十六大之后的我国资本市场(共54页).ppt

1、http:/ 精品资料网1十六大之后的中国资本市场http:/ 精品资料网2中国股票市场的过去十年过去十年的经验和教训较为沉重，未来可能的改革思路仍然是“可支付成本的改革。”十六大报告的第二部分:“坚持稳定压倒一切的方针，正确处理改革发展稳定的关系。稳定是改革和发展的前提。要把改革的力度、发展的速度和社会可承受的程度统一起来，把不断改善人民生活作为处理改革发展稳定关系的重要结合点，在社会稳定中推进改革发展，通过改革发展促进社会稳定。”http:/ 精品资料网33,1942,6121,4471,270792770768640623582*0%0%50%50%100%100%150%150%200

2、%200%250%250%300%300%350%350%400%400%450%450%0 020,00020,00040,00040,000中国的市值与其他国家的对比市值市值-2000年末年末10亿美元香港美国英国新加坡马来西亚菲律宾泰国中国印尼市值市值/GDP-2000年末年末人均人均GDP（美元）（美元）台湾韩国美国日本英国法国德国瑞士加拿大意大利丹麦香港中国15,134*流通股只占33%资料来源：FIBV; 中国证监会; EIU; 香港证交所http:/ 精品资料网4交易量的历史增长，1993-2001* 包括上证和深证的A、B股交易额 * 根据 2001年前10个月的数据推算的全年

3、数* 2001年10月末的数据资料来源: 中国证监会; FIBV44984925837120230675149593939595979799990101交易总额交易总额*10亿美元10 12 113563709919517693939595979799990101流通股的市值流通股的市值10亿美元42383843474459029130838628193939595979799990101波动比率波动比率百分比*Ehttp:/ 精品资料网5大陆证交所和香港证交所股票的市盈率 * 剔除了H股和红筹股资料来源: 中国证监会、中国人民银行、香港证交所18.310.254.340

4、.816.3中国:A股中国:B股香港*香港:H股香港:红筹股负高市盈率的关键驱动因素高市盈率的关键驱动因素个人投资者占主导地位2000年的交易额中，个人投资者占到80%大量的家庭储蓄转入一个规模较小且流通股比例很低的股市（2/3的股票是非流通国有股和法人股）有限的投资产品选择由于人民币不可兑换，大多数国内投资者的投资只局限于国内股市原先的配额制度限制了年发行量，使国内股市规模相对较小投机心态由于对风险认识不足，信息质量差，造成了大量的股市投机行为违规操纵股价的行为2001年2月26日B股市场向国内投资者开放之后，推动了B股市盈率的上升2001年5月9日 2000年http:/ 精品资料网602

5、46810121416中石化东方航空兗州煤业广州药业宁沪高速青岛啤酒广船上海石化南京熊猫昆明机床马钢北人股份仪征化纤创业环保东方电机洛阳玻璃股价格H股价格http:/ 精品资料网70246810121416中石化东方航空兗州煤业广州药业宁沪高速青岛啤酒广船上海石化南京熊猫昆明机床马钢北人股份仪征化纤创业环保东方电机洛阳玻璃A股价格H股价格http:/ 精品资料网8中国上市公司与美国上市公司的业绩对比百分比 * 在纽约证交所上市的公司资料来源: Compustat; 小组分析中国股市中国股市销售增长 (95-2000)平均股本回报率 (2000年)2000年市盈率为年市盈率为54亏损企业比率(2

6、000年)16.016.35.3美国股市美国股市* 销售增长 (95-2000)平均股本回报率 (2000年)2000年市盈率为年市盈率为30亏损企业比率(2000年)13.07.59.1投机投机！http:/ 精品资料网9中国内地和香港资本市场融合的可能性这种可能性在降低(过于明显的宏观套利,以及B股市场的失败对内开放),但是香港市场的内地化将大大加速香港可能成为人民币离岸金融中心,境外人民币存量上升联交所并无必要坚持上市公司只能筹集港币,未来内地企业和国债的香港上市或发行并不存在政治的、经济的障碍.已经在香港上市的H股企业在内地的竞争和游说http:/ 精品资料网10中国股票发行总量10亿

