财务管理资金成本学习教案

1、会计学1财务管理资金财务管理资金(zjn)成本成本第一页，共76页。第1页/共76页第二页，共76页。第2页/共76页第三页，共76页。第一节第一节 资金资金(zjn)成本概述成本概述 一、资金一、资金(zjn)成本概念成本概念(一一)定义定义(dngy) 1. 资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价资金成本是指企业筹集和使用资金而付出的代价包包括筹资费用和占用（使用）费用括筹资费用和占用（使用）费用。 第3页/共76页第四页，共76页。广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价广义讲，企业筹集和使用任何资金都要付出代价，不论是短期，不论是短期(dun q)的还是长期的。狭义的资本（金的还

2、是长期的。狭义的资本（金）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期）成本仅指筹集和使用长期资金（包括权益资本和长期负债）的成本。由于长期资金也被称为资本，因此，从负债）的成本。由于长期资金也被称为资本，因此，从这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。这个意义上来说，长期资金的成本也称为资本成本。 第4页/共76页第五页，共76页。2资金(zjn)成本的内容和表达式 。（1）筹资费用与筹资次数有关）筹资费用与筹资次数有关(yugun)，与，与所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视所筹资本多少关系不大，一般属于一次性支付，可视为一项固定成本。为一项固定成本。 第5页/共76页第

3、六页，共76页。（2）占用（使用）费用是指由于占用资）占用（使用）费用是指由于占用资本而发生的成本。如支付给股东本而发生的成本。如支付给股东(gdng)的投资的投资股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持股利、支付给银行的贷款利息、支付给债券持有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支有人的债息。占用费用具有经常性、定期性支付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用付的特征，它与筹资金额大小、所筹资本使用期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成期限长短成同向变动关系。可视为一项变动成本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降本。占用成本是资金成本的主要内容，也是降低资金成本的主要努力方向。低资金成本

4、的主要努力方向。 第6页/共76页第七页，共76页。(3) (3) 表达式表达式 资本成本率占用资本成本率占用(zhn yn)费用费用(筹资总额筹资筹资总额筹资费用费用) 100 资本资本(zbn)成本率占用费用成本率占用费用(1筹资成本筹资成本率率) 100 实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应实际上，除非特别指出，人们所说的资金成本均应理解为资金成本率表示理解为资金成本率表示(biosh)的数额。的数额。 第7页/共76页第八页，共76页。3资金(zjn)成本的性质 (1) 资金成本资金成本(chngbn)是企业的投资者是企业的投资者对投入企业的资本所要求的收益率对投入企业的资本所

5、要求的收益率 (2) 资金资金(zjn)成本是投资项目成本是投资项目(或本企业或本企业)的机会成本的机会成本 第8页/共76页第九页，共76页。4. 资金成本(chngbn)的作用 (1)资金成本是选择资金成本是选择(xunz)资金来源、确定筹资金来源、确定筹资方案的重要依据。资方案的重要依据。 (2)资金成本是评价投资项目、决定投资资金成本是评价投资项目、决定投资取舍的重要取舍的重要(zhngyo)标准。标准。 (3) 资金成本是衡量企业经营成果的尺度资金成本是衡量企业经营成果的尺度。 第9页/共76页第十页，共76页。(二) 决定资金成本(chngbn)高低的因素 1. 总体经济环境(决定

6、了整个经济中资本的供给和需求(xqi)，以及预期通货膨胀的水平)。 2. 证券市场(zhn qun sh chn)条件(影响证券投资的风险)。 3. 企业内部的经营和融资状况(影响着投资者收益率的高低)。 4. 项目融资规模(与资本成本同方向变化)。 第10页/共76页第十一页，共76页。第二节第二节 个别资金成本个别资金成本(chngbn)的计算的计算 个别资金成本是指各种资本构成个别资金成本是指各种资本构成(guchng)要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因要素的成本。由于这时的资本未包括短期负债，因此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本。此个别资本成本也就是指各种长期资金的成本

