企业资信与债券评级方法

1、贷款企业评级程序信用评级工作程序指进行信用评级所遵循的操作步骤，包 括：评级准备、实地调研、业务例会、级别建议、级别评审、 撰写报告、级别确认、级别公告、文件存档、跟踪监测等阶段。评级准备评级准备工作始于公司与受评企业双方签定评级委托协议 之后。根据受评企业所属行业及其性质，确定评级人员。评级 人员在初步了解受评企业的基础上，准备相关资料及工作底稿， 并将受评企业需要提供的资料清单、实地调研工作安排表等发 送给受评企业。实地调研实地调研包括与有关人员的访谈及现场勘察，旨在了解企 业经营状况，直接感受企业的管理氛围。其中与管理层的会谈 非常重要。会谈内容涉及企业业务开展状况、竞争状况、财务 政策

2、、以往业绩、以及长短期经营展望等。此外，企业的营运 风险、经营策略和内控机制都是重要的访谈议题。为提高访谈 效果，评级人员应在正式访谈之前，将访谈要点通知访谈对象。 如有必要，还需与地方主管部门及与企业有主要债权债务关系 的单位访谈。与主管部门访谈旨在了解地方主管部门对企业的 看法、对该行业的态度以及对企业支持的可能性等。与企业有 债权债务关系的单位，主要包括向企业贷款的商业银行、大额 应付账款的债权人、企业应收款的主要欠款单位等，与这些单 位的访谈是为了了解受评企业历史资信记录、目前债务压力， 以及企业款项回收情况。在这阶段，评级人员主要通过多样化、 表格化、简单化和实用化的工作底稿将调研的

3、内容程序化、规 范化、书面化，班次级人员在现场调查取证，特别是在查帐时, 要尽可能取得第三方出具的函证为准，或者由评级人员按经验取值，第三方函证通常指税务局出具的纳税务局凭证、银行出 具的扣息凭证等。业务例会信用评级业务部门每周召开一次业务例会，在这个业务例 会充分讨论和分析，集思广义。提交等级建议评级人员在对各项资料进行整理、加工、分析、讨论后将 开始撰写信用评级报告摘要并给出受评企业的建议级别。评级 人员在撰写评级报告摘要中，应详细阐明给出级别的依据，并 根据公司要求准备提交评审委员会审定的所有资料。级别评审级别评审是信用评审委员会对评级人员提交的评级报告摘 要进行质疑、审核并提出评定意见

4、的过程。最终级别需经评审 委员会2/3以上多数通过。该阶段以召开评审会议的方式进行, 由评级人员向评审委员们建议信用等级并说明评级依据以及评 级过程中发现的重大问题；评审委员采取分别评审、集体讨论、 投票表决的方式，确定企业信用等级并提出书面评审意见。撰写报告开完评审会后，评级人员应依据评审委员会的书面意见， 撰写详细的信用评级分析报告，由高级评级人员签字认可后转 信息出版部门出版，评级分析报告是信用评级的结论性文件， 也是评级观点的载体。级别确认级别确认是评级支持部门与受评企业交换意见、确定受评 企业信用级别的过程。评级支持部门将信用等级评估报告（包 括评级结果及主要依据）交予受评企业。受评

5、企业应于规定时 间内提出反馈意见。如受评企业对评级结果无异议，则该评级 结果为最终级别；如对评级结果有异议，则受评企业有权提出 复审，但需提出充分的复审理由及相关补充资料。评级支持部门认为补充资料对评级结果确有重大影响，应据此进行复审， 并将复审意见报评审委员会重新审定；评级支持部门经过分析, 认为受评企业提供的补充资料及理由不足以影响评级结果，则 维持原评定级别，并向受评企业详细说明理由，原评定级别即 为最终级别。级别公告一旦级别最终确认，除非双方事先另有约定，将依照固定 的格式与版面在公司网站、内部刊物及部分公开媒体上公布受 评企业级别，颁发资信等级证书。发布的内容一般包括对 受评企业的简

6、单描述、评级结果及主要支持论据。文件存档评级支持部门将全部评级基础资料、工作底稿及评级报告 进行整理，并存入公司项目档案库妥善管理。跟踪监测跟踪监测分不定期跟踪及定期跟踪。自评级项目完成之日 起，评级人员应结合日常工作安排，密切关注与受评企业有关 的公开信息，一旦发现足以影响受评企业信用级别的重大信息， 跟踪人员应及时与受评企业取得联系，核准信息，准备复评工 作，若无法与受评企业取得联系，跟踪人员应将情况上报评审 委员会讨论决定，如评审委员会决议复评，则由跟踪评级人员 根据公开信息进行复评，此为不定期跟踪。定期跟踪复评为每 年一次，评级人员应在复评日到期前了解受评企业以往评级资 料，并与受评企