7、美元*根据2001年上半年发行量推算出的年平均统计数字 *包括B、H、N股和红筹股 资料来源： 中国证监会; 文献研究 9.710.818.617.63.663.019.8海外发行国内发行26.7199319941995199619971998199920002001*18.5总计http:/ 精品资料网1101234567050100150200券商的市场份额与营业部的数目之间的关系(2000年） 资料来源:文献研究市场份额市场份额百分比百分比零售网点零售网点/营业部的数量营业

8、部的数量证券公司银河申银万国国泰君安海通华夏南方广发广东兴业福建闽发长城西南证券国信大鹏国通中信华泰光大联合天同http:/ 精品资料网12证券营业部在中国市场的作用 资料来源 : 文献研究股民为什么要去营股民为什么要去营业部？业部？开立股票交易帐户下单从券商处获得购买股票的信息咨询与其他投资者交流信息/小道消息在电脑终端上观看股价走势图表(市场走势、K线分析) 与其他股民在一起打发时间(许多短线交易者并无其它正式工作) 告示板股市信息股市信息客户服务客户服务社交娱乐社交娱乐传播小道消息传播小道消息投资者培训投资者培训传播小道消息传播小道消息交易交易http:/ 精品资料网13国内上市承销业务

9、市场份额26251920818262721155649545977前5家100% =10.8前6-10家其他18.68.8*64.7*199920002001 上半年美国200010亿美元，百分比*只包括A股*上市新股发行总量*新股筹资总额资料来源： 文献研究；项目小组分析香港20004.2*名称名称承销额承销额 (百万美元）百万美元）1. 南方证券2. 国泰君安4. 海通证券5. 光大证券6. 国信证券7. 中金公司8. 华夏证券9. 西南证券10.联合证券3. 中信证券2000年承销业务排名榜年承销业务排名榜2,3591,9231,4981,4981,4969488157477291,82

10、9http:/ 精品资料网14证券经纪业务市场份额分布10亿美元，百分比977167622933383%前10家其他100% = 305券商数量*交易量交易量*199819992000* 包括证券公司和信托投资公司的证券部* 包括A股和基金资料来源：中国证监会2000年排名榜年排名榜占交易额的占交易额的市场份额市场份额(百分比)..9.10.银河证券国泰君安申银万国南方证券海通证券华夏证券广发证券天同证券广东证券联合证券1.6 202306751http:/ 精品资料网15中国券商的长期不况 券商的严重不充分竞争

11、 中外合资券商的空洞性 券商退出机制的难度 和银行业相比的巨大风险 不可能的金融控股或者转型http:/ 精品资料网16中国股票发行市场的利润(1993-2001)百万美元；百分比*按2001年上半年发行量推算的年平均数资料来源： 麦肯锡分析199319941995200019961997199819995940196724110415151669313862802042584654356535652080国内发行海外发行87131752001*100%=http:/ 精品资料网17占承销手续费收入的百分比国内发行国际参照标准* 美国投资银行的全球业务利润率资料来源：访谈关键驱动因素关键驱动因

12、素与亚洲平均水平一致的合理的承销手续费与国际水平相比，人员成本低廉证监会对IPO的进入限制对市场有保护作用40-5030-40股票发行的利润率http:/ 精品资料网184100761806511030021811861447494339502120077254交易额交易额10亿美元353228252218151515353535353535353535中国的交易手续费收入(1993-2001)* 根据2001年前10个月的数据推算的全年数资料来源：中国证监会; FIBV; 文献检索；访谈；小组分析0.330.410.211.571.731.191.764.202.550.450.170.12

13、20.010.030.1419931994199519961997199819992000手续费收入手续费收入10亿美元手续费手续费基点X机构个人01E1993199419951996199719981999200001E*1993199419951996199719981999200001Ehttp:/ 精品资料网19手续费对比基点证监会规定手续费为35个基点虽然技术上不合法，最近几年券商一直采用返款的做法，以吸引和保留机构投资者，因此机构投资者手续费降至15个基点中国2000年3535253015352516个人投资者个人投资者机构投资者机构投资者中国1993年香港2

