第12章-行为金融与技术分析(投资学,上海财经大学)

1、 2一、行为金融一、行为金融l有效市场假说有两个重要含义：价格已反有效市场假说有两个重要含义：价格已反映信息；积极投资策略很难战胜市场。映信息；积极投资策略很难战胜市场。l但很难确定证券的真实价值，于是市场有但很难确定证券的真实价值，于是市场有效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。效性的检验倾向于关注积极投资策略表现。l如果积极投资策略不能战胜市场，市场就如果积极投资策略不能战胜市场，市场就真的有效了吗？真的有效了吗？l行为学派认为：不一定。即使证券定价错行为学派认为：不一定。即使证券定价错误，投资者也不一定能获利。误，投资者也不一定能获利。3（一）传统金融与行为金融的比较（一）传统金融与行为

2、金融的比较传统的金融理论：传统的金融理论：l投资者是理性的，因投资者是理性的，因此有：此有：l价格是正确的，即价价格是正确的，即价格等于真实价值。格等于真实价值。l资源配置是有效的资源配置是有效的（与有效市场假说一（与有效市场假说一致）。致）。行为金融：行为金融：l以投资者的非理性为以投资者的非理性为前提。前提。l传统金融忽略了现实传统金融忽略了现实人的决策过程，以及人的决策过程，以及个体间的差异。个体间的差异。4（二）来自行为学派的批评（二）来自行为学派的批评非理性行为可以分为两大类：信息处理和行非理性行为可以分为两大类：信息处理和行为偏差为偏差1.投资者通常不能正确处理信息。投资者通常不能

3、正确处理信息。l结果：不能正确推断未来收益的概结果：不能正确推断未来收益的概率分布率分布2.即使给定未来收益的概率分布，投资即使给定未来收益的概率分布，投资者做出的决策通常是前后矛盾或次优者做出的决策通常是前后矛盾或次优的。的。l结果结果: 行为偏差行为偏差5（三）信息处理（三）信息处理信息处理过程中的错误：信息处理过程中的错误：预测错误：过于依赖近期经验。预测错误：过于依赖近期经验。过度自信：投资者高估自己的信念和预测过度自信：投资者高估自己的信念和预测的准确性。的准确性。保守主义：投资者对最近出现的事件反应保守主义：投资者对最近出现的事件反应太慢，对新发布的消息反应不足。太慢，对新发布的消

4、息反应不足。忽视样本规模和代表性：投资者基于小样忽视样本规模和代表性：投资者基于小样本过快地推出一种模式，并推断出未来的本过快地推出一种模式，并推断出未来的趋势。趋势。6（四）行为偏差（四）行为偏差l即使信息处理过程非常完美，人们也不能即使信息处理过程非常完美，人们也不能利用这些信息进行完全理性的决策。如有利用这些信息进行完全理性的决策。如有下面四种：下面四种：1、框定偏差：、框定偏差：l风险是如何描述的，是风险是如何描述的，是“面临有风险的面临有风险的可能损失可能损失”还是还是“面临有风险的可能收面临有风险的可能收益益”，可能会影响到投资者的决策。，可能会影响到投资者的决策。2、心理账户：、

5、心理账户：投资者会根据风险投资者会根据风险-报酬将账户或资金分报酬将账户或资金分成不同部分，他们不愿动用原有资本。成不同部分，他们不愿动用原有资本。73、后悔规避：、后悔规避：投资者不依惯例进行决策并出现不利结果投资者不依惯例进行决策并出现不利结果时会更后悔。时会更后悔。4、前景理论：、前景理论：l传统观点：效用取决于财富水平。随着财传统观点：效用取决于财富水平。随着财富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。富水平增加，投资者风险厌恶程度会减低。l行为金融的观点：效用取决于财富水平的行为金融的观点：效用取决于财富水平的变化量。当面临损失时，投资者可能愿意变化量。当面临损失时，投资者可能愿意承担更