7、。 第11页/共76页第十二页，共76页。一、债务资金成本(chngbn)的计算 1. 债务债务(zhiw)资金成本资金成本(利息为主要部分利息为主要部分)的主的主要特点要特点 (1) 利息率的高低利息率的高低(god)是预先确定的，不受是预先确定的，不受企业经营业绩的影响；企业经营业绩的影响； (2) 在长期债务有效期内，一般利息率固定不在长期债务有效期内，一般利息率固定不变，并按期支付；变，并按期支付； (3) 利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负利息费用是税前的扣除项目，因此企业实际负担的利息为：利息担的利息为：利息(1所得税率所得税率)。 第12页/共76页第十三页，共76页。2

8、2利息利息(lx)(lx)抵税作用的存在有两个前提条件：抵税作用的存在有两个前提条件： 一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应一是企业处于纳税期，包括减税期。如果企业的应税所得税所得(su d)享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税享受免税待遇，则利息费用无所谓抵不抵税。 二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费二是企业有足够多的应税所得可用以减除利息费用。否则，债务资金筹资的抵税效应用。否则，债务资金筹资的抵税效应(xioyng)就无法实就无法实现。现。 第13页/共76页第十四页，共76页。3计算时应该注意计算时应该注意(zh y)的问题：的问题： （1）为了计算加权平均资金成本）

9、为了计算加权平均资金成本(chngbn)，债，债务的资金成本务的资金成本(chngbn)均用税后成本均用税后成本(chngbn)； （2）债务的资金成本）债务的资金成本(chngbn)的计算有不考虑的计算有不考虑货币时间价值和考虑货币时间价值两种；货币时间价值和考虑货币时间价值两种； （3）当债券溢价和折价发行时，按面值计算）当债券溢价和折价发行时，按面值计算利息，按实际发行价格作为债券筹资额。利息，按实际发行价格作为债券筹资额。 第14页/共76页第十五页，共76页。设：设： Kb-债务债务(zhiw)成本；成本； K -所得税前债务所得税前债务(zhiw)成本率；成本率； 4. 计算公式：

10、计算公式： Ib-债务债务(zhiw)年利息；年利息； T -所得税率所得税率 ；Qb-债务债务(zhiw)筹资总额；筹资总额； F -筹资费率；筹资费率； It-长期借款和长期债券的年利率；长期借款和长期债券的年利率； S-第第n年末应偿还的本金年末应偿还的本金 第15页/共76页第十六页，共76页。计算公式计算公式优点优点(yud(yudin) in) 缺点缺点(qud(qudin) in) FTIFQTIKtbbb1)1 ()1 ()1 (ntnttbtKSKIFQ)1 ()1 ()1 (1)1 (TKKb简便简便(jinbin)。 考虑了时考虑了时间价值。间价值。 没有考虑时没有考虑时

11、间价值。间价值。 计算复杂，计算复杂，工作量大。工作量大。 (1)(2)第16页/共76页第十七页，共76页。上述第上述第(2)种方法种方法(fngf)实际上是将长期债务实际上是将长期债务的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流的资金成本看作是使这一债务的现金流入等于现金流出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插出时的折现率。运用时，先通过第一个公式，采用插值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出值法求解债务税前资金成本，再通过第二个公式求出债务的税后成本。债务的税后成本。 第17页/共76页第十八页，共76页。【例【例1】云达科技】云达科技(kj)公司发行一笔期限为公司发行

12、一笔期限为10年的债券，债券面值为年的债券，债券面值为1000万元，票面利率为万元，票面利率为12%，每年付息一次，发行费用率为，每年付息一次，发行费用率为3%，所得税税，所得税税率为率为40%，债券按面值等价发行。计算该债券的成，债券按面值等价发行。计算该债券的成本率？本率？ 第18页/共76页第十九页，共76页。方法方法(fngf)(1)： 长期(chngq)债券的成本率 %42. 7%100%31%)401 (%12%100%)31 (1000%)401 (%121000方法方法(fngf)(2)： 10)1 (1000)1 (%121000%)31 (1000KKt%578.12K%5

