金融毕业论文

1、精心打造金融危机以来美国、日本、欧盟中央银行资产负债表管理实践及对我国的启示中央银行资产负债表，又称“货币当局资产负债表”，是一个 国家或地区中央银行开展货币发行业务和货币政策业务所形成 的债权债务存量报表。中央银行的资产负债表反映了央行资金在 各种金融资产中配置以及资金的来源，它既是实施货币政策的结果，也是进一步实施货币政策的基础。2007年，次贷危机爆发后很快席卷全球弁逐步演变为一场罕见的全球金融危机，各国中央银行的决策者们采取了一系列的措施，通过扩张和收缩本国的央行资产负债表，对市场流动性进行调控。由于中、美、日、欧 其资产负债表具有较强的可比性1,本文选择分析了美国、欧盟 和日本中央银

2、行在金融危机爆发以来采取应对措施对资产负债 表实施管理以及在金融市场稳定后实施退出机制的做法，希望为我国中央银行实施主动性的资产负债表管理提供参考。一、金融危机爆发阶段，三家中央银行的资产负债表超常规 管理措施在金融危机爆发阶段，由于全球的流动性危机不断蔓延、 深 化，三家中央银行为避免经济环境的进一步恶化， 采取各种政策 向市场注入大量的流动性，缓解或消除危机的影响。（一）美联储的资产负债表管理1、资产管理方面1四家中央银行的资产负债表都遵循国际货币基金组织编制“货币当局资产负债表”的格式和口径，他们的主要资产科 目包括贷款、贴现、证券、黄金储备、外汇储备和其他资产等，主要负债方向科目包括流

3、通中货币、政府及各种机构在 中央银行存款、资本账户和其他负债等。第一、通过减持财政债权回笼资金。 美联储在金融危机期间 减持大约价值为3000亿美元的财政债券，占金融危机之前所持 财政债券的36%。相应的，财政债券在资产方面的占比也从金 融危机前的80%以上降至目前的40%以下。回笼的这部分资金 最终通过美联储的各种专项计划投向特定的机构。第二、收购由房利美、房地美等公司担保的价值约5000亿美元的抵押贷款债券（以下简称 MBS）。此举意在提高 MBS市 场的流动性，压低 MBS利率，进而压低长期住房抵押贷款，保 护美国楼市，促进美国经济复苏。自 2009年1月起，美联储资 产负债表“证券”科

4、目下新设立MBS”子科目，用于反映联储收购 的由房利美、房地美等公司担保的 MBS余额。第三、通过信贷窗口向银行业投放大量资金。 但从结构上看， 传统的贴现窗口投放的信贷规模增长有限，主要原因是金融机构到美联储申请再贴现，容易让市场对其支付能力产生怀疑。 为此， 美联储推出了定期拍卖机制（以下简称 TAF机制），这是一种新 型的投入流动性的方式，美联储定期向市场投放资金，由需要的机 构竞拍，所出利率最高的机构竞得贷款。 TAF机制允许存款类金 融机构使用更广泛的抵押品，通过拍卖获得美联储的短期贷款。 此举使得商业银行手中原本卖不出去的资产证券化产品得以利 用，一定程度上缓解了它们面临的短期资金

5、压力。第四，通过“信贷市场工具”科目创新了投放流动性的方式。 美联储在其“信贷市场工具”科目下新设了 4个新项目。一是设立 “一级交易商信贷机制”项目，用于实施向一级交易商提供流动性 支持的短期借贷计划。一级交易商提供合格的抵押品， 以再贴现 利率从联储获得隔夜拆借资金。二是设立“资产支持商业票据货 币市场共同基金流动性工具”项目，旨在为银行从货币市场共同基金购买资产支持商业票据（ABCP ）提供资金。三是设立“ AIG 贷款”项目，反映2008年9月16日美联储宣布向美国国际集团（AIG）提供的最高可达850亿美元贷款。该项贷款以AIG集团 的全部资产作为担保，属于一种紧急贷款计划，旨在维护