6、高风险。承担更高风险。 8（五）套利限制（五）套利限制l如果理性套利者能够充分利用行为投资者如果理性套利者能够充分利用行为投资者的失误，那么行为偏差并不会对股票定价的失误，那么行为偏差并不会对股票定价产生影响。产生影响。l行为学派认为：套利会受下面因素影响行为学派认为：套利会受下面因素影响1、基本面风险、基本面风险: l市场维持非理性的时间可能会长到你失去市场维持非理性的时间可能会长到你失去偿付能力。偿付能力。l股票价格可能需要相当长的时间才能回股票价格可能需要相当长的时间才能回归到其真实价格。归到其真实价格。92、执行成本、执行成本:l交易成本和卖空期限可能会对套利活动产生限制。交易成本和卖

7、空期限可能会对套利活动产生限制。3、模型风险、模型风险:l你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格你可能使用了错误的模型，而实际上的股票价格可能是正确的。可能是正确的。套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律套利限制和一价定律：理性市场应满足一价定律（相同的资产应有相同的价格），然而在市场中（相同的资产应有相同的价格），然而在市场中有违反一价定律的例子，如有违反一价定律的例子，如“连体双婴公司连体双婴公司”、股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。股权拆分上市、封闭式基金的折价或溢价等。在这种违反一价定律的现象中，套利受到了限制。在这种违反一价定律的现象中，套利受到了限制。10（六）技术分

8、析与行为金融（六）技术分析与行为金融l技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以技术分析者试图发掘股价的波动周期和可以预测的股价走势。他们不否认基本面信息的预测的股价走势。他们不否认基本面信息的价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新价值，但认为：价格只会逐渐调整到一个新的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。的均衡点，即市场价格将逐渐接近真实价值。l技术分析与行为金融有共性的方面，如：技术分析与行为金融有共性的方面，如：l第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾第一，行为金融的处置效应认为，投资者倾向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投向于持有已亏损的投资组合。意味着该类投资者对公司股票价格的需求取

9、决于股票的历资者对公司股票价格的需求取决于股票的历史价格，如同技术分析。史价格，如同技术分析。11l第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使第二，行为偏差与技术分析对交易数据的使用有相同的地方。如过度自信的行为特征，用有相同的地方。如过度自信的行为特征，是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使是高估个人能力的系统性趋势，过度自信使交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相交易可能频繁，又导致成交量与收益率的相关性；这也是与技术分析一致的。关性；这也是与技术分析一致的。l第三，行为金融强调投资者非理性；技术分第三，行为金融强调投资者非理性；技术分析也认为市场会被非理性所扰乱，基本分析析也认为市场会被非理

10、性所扰乱，基本分析在所谓在所谓“有效市场有效市场”中并不比技术分析成功。中并不比技术分析成功。12二、技术分析二、技术分析（一）技术分析的概念（一）技术分析的概念l技术分析法是通过市场行为本身的分析来预技术分析法是通过市场行为本身的分析来预测市场价格的变化方向，即主要是对股票市测市场价格的变化方向，即主要是对股票市场的日常交易状态，包括价格变动、交易量场的日常交易状态，包括价格变动、交易量变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图变化等资料，按照时间顺序绘制成图形或图表，或形成一定的指标系统，然后针对这些表，或形成一定的指标系统，然后针对这些图形、图表或指标系统进行分析研究，以预图形、图表或指标系

11、统进行分析研究，以预测股票价格走势的方法。测股票价格走势的方法。 13（二）技术分析法的三大假设（二）技术分析法的三大假设l一是市场行为反映一切，这是技术分析的一是市场行为反映一切，这是技术分析的基础。基础。 l二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析二是价格呈趋势变动，这是进行技术分析最根本、最核心的因素。最根本、最核心的因素。 l三是历史会重演，这是从人的心理因素方三是历史会重演，这是从人的心理因素方面考虑的。面考虑的。 14（三）技术分析的开创（三）技术分析的开创道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理道氏理论（是市场技术研究的鼻祖）的主要原理 市场价格平均指数可以解释和反映市场的大市场价

