加强我国外汇储备管理的探讨

1、加强我国外汇储备管理的探讨截至2003年3月底，我国国家外汇储备已高达3160亿美元，居全球第二位。这表明我国地位的提高，抵御国际风 险的实力增强。为了保持我国经济健康、稳定、持续地，在 经济全球化的背景下，如何更好地与国际接轨，审时度势、 趋利避害，从金融安全以及更好地发挥国家外汇储备的有效 性出发，都需要进一步加强对我国外汇储备水平和外汇储备 管理的。一、对我国外汇储备增长概况的1994年1月1日，我国成功地实行了外汇体制改革，人民币官方汇率与外汇调剂市场汇率并轨，实行银行结售汇制 度，对人民币汇率实行有管理的浮动。国际收支状况大为改 善，外汇储备大幅度增加，人民币汇率和币值稳定，这是外

2、汇体制改革成功的主要标志。特别是外汇储备大幅度增长， 更加令世人瞩目。1993年底，我国外汇储备仅为 212亿美元，1996年12 月突破1000亿美元，到1997年底增至1399亿美元。从1994 年到1997年这四年间，外汇储备累计增长了1187亿美元，平均每年增加近300亿美元。1997年7月，由泰铢贬值引发 的东南亚金融危机，东南亚各国货币纷纷大幅度贬值，资金 急剧外流，外汇储备大量流失，我国虽受一定幅度，但人民 币汇率一直保持稳定，外汇储备没有减少，只是增长速度大 大放慢。从1998年到2000年，外汇储备累计增长 257亿美 元，也就是说截至2000年底，我国外汇储备为1656亿美

3、元， 三年的增长额不如前四年平均增长额。但从2001年起，我国外汇储备重新出现新的增长势头。2001年全年外汇储备出现净增 466亿美元的记录，这是由于 亚洲金融危机负面影响基本消失，在全球经济不景气的情况 下，我国经济保持持续、快速的增长，为国际收支顺差奠定 了坚实的基础。2001年10月18日，我国外汇储备突破 2000 亿美元，年底为 2122亿美元。2002年全年外汇储备净增 742亿美元，再创历史新高， 较上年末增长35%,月均增加亿美元，每工作日平均为3亿 多美元，特别是12月份达118亿美元，为月增储备的最高 记录。2002年是我国加入世贸组织的第一年，由于我国全面落实加入世贸组

4、织的承诺，进一步扩大对外贸易，改善投资 环境，建立了较为稳定、透明、有效的市场环境，增加了投 资者的信心，加之西方经济仍处低迷，促使外国直接投资大 幅度增加，全年超过500亿美元，为世界第一位。与此同时， 外贸也快速增长，总值达亿美元，其中出口为亿美元大大超 出预计水平，比上年增长，进口为亿美元，增幅达，外 贸顺差为亿美元，比上年增幅高达35%。此外，由于美元利率不断下降，人民币利率水平高于美元，加之对人民币汇率 的预计早已改善，这也起到增加外汇流入，减少外汇支出的 效应。从国际收支错误与遗漏项目来看，金额也出现了减少。总之，截至2003年3月底，我国的外汇储备为 3160亿 美元，较之199

5、3年底的212亿美元增加了 14倍，比1996 年底（亚洲金融危机前）增加倍。这在我国及其它发展家外 汇储备增长的历史上是从未有过的。二、对外汇储备职能的分析外汇储备作为一个国家经济金融实力的标志，它是弥补 本国国际收支逆差，稳定本国汇率以及维持本国国际信誉和 地位的物质基础。外汇储备的职能作用主要为：（一）调节国际收支平衡。在国际收支平衡表中，外汇 储备作为平衡项目。它是经常项目和资本项目收入及支出差 额的反映。当一国国际收支出现顺差，特别是经常项目出现 顺差时，通过增加储备资产总额， 发挥 蓄水池”的调节作用。 在一国由于、经济及等因素而造成的偶发性国际收支逆差 时，可以动用储备来加以弥补

