006年底，其移动通信市场占有率为年底，其移动通信市场占有率为1/3，中国移动为中国移动为2/3。2001年初，原属部队所有年初，原属部队所有的的CDMA网络经过资产清算后移交给联通网络经过资产清算后移交给联通公司。公司。联通建设联通建设C网的战略分析网的战略分析在与中国移动的竞争中，联通处于劣势。当时虽说是双寡头的局面，但是无论是从资产规模，用户数量还是盈利能力上比较，中国联通都

24、与中国移动存在着较大的差距。而联通虽有政策上的优惠，但是竞争力不如移动，打价格战占领市场的压力远大于移动。联通需要新的品牌，更优质的服务和新的业务来增强自己的竞争能力，C网具有一系列不同于G网的优势，这些优点符合了联通的需求，联通认为有利于在市场竞争中占有更大的份额，提高自身的竞争力。因此选择投资CDMA网络。C网财务效益及发展前景网财务效益及发展前景评价一个项目是否值得投资的主要判断依据是其现金流量的创造能力。CDMA项目需要很大的资金投入。到“目前”为止，已投入近1000亿元。去掉折旧费，建网成本在六七百亿元左右。投入巨大的资金之后，C网的效益究竟如何？营业收入及净利润分析成本费用分析发展

25、前景一.营业收入及净利润分析营业收入及净利润分析移动通信收入是公司收入的主要来源，而移动通信收入是公司收入的主要来源，而G网又占了相当大的比网又占了相当大的比重，在营业收入构成和利润中，重，在营业收入构成和利润中，C网业务的增长较快，对营业收网业务的增长较快，对营业收入总额的贡献率也越大。入总额的贡献率也越大。C网得到了很好的发展，其市场占有率网得到了很好的发展，其市场占有率逐渐提升。逐渐提升。20022003200420052006C网业务收入网业务收入33.34158.63229.3265.54251.1营业收入总额营业收入总额405.77597.98707.38761.09804.8比例

26、比例8.20%26.50%32.40%34.90%31.70%主营业务净利润主营业务净利润19.4823.2724.7128.4236.45C网收入净利润网收入净利润-10.3-3.2-6.3-2.110.3主营业务净利润率主营业务净利润率4.8%3.89%3.49%3.73%4.53%二.成本费用分析 C网主营业务成本增加与主营业务收入的增加比例变化不大，不网主营业务成本增加与主营业务收入的增加比例变化不大，不是上述纵向比较是上述纵向比较06，05年数据异常的原因。在下表中可以看出年数据异常的原因。在下表中可以看出06年年C网营业费用的下降是其能够盈利的直接原因。根据报表，总网营业费用的下降

27、是其能够盈利的直接原因。根据报表，总的说来的说来C网在成本上没什么优势网在成本上没什么优势，成本与费用的总和占其总收入，成本与费用的总和占其总收入的比重极大的比重极大。200420052006营业费用营业费用113.4112.388（停止了充话（停止了充话费送手机业务）费送手机业务）管理费用管理费用13.8814.7816.21财务费用财务费用0.270.330.39三.发展前景市场前景技术前景政策前景对联通来说，G网已不能满足市场要求，C网有技术上的优势。政策支持C网的发展，有助于打破移动对于电信行业的垄断局势，符合公司成立的初衷。联通策略：从高端转向中低端，同时发展双网双待。如果联通能够很

28、好地控制成本的话，从财务效益上来讲，C网有着不错的成长性。n国外CDMA用户普及率很高，市场空间广阔。C网有着很不错的发展前景q联通支撑联通支撑C网升级的能力网升级的能力能力分析持续融资能力通信设备投资规律 债权融资能力内部股权融资能力外部股权融资能力nC网在营业收入成长性等方面的现金流量创造能力上不存在很大的问题。但是主要问题在于这个项目仍然需要需要很大的资金投入（C网的升级是建立在升级G网的基础上的)。在联通的发展战略下，近几年至少需要1200亿的资金流入来维持C网（300亿元）、G网（900亿元）的发展。这需要考察联通的融资能力。联通支撑联通支撑C网升级的能力网升级的能力1.通信设备投资