12、格平均指数可以解释和反映市场的大部分行为；部分行为； 市场波动具有某种趋势（见后页）；市场波动具有某种趋势（见后页）； 主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累主要趋势有三个阶段（以上升趋势为例：累积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出积阶段、上涨阶段、市场价格达到顶峰后出现的又一个累积期）；现的又一个累积期）；15两种平均价格指数必须相互加强；两种平均价格指数必须相互加强； 趋势必须得到交易量的确认；趋势必须得到交易量的确认； 一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显一个趋势形成后将持续，直到趋势出现明显的反转信号。的反转信号。 l道氏理论对大势的判断有较大的作用，但对每道氏理论对大势的判断有较

13、大的作用，但对每日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理日每时都在发生的小波动则无能为力。道氏理论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时，论甚至对次要趋势的判断作用也不大，同时，可操作性比较差。可操作性比较差。16道氏理论的三种趋势道氏理论的三种趋势1.基本趋势基本趋势/主要趋势主要趋势: 股价的长期趋势，持续股价的长期趋势，持续时间从几个月到几年不等。时间从几个月到几年不等。2.二级趋势或中间趋势二级趋势或中间趋势: 价格对目标趋势线的价格对目标趋势线的短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些短期偏离，当价格回归到趋势值时，这些偏离就会消失。偏离就会消失。3.三级趋势或次要趋势三级趋势或次要趋势:

14、 几乎不重要的日波动。几乎不重要的日波动。17图图12.3 道氏理论趋势道氏理论趋势18（四）技术分析方法（四）技术分析方法l在价、量历史资料基础上进行的统计、数学在价、量历史资料基础上进行的统计、数学计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要计算、绘制图表方法是技术分析方法的主要手段。手段。 1、指标类、指标类l相对强弱指标（相对强弱指标（RSIRSI）、）、腾落指标（腾落指标（ADLADL、威廉指标（威廉指标（WMS%RWMS%R）、随机指标（随机指标（KDKD）、）、情绪指标等。情绪指标等。 19 2、 图形类图形类l（1） K线类线类l（2）切线类）切线类 l趋势线、支撑线和压力线、轨道线

15、等趋势线、支撑线和压力线、轨道线等 l（3）形态类）形态类l反转突破形态、平衡整理形态反转突破形态、平衡整理形态 l（4）波浪类）波浪类 20（五）图形分析的主要内容（五）图形分析的主要内容l1、K线理论线理论lK 线理论是最古老的技术分析方法线理论是最古老的技术分析方法 K线的结构线的结构 21l2、切线理论、切线理论l趋势线趋势线l支撑线和压力线支撑线和压力线l轨道线轨道线22l3、形态理论、形态理论 l（1）保待平衡的持续整理形态）保待平衡的持续整理形态 三角形三角形矩形矩形旗形旗形楔形楔形23l（2）打破平衡的突破形态）打破平衡的突破形态 头肩顶头肩顶头肩底头肩底圆弧顶和圆弧底圆弧顶和

16、圆弧底双头和双底双头和双底喇叭形喇叭形244、缺口：缺口一经形成就成为日后较强的、缺口：缺口一经形成就成为日后较强的支撑或阻力区域支撑或阻力区域 缺口的类型：缺口的类型： （a）普通缺口）普通缺口 （b）突破缺口）突破缺口 （c）持续缺口）持续缺口 （d）终止缺口）终止缺口 （e）岛形缺口）岛形缺口25l5、波浪理论、波浪理论l美国人艾略持（美国人艾略持（R. N. Elliott）首先提出。）首先提出。l每个周期无论时间的长短，都按一个模式进行，每个周期无论时间的长短，都按一个模式进行，这个模式就是这个模式就是8个过程，即每个周期都由上升个过程，即每个周期都由上升（或下降）的（或下降）的5个

