电子行业年三季报

1、电子行业 2015 年三季报总结1 整体行业数据分析（ 1） 2015Q1-3 整体数据分析电子行业选取了具有可比数据的中信电子行业指数成份股作为样本公司，2015 年前三季度营业收入同比增长21.40% ，净利润同比增长15.56% ，整体保持平稳增长。2012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3营业收入1,835.182,224.302,918.863,540.19营业成本1,738.852,082.912,721.023,323.86销售费用61.2178.1897.34115.69管理费用146.44185.81252.81311.07营业利润106.14154.4

2、4212.39241.69归母净利润106.13147.41205.53242.77扣非归母净利润77.29113.75156.16187.69收入增速12.3618.1520.5221.40净利润增速18.8235.5218.0915.56销售费用率3.353.543.353.27管理费用率8.018.398.718.79销售净利率6.007.087.327.01销售毛利率18.2820.4720.7820.41单季度看，电子行业收入处在14 年低基数效应下的缓慢回升阶段，但利润受产品价格和毛利率的下行压制，受智能手机和平板出货量增速大幅下滑影响，行业整体增长明显低于历史均值水平。 费用率处

3、在正常范围内波动，当前行业面临的主要问题是需求不足，产品价格下行导致毛利率和净利率水平下行。2. 细分行业数据解读：收入增速2012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计12%20%23%24%002049.SZ同方国芯100%44%23%22%002156.SZ通富微电-6%10%19%10%002185.SZ华天科技9%56%42%15%002371.SZ七星电子-13%-19%-4%-7%300077.SZ国民技术-30%1%-9%21%300223.SZ北京君正-35%-12%-40%7%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!13%25%16%600584

4、.SH长电科技9%20%23%39%300053.SZ欧比特6%-11%-5%120%603005.SH晶方科技#DIV/0!32%28%8%消费电子合计12%26%75%34%002241.SZ歌尔声学65%38%34%9%002475.SZ立讯精密20%41%68%37%300115.SZ长盈精密40%50%23%85%300207.SZ欣旺达9%65%105%68%300322.SZ硕贝德43%26%82%-11%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!30%002635.SZ安洁科技20%-3%10%173%002273.SZ水晶光电31%10%55%16%

5、601231.SH环旭电子-7%12%10%39%安防合计44%44%51%47%002415.SZ海康威视39%43%56%56%002236.SZ大华股份50%49%43%25%300270.SZ中威电子20%-13%48%16%300367.SZ东方网力#DIV/0!79%43%59%LED合计27%15%36%15%600703.SH三安光电101%12%32%4%002005.SZ德豪润达-5%17%38%7%300296.SZ利亚德13%12%64%55%002587.SZ奥拓电子16%-5%23%-15%300219.SZ鸿利光电-2%24%39%65%300162.SZ雷曼股份

6、28%-3%35%-18%300301.SZ长方照明28%40%21%50%面板合计94%43%5%51%000725.SZ京东方 A101%45%2%44%000413.SZ东旭光电824%-7%121%94%000045.SZ深纺织 A11%49%-2%16%600707.SH彩虹股份-40%17%-46%131%300088.SZ长信科技25%45%37%184%细分行业方面，除半导体和面板之外，各个子行业均出现增速显著放缓，延续了15 年上半年的趋势。面板行业受益于价格企稳，营收和净利都实现较高增长，消费电子行业2015 年受苹果手机出货高峰已过及国内手机库存调整影响，同比增速显著放缓

7、，iphone6s备货的正面影响并不显著。半导体行业较上半年而言收入增速有所回升，体现在国产化政策推动下行业景气度略高于上半年。 相对而言，安防行业受益于相关企业海外业务的快速增长，收入增速依然维持在历史中枢水平。收入增速2012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体11.5%19.7%22.6%24.4%消费电子12.2%25.7%74.7%34.2%安防44.4%44.5%51.1%46.9%LED27.4%15.0%35.7%15.4%面板93.9%43.0%5.0%51.0%利润增速2012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计16%

8、13%32%25%002049.SZ同方国芯302%75%18%17%002156.SZ通富微电-57%70%95%41%002185.SZ华天科技15%30%49%16%002371.SZ七星电子-2%-25%-55%10%300077.SZ国民技术-36%-76%-49%1140%300223.SZ北京君正-35%-50%-106%-3096%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!41%22%14%600584.SH长电科技-90%2%1099%21%300053.SZ欧比特19%-6%-36%126%603005.SH晶方科技#DIV/0!7%20%-29%消费电子合计36%25%96

