伊利股份β系数的实证研究

1、伊利股份B系数的实证研究作者:日期:伊利股份B系数的实证研究-经济伊利股份B系数的实证研究文/王桂英庞绍楠【摘要】本文以内蒙古伊利实业集团股份有限公司为研究对象，选取了2005年2月至2014年10月近10年的相关数据，结合资产定价模型相关理 论，采用单一指数模型作为B系数的估计方法，运用了计量经济学中的最小二乘 法，对伊利股份的股票收益率对整体股票市场变化的敏感程度进行了实证研究分 析。关键词B系数；伊利股份；模型分析；回归检验【作者简介】王桂英，内蒙古财经大学会计学院教授，硕士生导师，研究 方向：财务管理；庞绍楠，内蒙古财经大学会计学院硕士研究生，研究方向：财 务管理。一、引言（一）B系数

2、基本原理概述在证券投资中，收益与风险并存，高收益意味着要承担高风险。风险由系 统风险和非系统风险构成，其中非系统风险可以通过持有数种证券构成的投资组 合加以消除。B系数是测量系统风险大小的一个指标，能确切表达单一股票风险 与市场股票风险间的关系。为帮助投资者分析系统风险大小，树立科学的投资理 念，发达国家的证券市场都定期在权威报刊杂志上公布每种股票的B系数，国际上著名的投资咨询公司提供的上市公司研究报告中也要列出股票的B系数。B系数可以度量个股收益率对市场指数（如上证指数）收益率的敏感程度。为了分析方 便，现代投资学将整个市场的风险定为 1,以此衡量某一证券对市场风险的敏感度。(二)CAPM

3、模型1952年，马科维茨正式提出了投资组合选择模型，并提出了分散化投资 原则。威廉夏妆Wil?liam Sharpe) 和约翰林将John Linter)分别在1964年和 1965年在马科维茨的研究基础上相继提出了资本资产定价模型( Capital Asset Pricing Model ,即CAPM 模型)。它是一个用来描述资产的系统风险与期望收 益之间关系的模型，这一模型的建立旨在帮助投资者认识风险与收益之间的关 系，对投资者进行投资时提供指导。描述资本资产系统风险的标准就是B系数。B系数大，则资本资产的系统风险就大，从而投资者要求的报酬率就高；B系数小，则资本资产的系统风险就 小，投资

4、者要求的报酬率就低。威廉夏普(William Sharp , 1964 )在马科 维茨(markowitz )的均值方差理论的基础上建立了市场均衡状态下的期望收益 率E(ri)与资本资产的B系数B之间的关系，即CAPM模型。该模型可以用下 式描述：E(Ri)=Rf+E(Rm)- Rf 0 i其中，E(Ri)表示资产i的期望收益率；Rf表示无风险利率；Rm表示市场 组合的收益率；B就是资产i的贝塔系数。所谓的市场组合是指包含市场上所有 资产的组合，鉴于市场组合的复杂性以及有的资产很难准确获得其收益率数据， 在实际操作中我们一般用市场指数组合来近似代替市场组合，本文后面的实证研究部分也是根据这一思

5、路利用上证综指组合近似代替市场组合。(三)单一指数模型单一指数模型是由 William Sharpe 于1963年建立的，这一模型假设证券的收益率仅仅与市场收益率相关，其表达式如下：E（Ri）= a i+E（Rm） 0 i由于式子中没有出现无风险收益率，所以该模型的假设条件不像资本资产 定价模型那么严苛。在中国市场，无风险利率实际是不存在的，而且这一模型比 资本资产定价模型更贴近现实的资本市场。 我们可以利用资本定价模型的式子用 最小二乘法将证券的收益率时间序列 Ri对市场收益率的时间序列Rm做一元线 性回归：Ri= a i +Rm 0 i+ e i其中，ei是随机误差项，回归系数B就是所要估

6、计的证券i的B系数。二、实证分析（一） 样本选择本文选择内蒙古伊利实业集团股份有限公司为研究对象，从国泰安数据库选择了 2005年2月至2014年10月近10年的数据，对伊利股份的股票回报 率和上证综指的指数回报率进行分析。（二）模型设定本文采用单一指数模型作为 B系数的估计方法，采用单一指数模型主要是 考虑了中国市场无风险利率实际是不存在的这一实际情况， 而且这一模型比资本 资产定价模型更贴近现实的资本市场。选择市场整体收益率为解释变量（用X表示），选择伊利股份的股票收益 率为被解释变量（用Y表示）。为了分析伊利股份的股票收益率和市场整体收益 率关系，作散点图，见图1。12 1©