17、过程和下降（或上升）的个过程和下降（或上升）的3个个过程组成，称为推动波和调整波。这个过程结过程组成，称为推动波和调整波。这个过程结束后，才能说这个周期已经结束，将进入新的束后，才能说这个周期已经结束，将进入新的周期。周期。l一个完整的价格循环周期由五个上升浪和三个下一个完整的价格循环周期由五个上升浪和三个下降波浪共八浪组成。降波浪共八浪组成。26 上升上升5浪浪 下降下降3浪浪 5 a b 4 3 c 1 227 波浪的基本特征：波浪的基本特征：l第第1浪：出现在长期下跌盘整末期，一般是五浪：出现在长期下跌盘整末期，一般是五浪中涨幅最小的浪。浪中涨幅最小的浪。l第第2浪：调整幅度有时相当大。

18、浪：调整幅度有时相当大。l第第3浪：通常是涨幅最大，持续时间最长的浪。浪：通常是涨幅最大，持续时间最长的浪。突破第一浪高点时，是重要买进信号。突破第一浪高点时，是重要买进信号。l第第4浪：一般形态较复杂，与第二浪形态不同，浪：一般形态较复杂，与第二浪形态不同，常走出三角形走势，它的最低点应高于第一常走出三角形走势，它的最低点应高于第一浪的最高点。浪的最高点。l第第5浪：涨幅通常不及第三浪，形态也不十分浪：涨幅通常不及第三浪，形态也不十分复杂，有时会出现失败情况。复杂，有时会出现失败情况。28l第第A浪：表现为类似上升行情的暂时回调，但浪：表现为类似上升行情的暂时回调，但许多技术指标已显示背离情

19、况。许多技术指标已显示背离情况。l第第B浪：呈现上升趋势，实际上是浪：呈现上升趋势，实际上是“多头陷多头陷阱阱”，技术指标显示弱势征兆。，技术指标显示弱势征兆。l第第C浪：是跌幅深、时间持久的一浪，具有第浪：是跌幅深、时间持久的一浪，具有第三推动浪的特征。三推动浪的特征。29数浪三法则数浪三法则l（1）股市中的第四浪不能与第一浪重叠，）股市中的第四浪不能与第一浪重叠，即不能调整到第一浪之下。即不能调整到第一浪之下。l（2）股市中的第三浪通常很长，绝不会是）股市中的第三浪通常很长，绝不会是三个推动浪中最短的一浪。三个推动浪中最短的一浪。l（3）股市中第二浪不会调整）股市中第二浪不会调整100%低

20、于第一低于第一浪的起始点。第五浪较有弹性，可能不超越浪的起始点。第五浪较有弹性，可能不超越第三浪的结束位。第三浪的结束位。 3031 6、股价移动平均线、股价移动平均线（1）股价移动平均线的意义）股价移动平均线的意义 股价移动平均线是利用股票价格移动平均股价移动平均线是利用股票价格移动平均值将股价变动曲线化的分析方法，可用于对股值将股价变动曲线化的分析方法，可用于对股价趋势进行中长期预测。价趋势进行中长期预测。（2）股价移动平均线的种类和计算方法）股价移动平均线的种类和计算方法移动平均线的种类移动平均线的种类短线短线如如5日线、日线、10日线日线中线中线如如20日线、日线、30日线、日线、60

21、日线日线长线长线如如150日线、日线、200日线、日线、290日线日线32移动平均线的计算方法移动平均线的计算方法简单算术移动平均线简单算术移动平均线其中：其中：MAt第第t日的股价移动平均线日的股价移动平均线 n 计算所用的天数计算所用的天数 It 第第t日收盘股价指数或收盘价日收盘股价指数或收盘价niittInMA11133加权移动平均数加权移动平均数其中：其中：W权数权数niiniititWIWMA11134平滑移动指数（平滑移动指数（EMA）以以5日周期为例：日周期为例：EMA5=（当日收盘指数当日收盘指数1 5）+（前一日移动平均（前一日移动平均数数4 5）nnEMAnIEMAttt