29、规律通信设备投资规律 联通从联通从2002-2006年每年在对于通信设备的年每年在对于通信设备的投资上投入的金额都维持在同一水平上，投资上投入的金额都维持在同一水平上，平均每年平均每年166亿元。假设分四年进行网络的亿元。假设分四年进行网络的维护与升级，平均每年需要资金维护与升级，平均每年需要资金300亿元。亿元。 联通可以各种方案进行融资，那么究竟能联通可以各种方案进行融资，那么究竟能够融到多少资金？够融到多少资金？逐年加大商业信用融资额，大量利用商业信用融资且已达到很高水平，再融入大量资金的可能性不大。（2005年应付账款比应收账款高出150亿元。）商业信用融资短期借款和长期借款债券融资2

30、.债权融资能力分析资产负债率逐渐下降，长，短其借款逐年减少，公司的策略中，似乎并不打算通过借款为C网提供资金。而且公司倾向于利用短期借款，但不适合用于C网升级。发行有限制，要求比较高。而且只有可转换债券适用于投资长期大型的项目。所以未来总共可以通过长期债券融资130亿元。联通支撑C网升级的能力3.内部股权融资能力分析内部股权融资能力分析 为项目筹集资金可以利用公司自身的留存为项目筹集资金可以利用公司自身的留存收益，趋于平稳发展状态的联通主营业务收益，趋于平稳发展状态的联通主营业务收入基本都以现金形式流入企业，所取得收入基本都以现金形式流入企业，所取得的利润可以直接用来分配或再投资。假设的利润可

31、以直接用来分配或再投资。假设联通的主营业务收入和净利率照目前趋势联通的主营业务收入和净利率照目前趋势增长，每年能提供分配的净利润不会超过增长，每年能提供分配的净利润不会超过40亿元，而用于再投资净利润更少，远不亿元，而用于再投资净利润更少，远不能满足能满足C网升级的要求。网升级的要求。联通支撑C网升级的能力增发配股定向增发 4.外部股权融资能力分析联通不符合要求02-05年净资产收益率低于6%，07年7.6%联通不符合要求（基本条件与增发相同）对象少，所融得的资金不足（募集资金对象不超过10名）如果联通保持稳定的发展趋势，09年便具有公开增发或配股的资格，只是08年末便已出售CDMA网。 上市

32、公司证券发行管理办法规定，公开增发的要求如下：上市公司证券发行管理办法规定，公开增发的要求如下： 第一、第一、3年连续盈利，且最近年连续盈利，且最近3个会计年度加权平均净资产个会计年度加权平均净资产收益率平均不低于收益率平均不低于6% 第二、最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于第二、最近三年以现金或股票方式累计分配的利润不少于最近最近3年实现的年均可分配利润的年实现的年均可分配利润的20%； 第三、除金融类企业外，最近一期期末不存在金额较大的第三、除金融类企业外，最近一期期末不存在金额较大的交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项、委交易性金融资产和可供出售金融资产、借予他人款项

33、、委托理财等财务性投资情形。托理财等财务性投资情形。借款融资不能为两网升级提供很大的资金支持，信用融资只可用于日常经营，短期借款不适用于C网升级，乐观估计，每年长期借款50亿元，发行长期债券35亿元，内部股权融资40亿元，远不够，还有很大的资金缺口！联通支撑联通支撑C网升级的能力网升级的能力第一不定向增发或配股：要求高，“现阶段”不满足，假设09年可以进行股权融资，市场容量无法融入巨额资金，配股增发过多有股权被稀释的风险。第二5.持续融资能力分析持续融资能力不足联通想通过对C网的投资来提高自身的竞争力，但结果不理想，一是成本的问题，二是融资能力的不足。 C网与G网在发展协调上存在着矛盾，联通必

34、须拿出一个可行的方案，或分拆，或放弃，或逐渐过渡，发展联通的自身核心竞争力。CDMA并没有预期那样成为联通核心竞争力的组成部分，反倒像鸡肋，食之无味，弃之可惜。问题一：如果联通专注于C网，而放弃G网，其市场和财务前景如何？市场前景：C网相比于G网来说有着明显的优势和发展前景，市场前景广阔。财务前景：如果放弃G网，从之前的状况来讲，联通的主要利润和收入还是来自G网，放弃的话，C网的发展资金来源受限制。虽说融得的资金（在放弃G网的情况下资金量会减少很多）只用于C网，但还是无法满足需要。假设联通成功出售G网，最初几年可以支撑C网的发展，但是从长期来说，在C网未能提供足够收入和利润支撑自己发展之前恐怕