7、业取得联系，落实提供跟踪复评信息事宜和实 地调研的时间，向受评企业发出关于评级跟踪复评的联系函 及跟踪复评需提供的资料清单，如没有发现任何足以影响 现有信用级别的情况，则由评级人员写出跟踪复评报告， 经评级业务部门审定后提交给受评企业；如跟踪评级人员发现 受评企业的内外部因素发生了重大变化以致于现有信用级别需 进行调整，则应就此事向评审委员会做出书面报告与处理意见， 由评审委员会做出决定。如被跟踪企业拒绝配合跟踪复评业务， 而评级人员有理由相信发生了足以影响现有信用级别的重大情 况，则评级人员有权以书面方式向评审委员会做出根据公开资 料进行复评的建议；或在公开资料不足，难以形成评级意见的 情况

8、下，做出撤回评级的建议。由评审委员会对上述情况做出 决定。制造业企业资信评级方法制造业企业是指运用现代生产技术，从事工业生产经营活动，为社会提供工业性产品或工业性劳务，独立核算并获取利 润，具有法人资格的商品生产经营组织。从资信评估的角度上 看，该行业的以下几方面特征需要重点考虑：1、 生产具有广泛的外部联系和灵活的适应性；2、制造业企业应用现代生产技术进行社会化大生产；3、制造业企业大规模地使用机器和机器体系进行生产；4、内部劳动分工精细，协作紧密，同时受到机器体系客观 条件的制约；5、生产过程具有严格的比例性和高度的连续性；6、加入WTC后的影响因不同子行业而异：中国制造业总体 技术水平不

9、高的状况没有得到根本改观，而入世后将面临外国先进产品的巨大冲击。对制造业资信评级应紧密结合该行业以上特征，采取定性 分析和定量分析相结合的方法，对企业履行各种经济承诺的能 力及可信任程度进行综合判断。制造业资信评级适用于国民 经济行业分类与代码归入制造业的所有52个子行业的贷款企 业资信等级评估，并对制造业贷款企业资信等级评估标准的制 定起指导作用。制造业企业资信评级分为三部分，即定性分析、定量分析 和特殊分析。评估制造业企业的资信状况，不仅要评估企业的 货币支付能力、还贷能力和偿债能力，还要对企业的内在素质 和经营管理水平及发展前景作出评价。一、定性分析（一）行业风险和企业经营环境分析此部分

10、是对企业所处行业状况、市场状况和公司经营状况 的分析，定性考虑公司的资信状况。主要从以下几方面考虑： 社会、人口、政策和技术变化分析；行业容量分析；行业周期 性分析及影响企业经营的决定性因素分析，如竞争的特性、价 格、产品质量、销售渠道及销售网络、产品概念或形象、产品细分程度及其他因素行业风险和企业经营环境分析的主要因素总类别次类别指标名称社会、 人口、 政策和 技术变 化影响 分析宏观经济1.1经济周期；1.2金融形势（利率、汇率）；通货膨胀；消费信贷 政策；政治法律2.1制造业对政治因素的敏感程度；2.2政府的影响和干预产业的政策背景；2.3国际政治关系的影响（如 WTO的影响）；技术变化

11、3.1技术革新对0制造业的影响（般较大）；3.2本地制造业技术水平在全国水平中的地位；社会意 识、人 口、文化4.1消费群体状况的影响：人群年龄结构、文化结构、 开放程度对企业产品的需求敏感性分析（这是该行 业的一个比较鲜明的特点）；4.2环保等社会意识对制造业的影响；行业风 险、容 量和周 期性分 析行业特点八、5.1垄断竞争型；资本、技术密集型；进入或退出难度；5.2需求的可预测性和生产能力适度性分析（不足、适中、过剩）；企业经营决定性因素6.1影响企业经营的决定性因素分析，竞争的特性、价格、产品质量；6.2销售渠道及销售网络、产品概念或形象、产品细 分程度；行业前景7.1本地制造业各行业

12、的发展趋势；7.2制造业在未来市场格局中的地位；7.3制造业竞争状况和前景分析；7.4产业结构和产品结构调整力度对制造业的影响。（二）企业竞争力分析贷款企业资信等级评估中的企业竞争力分析部分主要从以 下几方面予以考虑；1、主要从企业的竞争能力（主要市场份额、产品的主导性及其影响市场价格的能力）、维持高水平经营绩效能力（产品 细分化程度、市场分布状况、主要客户和供应商的分散程度及 其生产的成本优势）、企业规模和企业职工队伍和技术素质（技 术素质主要考虑劳动者的组织结构和实际操作能力，机器设备 的加工能力、加工质量和加工品种、工艺水平、科研力量和新 技术及新材料的应用能力）。2、技术装备水平和应用

