第四章国际储备

1、第四章第四章 国际储备国际储备第一节国际储备概述第一节国际储备概述一、国际储备的含义一、国际储备的含义 国际储备亦称官方储备，是一国政府（货币当局）所持有国际储备亦称官方储备，是一国政府（货币当局）所持有的、用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的各国普遍接的、用于弥补国际收支赤字、维持本币汇率等的各国普遍接受的一切资产。受的一切资产。 国际储备的特征：国际储备的特征： 可得性；流动性；稳定性；普遍接受性可得性；流动性；稳定性；普遍接受性 自有储备自有储备（狭义国际储备）（狭义国际储备） 借入储备借入储备备用信贷备用信贷互惠信贷协议互惠信贷协议借款总安排借款总安排本国商业银行对外短期本国商业银行

2、对外短期外汇资产外汇资产黄金储备黄金储备外汇储备外汇储备在在IMF的储备头寸的储备头寸特别提款权（特别提款权（SDR）广义国际储备（国际清偿力）广义国际储备（国际清偿力）1.1.黄金储备黄金储备（1 1）作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。作为国际储备的黄金是一国政府所持有的货币性黄金。（2 2）黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。黄金在国际储备中的地位有不断下降趋势。 2020世纪世纪3030年代以前，黄金是最主要的储备资产；年代以前，黄金是最主要的储备资产； 二战后至二战后至2020世纪世纪7070年代，美元代替黄金成为主要的国际储年代，美元代替黄金成为主要的国际储备资产；备

3、资产； 20 20世纪世纪7070年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，年代中期以来，黄金已不能直接用于国际间支付，但但IMFIMF仍然将黄金储备列入国际储备统计中。仍然将黄金储备列入国际储备统计中。 （3 3）近年来各国普遍增持黄金储备，发达国家黄金储备在外汇）近年来各国普遍增持黄金储备，发达国家黄金储备在外汇储备中占比高达储备中占比高达40-90%40-90%。二、国际储备（狭义）构成二、国际储备（狭义）构成世界各国黄金储备排名表（世界各国黄金储备排名表（2010年年12月）月）资料来源：国际货币基金组织资料来源：国际货币基金组织(IMF)(IMF)的国际金融统计数据库的国际金融统计

4、数据库(IFS) (IFS) 黄金储备的数量及主要分布（黄金储备的数量及主要分布（20112011年年9 9月）月） 资料来源：世界黄金协会资料来源：世界黄金协会20112011年年9 9月全球黄金官方储备报告，其中前十名分别为：月全球黄金官方储备报告，其中前十名分别为：美国、德国、美国、德国、IMFIMF、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本、荷兰。、意大利、法国、中国、瑞士、俄罗斯、日本、荷兰。2012年年7月黄金储备排行表月黄金储备排行表2013年年7月黄金储备排行表月黄金储备排行表 黄金储备的优点黄金储备的优点l黄金是最可靠的黄金是最可靠的保值保值手段。手段。 l黄金储备完全是一国主

5、权范围内的事情，可自动黄金储备完全是一国主权范围内的事情，可自动控制，不受任何超国家权力的干预。控制，不受任何超国家权力的干预。l其它货币储备具有其它货币储备具有“内在不稳定性内在不稳定性”，须受承诺国，须受承诺国家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往家或金融机构的信用和偿付能力的影响，债权国往往处于被动地位，远不如黄金储备往处于被动地位，远不如黄金储备可靠可靠。l一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济一国黄金储备的多少，代表了一国的金融和经济实力。实力。黄金储备的缺点黄金储备的缺点l黄金的流动性较低。黄金的流动性较低。l黄金收益率偏低。黄金收益率偏低。l持有黄金的机会成本较高。特别

6、是对于发展中国持有黄金的机会成本较高。特别是对于发展中国家，由于其国民收入较低，外汇资产缺乏，需要充家，由于其国民收入较低，外汇资产缺乏，需要充分利用一切资金来发展生产，因而以持有黄金的形分利用一切资金来发展生产，因而以持有黄金的形式保有大量资产的机会成本较高。式保有大量资产的机会成本较高。l增加黄金储备也有实际困难。增加黄金储备也有实际困难。 2.外汇储备外汇储备 外汇储备是当今国际储备的主体；外汇储备是当今国际储备的主体； 外汇储备的变化：外汇储备的变化： 20世纪世纪30年代前，英镑是最主要的储备货币；年代前，英镑是最主要的储备货币； 布雷顿森林体系下，美元几乎成为唯一的储备布雷顿森林体