13、468. 7%)401 (%578.12)1 (TKKb第19页/共76页第二十页，共76页。二、优先股成本二、优先股成本(chngbn) 1、概念：企业发行、概念：企业发行(fhng)优先股筹资的成优先股筹资的成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本。优先股的股利通常是固定的，这使得优先股成本（本（Cost of Preferrd Stock）的计算与债券成本的）的计算与债券成本的计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（计算有相同之处。不同的是，优先股无届满期限（在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）在一定意义上可以把优先股看成是无期限的债券）；另外优先股股利是不免税的。；

14、另外优先股股利是不免税的。第20页/共76页第二十一页，共76页。2、计算公式：、计算公式： )1 (ppppFPDK第21页/共76页第二十二页，共76页。式中：式中： Kp-优先股成本优先股成本(chngbn)； Dp-优先股年股利优先股年股利(gl)； Pp-优先股筹资额；优先股筹资额； Fp-优先股筹资费用率。优先股筹资费用率。 其中，优先股筹资额应按优先股的发行其中，优先股筹资额应按优先股的发行价格价格(jig)(jig)确定。确定。 第22页/共76页第二十三页，共76页。【例【例2】四都科技公司按面值】四都科技公司按面值(min zh)发发行行100万元的优先股，发行费用率为万元

15、的优先股，发行费用率为4%，每年支，每年支付付12%的股利，则优先股的成本为多少？的股利，则优先股的成本为多少？ %5 .12%)41 (100%12100pK第23页/共76页第二十四页，共76页。优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方优先股成本一般高于债券成本，主要有两个方面面(fngmin)的原因：的原因： 企业破产时，优先股股东企业破产时，优先股股东(gdng)的求偿权在的求偿权在债券持有人之后，故，优先股股东债券持有人之后，故，优先股股东(gdng)的风险大于的风险大于债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利债券持有人的风险，故，其报酬率一般要大于债券的利息率；息率； 优先

16、股股利优先股股利(gl)是不免税的。是不免税的。 第24页/共76页第二十五页，共76页。三、普通股成本三、普通股成本(chngbn) 1概念：普通股成本（概念：普通股成本（Cost of Common Stock）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股）是指企业发行普通股筹资所发生的成本。由于普通股股利通常是一个变动值，而且股利通常是一个变动值，而且(r qi)这种变动受许多因这种变动受许多因素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的。素的影响。因此，普通股成本的计算是最为困难的。 2、计算方法：计算方法： 根据人们的实践总结，主要根据人们的实践总结，主要(zhyo)有以下几有以下

17、几种计算方法。种计算方法。 第25页/共76页第二十六页，共76页。(1) (1) 股利增长股利增长(zngzhng)(zngzhng)模型（折现现金模型（折现现金流量法）法流量法）法 概念：股利增长模型法是根据股票投概念：股利增长模型法是根据股票投资的收益率不断提高的思路资的收益率不断提高的思路(sl)(sl)、将未来现金、将未来现金流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一流量进行折现，从而推导出计算普通股成本的一种方法。种方法。 第26页/共76页第二十七页，共76页。 模 型模 型(mxng)： gFPgDKcs)1 ()1 (00式中： Ks-权益(quny)成本率； D0-上年(s

18、hngnin)股利； D1-第一年股利； g-股利固定增长率； P0-股票市价； Fc-筹资费用率。 第27页/共76页第二十八页，共76页。【例【例3】东方公司普通股发行价为】东方公司普通股发行价为100元，元，筹资费用率为筹资费用率为5%，第一年末，第一年末(nin m)发放股利发放股利12元，以后每年增长元，以后每年增长4%。则普通股的成本为：。则普通股的成本为： 普通股成本(chngbn)%63.16%4%)51 (10012)(sK第28页/共76页第二十九页，共76页。 前提：运用这种方法要求前提：运用这种方法要求(yoqi)(yoqi)公司发放股利的增长率是固定的。公司发放股利的