6、金融市 场的稳定。四是设立“定期资产支持证券贷款便利”项目，旨在向 资产支持证券的持有者发放以这些证券作为抵押品的贷款。这类抵押品范围比较宽泛，包括学生贷款、消费类贷款和小企业贷款 支持的证券等，此举主要目的在于维护消费类贷款。第五，建立商业票据融资机制。 美联储通过设立一个特殊目 的实体，向票据发行者购买无担保商业票据和资产担保商业票 据，余额反映在资产负债表的“所持LLC的商业票据融资便利净 额”科目。第六，新设“所持Maiden Lane LLC 资产净额”科目，用于反 映美联储为帮助JP摩根弁购贝尔斯登而提供的紧急贷款。2、负债管理方面第一、增加财政部在美联储的存款，美联储报表新增了

7、“美 国财政部补充存款账户”科目。2008年9月联储与财政部达成协 议，由美国财政部将通过增发国债筹措到的资金转入该账户中， 这为联储提供了资金来源。第二、增加金融机构在美联储的存款。2008年10月美联储 宣布给存款机构的法定存款准备金和超额储备金账户付息，鼓励银行将资金留在联储供其使用。（二）日本银行的资产负债表管理1、资产管理方面第一、通过增持政府债券向市场投放资金。一是为缓解被迫 频繁实施短期资金供给操作的困难，日本央行提高了长期国债的额度，用以购买银行所持有的长期国债，向银行提供长期限资金。 二是为保证国债的正常交易， 防止市场混乱，日本银行购买各证 券公司持有的国债等方式向金融机构

8、提供资金。第二、增设“商业票据”科目，直接向企业注入流动性。商业 票据市场是企业筹措资金的重要渠道，为缓解企业因金融危机导致的筹资难的问题，日本银行于 2008年底开始考虑购买企业所 持有的商业票据。日本银行在实施该项非传统政策时比较谨慎。 一是为降低所承担的企业信用风险，日本银行买入的对象仅限于评级在A以上的企业商业票据。二是设定了该政策的操作时限， 起初设定截止日为2009年9月30日，后延长至2009年12月 31日。第三、为缓解企业融资压力，日本银行通过金融机构买入企 业债券。日本银行将买入的企业债限定为剩余期限在一个月以 内，弁且由于是通过金融机构来购买，避免了企业对央行货币政策产生

9、长期依赖。日本银行最初为此项措施设定的截止日为 2009年9月30日，后延长至2009年12月31日。第四、购买金融机构所持有的股票。由于日本金融机构持股比率较高，为减轻金融机构所持股票的风险压力，日本银行曾于2002年1 1月至2004年9月实施了买入金融机构持有股票的措 施，弁于2004年9月后逐步向市场卖出所购入的股票。金融危 机爆发后，为了维护金融系统的稳定， 改善金融机构因资产缩水 而惜贷的情况，日本银行决定从2008年10月15日起暂时冻结 出售从金融机构购买的股票，弁于 2009年2月宣布，重新开始 购买行为。最初日本银行宣布最多可购买 1万亿日元的股票，但 最后实际购买量仅不足

10、 2000亿日元。第五、通过“贷款”科目向金融机构注入资金。一是对金融机构在一定条件下实施固定低利率（0.1%）无限额的特别融资， 降低金融机构的融资成本。二是为改善金融机构的资本充足率， 2009年3月日本银行决定为大银行提供总额 1万亿日元次级贷 款。2、负债管理方面第一、向金融市场提供无限制的美元资金。 日本银行于2008 年9月18日与美联储签署总额 600亿美元的货币互换协议， 2008年10月14日又与欧美四国央行联合，宣布启动美元资金 供给操作，以共有担保品为担保，向金融市场提供无限额的美元 供应。目的在于增加市场上的美元供给，为维护金融稳定和保持公众信心提供资金支持。这些资金最