35、就因为资金不足遇到发展障碍。这是典型的“杀鸡取卵”。总结与思考总结与思考 问题二：中国联通投资问题二：中国联通投资CDMA不仅仅是一个经济行为，它不仅仅是一个经济行为，它是联通想要通过竞争而改善电信行业服务质量的一个渠道是联通想要通过竞争而改善电信行业服务质量的一个渠道，是其整体战略规划的一部分。这个论断正确与否？为什，是其整体战略规划的一部分。这个论断正确与否？为什么？么？ 正确。联通成立的初衷就是：正确。联通成立的初衷就是： 打破行业垄断，促进行业竞争；降低电信资费，带动行业打破行业垄断，促进行业竞争；降低电信资费，带动行业发展。所以联通投资发展。所以联通投资CDMA虽说主要目的是获取经历

36、利益虽说主要目的是获取经历利益，但从行业角度来讲，有助于打破中国移动对于电信的强，但从行业角度来讲，有助于打破中国移动对于电信的强势垄断。在提高自身竞争力的同时通过行业竞争又提高行势垄断。在提高自身竞争力的同时通过行业竞争又提高行业整体水平。业整体水平。 案例的启示案例的启示 上市公司在决策是否投资以项目的时候，上市公司在决策是否投资以项目的时候，不仅要考虑到项目本身的前景和市场状况不仅要考虑到项目本身的前景和市场状况等，还要综合分析公司自身的投资能力，等，还要综合分析公司自身的投资能力，量力而行，在投资前进行充分的论证决策量力而行，在投资前进行充分的论证决策。否则即使项目的市场前景被充分看好

37、，。否则即使项目的市场前景被充分看好，可遇见的利润也非常高，但是公司本身没可遇见的利润也非常高，但是公司本身没有资金，技术，人员，经验等方面的能力有资金，技术，人员，经验等方面的能力来支撑这个项目的时候，此项目的可行性来支撑这个项目的时候，此项目的可行性就比较低了。就比较低了。企业财务分析 第六章2021-12-1374课程内容2021-12-1375第1模块 解读企业财务报表第2模块 CEO解读财务报表第3模块 分析企业财务报表第1模块：解读企业财务报表会看财务报表是职业经理人的基本功会看财务报表是职业经理人的基本功枯燥数字背后隐含的信息：枯燥数字背后隐含的信息： 过去正确或错误决策的结果过

38、去正确或错误决策的结果 未来命运趋势的信息未来命运趋势的信息本模块目的：本模块目的： 了解财务报表的基本框架了解财务报表的基本框架 解读报表的基本财务原理解读报表的基本财务原理 揭示财务报表数据的含义揭示财务报表数据的含义2021-12-1376第1模块：解读企业财务报表财务报表的战略意义财务报表的战略意义财务报表及其使用者财务报表及其使用者 财务报表的内涵财务报表的内涵报表的使用者报表的使用者 利益相关者是谁？利益相关者是谁？解读财务报表的重要意义解读财务报表的重要意义 自己动手，丰衣足食！自己动手，丰衣足食！2021-12-1377股东、债权人、董事股东、债权人、董事会、管理者、中介机会、

39、管理者、中介机构和政府各部门等构和政府各部门等第1模块：解读企业财务报表2021-12-1378资产负债表简介资产负债表简介 资产负债表含义资产负债表含义 编表会计等式编表会计等式负债负债+ +所有者权益所有者权益 案例分析案例分析 总资本总资本= =权益资本权益资本+债务资本 总资产=长期资产+流动资产解读资产负债表解读资产负债表资产资产= =负债负债+ +所有者权益所有者权益总资本总资本= =权益资本权益资本+ +债务资本债务资本=1000=1000万万总资产总资产= =长期资产长期资产+ +流动资产流动资产=1000=1000万万 是一张反映公司在某一特定时是一张反映公司在某一特定时点资

40、本来源和资本使用状况的报点资本来源和资本使用状况的报表。表。20122012年王先生等年王先生等5 5人决定出资每人人决定出资每人100100万元创办万元创办ABCABC。公司推荐王先。公司推荐王先生为董事长、李先生为总经理。生为董事长、李先生为总经理。李先生聘用了分管投资、技术、李先生聘用了分管投资、技术、生产、采购、人事、财务和营销生产、采购、人事、财务和营销7 7个部门的经理。召开第一次经营个部门的经理。召开第一次经营管理会议，决定向董事会提出申管理会议，决定向董事会提出申请银行贷款的计划请银行贷款的计划贷款贷款500500万万元，其中中长期贷款元，其中中长期贷款300300万元，短万元