14、000年 美国2000年 资料来源：文献研究、访谈http:/ 精品资料网20股票经纪业务的经营利润率占收入的百分比* 上市证券公司的平均值资料来源：访谈；文献检索中国1998-2000 中国高利润率的关键驱动因素中国高利润率的关键驱动因素市场兴旺，交易额高（上证指数在 1998-2000年上涨了80% ) 一级市场和二级市场之间的套利机会带来了大量的自营交易利润手续费高中国的员工成本低60 - 7016香港*, 1999美国零售经纪业平均, 19993928亚洲平均*, 1999http:/ 精品资料网21股票市场十年的资金去向 累计投入为23000亿 上市公司的融资约8000亿 一级市场机

15、构盈利约8000亿 政府的印花税约2500亿 券商的发行和佣金收入约2500亿 大机构的二级市场盈利约2000亿 券商的出路较为困难-SIPF的可能性http:/ 精品资料网2214001500160017001800190020002100220023001-Jun去年国有股减持政策变动及市场反应上证指数上证指数政府宣布，上市时发行股票所获得的资金中，拿出10作为新的养老基金资料来源: 上海证券交易所2206七月新闻界对国有股售价的公正性及市场转型的速度展开了激烈的讨论国内A股市场连续6个交易日滑坡，指数下跌到21个月以来的最低点，因此，证监会宣布10月22日暂停国有股减持方案八月九月十月2

16、001年11月5日1520 (Oct.22)http:/ 精品资料网23国有股减持失败的根源 当时的国有股减持只有财政部是唯一收益方 大大增加了非流通股的泡沫 不可能最终实现减持 程序违法http:/ 精品资料网24中国公共养老金基金的余额十亿美元28323540455056637179养老金支出养老金支出26283033353841454852养老金收入养老金收入951-6-15-27-42-83-60-110年终养老金余额年终养老金余额2001200220032004200520062007200820092010为了填补不断扩大的为了填补不断扩大的缺口，中国政府可通缺口，中国政府可通过下

17、列方式出售国有过下列方式出售国有股股将未上市的国企上市上市国企中的国有股的流通估计资料来源：文献研究http:/ 精品资料网2501,000,0002,000,0003,000,0004,000,0005,000,0006,000,0007,000,0008,000,0001994199519961997199819992000共同基金共同基金商业银行商业银行封闭式基金封闭式基金社会保障基金在资本市场上的角色趋于重要http:/ 精品资料网26政府计划减少非流通股的数量资料来源：文献研究; 项目小组分析676730300 0333370701001002000流通股20052005-2008非

18、流通股非流通股的比例非流通股的比例百分比2001年年6月推出试验性计划月推出试验性计划国企股上市和增发所筹资金中的10将用于国有股减持国有股以市场价出售收入将归入社会保障基金2001年年10月月23日暂停，原因是：日暂停，原因是：市场的负面反应 上证指数从2001年6月的2245点下跌到2001年10月22日的1514点国有股减持的定价机制存在争议，即非流通国有股以流通股的市价出售http:/ 精品资料网27政府减少非流通股泡沫是关键 十六大报告之第五部分 在坚持国家所有的前提下，充分发挥中央和地方两个积极性。国家要制定法律法规，建立中央政府和地方政府分别代表国家履行出资人职责，享有所有者权益

19、，权利、义务和责任相统一，管资产和管人、管事相结合的国有资产管理体制。关系国民经济命脉和国家安全的大型国有企业、基础设施和重要自然资源等，由中央政府代表国家履行出资人职责。其他国有资产由地方政府代表国家履行出资人职责。中央政府和省、市（地）两级地方政府设立国有资产管理机构。http:/ 精品资料网28如何理解对外资释出非挂牌交易股? 难得的构思 一是已有上市企业的包袱问题 二是外资企业的上市问题 三是民营企业的抱怨问题 四是资本市场资金供给问题 五是引入外资的方式转变问题 能否达到上述多赢格局?http:/ 精品资料网29二板市场的可能性大为下降 大的思路：外资以背包袱的方式进入 小的实践：民

20、营企业在联交所的困境 坏的经验：三板市场证明了A股市场的脆弱 已有趋势：QFII的出台 海外困境：欧洲日本和香港的尝试失败http:/ 精品资料网30如何理解QFII的推出? 十六大报告第五部分 坚持“引进来”和“走出去”相结合，全面提高对外开放水平。进一步吸引外商直接投资，提高利用外资的质量和水平。逐步推进服务领域开放。通过多种方式利用中长期国外投资，把利用外资与国内经济结构调整、国有企业改组改造结合起来，鼓励跨国公司投资农业、制造业和高新技术产业。大力引进海外各类专业人才和智力。改善投资环境，对外商投资实行国民待遇，提高法规和政策透明度。http:/ 精品资料网31QFII的推出实质是渐进

