8企业价值评估

1、第第1010章章 企业价值评估企业价值评估 10.1 10.1 企业价值评估及其特点企业价值评估及其特点 10.2 10.2 企业价值评估的基本程序企业价值评估的基本程序 10.3 10.3 企业价值评估的范围界定企业价值评估的范围界定 10.4 10.4 收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用 10.5 10.5 企业价值评估中的其他方法企业价值评估中的其他方法 1)1)企业及其特点企业及其特点(1)(1)合法性合法性 (2)(2)盈利性盈利性 (3)(3)整体性整体性 (4)(4)持续经营与环境适应性持续经营与环境适应性2)2)企业价值及其决定企业价值及其决定从政治经济学

2、的角度从政治经济学的角度, ,企业的价值是指企业的价值是指凝结在其中的社会必要劳动时间。凝结在其中的社会必要劳动时间。从会计核算的角度从会计核算的角度, ,企业的价值是指建企业的价值是指建造或取得企业的全部支出或全部所费。造或取得企业的全部支出或全部所费。从市场交换的角度从市场交换的角度, ,企业的价值是企业企业的价值是企业在市场上的货币表现。在市场上的货币表现。从资产评估的角度从资产评估的角度, ,企业的价值需要从企业的价值需要从两个方面考虑和界定两个方面考虑和界定: :第一第一, ,资产评估揭示的是评估对象在交资产评估揭示的是评估对象在交易假设前提下的公允价值易假设前提下的公允价值, ,企

3、业作为一类特企业作为一类特殊资产殊资产, ,在评估中其价值也应该是在交易假在评估中其价值也应该是在交易假设前提下的公允价值设前提下的公允价值, ,即企业在市场上的公即企业在市场上的公允货币表现。允货币表现。第二第二, ,由企业特点所决定由企业特点所决定, ,企业在市场上企业在市场上的货币表现实际上是企业所具有的获利能力的货币表现实际上是企业所具有的获利能力可实现部分的货币化和资本化。可实现部分的货币化和资本化。3)3)企业价值的表现形式企业价值的表现形式(1)(1)企业有形资产与无形资产的价值总企业有形资产与无形资产的价值总和和; ;(2)(2)企业持续经营价值企业持续经营价值; ;(3)(3

4、)企业投入资本的价值企业投入资本的价值( (企业所有者权企业所有者权益益+ +企业长期负债企业长期负债) ); ;(4)(4)企业所有者权益的价值企业所有者权益的价值, ,以及由此派以及由此派生出来的生出来的; ;(5)(5)企业部分股权价值等。企业部分股权价值等。(1)(1)从评估对象的构成来看从评估对象的构成来看, ,评估对象是由评估对象是由多个或多种单项资产组成的资产综合体。多个或多种单项资产组成的资产综合体。(2)(2)从决定企业价值高低的因素看从决定企业价值高低的因素看, ,其决定其决定因素是企业的整体获利能力。因素是企业的整体获利能力。(3)(3)企业价值评估是对企业具有的获利能企

5、业价值评估是对企业具有的获利能力所能实现的特定价值定义的交换价值的估计。力所能实现的特定价值定义的交换价值的估计。(4)(4)企业价值评估是一种整体性评估企业价值评估是一种整体性评估, ,它充分考虑了企业各构成要素资产之间的它充分考虑了企业各构成要素资产之间的匹配与协调匹配与协调, ,以及企业资产结构、产品结以及企业资产结构、产品结构与市场结构之间的协调构与市场结构之间的协调, ,它与构成企业它与构成企业的各个单项资产的简单评估加和是有内在的各个单项资产的简单评估加和是有内在联系的联系的, ,可以说构成企业各个单项资产的可以说构成企业各个单项资产的简单评估加和是整体企业价值的基础简单评估加和是

6、整体企业价值的基础, ,在在此基础上考虑整体企业的商誉或综合性经此基础上考虑整体企业的商誉或综合性经济性贬值济性贬值, ,它与企业整体持续经营价值就它与企业整体持续经营价值就可以相互比较了。可以相互比较了。评估具体对象上的差别评估具体对象上的差别由于评估对象上的差别由于评估对象上的差别, ,评估考虑评估考虑的因素是不可能完全相同的因素是不可能完全相同评估结果的差异评估结果的差异10.2 10.2 企业价值企业价值评估的基本程序评估的基本程序(1)(1)委托方及资产占有方的基本情况；委托方及资产占有方的基本情况；( (2)2)被评估企业的基本情况；被评估企业的基本情况；( (3)3)评估目的；评