41、，短期贷款期贷款200200万元。董事会批准。万元。董事会批准。第1模块：解读企业财务报表2021-12-1379企业的总资产企业的总资产20122012年末年末20132013年末年末企业的总资本企业的总资本20122012年末年末20132013年末年末现金和银行存款100150 短期借款200200有价证券00 应付票据00预付款500 应付账款050应收款0100 应付股利00存货150200 其他流动负债00流动资产合计流动资产合计300300450450 流动负债合计流动负债合计200200250250固定资产原值700700 长期借款300300 减：累计折旧050 长期负债合计

42、长期负债合计300300300300固定资产净值700650 股本500500无形资产00 资本公积010其他资产00 法定盈余公积05长期资产合计长期资产合计700700650650 未分配利润035所有者权益合计所有者权益合计500500550550资产总计资产总计10001000 11001100负债和所有者权益负债和所有者权益总计总计10001000 11001100分管生产和采购的经理分管投资和技术的经理财务经理 什么关系什么关系? ?第1模块：解读企业财务报表解读资产负债表报表格式报表格式报表内容报表内容: :资产、负债和所有者权益资产、负债和所有者权益报表结构报表结构 ：资本结构

43、和资产结构：资本结构和资产结构项目排列：流动性项目排列：流动性跨期项目：占用资本与资产、投入资本与负债和所有跨期项目：占用资本与资产、投入资本与负债和所有者权益者权益权益组成权益组成信息特征2021-12-1380并列式反映各种资本的来源及其比例关系。反映公司各种资产反映公司各种资产之间的关系之间的关系。股本、资本公股本、资本公积、盈余公积积、盈余公积和未分配利润和未分配利润时点数据、静态数据、存量信息它们相等？第1模块：解读企业财务报表损益表简介损益表简介损益表（利润表）含义损益表（利润表）含义编表会计等式编表会计等式案例分析案例分析收入-费用利润2021-12-1381解读损益表解读损益表

44、反映公司在过去一段时间销售收入、成本和盈利关系的报表当当ABCABC经营经营1 1年后，年后，20132013年末，年末，销售收入销售收入10001000万元，其中万元，其中90%90%是是现金收入。总成本现金收入。总成本850850万元，其万元，其中：主营业务成本中：主营业务成本450450万元，营万元，营业税金及附加业税金及附加5050万元、销售费万元、销售费用用150150万元、管理费用万元、管理费用150150万元万元、财务费用、财务费用5050万元。所得税率万元。所得税率25%25%。第1模块：解读企业财务报表 2021-12-1382ABC公司公司2013年度利润表年度利润表项目金

45、额一、营业收入一、营业收入1000 减：营业成本减：营业成本450 营业税金及附加营业税金及附加50 销售费用销售费用150 管理费用管理费用 150 财务费用财务费用50二、营业利润二、营业利润150 加：营业外收入加：营业外收入 减：营业外支出减：营业外支出三、利润总额三、利润总额150 减：所得税费用减：所得税费用37.5四、净利润四、净利润112.5债权人债权人利益利益政府利益股东股东利益利益管理者管理者控制控制第1模块：解读企业财务报表 解读损益表解读损益表报表内容报表内容: :报表的受益者：报表的受益者： 2021-12-1383收入收入费用费用利润利润利益利益相关相关者者股东股东

46、管理管理者者债权债权人人政府政府制度安排第1模块：解读企业财务报表2021-12-1384多维盈利指标净利净利综合收益总额综合收益总额利润总额利润总额每股收益营业利润营业利润毛利毛利利润总额利润总额- -所得税所得税净利净利/ /股本总数股本总数营业收入营业收入- -营业成本营业成本- -营业税金及附加营业税金及附加毛利毛利- -销售费用销售费用- -管理费用管理费用- -财务费用财务费用+ +投资净收益投资净收益营业利润营业利润+ +营业外收入营业外收入- -营业外支出营业外支出第1模块：解读企业财务报表n 解读现金流量表解读现金流量表p 现金流量表简介现金流量表简介 为什么编制现金流量表？

