投资银行学8 风险投资

1、2021-12-1512021-12-152lVC-Venture Capital：l全美风险投资协会全美风险投资协会定义：风险投资是由定义：风险投资是由职业职业金融家金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种大竞争潜力的企业中一种权益资本权益资本。 lVC是由是由职业金融家职业金融家(风险资本家风险资本家)投入到新兴投入到新兴行业中处于创业和成长阶段、具有高成长潜行业中处于创业和成长阶段、具有高成长潜力的中小企业的力的中小企业的股权股权资本资本2021-12-153l1.投资主体投资主体l职业金融家或风险资本家职业金融家或风险资本家管理风险资

2、本，负管理风险资本，负责选择投资与退出时机、投资对象、投资金责选择投资与退出时机、投资对象、投资金额、退出方式等额、退出方式等2021-12-154l2.投资对象投资对象主要是高技术企业主要是高技术企业 90%l高新技术企业必须符合条件高新技术企业必须符合条件,高新技术企业高新技术企业认定管理办法认定管理办法：l（1）对其主要产品）对其主要产品(服务服务)的核心技术拥有自的核心技术拥有自主知识产权主知识产权l（2）产品）产品(服务服务)属于属于国家重点支持的高新国家重点支持的高新技术领域技术领域规定的范围规定的范围l（3）具有大学专科以上学历的科技人员占企）具有大学专科以上学历的科技人员占企业

3、当年职工总数的业当年职工总数的30%以上以上, 其中研发人员占其中研发人员占企业当年职工总数的企业当年职工总数的10%以上以上2021-12-155l2.投资对象主要是高技术企业投资对象主要是高技术企业 90%l高新技术企业必须符合条件高新技术企业必须符合条件,高新技术企业高新技术企业认定管理办法认定管理办法：l（4）近三个会计年度的研究开发费用总额占）近三个会计年度的研究开发费用总额占销售收入总额的比例至少要大于销售收入总额的比例至少要大于3%l（5）高新技术产品）高新技术产品(服务服务)收入占企业当年总收入占企业当年总收入的收入的60%以上以上l（6）企业的研究开发等指标符合）企业的研究开

4、发等指标符合高新技术高新技术企业认定管理工作指引企业认定管理工作指引的要求的要求.2021-12-156l国家重点支持的高新技术领域国家重点支持的高新技术领域:l产品销售收入和技术性收入占企业总收入产品销售收入和技术性收入占企业总收入60%以上以上l具有大专以上学历的职工占企业职工总数具有大专以上学历的职工占企业职工总数30%以上以上l从事高新技术产品和技术研究开发的科技人员从事高新技术产品和技术研究开发的科技人员占企业职工总数占企业职工总数20%以上等条件以上等条件2021-12-157l3.中长期股权投资中长期股权投资 一般为一般为3-8年年 企业生命周期：种子期企业生命周期：种子期-初创

5、期初创期-成长期成长期-成熟成熟期期-衰退期衰退期2021-12-158l4.多轮循环投资多轮循环投资l投资和回收的不间断循环投资和回收的不间断循环2021-12-159l5.高风险投资高风险投资l平均成功率平均成功率20左右左右 技术风险技术风险 管理风险（管理风险、资金风险、市场风险、管理风险（管理风险、资金风险、市场风险、决策风险）决策风险）2021-12-1510l6.高收益投资高收益投资 l美国风险投资年利润率美国风险投资年利润率25-352021-12-1511l7. 组合投资与分散投资组合投资与分散投资l国家、地区分散国家、地区分散l行业适度分散行业适度分散l风险企业分散风险企业

6、分散l投资阶段分散投资阶段分散2021-12-1512l8.投资比例与管理权限不完全对应投资比例与管理权限不完全对应l不宜追求对风险企业的管理权为目的不宜追求对风险企业的管理权为目的l风格：风格：l放任自流管理放任自流管理l实施辅导技术实施辅导技术2021-12-1513l一、风险投资的起源（一、风险投资的起源（15世纪世纪-20世纪初期）世纪初期）l15世纪的商业冒险活动世纪的商业冒险活动l资本主义产业革命时期，蒸汽机、纺织机的资本主义产业革命时期，蒸汽机、纺织机的发展得宜于富有个人的资助发展得宜于富有个人的资助2021-12-1514l一、风险投资的起源（一、风险投资的起源（15世纪世纪-

7、20世纪初期）世纪初期）l传统风险投资的特点传统风险投资的特点(20世纪世纪30年代以前年代以前) 个人投资（非机构）个人投资（非机构） 业余投资（非职业）业余投资（非职业）2021-12-1515l二、现代风险投资（二、现代风险投资（20世纪世纪30、40年代以来）年代以来）l特点：特点：l职业化、机构化职业化、机构化美国最为成功，日本发展美国最为成功，日本发展也较快也较快l渣打基金渣打基金 英国英国 30年代年代 全球首家专业风险全球首家专业风险投资基金投资基金l研究发展公司（研究发展公司（ARD） 美国美国 1946年年l小企业投资公司（小企业投资公司（SBIGs） 美国美国 1958年

