我国证券市场发展的回顾与前瞻

1、我国证券市场发展的回顾与前瞻我国证券市场是在邓小平建设有中国特色社会主义理论指引下,在以江泽民同志为核心的党中央领导下,按照国务院“法制、监管、自律、规范”的八字方针,逐步建立和发展起来的。7年来,证券市场同经济建设的关系日益紧密,已成为我国社会主义市场经济体系中不可或缺的重要组成部分,对于推动国有企业的改革和发展,壮大国有经济的实力,促进市场经济的建立和完善,开始发挥越来越显著的积极作用。在新的历史时期,证券市场肩负着支持国有企业走出困境和国有经济战略性重组的重大使命,同时迎来了前所未有的发展机遇,市场规模和规范化程度将上一个新的台阶,在社会主义经济体系中的影响将与日俱增。证券市场已成为社会

2、主义市场经济体系的重要组成部分自80年代起,随着改革开放的深入和社会主义市场经济体制的开始建立,我国的证券市场逐步发展起来。1984年9月,改革开放后第一家股份有限公司北京天桥百货股份有限公司成立,首次发行定期3年的股票。同年11月,上海飞乐音响股份有限公司向社会公开发行了第一只比较规范的股票。1985年9月,深圳经济特区证券公司经批准设立,这是我国第一家证券公司。1986年9月,中国工商银行上海信托投资公司静安证券部开办了“飞乐音响”和“延中实业”两只股票的柜台交易。这一时期,其他地区也进行了各种形式的尝试,但总的看来,股票的发行和转让,尚属于个别企业在小范围内的摸索。直到1990年底相继成

3、立上海证券交易所和深圳证券交易所,才有了集中的证券交易场所。1992年,国务院证券委和中国证监会成立后,中国证券市场发生了深刻变化,从局部试点成长为全国性的大市场,从无序摸索发展到有规可循、逐步规范,已成为社会主义市场经济体系的重要组成部分,在国民经济发展中的积极作用日益显现出来。(一)证券市场已初具规模1990年底,全国只有13家上市公司,到1997年11月底,在沪、深两交易所上市的公司数已达740家,遍布全国,超过了香港、台湾、新加坡、泰国等证券市场的上市公司数;上市公司总市值超过1 6万亿元,占国民生产总值的24%。1990年,上市公司主营业务收入占国民生产总值的比重微不足道,到1996

4、年,已上升到4 64%。上市公司上缴的利税加证券交易征收的印花税,这两项收入到1996年已经占当年财政收入的5%以上;1997年上半年,仅股票交易印花税就超过了上年全年证券交易印花税上缴总额。债券市场也有了较大发展,品种逐步多元化。中介机构发展迅速,现有证券经营机构340多家,证券营业部近3000个,有资格从事证券业务的其他中介机构450多家。证券从业人员逾10万人,投资者开户数达3100多万。证券交易技术比较先进,股票发行与交易实现了无纸化。(二)法律法规体系的基本框架初步形成我国证券市场发展的一条重要经验就是坚持以法兴市和依法治市。国务院证券委、中国证监会成立以来,高度重视法制建设,从中国

5、实际出发,同时借鉴国际经验,不断健全市场法规,使证券市场逐步走上了法制化的轨道。经过几年的努力,我国证券市场法律法规体系的基本框架已基本形成。1993年4月,国务院发布了股票发行与交易管理暂行条例,这是我国证券市场第一个重要的行政法规,对股票发行、交易及其相关活动作了详细具体的规定。1994年7月1日,中华人民共和国公司法生效施行,这是新中国成立以来规范公司制度的第一部法律,是规范股份、公司债的发行、上市以及公司行为的重要法律文件,是证券市场建设最重要的法律之一。1997年10月1日正式生效的中华人民共和国刑法,增列了有关证券犯罪和刑罚的条款,结束了我国有证券市场而没有维护证券市场秩序的系统的

6、刑事法律规范的历史。目前,与证券市场有关的法律、法规、规章和规范性文件总计有260多件,涉及到股票发行与交易、上市公司、中介机构、信息披露、市场运作、境外上市以及案件查处等各个方面。在加强立法的同时,我国证券监管部门坚持依法监管,严格执法,严厉查处违法违规行为,认真执行听证制度、调查取证与处罚决定分开制度、罚款决定与罚款收缴分离制度,在证券市场执法和监管工作的规范化、程序化方面,取得了较大进步。几年来,中国证监会坚持“依法办事,执法从严,铁面无私,不讲情面”的原则,先后查处了100多起违法违规案件,对100多个机构和70多个个人进行了处罚。这些对规范市场行为,维护市场秩序,保护投资者利益,起到