9、%21%002241.SZ歌尔声学65%45%28%-20%002475.SZ立讯精密-2%18%96%52%300115.SZ长盈精密15%9%30%63%300207.SZ欣旺达-28%5%100%141%300322.SZ硕贝德20%-33%109%-183%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!38%002635.SZ安洁科技83%-19%-14%104%002273.SZ水晶光电6%-9%38%-11%601231.SH环旭电子38%-5%28%-7%安防合计53%44%44%32%002415.SZ海康威视42%42%54%39%002236.SZ大华

10、股份85%63%18%5%300270.SZ中威电子53%-47%1%15%300367.SZ东方网力#DIV/0!23%56%20%LED合计-7%2%39%38%600703.SH三安光电14%14%38%38%002005.SZ德豪润达-57%-56%40%-13%300296.SZ利亚德9%11%108%104%002587.SZ奥拓电子25%9%20%-69%300219.SZ鸿利光电-12%-19%50%88%300162.SZ雷曼光电7%-39%54%15%300301.SZ长方照明-15%3%-8%65%面板合计-73%-406%46%10%000725.SZ京东方 A-70%

11、-314%36%7%000413.SZ东旭光电-4592%110%181%31%000045.SZ深纺织 A-242%-112%-615%-116%600707.SH彩虹股份14%-15%17%104%300088.SZ长信科技17%43%-22%2%利润增速方面，半导体行业利润同比增长较二季度显著上行，长电科技、全志科技等公司业绩均小幅超预期。消费电子业绩增速显著放缓，连续四个季度行业增速低于30% ，显示智能手机整体行业面临成长趋缓问题，预计未来在市场需求趋缓的情况下，行业整体获利能力将持续受到压缩。安防产业链依然维持较大分化的格局，海康威视、 东方网力维持较快增长，中威电子增速疲软，大华

12、股份确认业绩拐点，安防行业目前趋势向龙头企业集中，在资本密集型转型的过程中收入增速略高于利润增速将形成常态，上下游的并购整合将加速。面板和显示行业受京东方基数效应影响较大，剔除后整体行业增长乏力，欧菲光，宇顺电子，华映科技均出现下滑，由于大尺寸面板景气高点已过，中期内趋势性量价齐跌将延续。利润增速2012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体15.6%13.0%31.7%24.8%消费电子35.6%24.7%96.3%20.7%安防53.4%44.1%44.3%31.6%LED-7.2%1.8%39.2%38.3%面板-73.2%-406.1%45.5%10.2%毛利率

13、2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计24%24%27%26%25%002049.SZ同方国芯23%29%35%40%44%002156.SZ通富微电15%13%18%20%21%002185.SZ华天科技22%21%22%22%22%002371.SZ七星电子33%40%44%41%46%300077.SZ国民技术42%37%37%41%34%300223.SZ北京君正58%50%49%56%55%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!30%33%32%35%600584.SH长电科技20%15%20%20%20%300053.SZ欧比特

14、35%45%45%51%42%603005.SH晶方科技#DIV/0!100%100%55%41%消费电子合计18%20%19%22%19%002241.SZ歌尔声学28%27%28%27%26%002475.SZ立讯精密22%21%20%23%22%300115.SZ长盈精密37%33%32%35%29%300207.SZ欣旺达21%19%15%14%15%300322.SZ硕贝德36%30%23%23%21%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!24%22%002635.SZ安洁科技37%45%38%31%32%002273.SZ水晶光电50%42%37%33

15、%29%601231.SH环旭电子11%13%11%13%10%安防合计48%48%47%44%41%002415.SZ海康威视51%49%48%47%42%002236.SZ大华股份41%42%43%38%38%300270.SZ中威电子71%70%72%62%52%300367.SZ东方网力#DIV/0!66%58%56%50%LED合计29%27%30%33%32%600703.SH三安光电40%27%36%42%46%002005.SZ德豪润达20%24%23%24%18%300296.SZ利亚德33%32%36%37%41%002587.SZ奥拓电子46%43%54%51%48%30

16、0219.SZ鸿利光电34%33%24%24%26%300162.SZ雷曼光电29%27%33%32%36%300301.SZ长方照明28%25%23%21%24%面板合计-5%7%25%23%22%000725.SZ京东方 A-9%5%24%22%22%000413.SZ东旭光电23%52%52%49%43%000045.SZ深纺织 A19%6%6%6%6%600707.SH彩虹股份-6%-9%7%-19%-19%300088.SZ长信科技41%39%40%27%11%毛利率：行业毛利率整体保持平稳，半导体行业较二季度相比毛利率已经企稳。毛利率出现比较明显下行的是安防产业链和消费电子， 景气