8、年2021-12-1516l二、现代风险投资（二、现代风险投资（20世纪世纪30、40年代以来）年代以来）l美国美国2000年，风险投资公司年，风险投资公司4000余家，年余家，年风险投资额风险投资额1000多亿美元，投资的风险企业多亿美元，投资的风险企业5000多家。多家。l主要集中地主要集中地硅谷硅谷l50%以上的高新技术中小企业得到过风险资以上的高新技术中小企业得到过风险资本的投资本的投资l如康柏、戴尔、微软、英特尔、雅虎等如康柏、戴尔、微软、英特尔、雅虎等2021-12-1517l80年代中期起步年代中期起步 1985年中国新技术创业投年中国新技术创业投资公司资公司l90年代末期，各地

9、以政府为主导成立创业中年代末期，各地以政府为主导成立创业中心心l我国风险投资基金我国风险投资基金600亿，外资占亿，外资占80%，“外热内冷外热内冷”2021-12-1518l2006年度中国风险投资调研报告年度中国风险投资调研报告显示，显示，2006年中国新募集的风险资本中，有年中国新募集的风险资本中，有687的资本为海外资本，中国内地资本仅占的资本为海外资本，中国内地资本仅占313。l最近两年，境外风险投资机构在中国有了集最近两年，境外风险投资机构在中国有了集合式的发展。海外的风险投资机构在中国内合式的发展。海外的风险投资机构在中国内地已经发展到地已经发展到100多家，资本达到多家，资本达

10、到200亿美亿美元。元。2021-12-1519l科技成果转化资金科技成果转化资金 风险投资风险投资3%、拨贷款、拨贷款26%、自筹、自筹56%l问题：资金来源、税收政策、退出机制问题：资金来源、税收政策、退出机制2021-12-1520l美国美国l确认有限合伙制企业的合法性确认有限合伙制企业的合法性 优点：设立手续简单、募集资金容易、良好优点：设立手续简单、募集资金容易、良好的激励机制、决策灵活和管理简单、税收优的激励机制、决策灵活和管理简单、税收优惠（避免双重征税）惠（避免双重征税）l建立创业板市场（建立创业板市场（NASDAQ）2021-12-1521l美国美国l建立创业板市场（建立创业

11、板市场（NASDAQ）l允许养老基金有条件介入风险投资业，保证允许养老基金有条件介入风险投资业，保证了风险投资的资金来源。了风险投资的资金来源。 养老基金养老基金5%占风占风险投资险投资40%l降低长期资本所得税降低长期资本所得税 49%-28%-20%2021-12-1522l日本日本l提供信贷优惠（提供信贷优惠（5年无息贷款）、贷款担年无息贷款）、贷款担保（保（80%）l信息服务信息服务l人才培养人才培养l建立研究基地建立研究基地2021-12-1523l以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)l重视教育与研发重视教育与研发 投入高：教育占投入高：教育占GDP10%，R&am

12、p;D占占GDP3.5% 教育观念：无论将来从事什么工作，良好的教育教育观念：无论将来从事什么工作，良好的教育都是成功的基础都是成功的基础 世界上唯一没有文盲的国家（也是唯一没有乞丐世界上唯一没有文盲的国家（也是唯一没有乞丐的国家）的国家） 万人中工程师、教授占比最高的国家万人中工程师、教授占比最高的国家2021-12-1524l以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)l投资鼓励立法投资鼓励立法 1984年颁布年颁布工业研究与开发鼓励法工业研究与开发鼓励法，鼓励以色列公司投资工业研发项目，政府与鼓励以色列公司投资工业研发项目，政府与企业共担研发项目风险企业共担研发项目风险2021

13、-12-1525l工贸部设立首席科学家办公室工贸部设立首席科学家办公室 OCS Office of Chief Scientist，负责执行政府，负责执行政府支持和鼓励的工业研发政策支持和鼓励的工业研发政策 OCS对对R&D活动的资助包括：有偿资助，活动的资助包括：有偿资助，即在研究开发产业化成功后，每年从销售收即在研究开发产业化成功后，每年从销售收入中提取一定的比例偿还政府的原始投资；入中提取一定的比例偿还政府的原始投资；无偿资助，不必偿还无偿资助，不必偿还以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1526l政府出资设立风险投资基金公司政府出资设立风险投资