19、增长率是固定的。 在以上公式中，在以上公式中，D0 和和P0 是容易取得是容易取得(qd)的，困难在于的，困难在于g的确定。的确定。 第29页/共76页第三十页，共76页。对对g的确定通常有以下几种的确定通常有以下几种(j zhn)方法：方法： 第一种：根据市场上证券投资分析家的预测进行估计。这种预测一般是基于对公司历年财务报告及公司的发展趋势进行分析而作出的。在市场上有多个分析者的预测数的情况下，可以(ky)对若干个预测数加以平均取得g的估计值。 第二种：根据公司(n s)历年的股利分配情况，对若干年的股利增长率进行算术平均，以此作为g的估计值。 第30页/共76页第三十一页，共76页。该模

20、型(mxng)的优点：简便。 该模型的问题：第一，它只能用于分配股利的公司，而且每期股利增长率是固定的。但在实际中并不总是这样，一些公司可能很长时间不分配股利，一些公司各期股利数量的波动则可能很大，这就限制了该模型的使用；第二，根据这种方法确定的资金成本对股利增长率g的敏感度很大，从公式(gngsh)中，可以看出当g增加1%，Ks同时要增加1%，但在确定 D1时已考虑了股利增长率，因此，这时Ks的增加量要大于1%。事实上，对g的估值的误差在Ks中会被放大。 第31页/共76页第三十二页，共76页。(2) 资本资产定价资本资产定价(dng ji)模型法模型法 资本资产定价模型方法，即根据资本资产

21、资本资产定价模型方法，即根据资本资产定价模型来确定公司权益资本的成本定价模型来确定公司权益资本的成本(chngbn)的的一种方法。一种方法。 计算公式：计算公式： Ks=RF+(Rm RF) 第32页/共76页第三十三页，共76页。【例【例4】目前一年期国债利率为】目前一年期国债利率为3%，平均，平均(pngjn)风险股票必要报酬率为风险股票必要报酬率为10%，A公司普公司普通股通股值为值为1.2。其（普通股）权益成本为：。其（普通股）权益成本为： Ks = 3% + 1.2 (10%-3%) = 11.4% 第33页/共76页第三十四页，共76页。 使用该方法使用该方法(fngf)(fngf

22、)的优点的优点: : 在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险在对公司权益资本成本进行估值时考虑了风险因素因素,而且不需要而且不需要(xyo)有公司股利分配资料有公司股利分配资料,它广泛运它广泛运用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。用于不分配股利或股利增长率不稳定的公司。 第34页/共76页第三十五页，共76页。 使用使用(shyng)(shyng)该方法的该方法的缺点：缺点： 这种方法首先要对这种方法首先要对Rm和和进行估值，由于这一进行估值，由于这一工作难度较大，且难以精确，从而影响到工作难度较大，且难以精确，从而影响到Ks的精确度的精确度。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断

23、发。其次，这种方法主要依赖历史资料，而经济是不断发展变化的，以此计算展变化的，以此计算(j sun)的的Ks也难以完全反映今后也难以完全反映今后公司权益资本成本的真实情况。公司权益资本成本的真实情况。 第35页/共76页第三十六页，共76页。 根据根据(gnj)某项投资某项投资“风险越大，要求风险越大，要求的报酬率就越高的报酬率就越高”的原理，普通股股东对公司的投的原理，普通股股东对公司的投资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要资风险大于债券投资者，因而会在债券投资者要求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价求的收益率的基础上再要求获得一定的风险溢价（风险报酬）。（风险报酬）。 (3)