7、了十分重要的作用。(三)市场规范化程度逐步提高市场监管取得一定经验。在总结国内外证券市场发展经验教训的基础上,1995年国务院制定了证券市场“法制、监管、自律、规范”的八字方针。八字方针揭示了证券市场发展过程中各方面因素之间的辩证关系,既反映了现阶段我国证券市场的实际情况,也符合证券市场发展的普遍规律。规范是发展的前提,没有规范就谈不上健康发展。其他三个方面的工作都围绕实现规范化的目的而展开,法制是基础,监管和自律是手段,四个方面相辅相成,相互作用,缺一不可。近年来,我国证券市场按照八字方针的要求,不断健全法制、强化监管、强调自律,规范化建设水平逐步提高。1996年以来,我国经济成功地实现了“

8、软着陆”,通货膨胀率不断下降,经济保持快速增长,人民群众对未来充满信心,积极投资于股票市场。但到了1996年下半年,出现了过度投机和泡沫化的种种迹象。市盈率过高,各种违规事件增加,如银行资金违规入市、各种谣言误导股民、机构大户操纵市场。针对当时的情况,按照党中央和国务院的部署,有关部门采取了一系列措施,避免了重大股灾的发生。首先是进一步完善法制建设,及时出台规范市场行为的若干规定;其次是加大查处违规案件的力度,对违规机构的负责人进行严肃处理;三是采用市场手段,增加供给,满足广大投资者的需要;四是加强全社会风险宣传和教育。到了1996年12月中下旬,成交量趋于正常,股指向合理方向调整,泡沫成分逐

9、步减少,过度投机得到有效抑制。1997年以来,我国宏观经济形势不断向好,在东南亚各国连续出现金融危机、股市大幅下跌的情况下,我国经济增长良好,通胀继续走低,货币坚挺,股市比较正常,基本稳定,受到了国内外的好评。(四)筹集国内外社会资金的功能不断扩大在计划经济体制下,我国长期实行单一的间接融资体制,企业资金来源几乎全靠银行贷款,资产负债结构极不合理,既不利于企业的长远发展,也给银行和金融业造成了极大的风险。股票市场的发展打破了多年来单一的间接融资体制,开辟了直接筹资渠道,为国有企业筹集了大量的资本金,有效地改善了国有企业的资产负债结构。截止到1997年11月,上市公司通过发行股票,已经在国内外股

10、票市场筹集了资本金2500多亿元(人民币)。通过发行股票,增加了企业的自有资本,在很大程度上缓解了高负债的压力。通过证券市场筹集的资金,有力地支持了国家重点建设和技术改造。1993年到1997年上半年,国有企业仅通过发行股,就为79个国家重点建设项目和206个省级重点建设项目提供了资金415亿元,为54个国家技改项目和111个省级技改项目提供了资金256亿元。我国在积极发展国内证券市场的同时,努力探索稳妥利用国际证券市场筹集资金的路子,开辟了利用外资的新方式。1991年12月,第一只股上海电真空在上交所成功上市,筹资0 71亿美元;1993年3月,第一只股青岛啤酒在香港联交所成功上市,筹资1

11、15亿美元。5年来,通过国际证券市场筹资的工作取得了很大成绩。截止到1997年11月底,我国共发行了101只股,筹资42 2亿美元;42只股,筹资95 6亿美元,两项共筹资137 8亿美元,相当于同期我国利用国际证券市场筹资总额(含对外债券发行)的68 5%,约占同期我国实际利用外资总额的6%。我国在国际市场发行股票的企业大多是行业龙头企业,在我国经济发展中起着重要作用,越来越受到国际投资者的关注。近年来,还开展了发行可转债、存托凭证、两地上市等试点工作,使发行范围不断扩大,发行品种不断增加。(五)市场优化配置资源的功能日益增强我国证券市场经过几年的发展有了一定规模,不仅筹资能力不断扩大,而且

12、优化资源配置、调整经济结构的功能日益得到发挥,开始出现以资本为纽带,通过市场方式从增量和存量两个方面对结构调整产生影响。主要表现为:一是将有限资本向国有大中型企业和企业集团集中。在国家确定的512家重点企业中,已经上市181家,占35%;120户试点企业集团中,核心企业已有57家上市,占48%;100户现代企业制度试点企业中,已经上市40家,占40%。许多国有企业通过发行股票上市,抓住机遇,快速发展,已成为行业发展的排头兵。二是将资金导向重点产业和新兴产业。截至1997年上半年,上市公司通过发行股筹集资金1235亿元,其中,用于基础产业和高新技术产业的有682亿元,占55%。在682亿元中,农