6、；如果一国国际收支发生结构 性不平衡需要采用调整产业结构、改善投资环境等较长时期 后方能见效的政策措施来平衡国际收支时，也可以动用储备 资产加以缓解，一定程度上可减轻因调整而给国内经济带来 的冲击。需要指出的是，由于外汇储备的数量毕竟是有限的， 因此，其使用及投向，必须与相关货币政策和产业政策等密切结合在一起。（二）稳定本国货币汇率。一国货币当局为了本国的利 益可以动用外汇储备来干预外汇市场，使本国货币汇率稳定 在政府所希望的水平上。在一般情况下，这种干预影响市场 参与者的心理，起到积极的效果。但是在面临巨大的国际资 本投机风暴冲击时，往往造成储备流失，汇率贬值的结果。（三）保证本国的国际信誉

7、地位。充足的外汇储备存量 是维持本国正常开展对外经济往来，以及保证本国货币汇率 稳定的物质基础。拥有雄厚的储备，将增强国外贸易商和投 资商与本国开展经济往来的信心，有利于吸收利用国外投 资，有利于对外支付，有利于定期偿还债务，同时还可以提 高该国的国际信誉。外汇储备存量的变化也是国际有关资信 评估机构确定一国信用等级的重要指标。三、对如何确定外汇储备最佳水平的分析由于各国情况不同，发展阶段不同，市场经济发展及对 外经济交往程度的不同，因此对外汇储备的要求也各不相 同。一个国家外汇储备水平究竟应该多少为宜，并不存在一 个确切衡量标准。（一）保持外汇储备存量的一般原则。一般来说，可以 确定一个下限

8、和上限，即根据该国经济发展水平，保证该国 最低限度进出口贸易总量所必需的外汇储备来确定下限。同 时，充分考虑该国经济发展最快时，可能出现的对外支付所 需要的外汇储备来确定上限。下限是国民经济发展的临界制 约点，而上限则表明该国拥有充分的国际清偿能力。在上限 和下限之间，形成一个适当的外汇储备区间。根据该国国民 经济发展状况、对外经济交往、经济开放程度不断调整外汇 储备的存量，有时可向下限方向靠，有时可向上限方向靠。 上限和下限应进行阶段性调整。（二）衡量外汇储备水平的指标。衡量和确定一国外汇 储备水平的因素和指标很多，到为止，西方国家大多用经济 估算的方式来衡量。一般说来，有三个最基本的指标：

9、一是 外汇储备量与国内生产总值之比。它反映了一国经济规模对 于外汇储备量的需求。二是外汇储备与对外债务总额之比。 它反映了一国的对外清偿能力和国际信誉。上述两项指标， 国际上并没有确切的标准量化比例，也就是说，外汇储备量 与国内生产总值和外债余额之比到底应保持在什么水平最 为适宜，并无一个统一标准，应根据各国的具体情况以及当 时国内外经济环境而定。第三是外汇储备量与月平均进口额 之比。这个比例的依据是根据全世界储备总量占进口总额的 比而得出的。据统计，上世纪50年代以来世界储备总额占进口比例从80%不断下降，到7090年代，下降到30%以 下，大约相当于三个月的进口额。 但是因各国具体情况不同

10、， 并不能一概而论。美国经济学家特里芬通过对60多个国家 的储备与进口比例进行分析得出结论认为，一国储备量占贸 易进口额的40%为宜，以20%为最低限，若低于 30%就应 采取调节措施，一般按全年储备对进口的比例， 约为25 %左 右，即应满足三个月进口需求。（三）对外汇储备应保持 3个月进口额的分析。笔者认 为，上述比例显然过于笼统和机械。虽然外汇储备是一国拥 有的对外债权，但是，我们要弄清楚这个债权是如何形成的。 一般来说，外汇储备主要由两部分组成：一个是国际收支中 经常项目的净流入，另一个是资 本项目的净流入，这两者之 和组成外汇储备。（在此没有考虑错误与遗漏项目，由于该 项目有时数字很