11、终反映在日本银行“其他存 款”科目。第二、增加金融机构在日本银行的存款。日本银行于2008年1 0月决定实施对商业银行的超额存款准备金临时付息（0.1%）的措施，鼓励商业银行将资金存入日本银行。（三）欧洲中央银行的资产负债表管理1、资产管理方面第一、提高对欧元区信贷机构的债权。2008年欧洲中央银 行宣布，将通过公开市场向商业银行提供期限为一年、三个月、 一个月和一周的无限额贷款， 利息固定为基准利率，直接向商业 银行提供期限灵活的贷款缓解资金压力。为降低商业银行贷款门槛，2008年10月15日，欧洲中央银行宣布将所接受抵押资产 的评级水准由“A-”降至BBB-"，弁表示接受以外币计

12、价的资产和 贷款机构发行的债券。第二、大量买入商业银行持有的有价证券，为了应对金融危机，欧洲央行大量买入商业银行持有的有价证券，为商业银行提供流动性，缓解商业银行的经营困难，使得 “对欧元区居民发行的有价证券”由2007年末的1440亿欧元增长 至2008年末的2712亿欧元，增幅 88%。第三，向非欧元区国家提供流动性。2008年12月2日欧盟 财长通过议案将对非欧元区成员国的贷款限额由120亿欧元增加至250亿欧元，以提高欧元区周边经济体的货币市场流动性。 这笔资金在其资产负债表中的“对非欧元区居民的债权”科目中反 映。2、负债管理方面第一、“欧元区信贷机构存款”的增加。金融危机爆发后，该

13、 科目余额陡然从 2007年末的3792亿欧元增长至 2008年的 4923亿欧元，增长30% ,反映出欧洲商业银行面对金融危机的 惜贷的倾向。第二、通过欧元区国家政府财政获取资金。 欧洲中央银行的 负债中对欧元区政府的债务由 2007年末的381亿欧元增长至 2009年的1205亿欧元，成为获得资金的重要手段。第三、通过对非欧元区居民的欧元负债”获取资金。该科目 是欧洲中央银行特有的科目。 按理说，各国央行的负债资金来源 于本国居民，但欧洲央行的一部分负债资金却来自于非居民。此科目2007年余额为仅为451亿欧元，2008年末便激增至2940 亿欧元，增幅为652% ,成为欧洲中央银行获取资

14、金的重要渠道。 但是这意味着，欧洲央行的货币政策越来越多的受到了非欧元居 民的约束。二、全球经济企稳阶段，三家央行在资产负债管理方面的新 变化。由于在金融危机中三家中央银行采取了大量超常规的措施注入大量流动性，因此在 2009年之后，随着全球信贷市场回暖 和经济的逐渐复苏，如何退出非常规的流动性工具，将资产负债 表规模缩小到危机前的正常水平成为一个新的课题，否则必将埋下全球性通货膨胀的隐患。（一）美联储的资产负债表管理变化1、短期流动性投放工具余额大幅缩减由于美联储在其资产方向的流动性投放工具大部分是短期 的，随着信贷市场的改善引起金融机构需求资金的减少，以及前期投放的短期信贷工具逐渐到期，这

15、部分资产余额会自然消失。因此，美联储的资产负债表早在 2009年初即开始出现退出政策 的端倪，尤其是前文所说的提供短期流动性的三个工具、TAF、商业票据融资机制和其他信贷，无一例外都开始巨幅缩减。2008 年12月的高峰时，这三项的规模分别为4480亿美元、3188亿美 元和2065亿美元，而截止到2009年10月,这四项加起来也不过 3000亿美元。2、长期资产处置相对谨慎美联储长期资产项目规模十分庞大，占据当前其资产的绝大部分，主要包括美国国债、机构债和MBS;目前，这些资产达2 万亿美元，占美联储资产总额的87%。长期资产的退出将影响到市场长期利率走势。如迅速、大量减少这些长期债券的持有