13、分析：对制造业来说，技术装备水 平是决定公司竞争地位的重要因素，对公司技术水平的评价可 以分为技术硬件部分评价和软件部分评价两部分。技术硬件包 括机械设备，单机或成套设备，基础设施等水平；主要从设备 先进性、设备成新度、设备利用程度三方面考察，应注意主要 生产设备在技术上的先进性和状态上的成新度。 软件部分包括：生产工艺技术、工业产权、专利设备制造技术和生产者的操作 技术和熟练程度等；应注重设备的综合利用程度，是否能够科 学、有效、合理使用设备，是否最大限度地发挥了设备的生产 能力。需要注意的是，这种评价是建立在与国内或国外同行水 平比较的基础之上的。3、实际与潜在竞争程度的分析：由于制造业日

14、益有系统地 将新的科学技术和知识应用于生产，很多企业已经属于技术密 集型和资本密集型行业，所以在对该行业贷款企业竞争力进行 评估时，特别注重企业的实际与潜在竞争程度的分析，主要从 现有企业与新加入企业的竞争优势、替代产品优势和市场议价 能力等几方面来作重点分析，尤其是学习效应、改进经济和价 格敏感度分析。企业竞争优势却需要重点考虑产品质量、销售网络和品牌形象等方面。决定竞争者目标的因素主要考虑企业 规模、经营规模、技术领先程度和竞争状况等因素。竞争策略 主要有排挤竞争者、追随竞争者、领先竞争者、补充竞争者。4、高新技术运用行为分析：很多制造业企业作为技术密集型企业，既是高新技术市场上的主要买方

15、，也是高新技术营销 研究的“顾客”，在对此类贷款企业资信等级进行评估时，须 对其采用高新技术的需求、购买动机、购买行为及决策类型进 行分析。作为高新技术的买方，其需求大体可以分为五个层次， 即安全性需求、盈利性需求、独立性需求、超常发展需求和社 会效益需求。（三）企业经营管理分析1、主要分析内容主要从管理层应变能力（与行业风险和企业经营环境结合 起来分析）、企业的经营战略、管理层风险倾向、管理一贯性 和可信性、管理层变动和管理模式进行分析。企业经营能力分 析主要包括企业经营者素质分析、市场与产品分析、企业文化、 企业发展战略、领导者能力及管理水平分析、外部环境、信用 记录等。2、经营战略分析该

16、项分析是财务报表分析的一个重要始点，它可以有助于 确定公司的利润动因和主要风险，进而据此正确评估公司经营 的可持续性，使评估人员能够在一个高质量的水平上探查公司 的经济状况。另外，经营战略分析还有利于企业前景分析：首 先，它使得评估人员能够估计该企业与该行业之间的经营差别 是否能够持续下去；其次，估算企业为保持竞争优势所进行的 投资开支（如电子、通信设备和计算机制造业的技术开发费用） 同时，在对贷款企业的经营管理能力和水平进行分析时，是基 于对该行业的总体经营情况的宏观分析的基础之上。由于企业 经营管理能力主观评估的不确定性，所以在制定评级标准时， 采取了一些财务比率作为主观评估的必要补充。3

17、、成本控制和成本降低能力主要从企业的成本控制系统的组成（组织系统、信息系统、 考核制度和奖励制度）和成本控制的基本原则着手分析。前者 主要观察企业是否建立起成本中心、利润中心和投资中心的责任和控制范围；后者则主要看领导推动、全员参与情况以及经 济原则的贯彻，如“例外管理”原则的使用。参考应收账款周 转率指标。4、生产要素利用情况制造业企业是直接从事产品生产的生产单位，对各项生产 要素利用情况直接影响到其生产效率和盈利能力。主要从劳动力、生产设备和材料利用情况等方面进行分析评估内容考核因素分析侧重面企业经营素质分析管理层应变能力1.1企业规模及对所在区域的影响；1.2企业组织结构、技术装备和水平

18、、 研发能力和营销实力；市场与产品分析企业经营战略2.1产品定位选择：主要产品的市场占 有状况、企业的主要顾客群落及其忠诚 度；尤其是市场特点和热点；2.2竞争定位；企业与其他企业竞争的方法2.3产品价值链分析、企业的产品组合和产品社会影响；企业的发展战略管理层风险倾向3.1是属稳定型，还是激进型；3.2主要考虑管理层变动和管理模式；管理一贯性、可信性3.3从 致性、协调性、可行性和优越 性等方面考虑；3.4从管理人员素质及能力、基础管理 和管理效率方面考虑；领导者能力及管理分析管理层绩效考核4.1企业产业结构是否合理；4.2企业技术创新的激励机制，企业竞争力的巩固；4.3经营效率水平，主要投