17、度趋缓和价格竞争逐步加剧带来的盈利能力系统性下移。毛利率2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体23.6%24.1%27.0%25.6%25.1%消费电子18.2%20.1%19.4%21.6%19.1%安防48.2%47.9%47.2%44.5%41.1%LED29.2%27.1%30.2%32.7%32.4%面板-5.0%7.3%24.5%23.0%21.8%ROE2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计5%5%4%5%5%002049.SZ同方国芯6%10%8%9%9%002156.SZ通富微

18、电3%1%2%4%3%002185.SZ华天科技9%8%8%10%9%002371.SZ七星电子10%6%4%2%2%300077.SZ国民技术3%2%0%0%2%300223.SZ北京君正6%4%2%0%4%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!#DIV/0!20%13%12%600584.SH长电科技4%0%0%3%3%300053.SZ欧比特4%4%4%2%3%603005.SH晶方科技#DIV/0!#DIV/0!16%9%6%消费电子合计11%7%8%11%8%002241.SZ歌尔声学18%12%14%14%9%002475.SZ立讯精密9%8%8%8%12%300115.SZ长盈

19、精密9%9%9%10%10%300207.SZ欣旺达5%3%4%6%12%300322.SZ硕贝德#DIV/0!6%4%7%-6%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!11%002635.SZ安洁科技27%12%9%7%8%002273.SZ水晶光电15%10%8%9%4%601231.SH环旭电子#DIV/0!13%11%12%7%安防合计14%17%17%18%19%002415.SZ海康威视14%16%18%21%22%002236.SZ大华股份15%21%17%14%13%300270.SZ中威电子7%9%5%4%5%300367.SZ东方网

20、力#DIV/0!#DIV/0!12%8%7%LED合计10%7%7%7%8%600703.SH三安光电11%11%11%10%12%002005.SZ德豪润达10%3%1%1%1%300296.SZ利亚德#DIV/0!6%6%9%9%002587.SZ奥拓电子6%7%7%8%2%300219.SZ鸿利光电7%6%5%6%10%300162.SZ雷曼光电3%4%2%3%4%300301.SZ长方照明#DIV/0!6%5%5%4%面板合计-5%-1%3%3%3%000725.SZ京东方 A-7%-2%3%2%3%000413.SZ东旭光电-1%23%4%9%11%000045.SZ深纺织 A3%-

21、5%0%-2%0%600707.SH彩虹股份-2%-3%-5%-4%-18%300088.SZ长信科技10%11%13%8%5%ROE 与杜邦分析： ROE 与杜邦分析：整体ROE 水平保持平稳，安防、LED产业链 ROE略有上扬，消费电子因景气度疲软而出现ROE 的下滑。ROE2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体4.6%4.6%4.3%4.8%4.8%消费电子11.0%7.0%7.6%11.4%7.8%安防13.8%16.9%17.0%18.0%18.9%LED10.4%7.0%6.8%6.6%7.8%面板-5.3%-1.3%3.2%2.7%

22、2.9%从杜邦分析维度拆解， 消费电子出现了净利率和周转率的双降，在行业需求趋缓的趋势下消费电子行业的整体盈利能力将受到压缩。LED 的盈利能力提升受益于竞争格局的优化，从而净利率水平有所提升。安防行业ROE 回升主要受益于企业杠杆率的提升，同时叠加净利率的下行， 反映行业整体竞争格局对资金实力要求提升，产品价格竞争加剧的变化。净利率2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体7.9%8.2%7.7%8.3%8.3%消费电子5.0%6.0%6.0%6.7%6.0%安防22.0%23.4%23.3%22.3%19.9%LED22.4%16.4%14.5%

23、14.9%17.8%面板-21.2%-2.9%6.3%8.7%6.3%资产周转率2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体38%35%34%35%27%消费电子134%69%72%88%66%安防52%58%57%61%63%LED27%25%24%25%26%面板13%23%24%19%24%权益乘数2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体156.1%164.2%165.4%164.2%215.4%消费电子164.4%167.5%178.5%192.0%194.5%安防120.1%125.2%128.1

24、%132.8%150.1%LED169.3%172.2%197.7%178.1%168.4%面板194.8%201.3%211.3%170.7%191.3%存货 / 收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计25%24%26%25%27%002049.SZ同方国芯30%33%35%38%52%002156.SZ通富微电19%21%22%18%19%002185.SZ华天科技14%17%17%16%17%002371.SZ七星电子69%64%101%125%138%300077.SZ国民技术30%46%49%62%60%300223.SZ北京君