16、余 额，将引起长期收益率走高，影响其它资产价格，从而抵消资产 负债表扩张带来的积极影响。 因此，美联储及联邦公开市场委员 会对待长期资产的减少非常谨慎。伯南克在2010年2月份的国会证词中谈到只有在经济复苏更为坚实、政策紧缩已经开始时才会出售这些资产，在此之前，长期资产项目只通过赎回实现缩减。3、直接从银行等金融机构手中购买“有毒资产”美联储此举可谓“一箭三雕”：一是回收了前期注入的巨额流 动性，避免了流动性泛滥的后果；二是将金融机构中的“有毒资 产”剥离，减轻了金融机构的负担，使其能够轻装上阵，迅速恢 复健康经营；三是由于有了美联储的信用担保，使得与次级贷款相关的衍生品市场逐渐恢复了信心。4

17、、执行量化宽松的货币政策美联储积极实行的定量宽松的货币政策，简单说就是美联储直接购买国债和联邦机构债务证券，为财政融资。从 2009年3 月18日公布定量宽松货币政策起，美联储持有的国债数量以平均 每周150亿美元的速度增加，在6个月时间里共增持了约 3000 亿美元的国债，同时持有的联邦机构债务证券增加了830亿美元。美联储的定量宽松的货币政策被人普遍形容为“开动印钞 机”但事实上我们通过美联储 2009财年的资产负债表可以清楚 的看到，流通中的货币增幅弁不明显，仅由 2008年末的8531 亿美元增至8878亿美元，增幅4%。这说明美联储弁没有如外 界所说开动印钞机美联储用来借贷和购买债券

18、、资产的钱大 多是来自美国财政部的拨款和抽调地方联邦储备局的储备。（二）日本银行的资产负债表管理变化1、注入流动性的特殊措施逐步到期日本银行在金融危机中执行的购买商业票据和企业债的计 划于2009年12月31日到期。随着经济形势逐步稳定， 企业对 资金的需求逐渐减弱，根据购买时签订的回购协议，企业买回商业票据和企业债。2、停止无限制的美元资金供给操作2008财年是日本金融市场最困难的一年，随着 2009财年金融市场的逐步稳定以及公众对金融市场的信心得以恢复，日本银行停止了对金融市场的无限额的美元供给， 反应在资产负债表 负债方向上的“其他存款”科目由2008年财年末的57739亿日元 降至20

19、09财年末的432亿日元，恢复至一般水平。3、吸纳政府发行国债获取的资金2009财年日本政府一般性税收为 36.9万亿日元，明显低于 之前46.1万亿日元的估计值。为了弥补之间约9.2万亿日元的空缺，再加上要为实施新的经济刺激计划筹资1000亿日元，2009财年日本政府国债发行额达到 53.5万亿日元的战后最高水 平，日本政府将发行国债筹集到的资金存入日本银行，使得“政 府存款”科目由2008财年末的23745亿日元涨至2009财年末的 30186亿日元，成为日本银行重要的资金来源。（三）欧洲中央银行的资产负债表管理变化2009年下半年，欧洲中央银行认为由于采用各种措施以强 化信贷支持，有效防

20、止了流动性在整个金融体系不足的威胁，弁确保流动性能够注入到企业以及个人，因此虽然还不敢确定经济危机已经过去，但欧元区经济已呈现回稳的迹象。欧洲中央银行 行长特里谢表示，要考虑从强化信贷支持政策中退出，弁已经开始着手准备退出路径。但由于 2010年初爆发欧洲国家主权债务 危机对欧元区影响较大，使得之前设定的退出机制受到质疑，欧洲央行实际上仍在以各种方式投放流动性，退出机制的设定和实施变得缓慢。1、维持基准利率不变，推迟无限制贷款停止时间特里谢于2010年3月4日宣布，维持欧元区1 %的基准利 率不变，在4月份停止3个月期无限额贷款的发放，其余1个月期和1周期的无限额贷款将至少持续到今年1 0月份