19、资项目绩效。（四）财务报表可靠性分析财务报表质量和可靠性分析是所有行业贷款企业资信等级 评估的分析内容，其考察范围相当广，主要从财务报表本身的 局限性、报表的真实性和会计政策不同选择影响的可比性来分 析，如存货的计价方法、折旧方法、所得税费用的确认方法及 对外投资收益的确认方法。由于制造业企业总资产中固定资产、 存货、应收账款及无形资产所占比例很大，因此新企业会计 制度对其影响明显。因此，除了通常应考虑的内容外，特别 要注意新企业会计制度的影响分析：自2001年1月1日起实施的新企业会计制度相对于旧 制度而言，主要差别体现在三方面：一是除计提短期投资、长 期投资、存货和应收账款老四项减值准备外

20、，新增对固定资产、 无形资产、在建工程、委托贷款四项减值准备；二是债务重 组和非货币性交易准则规定将原计入当期损益的债务重 组收益和资产置换收益计入资本公积；三是原按 5年直线摊销 的开办费用现规定在开始生产经营的当月其一次计入损益。会计政策，包括合并报表、收入确认、折旧、结汇、存货 管理、摊销等；财务政策，包括财务目标、举债策略、收购计 划等；因为该行业企业的固定资产和存货规模很大， 一般说来, 可能引起制造业企业会计数据的混乱和偏向性的因素主要是研 究开发费用计入开支，弓I起企业之间利润相对差距较大的项目 主要是折旧和存货估值等方面。另外，此方面分析主要应结合 现金流量表、财务报表附注和评

21、估人员下企业调查获得的第一一 手资料对企业会计政策的合法性、合理性和连续性、信息披露 的充分性及财务报告质量作出综合评价。（五）信用状况分析信用状况是指企业在生产经营结算中延期付款的行为或资 金的借贷关系，是影响企业资信等级的重要因素之一，尤其对 贷款企业的资信等级评估方面来说，更是如此。主要从银行信 用和商业信用两方面考虑，具体地说是考虑逾期贷款情况和货 款支付情况。商业信用是指商品交易中由于延期付款或延期交货形成的 借贷关系，是直接的信用关系，企业能否按时支付货款和按时 回收全部货款也直接表明了企业的承债能力。银行信用则主要 从贷款按期偿还率和利息支付率等方面加以考虑。逾期贷款是 贷款危险

22、的信号，银行通常都把逾期贷款率作为考核企业贷款 流动性和偿还情况的重要指标。借款能否及时偿还，综合反映 了企业生产经营活动情况，在企业资金周转的过程中，任何环 节上出现问题，都可能影响贷款的及时偿还。因此，逾期贷款 率在一定程度上反映了贷款的风险程度和企业资金信用状况。1、贷款按期偿还率=1-（期末逾期未偿还借款余额/期末借 款总余额）*100%2、贷款利息支付率二已支付贷款利息/应支付贷款利息*100%3、货款支付率二（期初应付货款+本期外购货款-期末应付 货款）/ （期初应付货款+本期外购货款）*100%。二、定量分析主要是财务风险状况分析，即基于公司的财务数据定量分 析公司的财务状况。如

23、果把企业的偿债行为分为主观上愿意和 客观上能够支付两个层次，财务风险定量分析和评价侧重于解 决支付债务的客观财务状况保障。财务指标分析主要是用财务 比率方面的计量指标，从财务质量的角度对被评企业进行考核， 分核心指标和行业特殊指标两个评分内容。（一）盈利能力分析盈利能力是企业偿债能力的重要保障因素，因为利润是偿 债资金的来源之一。一般来讲，基本财务分析中的利润比率应 该只包括企业正常经营活动的收益，而不应包括下列项目：非 正常或非经常项目；停止经营；非常项目；会计原则变更的影 响。制造业企业很多是各地的优先发展企业， 如高新技术企业, 相对来说，享受地方财政补贴或利税返还等非经常性损益的风 险

24、应作为考虑的重点，主要表现在一次性其他业务利润激增和 一次性财政补贴收入数额较大。同时，也要重点考虑投资收益 风险，因为投资收益率过低，很可能存在变现风险。该部分的核心评估指标：1、净资产收益率二EBIT/净资产*100%2、主营业务利润率二主营业务利润/主营业务收入*100%3、主营业务收入（二）资本结构和资产质量分析资本结构和资产质量分析主要是评估企业的长短期偿债压 力，采取总量分析和结构分析相结合的办法，从以下两方面予 以考虑：1、资本结构和资产质量在反映企业偿债能力方面有其独到 的作用。资本结构是指在企业的总资本中，权益资本和债权资 本的构成及其比例关系。资本结构决定企业的财务结构、财