47、为什么编制现金流量表？ 货币资金货币资金= =期末金额期初金额期末金额期初金额 资产负债表资产负债表 经营现金池（经营现金池（1 1）投资现金池（投资现金池（2 2）筹资现金池（筹资现金池（3 3）2021-12-1385现金流量表现金流量表第1模块：解读企业财务报表 为什么说为什么说Cash is KingCash is King？ 企业的现金来源和去向的三个方面：企业的现金来源和去向的三个方面：经营活动的现金流入与流出经营活动的现金流入与流出投资活动的现金流入与流出投资活动的现金流入与流出筹资活动的现金流入与流出筹资活动的现金流入与流出 企业总现金净流量？企业总现金净流量？2021-12-

48、1386第1模块：解读企业财务报表解读经营活动现金流解读经营活动现金流 如何计算经营活动现金流量？如何计算经营活动现金流量？税后经营净现金税后利润税后经营净现金税后利润+ +利息利息+ +折旧折旧+ +摊销摊销造血型现金经营活动现金净流量（经营活动现金净流量（1 1）= =经营经营活动现金流入经营活动现金流出活动现金流入经营活动现金流出利润表2021-12-1387第1模块：解读企业财务报表现实环境中的净现金流现实环境中的净现金流 当应收账款增加，则经营净现金减少当应收账款增加，则经营净现金减少 当预付账款增加、库存增加时，经营净现金？当预付账款增加、库存增加时，经营净现金？ 当应付账款增加，

49、则经营净现金增加当应付账款增加，则经营净现金增加 当预收账款增加，经营净现金？当预收账款增加，经营净现金？ 税后经营净现金（税后利润税后经营净现金（税后利润+ +利息利息+ +折旧折旧+ +摊销）摊销）- -（应收（应收增加额增加额+ +预付增加额预付增加额+ +库存增加额）库存增加额）+ +（应付增加额（应付增加额+ +预收增预收增加额）加额）资产负债表2021-12-1388经营净现金池可能的状态？经营净现金池可能的状态？第1模块：解读企业财务报表p解读投资活动现金流解读投资活动现金流 投资方向：投资方向： 对内长期投资对内长期投资 对外投资对外投资 投资净现金池可能的状态？投资净现金池可

50、能的状态？放血型现金2021-12-1389第1模块：解读企业财务报表p 解读筹资活动现金流解读筹资活动现金流 两大筹资来源：两大筹资来源：权益权益债务债务 筹资活动净现金（筹资活动净现金（3 3）= =？ 筹资净现金池可能的状态？筹资净现金池可能的状态？输血型现金2021-12-1390第1模块：解读企业财务报表 解读企业总的净现金解读企业总的净现金p企业总的净现金（现金及现金等价物净增额）包括四个部企业总的净现金（现金及现金等价物净增额）包括四个部分：分：1.经营净现金经营净现金2.投资净现金投资净现金3.筹资净现金筹资净现金4.汇率变化对现金影响额汇率变化对现金影响额2021-12-13

51、91第1模块：解读企业财务报表 获得经营利润，加上折旧和摊销，经营性现金增加；获得经营利润，加上折旧和摊销，经营性现金增加； 如果企业亏损呢？如果企业亏损呢？ 营运资本需求量（营运资本需求量（WCRWCR）增加，经营性现金减少；）增加，经营性现金减少； 如果营运资本需求量（如果营运资本需求量（WCRWCR）减少呢？）减少呢？ 分配经营利润，向债权人还本付息和向股东支付股分配经营利润，向债权人还本付息和向股东支付股利，筹资性现金减少；利，筹资性现金减少；2021-12-1392第1模块：解读企业财务报表本章小结本章小结“三表三表”入手，由入手，由“表表”及里。及里。“三表三表”彼此之间具有重要的

52、关联关系。彼此之间具有重要的关联关系。资本资本资产资产销售销售利润利润现金现金2021-12-1393第1模块：解读企业财务报表ABAB公司美国是一家专门从事服装设计、制造和加工的企业，公司美国是一家专门从事服装设计、制造和加工的企业，2004-20052004-2005年度的资产负债表、损益表和现金流量表（万年度的资产负债表、损益表和现金流量表（万美元）如下。美元）如下。 请你解读请你解读ABAB公司的资产负债表、损益表和现金流量表，公司的资产负债表、损益表和现金流量表，并简述其财务特征。并简述其财务特征。2021-12-1394现金流量现金流量20052005年年20042004年年200

53、32003年年经营净现金经营净现金10,02410,024-3,767-3,767-5,629-5,629投资净现金投资净现金-13,805-13,805-4,773-4,7733,9823,982筹资净现金筹资净现金2,7282,7286,4646,464-111-111现金和现金等价物增现金和现金等价物增减减-1,053-1,053-2,076-2,076-1,758-1,758200320052005年现金流量表年现金流量表第1模块：解读企业财务报表资产资产20052005年年20042004年年负债和所有者权益负债和所有者权益20052005年年20042004年年现金现金4,0614