22、) 1(1135（3）股价移动平均线的应用）股价移动平均线的应用l牛市信号：股票价格从低位上穿突破移动平牛市信号：股票价格从低位上穿突破移动平均线，购买股票的时机（如均线，购买股票的时机（如A点）。点）。l熊市信号：股票价格跌到移动平均之下，出熊市信号：股票价格跌到移动平均之下，出售的时机（如售的时机（如B点）。点）。 36葛兰维尔移动平均线八大法则：葛兰维尔移动平均线八大法则：当移动平均线从下降转为盘局或上升，股价当移动平均线从下降转为盘局或上升，股价从移动平均线的下方上移动并突破平均线时，从移动平均线的下方上移动并突破平均线时，是买入信号。是买入信号。股价连续上升走在平均线之上或是远离平均

23、股价连续上升走在平均线之上或是远离平均线又突然下跌，但未跌破平均线又再度上升，线又突然下跌，但未跌破平均线又再度上升，是买入信号。是买入信号。 37股价一时跌破平均线，但又立刻回升到平均股价一时跌破平均线，但又立刻回升到平均线以上，此时平均线仍然持续上升，是买入线以上，此时平均线仍然持续上升，是买入信号。信号。股价突然暴跌，跌破并远离平均线，如果这股价突然暴跌，跌破并远离平均线，如果这时股价开始回升，再趋向平均线，是买入信时股价开始回升，再趋向平均线，是买入信号。号。当平均线由上升开始转平或逐渐下跌，股价当平均线由上升开始转平或逐渐下跌，股价从平均线上方向下跌破平均线时，是重要的从平均线上方向

24、下跌破平均线时，是重要的卖出信号。卖出信号。38股价在平均线以下移动，然后向平均线回升，股价在平均线以下移动，然后向平均线回升，未突破平均线又立即反转下跌，是卖出信号。未突破平均线又立即反转下跌，是卖出信号。股价向上突破平均线后又立即跌回到平均线股价向上突破平均线后又立即跌回到平均线以下，此时平均线仍然继续下跌，是卖出信以下，此时平均线仍然继续下跌，是卖出信号。号。股价急速上升突破平均线并远离平均线，上股价急速上升突破平均线并远离平均线，上涨幅度相当可观，随时可能反转回跌，是卖涨幅度相当可观，随时可能反转回跌，是卖出信号。出信号。39（4）组合短、中、长期移动平均线分析）组合短、中、长期移动平

25、均线分析 黄金叉与死亡叉。黄金叉与死亡叉。 卖出点卖出点 死亡叉死亡叉 买入点买入点 黄金叉黄金叉 短期线短期线 中期线中期线 长期线长期线40（六）指标分析（六）指标分析1 1、相对强弱指标（、相对强弱指标（RSIRSI）（1 1）RSIRSI的意义的意义 RSI RSI以某一时间内整个股市或某一股票的涨以某一时间内整个股市或某一股票的涨跌平均值作为衡量供需双方力量对比的尺度，跌平均值作为衡量供需双方力量对比的尺度，并以此作为预测未来股价变动的依据。并以此作为预测未来股价变动的依据。（2 2）计算公式）计算公式日内收盘跌幅平均值日内收盘涨幅平均值相对强度NNRS41或者：或者：RSRSI1100100相对强弱指标100日内收盘跌幅平均值日内收盘涨幅平均值日内收盘涨幅平均值相对强弱指标NNNRSI42（3 3）RSIRSI研判要点研判要点RSIRSI值始终介于值始终介于1-1001-100之间之间 当当RSIRSI值为值为5050时，表示买卖双方势均力敌时，表示买卖双方势均力敌 RSI RSI值在值在40-6040-60之间是盘整行情之间是盘整行情 RSI60 RSI60，是上涨行情是上涨行情 RSI 70 RSI 70或或RSI 80RSI 80，是超买区域是超买区域 RSI40 RSI40，是弱势行情是弱势行情 RSI 30 RSI 30，或或RSI 20RSI 5