25、务 杠杆运用和融资决策制定。对制造业企业来说，资本潜蚀风险 也应重点把握，由于该行业货款回收率普遍较低，所以评估人 员对三年以上账龄的应收账款和过多的待处理流动资产损失应 给予充分的考虑。同时参考资本化比率来反映企业负债的资本 化或长期化程度，该指标值越小，表明企业负债的资本化程度 低，长期偿债压力小。企业负债经营中，应充分利用债务期限 长短不同来合理使用资金。该指标一般无明确的参考值，应因 企业而异。2、一般制造业企业的资产规模较大，所以在评判企业长期 偿债压力大小时，还应注意到长期负债绝对值的大小。如某一 企业的资本化比率虽低，但长期负债绝对值过大，则该企业的 长期偿债压力仍较大。同时，还

26、可结合资本固定化比率指标， 通过分析长期资产规模来评判长期负债规模的合理性。此处， 特别强调分析长期负债压力，是因为长短期负债压力具有相当 大的关联度。该部分的核心评价指标:1、资产负债比率二总负债/总资产*100%2、总资产3、资本化比率二长期负债合计/ （长期负债合计+所有者权 益合计）*100%（三）偿债能力分析主要考察被评诂企业按时足额偿还本息的能力，因为制造 业包含了整个生产经营流程，尤其在权责发生制下，企业的盈 利与短期负债能力并不是完全吻合。与其他行业比较起来，制 造业企业的商业信用发生范围相对较广，所以本评估方法主要 从以下三个方面评估企业的短期偿债能力和长期偿债能力：流 动资

27、产和营业周期（尤其是存货的流动性）、流动资产和流动 负债的比较；利用损益表和及资产负债表来测定长期负债能力。 需要注意的是，上面的评估内容只有和同行业平均水平、本企 业历史水平进行比较，才能确定其高低，同时要分析流动资产 与流动负债所包括的内容以及经营上的因素。制造业存在一个 企业经营最佳存货投资的问题，可以参考存货周转率指标，该 指标好坏不仅反映企业的短期偿债能力，也反映整个企业管理 的重要内容，应对存货的结构以及影响存货周转率的重要项目 进行分析。该部分的核心评估指标：1、流动比率二流动资产/流动负债2、利息保障倍数二税息前利润/利息支出3、借款总额/ （借款总额+所有者权益）*100%（

28、四）现金流量分析现金流量分析是财务分析的重要组成部分。同时，贷款风 险分类方法也提倡使用现金流量分析。基于此点考虑，本评估 体系将现金流量作为一个独立于财务风险分析部分来分析。评 估人员主要应了解以下问题：企业内部现金流量产生能力有多强？企业是否有能力通过营业现金流量来履行其短期财务责任？在不降低经营灵活性的情况下，公司能否继续履行短期财务责任？为企业增长投入了多少现金？是利用内部现金流动，还是依靠外部融资？企业依靠的外部融资是哪一种，股票、短期借债还是长期借债？该融资方式是否适合企业的整体经营风险？具体来说，评估人员应着重考虑以下方面：1、流动资金投资和利息支付前的现金流量（FFO，检验企业

29、是否能够创造出营业现金赢余；2、流动资金投资后的营业现金流量，评估企业如何管理流动资金；3、支付利息前的现金流量，评估企业偿还利息的能力；4、支付股利前的现金流量，评估企业内部资助长期投资的 金融灵活性；5、外部融资后的现金流量，检验企业的财务政策；这些测量应该根据企业的经营情况、企业增长策略和财务 政策进行。而且，这些测定数据每年的变化都是很有价值的， 表明企业动态现金流量的稳定性。该部分的核心评价指标：1、经营活动现金净流量/流动负债2、FFO/总债务3、折旧影响系数二折旧额/经营活动现金流（四）企业成长性预测主要分析企业规模的变动特征及扩张潜力，近几年许多制 造业企业的规模扩张速度相对较

30、快，这在给企业流动资金需求 带来较大压力的同时，也给某些企业的经营带来了很大的波动。 因此，评估人员有必要纵向比较企业历年的销售、利润、资产 规模等数据，把握企业的发展趋势，是加速发展、稳步扩张还 是停滞不前。将企业的销售、利润、资产规模等数据及其增长 率与行业平均水平及主要竞争对手的数据进行比较，了解其行 业地位的变化。分析预测企业主要产品的市场前景及公司未来 的市场份额，企业的投资项目进行分析，并预测其销售和利润。 如新产品接受程度的高低，企业营销计划、价格策略的改变是 否足以应付竞争对手行为，预计目标市场大小和市场渗透程度 的高低，达到此渗透程度需要的时间长短；成本效益及现金流 量在1-