7、系下，美元几乎成为唯一的储备货币；货币； 20世纪世纪70年代后，出现了储备货币多元化的趋年代后，出现了储备货币多元化的趋势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。势，但至今美元仍然是最主要的储备货币。储备货币的条件：储备货币的条件：l储备货币发行国具有较强的经济实力；储备货币发行国具有较强的经济实力；l这种货币必须能完全自由兑换；这种货币必须能完全自由兑换；l内在价值相对比较稳定；内在价值相对比较稳定；l在国际货币体系中占有重要地位。在国际货币体系中占有重要地位。 3.在在IMF的储备头寸（的储备头寸（Reserve Position)储备头寸是指储备头寸是指IMF成员国在成员国在IMF普通帐户

8、中可自由提取使用普通帐户中可自由提取使用的资产，又称的资产，又称普通提款权普通提款权。储备头寸包括：储备头寸包括：（1）成员国向）成员国向IMF认缴份额的外汇部分（认缴总额的认缴份额的外汇部分（认缴总额的25%）余）余额；额；（2）IMF用去的本币持有量部分（份额中的用去的本币持有量部分（份额中的75%）；）；（3）成员国向）成员国向IMF提供的可兑换货币贷款余额。提供的可兑换货币贷款余额。 成员国在基金组织的成员国在基金组织的储备地位及可能的借入储备储备地位及可能的借入储备 4.特别提款权（特别提款权（Special Drawing Rights; SDR/SDRs) 特别提款权，创设于特别

9、提款权，创设于1969年，是年，是IMF按成员国基金份按成员国基金份额无偿分配的一种账面资产，因此称为额无偿分配的一种账面资产，因此称为“纸黄金纸黄金”。 特别提款权的特征：特别提款权的特征：人为创造；无偿分配；价值稳定人为创造；无偿分配；价值稳定；使用受到限制；使用受到限制； 特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向特别提款权可以用于政府间结算；可以用于偿还向IMF的借款本息；缴纳份额；经货币发行国同意后可以的借款本息；缴纳份额；经货币发行国同意后可以兑换成外汇，兑换成外汇，但不能用于贸易和非贸易往来，也不可以但不能用于贸易和非贸易往来，也不可以兑换成黄金兑换成黄金。特别提款权的定值方法

10、特别提款权的定值方法 1969 1969年：黄金定值，年：黄金定值，1SDR1SDR等于等于1/351/35盎司黄金盎司黄金 1974 1974年年7 7月月1 1日起改为一揽子货币定值，最初选择日起改为一揽子货币定值，最初选择的货币有的货币有1616种，从种，从19801980年年9 9月改为月改为5 5种（美元，德种（美元，德国马克，法国法郎，日元和英镑），每五年篮子国马克，法国法郎，日元和英镑），每五年篮子里的货币及权重调整一次，自里的货币及权重调整一次，自20012001年起改为年起改为4 4种。种。 以美元表示的以美元表示的SDRSDR价值价值=1=145%+45%+美元美元/ /欧

11、元欧元29%+29%+美元美元/ /日元比价日元比价15%+15%+美元美元/ /英镑比价英镑比价11%11% 特别提款权的计算权数变化表特别提款权的计算权数变化表 特别提款权分配情况特别提款权分配情况 （单位：亿（单位：亿SDR）三、借入储备三、借入储备p备用信贷备用信贷p备用信贷（备用信贷（Stand by Credits）是指成员国在国际）是指成员国在国际收支发生困难或预计要发生困难时同基金组织签订收支发生困难或预计要发生困难时同基金组织签订的一种备用借款协议，协议包括可使用款项的额度、的一种备用借款协议，协议包括可使用款项的额度、使用期限、利率、币种等，协议签订后，成员国在使用期限、利

12、率、币种等，协议签订后，成员国在需要时就可按协议规定的方法提用，对未使用部分需要时就可按协议规定的方法提用，对未使用部分的款项，只需缴纳的款项，只需缴纳1%的年管理费。凡按规定可随的年管理费。凡按规定可随时使用但未使用的部分，计入借入储备，它一方面时使用但未使用的部分，计入借入储备，它一方面表明政府干预外汇市场的能力增加，另一方面也表表明政府干预外汇市场的能力增加，另一方面也表明了政府干预外汇市场的信心。明了政府干预外汇市场的信心。互惠信贷协议互惠信贷协议l互惠信贷协议（互惠信贷协议（Swap Arrangements）亦称）亦称货币互换安排货币互换安排，指两个国家签订的使用对方，指两个国家签