13、业46亿元,占7%;能源121亿元,占18%;交通30亿元,占4%;通讯17亿元,占3%;原材料366亿元,占54%;高新技术102亿元,占15%。三是支持上市公司的兼并重组,包括上市前改制过程中的资产重组和上市后企业间的收购兼并。(六)国有资本运作效率明显提高以证券市场为主的资本市场的建立和发展具有重要意义,最根本的还在于它能够促进国有资本提高运作效率和质量。国有企业改制上市,在筹集资本金的同时,更为重要的是必须严格按照公司法的要求进行规范的公司改造,使企业成为适应市场机制的法人实体和竞争主体。国有企业发行股票改造上市,有力地推进了现代企业制度的建立和企业经营机制的转换。企业在上市前,要经过

14、资产重组,理顺产权关系,还要建立股东会、董事会、监事会及经理班子的治理结构,形成相互制约的内部制衡机制。上市后,要依法定期和不定期公布企业经营状况和重大事项,接受股东的监督和国家证券监管部门的监管。广大股东既可以用手投票,对公司的经营决策发表意见,也可以“用脚投票”,卖出不具投资价值的企业的股票,约束企业经营者的行为。国有企业发行股票上市后,国有资本运作效率的提高以及与社会资本的有机结合,对于增强公有经济的控制力具有重要意义。实践证明,国有企业发行股票上市,不仅没有导致私有化,反而扩大了公有资本的支配范围,有利于巩固和增强公有制在国民经济中的主体地位,有利于国有资产的保值和增值。新的历史时期证

15、券市场面临的形势和任务今天的中国证券市场,在建立社会主义市场经济体系和促进国民经济健康快速发展的两大时代课题中,承担着光荣而又艰巨的任务,也面临着良好的发展机遇。通过建立集中统一的监管体制,逐步形成安全高效的市场体系,积极稳妥地利用国际资本市场,努力培育大型跨国企业,我国证券市场正在迎来一个新的稳步发展时期,将对国民经济的发展作出日益重要的贡献。(一)深化改革,有效防范和化解市场风险应当看到,我国证券市场发展时间不长,还很不成熟,还处在发展的初级阶段,面临的风险相当突出。集中统一的市场体系和监管体制尚未完全建立起来,管理也比较分散;股民以散户居多,缺乏真正意义的机构投资者;过度投机现象比较严重

16、,影响了市场的稳定发展;部分上市公司经营管理运作不规范,少数上市公司业绩不尽人意;证券中介机构违规经营的现象比较突出,有的地方存在非法证券发行和交易活动。解决这些问题的关键是,按照建立社会主义市场经济体制的方向,坚决贯彻落实全国金融工作会议精神,加快证券市场改革步伐,建立和健全集中统一的证券监管体制,继续加强证券法制建设,提高证券市场监管能力,进一步整顿和规范证券市场秩序,化解目前存在的风险隐患,切实提高证券市场防范和抗御风险的能力,努力促进证券市场健康发展,更好地为社会主义市场经济建设服务。1 建立集中统一的市场体系和监管体制。要进一步完善金融、证券分业管理体制,理顺中央和地方证券监管部门的

17、关系,加强党对证券业的领导。2 规范上市公司运作,提高上市公司质量。严格执行公司法和国务院有关行政法规,把好上市质量关,严格按程序报批、审核,符合条件的才能允许上市;加强对上市公司的持续监管,提高上市公司信息披露质量;严禁上市公司从事各种违法违规活动,尤其要严格禁止上市公司擅自改变募股资金用途和炒作本公司股票;对最近3年连续亏损和有重大违法行为的公司要坚决依法予以摘牌。3 加强一线监管,规范市场行为。要集中力量办好两个交易所,强化其一线监管职能,加强对会员和上市公司的监管,增加市场稽核力量,完善交易结算技术风险防范。积极发挥地方证券监管部门的作用,加大其对辖区内中介机构和上市公司的监管责任,健

18、全其对本地区所有证券活动的监管职能。认真抓好证监会派出机构的设立工作,逐步增强快速反应能力,及时查处大案要案。继续充分发挥正确舆论的宣传教育作用,提高投资者风险意识,增强理性投资观念。健全证券经营机构内部风险管理制度,提高风险防范能力,严禁违规经营。提高专业服务机构的执业水平,整顿和规范信息传播媒介行为。坚决打击操纵市场、内幕交易等违法违规行为。(二)服务大局,肩负起促进国有大中型企业加快改革和发展的重大历史使命党的十五大和最近召开的中央经济工作会议,为我国证券市场指明了发展方向和任务。历史赋予了证券市场重大使命。证券市场在完成党中央、国务院关于加快国有企业改革的重大战略部署中必须克尽全力,竭