31、2年内能否呈良性循环发展态势。该部分的评价指标：1、净资产增长率本期净资产-上期净资产/上期净资产*100%2、主营业务收入增长率本期主营业务收入-上期主营业 务收入/上期主营业务收入*100%。三、特殊分析特殊分析主要评估内容是或有事件、 融资渠道、公共关系、 特有或专用资源和抵押、资押、保证及其附属协议等增强企业 资产变现能力和减弱企业变现能力的因素：1、如可动用的银行贷款指标（银行已同意、企业未办理贷 款手续的银行贷款限额，可以随时增加企业的现金，提高支付 能力）、准备很快变现的长期资产和以往偿债能力和声誉。2、或有负债：已办贴现的商业承兑汇票、出售产品可能出 现的质量事故赔偿、尚未解决

32、的税务争议、诉讼事件和经济纠 纷、担保负债。3、对制造业来说，自有知识产权和与当地政府的关系也是 特殊分析的重要方面。企业债券评级方法企业债券评级，是根据作为对象的多种企业债券支付本金 的可靠程度本确定等级的，它的分析过程和基本思考方法遵循 科学、公正、竞争的原则。评级的出发点。对可以预见将来不确定风险因素很多的企 业，即使是目前的情况如何好，这个企业也未必是个好企业， 也可以把将来的风险因素放在第一位，因为将来的发展前景是 企业第一位的事情，决不允许以企业目前的繁荣淡化这一重要 的倾向。例如，在评级中，将来的发展前景线路不明朗，市场 情况看不准，就要把评级工作延期进行。评级机构决不能根据 不

33、充足的情况和信息进行不适当的评级。一、企业的收益力评定等级是综合地研究分析与偿还能力有关的要素。偿还 企业债券的支会能力大体上有两项：一是评价企业的分散价值, 看它对支付企业债券本金是否有能力：二是企业的经营业绩， 作为偿还债务的基础，最主要是考虑企业能否用将来实现的利 益偿还企业债券的本息，是否有安全的收益力，这是评价企业 的着眼点。企业投入自有资金或者引进外部资金，来增强自身的生产 能力，开发新产品等，以谋求收益力的提高，然后以此再进行 新领域的投资。企业就是这样循环往复地增强自身的收益力， 扩大企业的规模。因此可以说，在评价企业债券的还本付息能 力时，注意企业将来的收益率是比较稳妥可行的

34、评估方法。把 企业的原有财产价值设定为还本付息的原资本，这种方法不易 采用。研究影响企业将来收益力的因素，是进行等级评定时应重 视的重点问题。如产业的发展趋势，判定哪个是发展中的产业, 哪个是安全稳定的产业，哪个是衰退的产业，哪个是受行业影 响较大的产业，企业是如何参与竞争的，企业是否有国际竞争 力，各企业间的地位是如何更替的，是否采用了新产品、新技 术等。这些因素构成对企业评级研究的主要问题。对具体企业的研究，应看其在产业界中的地位、产品构成、 产品的特征及竞争力、技术等级和开发能力、贩卖能力和购买 能力等。凡是和企业有关的现象都是研究评定等级的重要资料。 把企业放在同行业进行比较，看其长处

35、与短处，对判断企业将 来的收益力是很必要的。另外，也要考核企业的经营组织和经营队伍，看他们处理 复杂事情的能力，他们的经营观念和经营方针，这些也构成等 级评定的重要因素。关于企业的经营方法，可通过对企业的访 谈获得，这对分析企业的将来有益处。分析财务报表所列出的因素与研究以上的资料同等重要。 等级评定是判断企业债券还本付息的可靠程度的，而财务报表 所列的各个指标对展望将来是很有必要的。以财务报表所列的数字为基础，研究有利因素和不利因素就能描绘出企业将来的 发展趋势。这样就能判断出企业对市场情况是否敏感，判断出 在是最不利的情况下财务数字发生什么样的变化。因此分析财 务报表是非常必要的。二、企业

36、规模规模大的企业，通常暗示着历史较长，又有适应环境变化 的业绩。对经济不景气的状况具有一定的承受能力，对将来的 困境也有克服的可能性。规模大的企业，有各种各样的优势，产品的市场占有率高, 产品的档次高，花色品种多，生产高质量的产品技术手段先进， 比小企业的销售网密。技术方面、生产方面、销售方面的优势 可使其在产业不景气时，迅速夺取同行业其它企业的市场，能 够把损失降到最低限度，与同行业相比有抵抗各种风险的能力。另外，规模大的企业业务是多元化的，具有品种繁多的产 品，即使一个产品陈旧了，失去了市场竞争力，其它产品也可 迅速弥补市场空白。况且业务的多元化促使企业发挥技术革新、 技术应用和市场开拓方