7、。生 口£ 0.4 M 0.2 0. -Q.2 -0.4 -0.®-3-2-10.123X图1 X与Y相关关系的散氤图从图1可以看出，市场整体收益率（X）与伊利股份的股票收益率（Y） 大体呈现为线性关系，二者关系密切。根据以上相关图分析，我们可以建立简单 线性回归模型：Y= B X+ a（三）回归分析利用Eview6.0软件对数据进行计算，得出如下结果，见表 1。衰1国回结果Dependentvariable: YMethod: Leasi Squwm导Date: 11 08/14 Time: 21:13sample： 2005M 02 2014M10Included ob

8、servations' 1177ariai)leCoeffia&ntStd Error tStatistrcProbC0 0273160 0123642 2092500 0291X0.6767120.1433704 7200E30.00000.162289Mean dependent Yar0 033958adjusted R*squared0155005S D. dependent var0.144546S E of regression0132872Akaike info criterion1 181912Sum squared resid2 030327Sdiwarzcr

9、itenon-1 134695Log liKehtioM71,14185Hannan-Quinn criter.7/I62743F-ststistic22,27890Dursin .Vatson stat2 02422Prob(F*statisljc)0C00007根据以上回归结果可得出:Y = 0.676712X + 0.027316 (0.143370 ) (0.012364 ) t = (4.720053) (2.209250) R2 = 0.162289 R 2 =0.155005 F =22.27890 n=117(四)模型统计检验1 .F检验：针对H0: B =0,给定显著性水平a

10、 =0.05 ,在分布表中查出自由度为 k-1=1 和n-k=115 的临界值 F0.05(1,115)=3.92 。由表1中得到 F=22.27890 ,由于 F=22.27890 F0.05(1,100)=3.92,应拒绝原彳贸设 H0: 0 =0 ,说明回归方程显著，说明整体股票市场的回报率对伊利股份的股票回报率有显著 影响。2 . t检验：针对H0: B =0口 H0: a =0由表1可以看出，a的t值为：t ( a )=2.209250,的优值为：t( B )=4.720053。给定显著性水=0.05 ,查分布表得自由度为 n-2=115 的临界值 t0.025(115)=1.980

11、 。因为 t (a) =2.209250 t0.025(100)=1.980,所以应拒绝 H0: a =0; 因为 t( 0 )=4.720053t0.025(100)=1.980 ,所以应拒绝H0: 0 =0。这表明，整体股票市场的回报率对 伊利股份的股票回报率确有显著影响。(五) 模型经济学检验1 .异方差的检验。本文使用的是2005年2月到2014年10月伊利股份 的股票月回报率的数据，由于各种外界因素比如经济发展情况和伊利自身发展状 况影响，使得模型很容易出现异方差，从而影响模型的估计和运用。为此，本文 使用WMte检验的方法对异方差进行检验。由WMte检验知，nR2 =1.00187

12、1, 在a =0.05的显著性水平下，得出临界值 X20.05 (2) =5.9915 , 同时X和 X2的t检验值也显著。因为nR2 =1.001871X20.05(2) =5.9915 ,所以模型不存在异方差。2 .自相关的检验。根据表 1的回归结果可知，DW=2.024202 ,由于 n=117,k acute;=1, 在a =0.05的显著性水平下，查DW 分布表得dL =1.654 , dU =1.694 , dUDW4-dU=2.306, 所以判定无自相关。3 .单位根检验。(1) X的单位根检验。利用Eviews软件对X进行单位根检验，可以得 出，在1%、5%、10%三个显著水平

13、下， 单位根检验的临界值分别是-3.487550、 -2.886509、-2.580163 ,均大于t检验的统计量值-9.693979 ,且 P=0.00000.05 ,所以X的单位根检验是通过的，是平稳序列。(2) Y的单位根检验。利用Eviews软件对Y进行单位根检验，可以得出，在1%、5%、10%三个显著水平下， 单位根检验的临界值分别是-3.487550、 -2.886509、-2.580163 ,均大于t检 验的统 计量值-9.765439 ,且 P=0.00000.05 ,所以X的单位根检验是通过的，是平稳序列。即 X序列是一阶 单整的，XI(1); Y序列是一阶单整的，Y1(1)。三、结论本文选取了在上海证券交易所上市的伊利股份的数据和相应年份的市场数据，利用Eviews软件对其进行了实证分析。研究结果表明，B 系数和企业股 票收益率之间存在显著的相关关系，进一步证实了B系数的确可以用来度量风险，B系数是衡量资产系统性风险的一个重要参数。我国的股市经过了20年的风风雨雨，已经进入了快速发展时期，并逐步迈向成熟，然而我国对系统性风险 的研究却刚刚起步，也没有较权威机构定期公布股票和股票组合的B系数的可信数据。因而在我国有必