24、风险溢价法（债券风险溢价法（债券(zhiqun)收益加风险报酬收益加风险报酬率法）率法） 第36页/共76页第三十七页，共76页。 计算公式：计算公式： = 债券债券(zhiqun)收益率收益率+风险风险报酬率报酬率 Ks = 债券债券(zhiqun)成本（债务成本）成本（债务成本）+ 风险报酬风险报酬【例【例5】A公司的债券收益率为公司的债券收益率为4%，经估计，经估计投资股票投资股票(gpio)的风险报酬率为的风险报酬率为4%，则：，则： K Ks s=4%+4%=8%=4%+4%=8% 第37页/共76页第三十八页，共76页。 难点：在此公式中，债务成本（长期借款难点：在此公式中，债务成

25、本（长期借款成本、债券成本、债券(zhiqun)(zhiqun)成本）比较容易计算，难点在成本）比较容易计算，难点在于确定风险报酬。于确定风险报酬。 确定风险报酬确定风险报酬(bo chou)一般的方法有：凭一般的方法有：凭经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。经验估计（一般有调查法、折现现金流量法）。 第38页/共76页第三十九页，共76页。如果风险报酬率不随时间的变化而变化或者其变化如果风险报酬率不随时间的变化而变化或者其变化也只是在一个较稳定的范围内，那么平均的历史风险报酬率也只是在一个较稳定的范围内，那么平均的历史风险报酬率就能用于估算现在和未来的风险报酬率。然而，风险报酬率就能用

26、于估算现在和未来的风险报酬率。然而，风险报酬率并不稳定，所以利用本期的数据资料进行估算是很必要的，并不稳定，所以利用本期的数据资料进行估算是很必要的，本期的风险报酬率数据要比历史平均数据更为真实可靠。研本期的风险报酬率数据要比历史平均数据更为真实可靠。研究表明究表明(biomng)，在利率稳定期间，风险报酬率也相当稳，在利率稳定期间，风险报酬率也相当稳定，利率变化较大时，风险报酬率变化也较大。定，利率变化较大时，风险报酬率变化也较大。 第39页/共76页第四十页，共76页。但市场利率相当高时，产生最低的风险报酬但市场利率相当高时，产生最低的风险报酬率，这时人们不愿意轻易率，这时人们不愿意轻易(

27、qng y)投资于长期债券，投资于长期债券，因担心通货膨胀的影响，使市场利率提高，从而造因担心通货膨胀的影响，使市场利率提高，从而造成债券投资的损失；相反，在市场利率相当低时，成债券投资的损失；相反，在市场利率相当低时，则产生较高风险报酬率。则产生较高风险报酬率。 第40页/共76页第四十一页，共76页。小结小结(xioji)： 可以用以上三种方法估算权益成本，在三种可以用以上三种方法估算权益成本，在三种方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均方法的计算结果比较接近，可以计算出一个总平均值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，值作为公司的权益成本率的最后估算结果。注意，如果这些估算方法

28、求出的结果相差甚大，那么如果这些估算方法求出的结果相差甚大，那么(n me)财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出财务管理者就必须对各估算值的实用价值作出判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果判断，从而选择在现有状况下最为合理的估算结果。 第41页/共76页第四十二页，共76页。四、留存四、留存(li cn)收益的成收益的成本本 留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该留存收益的成本计算与普通股成本的计算方法应该相同，所不同的是留存收益没有筹资费用。留存收益是公相同，所不同的是留存收益没有筹资费用。留存收益是公司缴纳所得税后形成的，其所有权属于股东。股东将这一司缴纳所得税后形成的，

29、其所有权属于股东。股东将这一部分未分派的税后利润部分未分派的税后利润(lrn)留存于公司，实质上是对公司留存于公司，实质上是对公司的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收的追加投资。如果公司将留存收益用于再投资所获得的收益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，益率低于股东自己进行另一项风险相似的投资的收益率，公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。公司就不应该保留留存收益而应将其分派给股东。 第42页/共76页第四十三页，共76页。第三节第三节 综合资金综合资金(zjn)成本成本 一、概念一、概念(ginin) 综合资金综合资金(zjn)成本是指公司全部长期资成本是指公