37、面的优势，也有发展新领域的可能。这 样的企业经营安全性较高，等级评定就容易确定。但是规模大的企业经营并不都是稳定安全的。属于衰退的 产业，属于缺乏向技术开发要效益、向新领域开拓的企业也不 少。另外，易受国际政治市场状况影响、受发展趋势左右收益 力的企业也不少。像这样的企业，即使规模大也不容易取得好 的评定等级。相反，规模小的企业，虽没有多元化的业务，但是具有高 科技实力，有较强的竞争力，有较高的收益，这样的企业也可 以获得较高的评定等级。三、资产价值企业债券还本付息的可靠性，应该从企业的经营状况而产 生的将来收益中进行判断。如果已经开成安定收益的途径，那 么企业就会安全地发展下支，企业债券的还

38、本付息就会成为事 实。企业拥有的资产在经营顺利、产生利益时才具有价值。将 来经营不顺利必须卖掉资产，现在计算的等级保证不了能卖出 去。由于环境恶化，必须用低于估算的价格来销售。例如工场 用地，卖掉之后能得到代替用地，这对于工场建设是必要的。 像这样仅拥有市场价值高的资产，不能原封不动地在等级评定 中反映出来。可是拥有股份或者闲置不动产，它的收益每年者有上升趋 势的企业也不少。拥有这样大资产的企业和没有这样大资产的 企业能相互比较吗？ 一般来说，稳定的银行或者交易商的股份, 在经营顺利时是不易处理的。但陷入经济不景气状态时，必须 卖掉股份筹措资金时，股份和闲置不动产的处理，一般都必须 得到银行或

39、者交易商的许可。过去卖掉稳定的股份渡过难关的 例子也不胜枚举。最近有取消稳定股份的趋势，此时会更容易 地卖掉股份。还有为了增强工场邻接地将来的生产，卖掉已经 取得的闲置不动产，用换来的钱改善企业的经营，这样的情况 也不少。拥有像这样的能判断对企业是否有影响的资产，要把这种 资产作为企业债券偿还的补助因素来考虑。因此，虽然收益性 和财务构成同等重要，但这些因素也能造成评定等级的误差。 这种资产有可以卖掉来支持企业债券还本付息的功能，同时也 有因为某种原因不卖掉，用以提供担保，向银行借款，以筹措 资金的功能。收益大的资产，不但对债务的支付有作用，而且资产卖掉 款项可以充当偿还债务款，可以改善财务诸

40、指标，减轻利息负 担等，有提高收益力的作用。同时用这些资产卖掉的款项，可 以进行合理化、科学化的投资或者进行新领域的开拓。如果考 虑到企业的长期发展，也有必要进行积极的投资，以降低生产 成本，增强生产能力，推出高附加值的产品和拓宽新领域。这 些资产可以说是筹措资金的一个重要来源。这些资产不是卖掉之后才起作用，挪用便利的资产可给企 业创造业务多元化的机会，用中心事务所代替租赁大楼，确保 稳定的收入，保持下限金额公司的不倒闭，在这方面可说是一 个成功的事例。拥有市场价值高的资产不但对还清债务起作用，而且有开 发合理化、效率化、新领域的可能性，要按照各自的个体情况 在等级评定中反映出来。四、经济担保

41、在等级评定中资产价值所居的位置如前所述。担保债券的 等级评定和不担保债券的等级评定相比，是怎样的状况呢？担 保债券在接受处理担保、偿还债务方面有优先权，和不担保债 券相比可靠程度高。如果把企业债券的还本付息集中于企业将 来的收益上，那么担保债券不一定是改变等级评定的主要原因, 企业债券等级评定的意义是判断能否按约支付企业债券的本 息，通常状态下是不能违约的。担保债券和不担保债券的可靠 程度的差异极小，不会造成等级评定差。关于企业债券的还本付息能力。等级评定低的企业债券， 必须以处理资产来偿还债务。企业债券违约时担保债券比起不 担保债券有优先接受偿还的权力。因此等级评定时，无担保债 券的等级评定

42、要比担保债券的等级评定低，担保债券和无担保 债券间的等级评定的差和债券的可靠程度高低有关系。等级评定首先以该企业债券没有劣势为前提，分析企业的 经营环境、设备状况、收益性、财务体制、资产价值等所有因 素。其次，调查无担保债券中优先债务是指包括担保债券的借 用金在内的担保债务，担保债务的合计量多时，就把无担保债 券看做是劣势债务，在等级评定中反映出来。相反，无担保债 券中优先债务没有或者极少时，不认为无担保债券是劣势。企 业债券等级评定低时，“无担保债券的等级评定比担保债券的 等级评定低”这个结论是由优先、劣势的关系所决定的。五、保证契约和保护契约企业未必只能凭借自己的信用能力来发行企业债券，还