25、正27%51%74%126%121%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!0%17%17%23%600584.SH长电科技18%19%17%16%19%300053.SZ欧比特37%39%58%79%78%603005.SH晶方科技#DIV/0!0%10%8%9%消费电子合计7%22%21%18%22%002241.SZ歌尔声学12%21%20%29%28%002475.SZ立讯精密15%17%21%21%24%300115.SZ长盈精密33%37%24%46%29%300207.SZ欣旺达20%43%40%35%18%300322.SZ硕贝德0%25%24%18%26%300433.SZ蓝

26、思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!0%19%002635.SZ安洁科技22%24%25%21%31%002273.SZ水晶光电27%25%24%26%23%601231.SH环旭电子0%20%18%17%18%安防合计26%24%25%26%20%002415.SZ海康威视23%20%24%23%16%002236.SZ大华股份35%34%28%32%32%300270.SZ中威电子19%15%24%22%28%300367.SZ东方网力#DIV/0!0%40%37%17%LED合计45%42%48%41%40%600703.SH三安光电80%41%50%40%33%002005

27、.SZ德豪润达43%46%47%42%42%300296.SZ利亚德0%55%78%58%76%002587.SZ奥拓电子28%27%36%44%58%300219.SZ鸿利光电24%25%19%14%16%300162.SZ雷曼光电53%42%46%35%39%300301.SZ长方照明0%34%47%47%41%面板合计22%17%12%17%16%000725.SZ京东方 A22%17%11%16%16%000413.SZ东旭光电0%0%0%0%0%000045.SZ深纺织 A12%22%29%28%27%600707.SH彩虹股份63%105%59%133%74%300088.SZ长信

28、科技14%13%12%28%12%营运能力： 存货和应收整体保持与收入同步增长， 资产负债表相对健康， 消费电子应收占比提升较快， 后续增长存在一定压力。 半导体行业存货占比较二季度环比降幅明显， 属行业正常季节性特征。 15 年 Q3半导体行业在建工程、长债、融资性现金流同比均大幅增长，其中以长电科技收购星科金朋为典型代表。 长期来看， 中国半导体行业受益于国家战略资金的持续投入以及国内 IC 设计公司的崛起，将享受高于行业整体的增速。存货/收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体25.3%24.5%26.0%25.2%27.4%消费电子6.

29、8%21.7%20.7%18.2%21.6%安防26.5%23.8%25.4%25.8%19.9%LED44.6%41.7%47.6%40.8%39.9%面板21.9%16.8%12.0%16.6%15.7%应收/收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计26%32%34%30%39%002049.SZ同方国芯31%60%81%83%82%002156.SZ通富微电23%27%25%27%27%002185.SZ华天科技30%38%26%20%23%002371.SZ七星电子41%79%101%98%108%300077.SZ国民技术48%7

30、0%70%71%79%300223.SZ北京君正24%26%35%18%17%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!0%42%42%59%600584.SH长电科技15%15%18%14%30%300053.SZ欧比特80%109%135%120%178%603005.SH晶方科技#DIV/0!0%18%16%18%消费电子合计18%36%37%28%34%002241.SZ歌尔声学40%41%48%46%47%002475.SZ立讯精密60%50%47%41%42%300115.SZ长盈精密30%33%30%37%30%300207.SZ欣旺达35%50%40%33%30%300322.S

31、Z硕贝德0%31%27%30%32%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!0%26%002635.SZ安洁科技53%54%43%49%48%002273.SZ水晶光电31%33%37%40%43%601231.SH环旭电子0%28%29%30%30%安防合计37%39%47%50%56%002415.SZ海康威视33%36%43%45%50%002236.SZ大华股份43%44%49%56%64%300270.SZ中威电子86%121%152%158%189%300367.SZ东方网力#DIV/0!0%91%102%102%LED合计31%45%48%46%48%

32、600703.SH三安光电34%30%33%37%41%002005.SZ德豪润达41%63%67%59%55%300296.SZ利亚德0%66%80%71%78%002587.SZ奥拓电子31%37%47%29%58%300219.SZ鸿利光电28%29%31%34%32%300162.SZ雷曼光电33%36%48%48%58%300301.SZ长方照明0%44%33%17%31%面板合计25%32%25%30%26%000725.SZ京东方 A24%30%22%24%23%000413.SZ东旭光电16%66%148%131%50%000045.SZ深纺织 A14%11%19%29%21%