30、司全部长期资金金(zjn)组合后的成本，是以各种资金组合后的成本，是以各种资金(zjn)占占全部资金全部资金(zjn)的比重为权数，对各要素资金的比重为权数，对各要素资金(zjn)成本进行加权平均确定的，因此，也称加成本进行加权平均确定的，因此，也称加权平均资金权平均资金(zjn)成本成本(WACC)。 第43页/共76页第四十四页，共76页。二、计算方法二、计算方法 njjjwWKK1式中：式中： Kw=综合综合(zngh)资金成本（加权平均资资金成本（加权平均资金成本）金成本） Kj-第第j种资金种资金(zjn)的成本；的成本； Wj-第第j种资金占全部资金总额的比重种资金占全部资金总额的

31、比重(bzhng)，即权数。，即权数。 第44页/共76页第四十五页，共76页。三、三种三、三种(sn zhn)权数及权数及其运用其运用 1、帐面价值权数、帐面价值权数-资料容易取得；当其与市场资料容易取得；当其与市场价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值相差较大时，则不准确，影响决策。可以说按帐面价值权数计算出来的综合价值权数计算出来的综合(zngh)资金成本是反映资金成本是反映“过去过去”的。的。 第45页/共76页第四十六页，共76页。2、市场价值权数、市场价值权数-按证券的市场价值确按证券的市场价值确定定(qudng)权数。其结果能反映企业目前的实际权数。其结果能反映企业

32、目前的实际情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价情况，但取资料较难。为此，可以用平均市场价格。格。 3、目标价值权数、目标价值权数-以债券、股票未来预计的以债券、股票未来预计的目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算目标市场价值确定权数。从理论上讲，这种权数计算出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹出来的资本成本能够反映未来的资本成本，与未来筹资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素资投资决策相对应。问题是，未来的资金要素(yo s)的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用的目标市场价值是难以取得的。因此，很难推广应用。 第46页/共76页第四十七页，共76页。【例【例

33、6】新达公司共有资金】新达公司共有资金100万元，其中万元，其中(qzhng)，债券，债券30万元，优先股万元，优先股10万元，普通股万元，普通股40万万元，留存收益元，留存收益20万元，各种资金的成本分别为：万元，各种资金的成本分别为：Kb=6%，Kp=12%，Ks=15.5%，Ke=15%。试计算该。试计算该企业加权平均资金成本。企业加权平均资金成本。 第47页/共76页第四十八页，共76页。%10%10010010pW%40%10010040sW%20%10010020eW解析解析(ji x) 1、计算、计算(j sun)各种资金所占比重各种资金所占比重： %30%10010030bW第

34、48页/共76页第四十九页，共76页。2 2、计算加权平均资金、计算加权平均资金(zjn)(zjn)成本：成本： KW = Wb Kb + Wp Kp + Ws Ks + We Ke = 30%6% + 10% 12% + 40% 15.5% + 20% 15% = 12.2%= 12.2% 第49页/共76页第五十页，共76页。以上计算过程也可采用(ciyng)列表的计算形式： 筹资方式筹资方式(fngsh) 资金资金(zjn)成本成本(%) 资金数额（万元资金数额（万元） 所占比重所占比重（%） 加权平均资加权平均资金成本金成本(%) 债券债券 优先股优先股 普通股普通股 留存收益留存收益

35、 合计合计 6.0 30 30 1.8 12.0 10 10 12.0 15.5 40 40 6.2 15.0 20 20 3.0 - 100 100 12.2 第50页/共76页第五十一页，共76页。【例【例7】在个别资本成本计算中，需要考虑筹】在个别资本成本计算中，需要考虑筹资费用影响资费用影响(yngxing)因素的是（因素的是（ ）。）。 A、长期借款成本、长期借款成本(chngbn) B、债券、债券成本成本(chngbn) C、留存收益成本、留存收益成本(chngbn) D、普通股成本、普通股成本(chngbn) E、优先股、优先股成本成本(chngbn) 第51页/共76页第五十二