43、可 依靠其它信用能力发行企业债券，这就是依靠“保证契约”或 者“保护契约”发行企业债券。保证债券有两种：一是通过银行保证发行的银行保证债券; 二是通过母公司（总公司）的保证而发行的母公司保证债券。 保证债券是对发行的企业和保证人的还本付息能力的评价。在 判断保证偿债的基础上，如果没有问题就可以决定等级评定， 等级评定是依据银行或者母公司的保证能力，和保证公司的等 级评定是相同的。发行保证债券的同时，须和母公司缔结保护契约发行债券 的日本企业的海外子公司也增加了。保护契约相当于母公司对 子公司的全面指导书。母公司对于子公司的债权者和保证子公 司负担债务的偿还的保证契约是根本不同的。因此评定保护契

44、 约债券等级时，要研究保护契约中关于母公司与子公司间的资 本关系、人事关系、组织机构、母公司的支援程度等各个方面。 现在海外的子公司很多都是和母公司缔结保护契约、筹措资金 的。母公司全额出资，母公司的职员兼职去子公司任职管理业 务，甚至子公司在母公司的方针下筹措资金，实质上子公司是 作为母公司的一个部门而工作的。像这样的保护契约债券和法 律上的保证债券是不一样的，但实质上和保证债券具有同等效 力，因此子公司的等级评定和母公司的等级评定是一致的。相反，子公司独自经营，母公司的经营策略软弱时不能承 认保护契约的效力，也不能取得和母公司相同的等级评定。六、企业获利能力的评价在评价企业获利能力的时候，

45、掌握企业的经营业绩现状的 同时，把握业绩的动向是关键。因为，要考虑到经营管理上的 诸多风险，并且要看本利金支付的确实程度以及经营指标往哪 个方向变化也是关键。以下说明企业获利能力的重点。1、所属产业的特性。企业所属的产业种类是成长产业还是停滞产业，对企业将 来的业绩有很大的影响，这既有由于制成品和市场情况的因素 而业绩短期变动的产业，也有和景气动向没有关系的较安全的 企业。像这样对企业所属产业界进行分析和评价，正确理解企 业的经营现状，预测企业将来，也许遇到困难是很必然的。2、在产业界的地位及竞争力。即使有较高成长性的产业界，如果市场竞争较激烈的话， 就有很多企业由于竞争失败从市场中退离出来。

46、相反地，即使 是停滞产业，市场占有率较低，也有企业经营相对安全的。和 公共关系密切的产业，由政府决定投资，有特定的营业地域， 这种情况下，经营上的风险相对地小。由于技术进步很快，制 造品与制造技术短期就落后了的产业，其技术开发力量就成为 竞争的决定因素。3、企业的特性。即使是同一产业所属的企业，由于各自的企业经营方法不 一样，企业也会产生特有的诸多风险。例如，制成品的销售， 向国内的输出，地域的差别，顾客层次，每个要素怎样倾斜才 能称为经营上安全，这也是不可缺少的要点。并且，随着企业 经营多样化的发展，事业部门多方面涉及的情况很多。在这种 情况下，除对各种各样的产业种类进行上述全部分析外，还要

47、 对按产业类别划分销售构成的综合平衡进行判断。七、经营指标考核主要通过公司资产流动性分析、负债比率分析、金融风险 分析和资本效益分析四个方面的判定和比较来进行。（一）资产流动性分析资产流动性分析就是从资金周转的角度衡量企业的偿债能 力和生产经营能力。分析中主要考察以下比例和数据：1、流动资产与流动负债比例，即流动比率这一比例大小，表明公司用流动资产抵偿流动负债的能力。2、迅速变现资产比例，即速动比率这一比例大小，表明公司用现金和其它可迅速变现资产偿 还流动负债的能力。3、现金和视同现金资产比例它说明公司用现金和视同现金资产偿还债务的能力。一般 来讲，该比例达65%以上，公司债券可以取得 AAA级，如在45 55%之间可以得到 AA级,35 40沪般被定为A级，25 30% 则会取得BBB级。4、库存与全部流动资产比例它说明公司的生产潜力、销售状况和整个生产过程中的资 金流转情况。5、存货周转率它说明当年存货周转次数，一般讲存货周转率越快越好。6、应收账款周转率7、固定资产周转率它表明企业全部资金在经营过程中的周转速度。（二）负债比率分析负债比率分析就是从公司负债总量和负债结构的角度，衡量其偿债能力和盈利水平。分析中主要考虑以下比例：1、资产负债率这个比例说明公司的债务负担占全部资产的比重。2、流动负债占全部负债的比例3、全部负债占公司全部自有资本比例4、纯资产对长