33、600707.SH彩虹股份32%74%73%68%51%300088.SZ长信科技45%43%44%49%35%应收/收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体25.7%31.7%34.1%29.7%38.8%消费电子17.7%35.9%37.4%28.2%34.1%安防36.9%39.2%47.1%50.3%55.6%LED31.5%44.6%48.4%45.9%48.3%面板25.1%31.6%25.0%30.1%25.5%应收方面， 半导体、 安防行业均出现了不同程度的恶化，其中半导体主要的应收款增长出现在封测环节， 下游厂商的景气度低估拉

34、长了回款周期，而安防行业随着解决方案收入占比的提升，应收占比也在逐渐增长，出现了系统集成企业的特点。现金流 / 收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体合计101%90%93%94%99%002049.SZ同方国芯114%117%93%101%112%002156.SZ通富微电98%93%106%94%103%002185.SZ华天科技64%56%52%52%57%002371.SZ七星电子101%69%110%113%100%300077.SZ国民技术101%170%174%162%143%300223.SZ北京君正121%180%168%1

35、68%261%300373.SZ扬杰科技#DIV/0!109%106%104%100%600584.SH长电科技112%96%105%105%110%300053.SZ欧比特106%106%56%100%97%603005.SH晶方科技#DIV/0!0%0%107%119%消费电子合计103%100%103%103%104%002241.SZ歌尔声学90%93%96%108%114%002475.SZ立讯精密109%112%95%96%99%300115.SZ长盈精密96%107%109%102%110%300207.SZ欣旺达88%99%105%114%110%300322.SZ硕贝德90%

36、96%81%112%138%300433.SZ蓝思科技#DIV/0!#DIV/0!#DIV/0!101%106%002635.SZ安洁科技80%94%125%116%104%002273.SZ水晶光电105%102%86%96%89%601231.SH环旭电子108%101%110%102%94%安防合计97%104%95%98%94%002415.SZ海康威视97%104%99%102%93%002236.SZ大华股份97%107%87%91%101%300270.SZ中威电子100%83%105%48%84%300367.SZ东方网力#DIV/0!65%59%71%65%LED合计126%

37、89%94%88%95%600703.SH三安光电186%65%80%68%92%002005.SZ德豪润达111%112%102%95%90%300296.SZ利亚德100%72%102%123%123%002587.SZ奥拓电子103%102%109%102%104%300219.SZ鸿利光电103%109%103%94%90%300162.SZ雷曼光电100%107%103%104%119%300301.SZ长方照明92%99%108%95%90%面板合计96%94%105%109%105%000725.SZ京东方 A93%93%102%111%109%000413.SZ东旭光电117%

38、73%214%77%118%000045.SZ深纺织 A112%113%115%112%105%600707.SH彩虹股份114%141%184%220%132%300088.SZ长信科技104%130%103%86%45%现金流层面， 电子行业整体保持平稳， 整体现金流保持与收入同步增长。 整体看电子行业的收入和盈利质量相比计算机行业而言更加健康稳健。现金流 / 收入2011Q1-32012Q1-32013Q1-32014Q1-32015Q1-3半导体100.6%89.9%93.5%94.0%99.5%消费电子102.8%100.5%103.3%103.2%103.6%安防97.2%104.

39、1%94.5%97.7%94.4%LED126.3%89.0%94.5%87.6%94.9%面板95.5%94.0%105.1%108.9%105.2%3.重点公司总结全志科技： 业绩略超预期，拐点提前到来。新品放量，库存周转上升。上调测至 0.93(+9%)/1.67(+12%)/2.70(+10%)，目前对应16 年 48 倍，仍处在入评级。15-17 年盈利预PEG<1区间内，买大华股份： 业绩略低于预期，政府补助和所得税是主要因素。单季度营收增长 47%，营业利润接近翻番， 但员工持股计划和高管增持计划尚未完成， 判断业绩调节有一定主观因素。 调整 15-17 年盈利预测至 1.20/1.65/2.15 ，对应 PE27/20/15 倍，买入评级，员工持股和增持是正面信号。长电科技： 业绩符合预期。 长电先进自身业绩增长超预期， 但星科金朋亏损幅度进一步对当期利润拖累。预计 15-17 年 EPS0.19/0.49/0.75, 当前股价与大股东增发价接近，且已反应了较多的悲观预期， 公司长期技术竞争力和战略地位在半导体国产化政策推进下具备很强的卡位优势，建议持有。立讯精密： 业绩符合预期。 年报业绩展望 （ 60-70 ）预示四季度收入利润有望放量 （收入53%，利润 111%）。 16 年随着