11、小，但变化大时对储备量的增减有很大影 响）。如果外汇储备量主要是资本项目净流入，也就是说， 该国外汇储备主要是靠国外资本流入所形成的，即该国中央 银行用本币购入了流入的外汇。这样形成的外汇储备不够稳 定，因为当国际、国内经济形势发生剧烈变化时，很有可能 引起外资的流出和储备流失。如果外汇储备主要是由经常项 目净流入，也即主要由贸易或非贸易顺差所形成。这样来源 的储备相对比较稳定。因为它所形成的对外债权是靠该国自 身商品和劳务等换来的，也即出口在收取外汇后，经银行结 汇而形成的储备。就世界各国而言，在资本项目完全开放和尚末开放的国 家外汇储备的组成中，经常项目和资本项目净流入这两者到 底应保持什

12、么比例最为适合，仍要根据各国的国情，国民经济的结构，外贸金融开放的程度，货币汇率是否稳定等因素加以分析和判断。四、我国外汇储备是否越多越好我国加入世贸组织已一年多，国内市场正在逐步放开，外资流入也急剧加大，对外贸易也不断增长。近年来，我国 国际收支经常项目和资本项目基本呈现双顺差的局面，错误 与遗漏有时较大，有时减小，外汇储备则节节攀升。从我国 的情况看，2002年我国的GDP突破10万亿人民币，外汇储 备大体相当于 GDP的四分之一，这个比例在世界各国是相 当突出的。2002年6月底，我国外债余额为 1691亿美元。 外汇储备存量是外债余额的倍，该数字在世界各国也名列前 茅。2002年末，我

13、国外汇储备量相当于当年一年的进口额， 看起来显然多了，但是仍要作深入。（一）我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改革开放需要的。我国是一个中大国，2002年虽然外贸进出口 总额已分别排列世界第五位和第六位，国内生产总值突破10万亿人民币大关，名列第七位。但是我国人均国内生产总值 才接近1000美元，我国离全面小康还有相当差距。我国人 民币还不是完全可兑换的货币，我国资本项目的放开正在有 序地进行，但完全放开的条件尚未成熟。因此，为了保持我 国对外经贸和交流的持续增长，保持在国际支付中的良好形 象和实力，我国的外汇储备保持在适度较高的水平是符合改 革开放需要的。（二）我国外汇储备水平的多少应

14、与国内外发展状况相 一致。1994年人民币汇率并轨，1996年12月经常项目实行 可兑换，从1994年至1997年的四年里，我国外汇储备每年 平均以300亿美元的速度增长，1997年底增至1399亿美元。 这一期间正是亚洲爆发金融危机，香港实现回归祖国。正是 由于我国保持了较充实的外汇储备，它一定程度上有助于防止亚洲金融危机的冲击，确保香港的顺利回归。1998年到2002年是我国进一步扩大改革开放时期，2001年11月，我国成功加入世贸组织，进一步融入国际社会。这一期间，由 于我国外贸的持续增长，国外投资大量增加，外汇储备又有 较大增强。但是我们也应看到，近几年虽然我国经济保持高 速度增长，但

15、国内内需不足，经济结构面临新的调整，巨额 不良资产急需进一步消化。从国际上看，2001年美国、日本、欧盟同时进入衰退，经济停滞、失业严重、通货紧缩，2002年至今仍未走向复苏。因此，针对国内外形势的变化，2003年，我们必须用新的视角重新审视我国外汇储备的水平，才 能更好地符合国内外经济形势发展的需要。（三）我国外汇储备必需为我国经济发展服务，外汇储备并不是越多越好。如上所述，上个世纪90年代，考虑到当时的和经济形势，外汇储备保持较高水平是必要的，进入 新世纪以来，形势发生了很大变化，我们应该根据新的形势 来考虑我国外汇储备的适度规模。当前我国资本项目没有开 放的前提下，稳定汇率不需用大量储备