19、其所能,有所作为。当前证券工作的任务和目标,概括起来,就是要做到“两个服务、两个尽心尽力”。“两个服务”就是证券工作要努力为加快国有企业改革服务;为集中力量搞好一批关系国民经济命脉、具有经济规模、处于行业排头兵地位的国有大型企业的改革和发展服务。“两个尽心尽力”就是要通过证券市场运作,为以资本为纽带,组建跨地区、跨行业、跨所有制和跨国经营的、竞争力较强的大企业集团尽心尽力;为利用直接融资解决国有企业资本金问题,为鼓励上市公司兼并有发展前景但目前还亏损的企业,实现国有资产优化重组而尽心尽力。为此,第一,进一步做好国有企业股票发行工作。1997年300亿元规模的股及股、股的发行都要重点支持国家确定

20、的1000家重点企业、120家企业集团以及100家全国现代企业制度试点企业。要优先支持国有企业通过股票上市筹资发展规模经济,对搞“大而全、小而全”,进行低水平重复建设的企业不能批准上市。要鼓励将股票市场筹集的资金用于国有企业技术改造和兼并企业。要把有利于促进国有企业兼并、再就业、优化资本结构作为企业发行新股和配股的重要条件。第二,以搞好大中型国有企业为中心,培养和扶持一批竞争力较强的大型上市公司。要鼓励规模较大、经营效益良好的企业兼并有发展前景但目前还亏损的企业,达到以强带弱、优势互补、相得益彰、共同发展,从整体上搞好国有经济。还要鼓励已上市的公司,以兼并、收购、联合等多种方式,带动一批国有企

21、业的改组和发展,改善经营管理,优化资产结构,从而达到壮大上市企业实力,又使被兼并企业重新焕发出新的优势的目的。(三)抓住机遇,积极稳妥地发展资本市场利用证券市场为搞好国有大中型企业服务,需要有一个良好的市场环境。深化改革,防范市场风险,也是为了进一步发展证券市场,更好地为国有企业改革和发展服务。我们应该认真总结经验,巩固成绩,抓住机遇,创造条件,积极稳妥地发展和完善证券市场。从各方面情况看,未来几年证券市场已经具备进一步发展的良好条件。一是国家宏观经济形势持续向好。实现经济“软着陆”以来,我国经济出来了多年未有的好局面,呈现出“高增长、低通胀”的良好发展态势。经济适度快速增长,物价涨幅进一步回

22、落。农村经济全面发展,企业改革继续深化,工业生产平稳增长,经济效益有所回升。财政收入增长较快,金融形势比较稳定。对外开放继续扩大,国际收支状况良好。城乡居民收入增加,人民生活继续改善。随着十五大精神的全面贯彻落实,我国未来几年的经济形势将会更好。这种好的经济运行态势和发展前景,从根本上为证券市场的健康发展奠定了基础。二是适应经济改革和发展的内在要求,党中央和国务院做出了扩大直接融资的科学决策。党的十五大报告明确指出,“股份制是现代企业的一种资本组织形式,有利于所有权和经营权的分离,有利于提高企业和资本的运作效率,资本主义可以用,社会主义也可以用”,“继续发展各类市场,着重发展资本、劳动力、技术

23、等生产要素市场,完善生产要素价格形成机制”。为贯彻落实十五大精神,最近召开的全国金融工作会议和中央经济工作会议提出,要在坚持间接融资为主的前提下,逐步增加直接融资的渠道和比重,积极稳妥地发展和完善直接融资市场。这是适应经济发展要求的科学决策。从国外经济发展经验看,市场经济越发达,直接融资的地位和作用越重要,特别是第二次世界大战以后直接融资发展尤为迅速,直接融资的比重不断提高,融资手段日益丰富。随着市场经济发展和改革开放的不断深化,适应国民收入分配格局变化,以及探索公有制多种实现形式和发展多种经济成分的要求,直接融资在我国整个融资中的比重将会逐步提高,证券市场将得到进一步发展。三是我国证券市场还

24、有巨大的发展空间。随着经济形势持续向好,居民金融资产稳步增加,金融意识逐步提高,投资渠道日益多样化,居民购买有价证券的投资倾向日趋加强。我们要在这些有利条件的基础上,抓住机遇,创造条件,采取有效措施,完善证券市场的功能,使证券市场保持足够的活力、创造力和吸引力。1 稳步发展市场,丰富上市品种。根据市场情况和投资者承受能力,稳妥安排股票发行上市。依法规范企业债券发行,选择有条件的国有大中型企业进行发行可转换债券试点。2 完善市场体系,增强市场功能。进一步完善交易结算制度,逐步组建全国统一的证券市场结算系统。继续抓紧建设证券期货业信息系统,提高证券市场信息发布质量。健全证券中介机构体系,培育一批功能完备、服务优良的大型证券公司。