三种主要评价方法的比较分析

1、蓝色海洋书的海洋三种主要评价方法的比较分析 三种主要评价办法的比较分析_ 第四节 三种主要评价办法的比较分析在前面章节中我们已经指出，与非贴现法相比，贴现法有着显然的优越性，因而被越来越普遍地采纳。在此，我们对贴现分析法中的几种主要办法作一比较分析。前述贴现分析办法中，三种主要办法:法、法和法在对某一常规的项目可行性举行判定的时候，结论往往是全都的。但是，我们也应该明了，存在其他几种不同类型的项目，它们会给分析造成潜在困难。这里涉及几种:互斥项目就是指接受它就必需放弃一个或多个其他项目的项目。与互斥项目对应的是自立项目，自立项目就是接受或者否决它不会影响正在考虑的其他项目的投资项目。相关项目就

2、是指其接受依靠于一个或者多个其他项目决策的投资项目。这几种项目类型中，我们着重来看互斥项目之间的对照与选优。由于投资计划的对照与选优主要还是互斥计划之间的对照与选优，以打算取舍。对于自立计划来说，在资金总量没有限制的条件下，是通过经济评价指计算以权衡其经济上是否可行，以此作为打算计划取舍的重要因素，不存在计划之间的对照、选优问题;如一定期间内资金总量不足，不行能满足经选定的、经济上可行的所有计划的资金需要，在这种状况下，已选定的、经济上可行的自立计划，也有一个何者优先支配、何者后续支配的抉择问题，因而对于它们，也就同样要举行互相对照和筛选了。在本节中，我们只研究互斥计划的对照与选优问题;至于在

3、资金总量成为一个限制性因素的条件下，资金在投资计划之间的分配如何举行，可以按“01法”分配，也可以用“线形规划法”求最优组合，因其详细应用属于的讨论内容，本书不作深化研究。对于互斥项目决策，用法不同的评价办法时，可能得出不同的结论，其主要缘由可能源于以下三种项目差异中的一种或多种:1.投资的规模差异:项目的初始投资额不同。2.现金流量模式差异:现金流量的时光分布不同。例如，某个项目的现金流量随着时光递增，而其他项目则随着时光递减。3.项目寿命期存在差异:各个项目具有不同的寿命期。需要注重的是，这些项目差异只是浮现项目选优困难的须要条件，而不是。因此，有可能存在某些互斥项目甚至满足上述三个条件，

4、但在用法净现值、内部收益率和获利指数的时候却给出了相同的建议。一、投资规模存在差异时的分析当互斥投资项目的初始现金流出量不同时，有时会浮现问题。假设某公司有两个互斥投资项目，它们预期能产生如下的现金流量:表610 投资规模存在差异的两个项目单位:元项目s和项目l的内部收益率分离是100%和25%。假如是10%，项目s的净现值为231元，盈利指数为3. 31。而项目l的净现值为29132元，盈利指数为1. 29。我们的结果可以用表6 11总结如下:表611 三种主要办法的计算结果依据这些结果排序:表612 三种主要办法的项目排序假如依据内部收益率或获利指数的凹凸来打算项目的次序，那么项目s是较优

5、的。而假如依据净现值的凹凸来打算项目的次序，则项目l是较优的。若我们只能在这两个项目中挑选一个，那么明显会发生矛盾。由于内部收益率是以的形式给出的，所以投资的规模就被忽视了。同样，获利指数反映的是相对盈利性，投资的规模再一次被忽视了。不考虑这个因素，收益率为100%的100元投资将永久优于收益率仅为25%的10万元投资。相反，净现值是以公司增强的肯定数额来表示的。考虑到收益的肯定数额，项目l明显是更优的，虽然项目s的内部收益率和获利指数比较高。缘由是项目l投资规模大，能提供更大的净现值。二、现金流量模式存在差异时的分析为了解释现金流量模式的差异可能引起的问题，我们假定某公司正濒临两个互斥投资项

6、目，它们的现金流量模式如下:表613 现金流量模式存在差异的两个项目单位:元可以看到，项目d和项目i所需的初始现金流量相同，项目寿命也相同。但是，它们的现金流量模式不同。项目d的现金流量随着时光递减，而项目i的现金流量随着时光递增。项目d和项目i的内部收益率分离是23%和17%。对于任何大于10%的，项目d的净现值和获利指数将大于项目i，而对于任何小于10%的贴现利率，项目i的净现值和获利指数将大于项目d。假如假定预期酬劳率( k)等于10%、两个项目将具有相同的净现值198元和相同的盈利指数1. 17。用这些结果来确定项目的排序，我们会得到如下结论:表614 三种主要办法的项目排序这种排序上

7、的矛盾可以用图6 3更形象、更充分地表示出来。在图中，给出了两个项目的净现值特征图，它们与横轴的交点分离代表各自的内部收益率。与纵轴的交点则表示各自的未贴现的的总和减去现金流出量所得的值:从图中可以看到，从内部收益率上看，不管须要酬劳率等于多少，项目d总是优于项目i，然而，假如根据净现值或获利指数举行排序，结果将与所选的贴现利率有关。与两条净现值特征曲线的交点相联系的贴现利率，即10%，代表了两个项目具有相同净现值时的须要酬劳率。这个利率被称为“的交错利率” ，以闻名的·费雪的名字命名的。这一贴现利率十分重要，由于当须要酬劳率低于费雪利率时，按净现值和盈利指数的排序将和按内部收益率的