54、,0612,3822,3821 1年期借款年期借款5,6145,6146,0126,012短期证券投资短期证券投资5,2725,2728,0048,004应付账款应付账款14,29414,2947,5917,591应收账款应收账款8,9608,9608,3508,350预收款预收款6,5126,5125,9485,948预付款预付款512512759759到期的长期贷款到期的长期贷款1,8841,8841,5161,516存货存货47,04147,04136,76936,769流动负债小计流动负债小计28,30428,30421,06721,067流动资产小计流动资产小计65,84665,84

55、656,26456,264长期负债长期负债21,05921,05916,97516,975长期资产长期资产29,45229,45219,64519,645权益资本权益资本45,93545,93537,86737,867总资产总资产95,29895,29875,90975,909负债和所有者权益负债和所有者权益95,29895,29875,90975,9092021-12-13952004-20052004-2005年资产负债表年资产负债表现金现金及现及现金等金等价物价物第1模块：解读企业财务报表项目项目20052005年年20042004年年20032003年年销售净收入销售净收入215,60

56、0215,600153,000153,000140,700140,700减：销售成本减：销售成本129,364129,36491,87991,87981,60681,606毛利毛利86,23686,23661,12161,12159,09459,094减：管理费用减：管理费用32,66432,66426,38226,38225,49825,498销售费用销售费用14,25814,25810,79210,7929,5419,541租赁费用租赁费用13,05813,0587,1117,1117,2677,267折旧和摊销折旧和摊销3,9983,9982,9842,9842,5012,501维修费用

57、维修费用3,0153,0152,0462,0463,0313,031EBITEBIT19,24319,24311,80611,80611,25611,256加：利息收入加：利息收入422422838838738738减：利息支出减：利息支出2,5852,5852,2772,2771,2741,274营业利润营业利润17,08017,08010,36710,36710,72010,720减：所得税减：所得税7,6867,6864,4574,4574,8244,824净利润净利润9,3949,3945,9105,9105,8965,8962021-12-139620032005年损益表第1模块：解

58、读企业财务报表1.1.对比对比20042004年，年，20052005年净利润大幅度增长，销售收入增长年净利润大幅度增长，销售收入增长41%41%，但净利润增长，但净利润增长59%59%。由于股本扩张，。由于股本扩张，EPSEPS增长增长52%52%，低，低于净利润增长。于净利润增长。2.2.对比对比20042004年，负债增长加快。年，负债增长加快。20052005年流动负债增长年流动负债增长34%34%，长期负债增长长期负债增长24%24%，同期总资产增长，同期总资产增长25.6%25.6%，权益增长，权益增长21%21%。3.3.对比对比20042004年，年，20052005年的负债比

59、例有所提高，权益比例从年的负债比例有所提高，权益比例从49.8%49.8%下降到下降到48.5%48.5%，总体上看，负债比例还是基本稳定。，总体上看，负债比例还是基本稳定。2021-12-1397第1模块：解读企业财务报表4. 4. 销售增长快于资产增长，净利润增长快于销售增长，可见销售增长快于资产增长，净利润增长快于销售增长，可见，该公司的财务状况和发展趋势良好，效益提高。，该公司的财务状况和发展趋势良好，效益提高。5. 5. 对比对比20042004年，年，20052005年公司的总现金余额减少，但经营净现年公司的总现金余额减少，但经营净现金大幅度提高，说明该公司取得销售、利润、现金的基

60、本金大幅度提高，说明该公司取得销售、利润、现金的基本上同步增长。上同步增长。6. 6. 经营净现金仍小于（净利润经营净现金仍小于（净利润+ +利息利息+ +折旧折旧+ +摊销），因此在摊销），因此在经营中有部分现金因库存、应收账款和预付款的增加而被经营中有部分现金因库存、应收账款和预付款的增加而被占用，建议注意加强存、应收账款和预付款的管理。占用，建议注意加强存、应收账款和预付款的管理。2021-12-1398第1模块：解读企业财务报表结论：结论： 总体上来说，对比总体上来说，对比20042004年，该公司年，该公司20052005年的财年的财务状况良好，业绩增长快。务状况良好，业绩增长快。2