13、订的使用对方货币的协议，按此协议当其中一国发生国际货币的协议，按此协议当其中一国发生国际收支困难时，便可按协议规定的条件自动使收支困难时，便可按协议规定的条件自动使用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。用对方的货币，然后在规定的期限内偿还。它只能用于协议国之间的收支差额，不能用它只能用于协议国之间的收支差额，不能用做清算同第三国的收支差额。做清算同第三国的收支差额。l目前，它多为本币与外汇间的互换。目前，它多为本币与外汇间的互换。 经国务院批准，经国务院批准，2012年年6月月26日，中国人民银行与乌克兰国日，中国人民银行与乌克兰国家银行在北京签署了中乌双边本家银行在北京签署了中乌双边本币互换

14、协议，旨在加强双边金融币互换协议，旨在加强双边金融合作，促进两国贸易和投资，共合作，促进两国贸易和投资，共同维护地区金融稳定。互换规模同维护地区金融稳定。互换规模为为150亿元人民币亿元人民币/190亿格里夫亿格里夫纳，有效期三年，经双方同意可纳，有效期三年，经双方同意可以展期。迄今中国已与以展期。迄今中国已与18个国家个国家及地区分别签署了货币互换协议，及地区分别签署了货币互换协议，以进一步加快人民币国际化进程以进一步加快人民币国际化进程 。 经国务院批准，经国务院批准，2013年年10月月9日，中国人民银行与欧日，中国人民银行与欧洲中央银行签署了规模为洲中央银行签署了规模为3500亿元人民

15、币亿元人民币 /450亿欧亿欧元的中欧双边本币互换协议，旨在为双边经贸往来提元的中欧双边本币互换协议，旨在为双边经贸往来提供支持，并维护金融稳定。互换协议有效期三年，经供支持，并维护金融稳定。互换协议有效期三年，经双方同意可以展期。双方同意可以展期。 将是中国签署的第三大货币互换协议，仅次于与香港将是中国签署的第三大货币互换协议，仅次于与香港和韩国签署的协议。此前中国已与英国（和韩国签署的协议。此前中国已与英国（2000亿元人亿元人民币民币/200亿英镑）亿英镑） 、澳大利亚和巴西签署了类似的互、澳大利亚和巴西签署了类似的互换协议。换协议。 截至截至2013年年10月月9日，中国央行已先后与日

16、，中国央行已先后与23个国家和个国家和地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，涉及规地区的央行及货币当局签署了货币互换协议，涉及规模为模为24832亿元人民币。亿元人民币。 四、国际储备作用四、国际储备作用1. 1. 平衡国际收支，维持对外支付能力平衡国际收支，维持对外支付能力2. 2. 干预外汇市场，调节本国货币汇率干预外汇市场，调节本国货币汇率3. 3. 充当信用保证充当信用保证 作为政府对外借款的保证作为政府对外借款的保证 支持本国货币价值稳定的信心支持本国货币价值稳定的信心五、国际储备的需求五、国际储备的需求弥补国际收支赤字弥补国际收支赤字干预外汇市场的需要干预外汇市场的需要国际信贷保

17、证需要国际信贷保证需要应付突发事件引起的国际支付需要应付突发事件引起的国际支付需要 一个国家的国际储备来源一个国家的国际储备来源 （1 1）国际收支顺差）国际收支顺差 （2 2）政府向外借款净额）政府向外借款净额 （3 3）中央银行用本币购买外汇）中央银行用本币购买外汇 （4 4）中央银行在国内购买的黄金）中央银行在国内购买的黄金 （5 5）在）在IMFIMF的储备头寸的储备头寸 （6 6）分配的特别提款权）分配的特别提款权六、国际储备的来源（供给）六、国际储备的来源（供给）（1 1） 黄金产量减非货币性黄金用量黄金产量减非货币性黄金用量（2 2） 储备货币发行国的货币输出储备货币发行国的货币

18、输出（3 3） 储备货币的信用创造储备货币的信用创造（4 4） IMF IMF创设的特别提款权创设的特别提款权 全球的国际储备来源全球的国际储备来源第二节第二节 国际储备管理国际储备管理一、国际储备的数量管理、国际储备的数量管理 国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国国际储备数量管理的实质是要使一国保持一个适度的国际储备额。储备货币际储备额。储备货币过多过多：机会成本上升，利息损失；本币：机会成本上升，利息损失；本币有升值的压力；易遭受汇率风险。有升值的压力；易遭受汇率风险。过少过少：易引起国际支付危：易引起国际支付危机，难以对付突发事件。机，难以对付突发事件。 何为适度的国际储备额