21、。这意味着 欧元区内商业银行在10月份之前还可以以1 %的低利率，向欧 洲央行借贷1个月期和1周期的任何数量的贷款。2、返还资产担保债券，方便债务危机中的国家融资欧洲中央银行将之前收购的总规模为600亿欧元的资产担保债券返还给金融机构，这将向银行提供更多的抵押资产，它们可以以此向欧洲中央银行申请更多融资。对于希腊等国而言，由于一些国际评级机构下调了其主权信用评级，大大降低了其国债的抵押价值，因此向欧洲央行的长期借贷面临缺乏抵押品的困 境。欧洲央行的这一新政策，对希腊等国家无异于雪中送炭3、参与制定欧盟的紧急救援计划为平息市场担忧，遏制欧元区债务危机蔓延， 欧洲央行参与 制定欧盟对债务危机国家的

22、紧急救援计划。 根据该计划，欧元区 成员、欧盟危机基金和国际货币基金组织将提供高达 7500亿欧 元的贷款和担保。欧洲央行则于 2010年5月10日宣布将直接 购买欧洲国债，用于平抑市场恐慌情绪。截至 2010年7月，欧 洲中央银行共计约购买了 613亿欧元的债券。4、收紧贷款标准2010年7月28日，欧洲央行宣布将于 2011年1月1日期 实施更严格的贷款抵押品规则，使用低评级资产作为抵押品从欧洲央行申请贷款的银行将面临更高的折扣。目前，欧洲银行若以评级低于A3/A-"的债券作为抵押品向欧洲央行申请贷款，1欧元此类债券可借入0.885欧元；而根据新规，若抵押品债券评级 高于A3/A

23、-"，银行将能以1欧元债券借入0.86欧元，若评级低 于此标准，借款将降至 0.61欧元。该新规将从 2011年1月1 日起实施。意味着欧洲央行将大幅削减银行以低评级债券作为抵 押品进行借款的数量。未来10精心打造三、美、日、欧中央银行资产负债管理的综合分析（一）三家中央银行资产负债表管理的不同点归结上述内容，我们可以看到三家中央银行资产负债表管理 的不同：美联储更偏重于通过公开市场操作对资产负债表进行管 理，主要的资产负债变化都集中于与金融机构发生交易的科目 中。在危机发生后采取“先治表、再治本”的策略，第一步通过调 整资产结构，有选择的注入流动性，同时有计划的回收流动性； 第二步

24、通过自身实力消化“有毒资产”，使金融市场重新焕发生机； 第三步是通过精心设计使政策工具在金融市场稳定后平稳退出。 日本银行的资产负债表管理偏向于通过信贷窗口以及直接购买 金融机构和企业所持有的资产投放流动性，资金来源主要是政府和银行存款，同时对国外央行的配合依赖性较强。欧洲中央银行应对危机的操作主要通过再贷款以及买入金融机构有价证券等 方式完成。作为一个非主权国家的中央银行，其货币政策的设定和执行存在一定的局限性，主要原因是虽然欧元区15国金融市场一体化程度日益加深，混业和跨境经营趋势显著，但金融稳定、 最后贷款人的职能仍保留在各成员国，而有关监管标准和市场规 则是由27国组成的欧盟立法确定。

25、这样的格局无疑加大了欧盟、 欧洲中央银行与各个国家以及各国彼此之间政策协调的复杂性。（二）三家中央银行资产负债表管理的相同性1、金融工具应用方面在金融危机席卷全球这一非常时期， 面对非常困难的经济金 融形势，三家中央银行积极采用了大量非常规的措施以解决市场 流动性短缺，平抑市场恐慌，尤其以美联储的资产负债创新规模 最大。就如美联储前主席保罗沃尔克所说，“（美联储）非常极 致地利用了法律所赋予的以及其隐含拥有的权力（very edge of its lawful and implied powers) 来为金融体系提供救助或支持”。 从事后的角度来看，三家中央银行的资产负债管理创新取得了较 好的