14、基金公司 Yozma创新基金，创新基金，1亿美元亿美元 母基金，母基金，吸引吸引1.51.5亿美元的外国资金，合作成立亿美元的外国资金，合作成立了了1010个风险投资基金，其中个风险投资基金，其中YozmaYozma基金的股权为基金的股权为40%，外国投资者为，外国投资者为60% 政府及时退出风险资本的投资，政府及时退出风险资本的投资，19971997年年YozmaYozma规规模超过模超过2 2亿美元，并成功私有化。此时，以色列的亿美元，并成功私有化。此时，以色列的风险投资基金数达到风险投资基金数达到8181个，风险资本规模个，风险资本规模20.8620.86亿亿美元。美元。以色列以色列 (

15、第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1527l政府间国际合作政府间国际合作 双边基金：美双边基金：美- -以双边基金以双边基金(1977)、加、加- -以以双边基金双边基金(1994)、以、以- -新双边基金新双边基金(1996)、英、英- -以双边基金以双边基金(1999)、以、以- -韩双边基金韩双边基金(2001)等。等。 欧洲科技发展计划：参与欧盟欧洲科技发展计划：参与欧盟“第六轮框第六轮框架计划架计划”和欧洲和欧洲“尤里卡尤里卡”计划。计划。 双边研发协议：与奥地利、比利时、法国、双边研发协议：与奥地利、比利时、法国、德国、荷兰、葡萄牙、西班牙、印度和中国德国、荷兰

16、、葡萄牙、西班牙、印度和中国等国家签有双边研发协议。等国家签有双边研发协议。以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1528l重视外国资本和资本市场重视外国资本和资本市场 美国资本来源占美国资本来源占50以上以上 IPO退出以退出以NASDAQ为主，英国为主，英国AIM、欧洲欧洲EASDAQ、特拉维夫证券交易所、特拉维夫证券交易所以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1529l重视国外高素质犹太移民重视国外高素质犹太移民 鼓励犹太人移民回国（资源有限、其他移鼓励犹太人移民回国（资源有限、其他移民限制十分严格）民限制十分严格） 199

17、1年苏联、东欧解体时有百万犹太移民年苏联、东欧解体时有百万犹太移民回到以色列，其中绝大部分是工程师回到以色列，其中绝大部分是工程师以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1530l设立孵化器设立孵化器 重视引导种子期投资：第一，种子项目所重视引导种子期投资：第一，种子项目所涉及的企业通常是由发明者和专业人员组涉及的企业通常是由发明者和专业人员组成的技术队伍，缺乏专业化的管理、运作成的技术队伍，缺乏专业化的管理、运作和市场营销体系；第二，种子项目处于早和市场营销体系；第二，种子项目处于早期投资阶段，不确定因素多，市场化时间期投资阶段，不确定因素多，市场化时间相对较长

18、，加大了投资者的财务险；第三，相对较长，加大了投资者的财务险；第三，缺乏有效的投资考核与评价方法缺乏有效的投资考核与评价方法以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1531l发达的国防工业发达的国防工业l确立有限合伙制组织形式确立有限合伙制组织形式l减免资本利得税减免资本利得税以色列以色列 (第二硅谷、中东硅谷第二硅谷、中东硅谷)2021-12-1532l美国美国l养老基金养老基金40-50%l大公司大公司10-20%l个人和家庭个人和家庭10-15%l金融机构金融机构10%l捐赠捐赠10%l政府、外资等政府、外资等10%2021-12-1533l以色列以色列l外

19、国资本，美国资本为主外国资本，美国资本为主l国内企业国内企业2021-12-1534l我国我国l外资为主，外资为主，50%以上以上l各级政府各级政府l上市公司或大企业上市公司或大企业2021-12-1535l有限合伙制：风险资本最有效组织形式有限合伙制：风险资本最有效组织形式l美国美国70%以上为有限合伙，以色列几乎全为有以上为有限合伙，以色列几乎全为有限合伙限合伙l美国风险资本公司制不到美国风险资本公司制不到30%2021-12-1536l种子资本种子资本/研发资本研发资本 种子期种子期 R&D 样品样品 风险极大风险极大2021-12-1537l开业资本开业资本/创业资本创业资本

20、初创期初创期 开办企业开办企业 中试中试 产品产品 风险很大风险很大2021-12-1538l早期发展融资早期发展融资 初创期初创期 满足企业早期迅速发展需要满足企业早期迅速发展需要 风险风险较大较大2021-12-1539l扩展资本扩展资本 成长期成长期 企业迅速发展需要企业迅速发展需要 生产扩大、市场生产扩大、市场开拓开拓 风险适中风险适中2021-12-1540l重置资本重置资本 初创期、成长期，企业发展不顺利，旧资本初创期、成长期，企业发展不顺利，旧资本退出新资本进入，风险很大退出新资本进入，风险很大2021-12-1541l转型资本转型资本 初创期、成长期，投资达不到预期目标，原初创期、成长期，投资达不到预期目标，原有资本退出，新资本更多进入并实施辅导技有资本退出，新资本更多进入并实施辅导技术（术（Hand-on ），风险较大），风险较大2021-12-1542l种子期、初创期种子期、初创期 4%l成长期成长期