21、配额制两岸投资市场发展轨迹相似两岸投资市场发展轨迹相似内 地 现状1.浅碟型市场,市场波动性较大；2.股价涨跌尚存在人为操控因素 3.受限于市场发展与法令限制,基金产品种类稀少台 湾 经验1.历经浅碟型市场,且当时股价涨跌也存在人为操控因素；2.正过渡至成熟市场；3.产品须符合各阶段投资市场的发展两岸投资人结构类似内地现状投资人市场尚未完全开拓，故以机构法人、有资金的大户为主台湾经验1.初期-投资人市场尚未完全开拓,有中实户及法人为主；2.现阶段-高层逐渐成熟,散户接受度提高, 故散户市场成为兵家必争之地两岸金融产品同向演进内地现状1.基金募集倾向审核批准、公开募集方式；2.先发展封闭式基金,

22、再有开放基金,在各方面须作好迎接挑战的准备与竞争的能力台湾经台湾经验验1.基金募集采审核批准、公开发行方式；2.先有封闭式基金、再发行开放式基金；3.产品类型由封闭转为开放之际，具有基金管理、基金作业系统及行销能力是重要成功关键http:/ 精品资料网32QFII对资本市场的影响年年度度1 19 99 91 11 19 99 92 21 19 99 93 31 19 99 94 41 19 99 95 51 19 99 96 61 19 99 97 71 19 99 98 81 19 99 99 92 20 00 00 0申请件数N.A277465105244346220343N.A核准件数N

23、.A235842105270312209301N.A申请金额12.4511. 8947. 0976. 3697. 17253. 47488. 14308. 59461. 11595. 89核准金额5. 225. 6927.8845. 5499. 91271. 1433. 76283. 84 379. . 98 489. 81汇入金额4. 484. 4718.5922. 7935. 1062. 28113. 24102. 79179. 77145. 53汇入金额比例86796750352326364759QFII 累积汇入净额4. 488. 7826. 4 42. 8562. 8986. 368

24、4. 192. 82 179. 04236. 1持持股股比比例例 (%)N.A.N.A.85. 5776. 6376. 2684. 1483. 9986. 5995. 2890. 00http:/ 精品资料网33QFII对资本市场的影响19961997199819992000台湾境内投资者 政府7.456.016.574.333.68 金融机构4.44.42 信托基金1.911.711.441.021.28 公司17.4418.4319.2120.423.01 其他法人3.054.133.624.343.85 个人58.7456.5456.2758.3658.07外国投

25、资者 信托基金1.522.432.551.742.18 金融机构0.070.46 法人3.864.664.453.873.61 个人1.571.421.491.290.94总和总和100100100100100http:/ 精品资料网34QFII的可能持续时间阶段阶段时时 间间开开 放放 类类 别别11983. 5. 26证券投资信托事业（Securi t i es Invest m ent Trust Ent erpri se, SITE）于境外发行募集，投资境内证券市场之信托基金。21990. 12. 28外国专业投资机构（Qualified Foreign Ins

26、titutional Investor, QFII）直接投资境内证券市场。3 31996. 03. 03全面开放境内外华侨及外国人（G eneral Forei gn Inst i t ut i onal Invest or, G FII）直接投资境内证券市场。http:/ 精品资料网35中国的并购市场在资本市场中的外资并购将上升MB O的重要性将显著上升私募基金的重要性上升十六大报告第三部分：“要形成与社会主义初级阶段基本经济制度相适应的思想观念和创业机制，营造鼓励人们干事业、支持人们干成事业的社会氛围，放手让一切劳动、知识、技术、管理和资本的活力竞相迸发，让一切创造社会财富的源泉充分涌流，