19、，至今并没有一个公认的统一标何为适度的国际储备额，至今并没有一个公认的统一标准，但一般认为应该都考虑以下几个因素准，但一般认为应该都考虑以下几个因素: :影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ：1. 国际收支状况国际收支状况（1）国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。）国际储备需求与国际收支赤字的规模和概率呈正相关关系。一国出现国际收支逆差的数额越大，概率越高，表明其国际一国出现国际收支逆差的数额越大，概率越高，表明其国际收支状况越是不稳定，就越需要更多的国际储备来弥补国际收支状况越是不稳定，就越需要更多的国际储备来弥补国际收支逆差；反之，一国出现国际收支逆差的规模越小，

20、概率收支逆差；反之，一国出现国际收支逆差的规模越小，概率越低，该国对国际储备的需求就会减少。越低，该国对国际储备的需求就会减少。（2）国际储备需求还与国际收支失衡的类型有关。如果一国国）国际储备需求还与国际收支失衡的类型有关。如果一国国际收支失衡是长期性的、结构性的或货币性的失衡，要恢复际收支失衡是长期性的、结构性的或货币性的失衡，要恢复国际收支均衡，支出变更政策和支出转换政策的实施就是必国际收支均衡，支出变更政策和支出转换政策的实施就是必不可少的。而对于短期性的暂时性的国际收支失衡，则主要不可少的。而对于短期性的暂时性的国际收支失衡，则主要运用国际储备来进行弥补，而不需要调整国内经济。因此，

21、运用国际储备来进行弥补，而不需要调整国内经济。因此，一国所面临的国际收支逆差越偏重于短期性，在其他条件不一国所面临的国际收支逆差越偏重于短期性，在其他条件不变的情况下，一国对国际储备的需求就会越多。变的情况下，一国对国际储备的需求就会越多。 2. 融资能力大小融资能力大小 当一国出现国际收支逆差而需要进行弥补时，货币当局可以动用当一国出现国际收支逆差而需要进行弥补时，货币当局可以动用国际储备，也可以通过向国外筹借资金的办法来弥补逆差。如果一国国际储备，也可以通过向国外筹借资金的办法来弥补逆差。如果一国具有较高的资信等级，能迅速、便利、稳定地获得国际金融机构贷款具有较高的资信等级，能迅速、便利、

22、稳定地获得国际金融机构贷款和外国政府贷款，或者该国在国际金融市场上的融资能力较强，则该和外国政府贷款，或者该国在国际金融市场上的融资能力较强，则该国对国际储备的需求较低，反之对国际储备的需求较高。因此，国对国际储备的需求较低，反之对国际储备的需求较高。因此，国际国际储备需求与一国的融资能力呈负相关关系储备需求与一国的融资能力呈负相关关系。 按照上述原则，资信较高的发达国家融资能力较强，对国际储备按照上述原则，资信较高的发达国家融资能力较强，对国际储备的需求较小；而广大发展中国家获得融资的难度较大，外国官方融资的需求较小；而广大发展中国家获得融资的难度较大，外国官方融资额增长缓慢，从额增长缓慢，

23、从IMF获得贷款也因其份额较小而受到限制，商业银行获得贷款也因其份额较小而受到限制，商业银行对发展中国家的贷款也因债务危机而急剧下降，从国际证券市场的融对发展中国家的贷款也因债务危机而急剧下降，从国际证券市场的融资也因诸多原因不尽如人意。总之，发展中国家的外部融资能力相当资也因诸多原因不尽如人意。总之，发展中国家的外部融资能力相当薄弱，根本无法及时获得充足的国际清偿力来解决其国际收支逆差问薄弱，根本无法及时获得充足的国际清偿力来解决其国际收支逆差问题，这就决定了发展中国家往往对国际储备的需求较高。题，这就决定了发展中国家往往对国际储备的需求较高。影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ：