26、效果。这一方面显示出中央银行资产负债管理可以具有较高 的灵活性和自主性，另一方面也展现了三家中央银行对金融市场 和政策工具深刻的理解和熟练的驾驭水平。2、资产结构方面从美联储、日本银行和欧洲冲央银行对资产负债表实施主动 管理的实践来看，尽管上述三家中央银行对宏观经济金融市场调 控的侧重点不尽相同，但是主要是通过公开市场操作及对金融机 构的再贷款开展。在他们的资产负债表中，这些科目所占总资产 的比重较大。这一方面保障了中央银行通过公开市场或再贷款进 行调控的空间和力度，另一方面也是上述三家中央银行通过这些 渠道实施宏观调控的必然结果。相比之下，人民银行相关科目资产占比远低于上述三家中央银行的水平

27、，显示出对商业银行等金融机构的调控能力较弱。止匕外，在金融危机爆发及企稳阶段，三家中央银行的资产负债表结构都出现了较大的浮动，比如美联储“对国内银行的贷款” 科目在金融危机爆发后急剧扩大，占总资产的比例由2007年6月的0.02%猛增至2008年底的23.96% ;日本银行“其他存款” 科目占总负债的比例由 2007年初的0.02%猛增至2008年初的 9.63% ,随后在2008财年结束时降至3.38%。相比之下，人民 银行资产负债表变化要平稳的多，一直保持稳定扩张的态势，虽然在金融危机爆发后资产负债规模扩张速度有所提高，但在资产负债结构方面变化不大。主要原因一是人民银行资产负债表中外 汇资

28、产占比较大，证券类和贷款类的科目没有太多操作的余地； 二是由于中国国情使得中国境内的金融机构受金融危机影响较 小，自身流动性比较充足，人民银行没有必要实施紧急性的流动 性支持；三是人民银行在金融危机中先后多次下调存款准备金 率，已经释放了大量流动性。3、风险管理方面三家中央银行在创新政策工具的同时， 充分考虑了成本效益 和实施风险，对各项政策工具，尤其是创新性工具，在设计、审 批、后续管理等环节，进行严格规定，强调中央银行资产的低风 险特征，在资产大量膨胀的同时，只承担较小的信用风险。由于 风险控制得当，大量的非常规措施弁没有影响到中央银行的资产 质量，也没有给中央银行带来流动性风险。 美联储

29、由于持有的各 种债券为其带来丰厚的利息收入，而负债方增幅较大的“美国财 政部补充存款账户”又不必支付利息，在2009年甚至取得了前所 未有的超过500亿美元的净利润。这充分说明了中央银行在履行 职责时可以做到成本-收益控制，在维护金融稳定的同时弁不必 为金融市场的不良资产买单。（三）可借鉴的经验整体来看，三家中央银行的在资产负债表的管理中，都显示出了主动灵活的特点，为推动经济走出衰退阴影、 恢复生机活力 提供了重要的资金和政策支持。经验主要有以下五点：一是金融 市场发达，三家央行对金融工具的理解和应用较为成熟；二是资产负债表结构合理，设置灵活，为政策的制定和实施提供了较大 空间；三是注重风险管

30、理，在扩大资产规模的同时有效保障了资 产质量；四是相关法规、程序完善，央行执行资产负债管理有法 可依，有章可循；五是强调中央银行与政府、企业、金融机构之 间以及各国中央银行之间的密切配合。四、对我国中央银行资产负债管理的启示（一）加强对中央银行资产负债表的研究，创新政策工具， 提高资产负债表设置的灵活度金融危机中，我国央行主要通过调整基准利率和存款准备金 率对经济金融施加影响，推动我国经济实现快速复苏。 但与国外 中央银行相比，政策工具的灵活性仍显不足。 建议人民银行应加 强对中央银行资产负债表的研究， 借鉴国外央行资产负债表管理 的实践和经验，充分利用资产负债表收缩、扩张的特点，通过资 产科目的灵活设置和专项管理，