16、进行干预，因此外汇 储备并不是越多越好。尤其是经常项目净流入，也即外贸顺 差所形成的外汇储备保持太多，对资源是一种浪费。储备是 财富的化身，是使用实际财富的权力，这笔财富如果投放到 生产和经营中去，可以促进经济的发展，获取经济效益。如 果持有太多，就等于把相应的那份实际财富让度给别人使 用，而没有为自己的经济发展服务。正因为这部分外汇储备 是靠出口商品和劳务换来的，我们换到的只是存放在国外大 银行的各种可兑换货币的存款或其它金融资产，虽然我们能 收到一定的利息或收益回报，但是这些资金并未投入生产运 营，外汇资金也没有充分发挥效益。正因为拥有外汇储备是 要付出代价的，因此，储备的存量应该在保证充

17、余支付的前 提下，设法减少持有储备资产所付出的代价。五、对加强我国外汇储备资产管理的探讨一般来说，外汇储备管理应遵循的原则是：（1）保持多元化的货币储备，以分散汇率变动的风险；（2）根据进口商品、劳务或其他支付的需要，确定币种数量、期限结构以及 各种货币资产在储备中的比例；（3）选择储备货币资产形式时，既要考虑它的收益率，同时必需考虑它的流动性、灵活 性和安全性；（4）密切注意货币汇率的变化，及时或不定期 的调整各种货币的比例。 因此，国家外汇储备管理的原则是： 安全、灵活、保值”。第一位是安全，只有在安全的前提下， 保值才有基础，但是储备资产是支付工具， 它应随时能变现， 因此必须具有灵活性

18、。这三者缺一不可。当然这里所指的安 全，不仅是货币汇率、利率风险的防范、更重要的是变现、 流通、兑换风险的防范，以及存放保管的风险防范。笔者认 为，国家外汇储备管理的核心是保值。但决不能停留在被动、 片面的角度去理解和认识保值。也就是说，应该积极主动地 在安排和考虑好对外支付的情况下，把储备当作金融资产进 行管理和运作。在保值的基础上，除获取基本的利息收益外， 努力争取适当增值。对如何更好地加强我国储备管理提出下列建议。（一）重视储备的安全存放保管。，我国外汇储备大多是美元、欧元债券和主要西方货币表示的金融资产（包括外汇存款）。近年来，特别是事件后，国际政治经济形势的动 荡和发展都波及到我国外

19、汇储备的安全。这就涉及到大量的 储备资产存放在哪些国家的哪些银行，由哪些银行进行保 管。因此，从战略上考虑，从安全出发，如何选择存放保管 外汇储备资产具有重要意义。（二）根据国内外形势，确定适合我国国情的外汇储备 下限和上限以及外汇储备的区间。根据我国国民经济的发展 状况、对外开放程度、国际收支状况以及宏观经济政策发展 目标，制定阶段性的储备调整规划。（三）适当减少储备，用于扩大内需。目前，我国仍处在通货紧缩状态，迫切需要积极扩大内需，促进国民经济持 续健康稳定的发展。如果拿出 200亿美元用于进口高科技设 备和技术，用进口来拉动内需，并使我国高新技术迈向一个 新台阶。可采取的办法有三种：（1）用国债也即通过财政部发行国债购买200亿美元外汇，进口物资和技术用作重点项 目投资或其它技术改造。（2）通过国有商业银行向发放专门 贷款购买外汇，用进口拉动内需。（3）国家发行200亿美元债券，企业（含银行）和个人可以用人民币进行购买。国家 可把这部分储备资金用于西部大开发，以此拉动内需。上述 措施必需得到有关部委的积极协调配合，共同