24、3. 汇率制度的选择汇率制度的选择（1）在固定汇率制度下，当一国出现国际收支逆差时，由于外汇市场）在固定汇率制度下，当一国出现国际收支逆差时，由于外汇市场存在对外汇的超额需求，使本国货币面临巨大的贬值压力。为保持存在对外汇的超额需求，使本国货币面临巨大的贬值压力。为保持本币汇率的稳定，货币当局必须抛售外汇收购本币，因而对国际储本币汇率的稳定，货币当局必须抛售外汇收购本币，因而对国际储备的需求较高。备的需求较高。（2）在完全自由的浮动汇率制度下，国际收支失衡将由汇率的自发波）在完全自由的浮动汇率制度下，国际收支失衡将由汇率的自发波动来进行调整，直至使国际收支自动恢复均衡。因此，一国可以不动来进行

25、调整，直至使国际收支自动恢复均衡。因此，一国可以不持有任何国际储备。持有任何国际储备。（3）在有管理的浮动汇率制度下，国际收支逆差由国际储备和本币贬）在有管理的浮动汇率制度下，国际收支逆差由国际储备和本币贬值共同来进行调整，对国际储备的需求将取决于一国所能接受的本值共同来进行调整，对国际储备的需求将取决于一国所能接受的本币贬值程度。因此，从理论上说，如果汇率变动越富于弹性，那么币贬值程度。因此，从理论上说，如果汇率变动越富于弹性，那么该国对国际储备的需求越小；反之，如果汇率变动越缺乏弹性，对该国对国际储备的需求越小；反之，如果汇率变动越缺乏弹性，对国际储备的需求越大。国际储备需求与汇率弹性之间

26、是负相关关系。国际储备的需求越大。国际储备需求与汇率弹性之间是负相关关系。 影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ： 4. 国际收支调节政策的成本和效果国际收支调节政策的成本和效果 当一国出现国际收支逆差特别是长期根本性的国际收支逆差时，当一国出现国际收支逆差特别是长期根本性的国际收支逆差时，除可以运用国际储备和对外融资来进行调整以外，更需要采取适当除可以运用国际储备和对外融资来进行调整以外，更需要采取适当的的国际收支调节政策国际收支调节政策，包括财政政策、货币政策、汇率政策和管制，包括财政政策、货币政策、汇率政策和管制政策等。一国对国际储备需求的高低，显然与这些国际收支调节政政策等。

27、一国对国际储备需求的高低，显然与这些国际收支调节政策的调节成本和调节效果密切相关策的调节成本和调节效果密切相关 。 （1）财政、货币政策。国际储备需求与国际收支调节成本呈正相关关）财政、货币政策。国际储备需求与国际收支调节成本呈正相关关系，与国际收支调节速度呈负相关关系。当一国出现国际收支逆差系，与国际收支调节速度呈负相关关系。当一国出现国际收支逆差时，如果采用紧缩性财政货币政策，在使一国国际收支状况得到改时，如果采用紧缩性财政货币政策，在使一国国际收支状况得到改善的同时，也会对国内经济产生不利影响，使该国国民收入下降，善的同时，也会对国内经济产生不利影响，使该国国民收入下降，失业率提高。我们

28、把这种国际收支调节政策对国内经济所产生的不失业率提高。我们把这种国际收支调节政策对国内经济所产生的不利影响，称为利影响，称为国际收支调节政策的调节成本国际收支调节政策的调节成本。很显然，如果这种调。很显然，如果这种调节成本越低，对国际储备的需求也会越低；如果这种调节成本越高，节成本越低，对国际储备的需求也会越低；如果这种调节成本越高，对国际储备的需求也会越高。对国际储备的需求也会越高。 影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ：（2）汇率政策。当一国出现国际收支逆差时，可以实行本币贬）汇率政策。当一国出现国际收支逆差时，可以实行本币贬值的政策来改善国际收支状况。本币贬值政策效果的好坏，值

29、的政策来改善国际收支状况。本币贬值政策效果的好坏，将直接影响到国际储备需求的大小。当本币贬值能够有效地将直接影响到国际储备需求的大小。当本币贬值能够有效地改善国际收支状况时，对国际储备的需求就会较低；反之，改善国际收支状况时，对国际储备的需求就会较低；反之，当本币贬值的政策效应并不明显时，对国际储备的需求就会当本币贬值的政策效应并不明显时，对国际储备的需求就会很高。很高。 （3）管制政策。实行严格财政管制、贸易管制和外汇管制的国）管制政策。实行严格财政管制、贸易管制和外汇管制的国家，国际收支平衡主要通过管制政策实现，对国际储备的需家，国际收支平衡主要通过管制政策实现，对国际储备的需求相对较少；