27、以造福于人民。”http:/ 精品资料网36我国并购市场的发展资料来源：波士顿咨询公司n随着经济发展和国际国内产业调整步伐加快，国内并购市场取得长足发展http:/ 精品资料网37我国并购市场的发展(续)注1：并购交易数量统计以已宣布的披露交易价格的并购为准注2：资料来源：波士顿咨询公司n 从交易数量看，中国大陆并购交易数量达445件，居亚洲第四位，而“两岸三地”并购交易总量仅次于日本，居亚洲第二位。http:/ 精品资料网38我国并购市场的发展(续)注1：并购交易价值的统计以已宣布的披露交易价格的并购为准注2：资料来源：波士顿咨询公司n 从交易价值看，中国大陆并购交易价值约440亿美元，居亚

28、洲第三位，而“两岸三地”并购交易价值则超过日本，居亚洲第一位http:/ 精品资料网39我国并购市场的发展(续)资料来源：波士顿咨询公司国内并购市场各类并购的数量比较http:/ 精品资料网40我国并购市场的特点虽然外资并购在数量上已与国内企业之间的并购相当，但在总金额仍然有限从2000年和2001年“中国企业并购交易网”评选的年度“十大并购事件”来看，中央政府主导的行业性改革及其存续重组活动，因影响深、金额大构成了国内并购的主流外资并购渐趋活跃，并且以外商在华投资企业间的整合与调整为主，如乐百氏、阿尔卡特的重组A股上市公司的并购与重组更趋活跃；中国企业并购国外企业的事件仍然较少，并且以海外上

29、市的大型企业（如中海油等）为主国内并购法规缺位，交易产品单一，金融手段有限；受政策限制，外资不能并购A股上市公司http:/ 精品资料网41对经济的影响：并购投资与新建投资之比较短短期期效效果果长长期期效效果果新新建建投投资资 生产能力的增加 就业机会的增加 市场饱和的情况下造成竞争加剧和行业盈利能力恶化 对经济改革和行业重组意义不大，加速经营不善企业的倒闭 同并购投资并并购购投投资资 不一定立即导致生产能力的增加，但往往伴随着经营效率的提高 一般不会立即带来就业的增加，甚至有可能造成一定失业，但同时避免了未被并购的经营不善企业倒闭带来的大量下岗 不直接增加市场竞争 对行业重组和经济改革发挥积

30、极作用，在经济转轨时期和技术革新迅速的环境下尤为如此 后续投资、技术转让与就业机会http:/ 精品资料网42并购市场的重要性日渐上升法规体系已经有明显的改变和整合浙江、广东等省份的良好示范作用，深圳的启动近年来经济大案的迅速上升外资企业迅速独资化及其不可控性MBO等重要性可能上升私募基金也可能有其发挥空间http:/ 精品资料网43中国债券市场的发展 中国公司债市场趋于萎缩 中国国债市场仍然分割 公司债市场有可能启动(尤其是金融债) 国债市场可能对期货业带来机会 资产证券化问题的重新提及(房地产泡沫之争)http:/ 精品资料网44中国公司债市场的萎缩 发债主体的限制 发债项目的限制 发债利

31、率/担保/信用等的限制 金融债的重要性可能上升(银行业风险释放) 一些研究已经开始启动http:/ 精品资料网45中国国债市场的割裂2002年新近发行的不同期限国债付息率2002年新近发行的不同期限国债付息率1.87%1.87%1.90%1.90%2.51%2.51%2.22%2.22%2.90%2.90%2.70%2.70%0.00%0.00%0.50%0.50%1.00%1.00%1.50%1.50%2.00%2.00%2.50%2.50%3.00%3.00%3.50%3.50%1235710发债期限发债期限付息率付息率http:/ 精品资料网46国债市场的现状 庞大的债券市值(2.1万亿人民币市值且仍在不断增长)及许多大面值国债(流动性发展潜力) 完整的基准国债曲线，长达20年期限 有效的一级市场：主要一级坐市商的积极参与及有竞争性的投标程序http:/ 精品资料网47中国国债市场的缺陷 流动性差，尽管债券市场市值庞大及有不少大面值国债 两个二级市场(证交所及银行间OTC 市场)及部份市场参与者/债券隔离，导致两个市场的流动性同时下降，并产生持续的非理性的定价过程。 缺乏基准指数以衡量/制约投资基金的成绩/行为http:/ 精品资料网48国债市场可能给期货业带来机会 建立一个新的，难以炒作的期