36、页，共76页。第52页/共76页第五十三页，共76页。【例【例8】（判断题）在计算】（判断题）在计算(j sun)综合资金成综合资金成本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部本时，也可按照债券、股票的市场价格确定其占全部资金的比重。（资金的比重。（ ） 第53页/共76页第五十四页，共76页。第54页/共76页第五十五页，共76页。第四节第四节 资金的边际资金的边际(binj)成本成本 一、资金一、资金(zjn)的边际成本概念的边际成本概念 资金资金(zjn)的边际成本（的边际成本（Marginal cost of capital，缩写，缩写MCC）是指资金）是指资金(zjn)每增加一个

37、每增加一个单位而增加的成本。单位而增加的成本。 第55页/共76页第五十六页，共76页。前提前提(qint)： 企业无法以某一固定的资金成本，来筹措无企业无法以某一固定的资金成本，来筹措无限多的资金，在企业资本结构不变时，当其筹集的限多的资金，在企业资本结构不变时，当其筹集的资金超过一定限度时，需要知道筹资额在什么数额资金超过一定限度时，需要知道筹资额在什么数额上便会引起上便会引起(ynq)资本成本怎样的变化，这就要用资本成本怎样的变化，这就要用到边际资金成本的概念。到边际资金成本的概念。 第56页/共76页第五十七页，共76页。二、计算二、计算(j sun)和应用和应用 边际资金成本也是按加

38、权平均法计算边际资金成本也是按加权平均法计算(j sun)的，的，是追加筹资时所使用的加权平均成本。是追加筹资时所使用的加权平均成本。 计算分两个计算分两个(lin )步骤：一是计算筹资步骤：一是计算筹资突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。突破点；二是计算各筹资范围的边际资金成本。 这种计算的作用在于制定筹资规划；这种计算的作用在于制定筹资规划；可以用来选择投资机会。可以用来选择投资机会。 第57页/共76页第五十八页，共76页。【例【例9】华东公司目前有资金】华东公司目前有资金1 000 000元，其中，长元，其中，长期债务期债务200 000元，优先股元，优先股50 000元，普通股

39、元，普通股750 000元。元。现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计现在公司为满足投资需要，准备筹集更多的资金，试计算确定算确定(qudng)资金的边际成本。这一计算过程须按如资金的边际成本。这一计算过程须按如下步骤进行：下步骤进行： 第58页/共76页第五十九页，共76页。1、确定、确定(qudng)公司最优的资公司最优的资金结构金结构 华东华东(Hudng)公司的财务人员经过分析，认公司的财务人员经过分析，认为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今为目前的资金结构即为最优资金结构，因此，在今后筹资时，继续保持长期债务占后筹资时，继续保持长期债务占20%，优先股占，优先股占5

40、%，普通股占，普通股占75%的资金结构。的资金结构。 第59页/共76页第六十页，共76页。2、确定各种、确定各种( zhn)筹资方式的筹资方式的资金成本资金成本 华东公司华东公司(n s)的财务人员认真分析了目前的财务人员认真分析了目前金融市场状况和公司金融市场状况和公司(n s)的筹资能力，认为随着公的筹资能力，认为随着公司司(n s)筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增筹资规模的不断增加，各种筹资成本也会增加。详细情况列示如表加。详细情况列示如表7-1。 第60页/共76页第六十一页，共76页。表表7-1 华东公司华东公司(n s)筹资筹资资料资料 筹资方式筹资方式(fngsh)目标目