30、而管制较松或基本不实行管制的国家，由于国求相对较少；而管制较松或基本不实行管制的国家，由于国际收支逆差不能通过管制政策得到有效解决，对国际储备的际收支逆差不能通过管制政策得到有效解决，对国际储备的需求较大。需求较大。 影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ： 5. 持有储备的机会成本持有储备的机会成本 持有国际储备是要付出一定代价的，这种代价我们称之为持有国际储备是要付出一定代价的，这种代价我们称之为机会成本。由于国际储备代表着对外国实际资源的购买力，机会成本。由于国际储备代表着对外国实际资源的购买力，持有国际储备也就意味着放弃对这部分外国资源的使用。持有国际储备也就意味着放弃对这部分

31、外国资源的使用。如如果一国用其国际储备（主要是外汇储备）来购买外国资源特果一国用其国际储备（主要是外汇储备）来购买外国资源特别是外国资本品，可以提高产量和增加就业，促进经济增长。别是外国资本品，可以提高产量和增加就业，促进经济增长。但正是由于持有国际储备，就会丧失这样的机会，从而构成但正是由于持有国际储备，就会丧失这样的机会，从而构成持有储备的机会成本。在许多情况下，这种持有国际储备的持有储备的机会成本。在许多情况下，这种持有国际储备的机会成本往往是巨大的。持有国际储备的机会成本越高，一机会成本往往是巨大的。持有国际储备的机会成本越高，一国对国际储备的需求就会越低；反之，对国际储备的需求会国对

32、国际储备的需求就会越低；反之，对国际储备的需求会越高。越高。 影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ： 6. 政策偏好政策偏好 一国政府对经济增长与经济稳定的偏好选择，将会对国一国政府对经济增长与经济稳定的偏好选择，将会对国际储备需求产生重要影响。如果政府偏好膨胀性经济政策，际储备需求产生重要影响。如果政府偏好膨胀性经济政策，以经济增长和当期国民收入水平的提高作为主要目标，则该以经济增长和当期国民收入水平的提高作为主要目标，则该国对国际储备的需求较小；反之，如果政府更强调经济稳定，国对国际储备的需求较小；反之，如果政府更强调经济稳定，注重减少收入水平的波动，则对国际储备的需求必然会较大

33、。注重减少收入水平的波动，则对国际储备的需求必然会较大。 如果一国实行自由开放的经济政策，国民经济的对外依如果一国实行自由开放的经济政策，国民经济的对外依赖度较大，对外贸易规模较大，与国外的资金往来较多，则赖度较大，对外贸易规模较大，与国外的资金往来较多，则该国对国际储备的需求较大；反之，实行相对封闭经济政策该国对国际储备的需求较大；反之，实行相对封闭经济政策的国家，对国际储备的需求则比较小。的国家，对国际储备的需求则比较小。 影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ：7. 国际政策协调国际政策协调 如果一国能够与其他国家开展广泛的经济合作和国际间如果一国能够与其他国家开展广泛的经济合作

34、和国际间的政策协调，则可以减少对国际储备的需求；反之，会增加的政策协调，则可以减少对国际储备的需求；反之，会增加对国际储备的需求。国际政策协调对国际储备需求的影响主对国际储备的需求。国际政策协调对国际储备需求的影响主要有两方面：一是可以缩小国际收支失衡的程度，改善国际要有两方面：一是可以缩小国际收支失衡的程度，改善国际收支状况，从而直接减少作为弥补手段的国际储备需求；二收支状况，从而直接减少作为弥补手段的国际储备需求；二是当国际收支出现失衡时，可以避免各行其是，从而增强调是当国际收支出现失衡时，可以避免各行其是，从而增强调节政策的效果，降低调整成本，提高调节速度，减少对国际节政策的效果，降低调

35、整成本，提高调节速度，减少对国际储备的需求。储备的需求。影响国际储备需求的因素影响国际储备需求的因素 ：定量分析定量分析 比例分析法：比例分析法：l国际储备量与年平均进口额之比：国际储备量与年平均进口额之比：25%l国际储备量与外债总额之比：国际储备量与外债总额之比：40%l国际储备量与国民生产总值之比：国际储备量与国民生产总值之比：15-30%l国际储备与外商投资利润汇出额之比：一国际储备与外商投资利润汇出额之比：一般认为占汇出利润的般认为占汇出利润的10%-20%成本成本- -收益分析法（收益分析法（阿格沃尔模型阿格沃尔模型 ） 其中，其中，R表示适度国际储备量，表示适度国际储备量，D 表