8、排序发生矛盾。()在该例题中，产生这种矛盾的缘由不行能是项目的规模或寿命方面的问题，由于项目d和项目i的初始现金流出量和项目寿命都是相同的。各种办法隐含的、关于较早从项目中释放出来的现金流量如何举行再投资的假设不同，是产生这种矛盾的根源，每一种贴现现金流量办法都假定:项目的现金流入量可以以该办法中采纳的贴现利率举行再投资。因此，内部收益率法中隐含的假定是:在剩下的项目寿命期间，资金可以以等于内部收益率的酬劳率举行再投资，而在净现值和获利指数等办法中，隐含的假定是再投资利率等于作为贴现利率的须要酬劳率。于是，在内部收益率办法下，隐含的再投资利率将随着项目的现金流量模式的不同而不同。对于一个有较高

9、内部收益率的项目，假设的再投资利率也较高;对于内部收益率较低的项目，假设的再投资利率也较低，惟独当两个投资项目的内部收益率相等时，它们才会有相同的再投资利率。而对于净现值法隐含的再须要酬劳率对每个项目都是一样的。从本质上来说，这个再投资收益率反映了公司存在的投资机会的最低收益率。因此，这个利率更精确地反映了公司增强投资预期能赚取的边际收益率。当互斥项目由于现金流量模式上的差异而产生排序困难时，应当挑选按净现值排序。用这种办法我们可以找出能最大限度地增强财宝的项目。图63 互斥项目i和项目d的净现值图三、寿命期存在差异时的分析最后一个可能导致矛盾的项目差异是互斥项目寿命上的差异。这个问题比上述两

10、个问题要复杂一些。这里，的问题是:在寿命短的项目结束之后会发生什么投资活动?公司最有可能挑选的决策有以下两个:再投资于别的项目。用一个相同(或相像)的投资项目代替。首先来研究第一种状况。(一)投资于别的项目假设你正濒临着在两个互斥投资项目x和项目y之间作出挑选。项目能产生如下现金流量:表615 寿命期不同的两个项目单位:元项目x和项目y的内部收益率分离是50%和100%。假如须要酬劳率是10%，那么项目x的净现值是1536元，获利指数是2. 54;项目y的净现值是818元，获利指数是1. 82。我们把这些结果总结在表6 16中。表616 三种主要办法的计算结果以这些数据为基础来给这两个项目排序

11、，如表6 17所示。表617 三种主要办法的项目排序我们又一次看到了各种办法在项目排序上发生了矛盾。这一次我们也可以按净现值的凹凸来挑选也就是说，挑选能最大增强公司的肯定价值量的项目。这样我们应挑选项目x。但是，下列事实可能使人困窘:( 1)项目y的内部收益率是项目x的两倍，而它们的成本都是一样的，即1000元。( 2)你只能在3年之后才干从项目x中获得正的现金流量，而对于项目y，你只需等1年就能获得全部的现金流量。( 3)在项目x不能产生任何东西时，你却可以用项目y产生的正的现金流量再投资。对于具有不同项目寿命的互斥项目，净现值法仍能得出项目的正确排序，为更清晰地解释这一点，我们可以把上述两

12、个项目放在同一个寿命终止日期来比较。为此，假定寿命较短的项目的现金流量在寿命较长的项目结束之前以公司的须要酬劳率举行再投资。用法这再三，而不是其他更高的酬劳率，是由于这一利率是我们假定公司在有额外资金时，投资于其他最好的(边际)项目所能赚取的收益率。表618 投资于别的项目时净现值计算表单位:元既然项目x和项目y的初始现金流出量相同，那么我们可以通过比较这两个项目的来比较它们的优劣。可以看到，在这种状况下，具有更大现值的项目x是更优的，由于其终值3375元大于项目y的终值2420元。其实，不管项目是否具有相同的初始现金流出量，我们总能依据净现值来给项目排序;从表6 18中可以看到，当从实际的现

13、金流量转化到假想的现金流量后，项目y的净现值没有变。这是由于在再投资和贴现过程中我们用法的是同一个预期酬劳率。因此，对于具有不同寿命的互斥项目，依据按实际现金流量计算出的净现值仍可得出正确的项目排序。在上述例题中，项目x优于项目y，由于它不但能产生一个正的净现值，而且能为公司多带来718元( 1536元818元)的现值。(二)用一个相像的项目来替代(最小公倍寿命法)此前，我们研究了寿命较短的项目结束后，公司不用类似项目替换的情形。这里我们来看一看相反的情形。假设项目y是可以不断重复的，则我们可以将项目y在结束的时候重复投资两次，让它和项目x同时，这样就得到了项目y'，它的现金流量与净现值如表6 19所示。表619 投资于相同或相像的项目时净现值计算表单位:元从表6 19中可以看到，项目y'比项目x更好，由于它的npv更大些。因为假设的转变，y获得的资金不再是根据10%的收益率举行再投资，所以y'的净现值要比818大。这里，用法不同的办法有不同的假设，得到不同的结论，但是挑选的原则还是一样的，就是对