41、标(mbio)资资金结构（金结构（1） 新筹资的数量范围新筹资的数量范围(元元)(2) 资金成本（资金成本（%）（）（3） 长期债务长期债务优先股优先股 普通股普通股 20% 010 000 65% 02 500 1075% 022 500 1422 50075 000 10 00040 000 大于大于40 000 78大于大于2 500 12大于大于75 000 1516 第61页/共76页第六十二页，共76页。3、计算、计算(j sun)筹资总额分界点（突破筹资总额分界点（突破点）点） 根据目标资金结构和各种筹资方式资金成根据目标资金结构和各种筹资方式资金成本变化的分界点，计算本变化的分

42、界点，计算(j sun)筹资总额的分界筹资总额的分界点，其具体计算点，其具体计算(j sun)公式为：公式为： iiiWTFBP第62页/共76页第六十三页，共76页。式中：式中：BPi -筹资总额筹资总额(zng )分分界点；界点； TFi -第第i种筹资方式种筹资方式(fngsh)的成本分界点的成本分界点； Wi -目标资金结构目标资金结构(jigu)中第中第i种筹资方种筹资方式所占的比例。式所占的比例。 第63页/共76页第六十四页，共76页。在表在表72中，分界点是指特定筹资方式成本中，分界点是指特定筹资方式成本变化的分界点。例如，对于长期债务而言，在变化的分界点。例如，对于长期债务而

43、言，在10 000元，其成本为元，其成本为6%，而在目标资金结构中，债务，而在目标资金结构中，债务的比重为的比重为20%，在债务成本由，在债务成本由6%上升到上升到7%之前之前(zhqin)，公司可筹集，公司可筹集50 000元（元（10 00020%）的）的资金。当筹资总额在资金。当筹资总额在50 000200 000元之间时，债元之间时，债务成本上升到务成本上升到7%。 第64页/共76页第六十五页，共76页。表表72 筹资总额筹资总额(zng )分界点计算表分界点计算表 筹资方式筹资方式(fngsh)资金资金(zjn)成本（成本（%） 特定筹资方式的筹资范围特定筹资方式的筹资范围(即该种

44、筹资方式的新筹资即该种筹资方式的新筹资额额)筹资总额分界点筹资总额分界点 长期债务长期债务优先股优先股 普通股普通股 010 000 02 500 2 5005% =50 000 022 500 22 50075 000 10 00040 000 大于大于40 000 40 00020% =200 000 大于大于2 500 大于大于75 000 6101478121516 10 00020% =50 00022 50075% =30 00075 00075% =100 000 050 000大于大于200 000 50 000200 000050 000大于大于50 000 大于大于100

45、000 030 000 30 000100 000 第65页/共76页第六十六页，共76页。4、计算资金、计算资金(zjn)的边际成的边际成本本 根据第二步计算的分界点，可以得出根据第二步计算的分界点，可以得出(d ch)如下如下5组新的筹资范围：组新的筹资范围： (1) 030 000； (2) 30 00050 000； (3) 50 000100 000； (4) 100 000200 000 ( 5 ) 2 0 0 0 0 0 以 上(yshng)。 第66页/共76页第六十七页，共76页。对于以上对于以上5组新的筹资范围计算加权平均资金组新的筹资范围计算加权平均资金成本，便可得到成本

46、，便可得到(d do)各种筹资范围的资金的边际各种筹资范围的资金的边际成本。这一计算可通过以下的图示和计算加以理解：成本。这一计算可通过以下的图示和计算加以理解： 12.2%12.95%13.25%14%14.2%资金边际成本资金边际成本筹资总额（万元）筹资总额（万元）0351020第67页/共76页第六十八页，共76页。在在030 000元的筹资范围元的筹资范围(fnwi)内，其内，其筹资总额为筹资总额为3万元，在这万元，在这3万元中：万元中： 长期债务用了长期债务用了6000元元-还剩还剩6%的资金的资金(zjn)4000元元 优先股用了优先股用了1500元元-还剩还剩10%的资的资金金(zjn)1000元元 普通股用了普通股用了22500元元-将将14