36、示国际表示国际收支逆差收支逆差 额，额， 表示国际收支逆差的概率，表示国际收支逆差的概率，m表表示该国资本与产出比率的倒数，示该国资本与产出比率的倒数，q1表示该国追加表示该国追加资本中的进口含量，资本中的进口含量，q2表示进口的生产性物品占表示进口的生产性物品占该国总产量的比率该国总产量的比率21lglglglgDRmqq（1 1）持有国际储备的收益。当一国出现国际收支逆差时，若持）持有国际储备的收益。当一国出现国际收支逆差时，若持有较多的国际储备，既可以用于弥补国际收支逆差，也可以有较多的国际储备，既可以用于弥补国际收支逆差，也可以利用储备为政策调节选择适当的时机；反之，若一国持有储利用储

37、备为政策调节选择适当的时机；反之，若一国持有储备较少，不能满足弥补国际收支逆差的需要，货币当局将不备较少，不能满足弥补国际收支逆差的需要，货币当局将不得不以较高的成本从得不以较高的成本从 际金融市场融资，或者采用各种国际收际金融市场融资，或者采用各种国际收支调节政策，削减进口，降低国内需求，从而引起国民收入支调节政策，削减进口，降低国内需求，从而引起国民收入水平的下降，失业率上升，这就是政策调节所付出的成本。水平的下降，失业率上升，这就是政策调节所付出的成本。 可见，持有储备的收益表现为融资成本和调节成本的节可见，持有储备的收益表现为融资成本和调节成本的节约。一般地说，储备持有额越多，弥补国际

38、收支逆差的能力约。一般地说，储备持有额越多，弥补国际收支逆差的能力越强，储备的收益也越大。与此同时，随着储备持有额的增越强，储备的收益也越大。与此同时，随着储备持有额的增加，弥补国际收支逆差的边际效用也将下降，从而导致持有加，弥补国际收支逆差的边际效用也将下降，从而导致持有储备的边际收益递减。图中的储备的边际收益递减。图中的MBMB线为储备的边际收益线，它线为储备的边际收益线，它是负斜率的，反映了储备的边际收益递减规律是负斜率的，反映了储备的边际收益递减规律 。成本成本- -收益分析法（阿格沃尔模型收益分析法（阿格沃尔模型 ）（2）持有国际储备的成本。一国盲目增加储备也并非有利无弊，持）持有国

39、际储备的成本。一国盲目增加储备也并非有利无弊，持有储备需要付出一定的代价，持有储备的成本表现为一国资本生有储备需要付出一定的代价，持有储备的成本表现为一国资本生产力与其储备资产收益率之差。持有的储备越多，持有储备的成产力与其储备资产收益率之差。持有的储备越多，持有储备的成本也将会提高，而且其边际成本也随着储备的增加而增加。图中本也将会提高，而且其边际成本也随着储备的增加而增加。图中的的MC线为储备的边际成本线，它是正斜率的，反映了持有储备线为储备的边际成本线，它是正斜率的，反映了持有储备的边际成本递增的趋势。的边际成本递增的趋势。 （3）适度国际储备量。如图所示，当持有储备的边际收益大于边际）

40、适度国际储备量。如图所示，当持有储备的边际收益大于边际成本，即成本，即MBMC时，扩大储备持有量有利；反之，当持有储备时，扩大储备持有量有利；反之，当持有储备的边际收益小于边际成本，即的边际收益小于边际成本，即MBMC时，减少储备持有量有利。时，减少储备持有量有利。只有当持有储备的边际收益等于边际成本，即只有当持有储备的边际收益等于边际成本，即MBMC时，才会时，才会达到最优储备量的均衡点。因此，一国适度的储备水平应该是持达到最优储备量的均衡点。因此，一国适度的储备水平应该是持有储备的边际收益等于边际成本时的储备水平。有储备的边际收益等于边际成本时的储备水平。 成本成本- -收益分析法（阿格沃

41、尔模型收益分析法（阿格沃尔模型 ）p结构管理的原则：流动性；安全性；盈利性结构管理的原则：流动性；安全性；盈利性安全性是第一位的，流动性次之。安全性是第一位的，流动性次之。1 1、国际储备的种类结构管理国际储备的种类结构管理 储备资产种类结构管理的主要内容是币种结构的管理，储备资产种类结构管理的主要内容是币种结构的管理，实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。实质是要保证储备资产的安全，力求储备资产的保值增值。二、国际储备的结构管理二、国际储备的结构管理 进出口商品的地区结构进出口商品的地区结构 一国以不同币种表示的对外债务净额一国以不同币种表示的对外债务净额 满足干预外汇市场的需

42、要满足干预外汇市场的需要 储备货币的币值稳定性储备货币的币值稳定性 储备货币的多元化储备货币的多元化 储备资产币种结构管理应考虑的因素储备资产币种结构管理应考虑的因素2. 国际储备的流动性结构管理国际储备的流动性结构管理 储备资产流动性结构管理实质是要使流动性大小不同的储备资产流动性结构管理实质是要使流动性大小不同的储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利储备资产之间保持一个适当的比率，以求得流动性与盈利性的统一。性的统一。 交易性储备（满足对外支付的需要）与预防性储备交易性储备（满足对外支付的需要）与预防性储备 一级储备：现金、活期存款、短期存款、商业票据、国库一级储备：现金、活期

43、存款、短期存款、商业票据、国库券等；二级储备券等；二级储备 ：中期国债、债券、黄金等；三级储备：中期国债、债券、黄金等；三级储备：长期有价证券等。长期有价证券等。三、国际储备体系三、国际储备体系p黄金黄金英镑储备体系英镑储备体系p美元美元黄金储备体系黄金储备体系p多元化储备体系多元化储备体系1960年，美国经济学家罗伯特年，美国经济学家罗伯特特里芬在其特里芬在其黄金与美元危机黄金与美元危机自由兑换的未自由兑换的未来来一书中提出一书中提出“由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽由于美元与黄金挂钩，而其他国家的货币与美元挂钩，美元虽然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸

44、易，必须用美元作为结然取得了国际核心货币的地位，但是各国为了发展国际贸易，必须用美元作为结算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会算与储备货币，这样就会导致流出美国的货币在海外不断沉淀，对美国来说就会发生长期贸易逆差发生长期贸易逆差;而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与而美元作为国际货币核心的前提是必须保持美元币值稳定与坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是坚挺，这又要求美国必须是一个长期贸易顺差国。这两个要求互相矛盾，因此是一个悖论。一个悖论。”这一内在矛盾称为这一内在矛盾称为“特里芬难题特里芬难题(Triffin

45、 Dilemma)” 多元化储备体系的形成原因多元化储备体系的形成原因1、美元、美元黄金储备体系自身存在着不可克服的内在矛盾黄金储备体系自身存在着不可克服的内在矛盾即即“特里芬难题特里芬难题”；2、主要工业国政治经济实力的变化、主要工业国政治经济实力的变化3、主要工业国对本国货币国际化态度的转变、主要工业国对本国货币国际化态度的转变4、浮动汇率制下各国管理国际储备的需要、浮动汇率制下各国管理国际储备的需要多元化储备体系的优点多元化储备体系的优点l多元化的储备体系摆脱了对美元的过份依赖多元化的储备体系摆脱了对美元的过份依赖以及由此产生的困境以及由此产生的困境l多元化的储备体系有利于各国调节国际储

46、备多元化的储备体系有利于各国调节国际储备状态，保持国际储备价值的相对稳定状态，保持国际储备价值的相对稳定l多元化的储备体系不受制于单一国家，可以多元化的储备体系不受制于单一国家，可以促进国际协调与合作，改善国际金融关系促进国际协调与合作，改善国际金融关系多元化储备体系的缺点多元化储备体系的缺点l多元化储备体系未能彻底解决多元化储备体系未能彻底解决“特里芬难题特里芬难题”，因，因而仍具有内在的不稳定性而仍具有内在的不稳定性l多元化储备体系加强了国际储备无计划增长的势头，多元化储备体系加强了国际储备无计划增长的势头，从而加重了世界性的通货膨胀从而加重了世界性的通货膨胀l多元化储备体系产生了国际游资

47、大量盲目流动的机多元化储备体系产生了国际游资大量盲目流动的机制，加剧了国际金融市场的动荡制，加剧了国际金融市场的动荡l多元化储备体系给储备货币发行国造成许多困难，多元化储备体系给储备货币发行国造成许多困难，因而也不利于世界经济的稳定与发展因而也不利于世界经济的稳定与发展l多元化储备体系增加了各国管理国际储备的难度多元化储备体系增加了各国管理国际储备的难度 四、我国的国际储备管理四、我国的国际储备管理1. 1. 我国的国际储备数量管理我国的国际储备数量管理 我国国际储备概况我国国际储备概况 我国数量管理的特殊性我国数量管理的特殊性 2. 2. 我国国际储备的结构管理我国国际储备的结构管理 我国国际