7、估目的；( (4)4)评估对象及其评估的具体范围；评估对象及其评估的具体范围；( (5)5)本次评估的价值类型及其价值定义；本次评估的价值类型及其价值定义；( (6)6)评估假设及限定条件；评估假设及限定条件；( (7)7)评估基准日。评估基准日。(1)(1)企业性质、相关资产的权益状况企业性质、相关资产的权益状况等信息资料；等信息资料；(2)(2)企业经营历史、现状和发展前景企业经营历史、现状和发展前景资料；资料；(3)(3)企业的财务资料企业的财务资料, ,包括历史的、包括历史的、当前的和预期的；当前的和预期的；(4)(4)企业价值评估涉及到的具体资产企业价值评估涉及到的具体资产的详细情况

8、资料；的详细情况资料；(5)(5)影响企业价值进行判断的国民经影响企业价值进行判断的国民经济情况和地区经济状况；济情况和地区经济状况；(6)(6)被评估企业所在行业及相关行业被评估企业所在行业及相关行业的状况和发展前景；的状况和发展前景；(7)(7)资本市场上与被评估企业相关的资本市场上与被评估企业相关的行业及企业的价格信息、可比财务数据行业及企业的价格信息、可比财务数据等；等；(8)(8)被评估企业中具体资产的市场价被评估企业中具体资产的市场价格资料和技术资料；格资料和技术资料；(9)(9)与企业价值评估有关的其他信息与企业价值评估有关的其他信息资料。资料。10.3 10.3 企业价值企业价

9、值评估的范围界定评估的范围界定1)1)企业获利能力载体的产权边界企业获利能力载体的产权边界(1)(1)企业提出资产评估申请时的申请报告及上企业提出资产评估申请时的申请报告及上级主管部门的批复文件所规定的企业要素资产级主管部门的批复文件所规定的企业要素资产范围。范围。(2)(2)企业有关产权转让或产权变动的协议、合企业有关产权转让或产权变动的协议、合同、章程中规定的企业要素资产变动的范围。同、章程中规定的企业要素资产变动的范围。(3)(3)企业价值评估委托协议书中划定的范围。企业价值评估委托协议书中划定的范围。2)2)企业获利能力载体的功能边界企业获利能力载体的功能边界企业获利能力载体的功能边界

10、是指对企企业获利能力载体的功能边界是指对企业获利能力实际发挥作用的企业要素资产的业获利能力实际发挥作用的企业要素资产的范围。企业获利能力载体功能边界的界定实范围。企业获利能力载体功能边界的界定实际上就是对发挥功效的企业要素资产范围和际上就是对发挥功效的企业要素资产范围和边界的具体界定。边界的具体界定。它是从企业持续经营的角度它是从企业持续经营的角度, ,按企业要按企业要素资产对企业获利能力的实际贡献为标准划素资产对企业获利能力的实际贡献为标准划定的企业价值评估范围。定的企业价值评估范围。在具体划定企业价值评估的功能边在具体划定企业价值评估的功能边界或具体范围时应注意以下几点界或具体范围时应注意

11、以下几点: :(1)(1)对于在评估时点一时难以界定对于在评估时点一时难以界定的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的产权或因产权纠纷暂时难以得出结论的资产的资产, ,应划为应划为“待定产权待定产权”暂不列入暂不列入企业评估的资产范围。企业评估的资产范围。(2)(2)在企业资产产权边界范围内在企业资产产权边界范围内, ,当企业当企业中明显地存在着生产能力闲置或浪费中明显地存在着生产能力闲置或浪费, ,以及以及某些局部资产的功能与整体企业的总体功能某些局部资产的功能与整体企业的总体功能不一致不一致, ,并且可以分离并且可以分离, ,按照效用原则应提醒按照效用原则应提醒委托方进行企业资产重组委托方进行

12、企业资产重组, ,重新界定企业持重新界定企业持续经营价值评估的具体范围续经营价值评估的具体范围, ,以避免造成委以避免造成委托人的权益损失。托人的权益损失。企业的资产重组主要有两种形式企业的资产重组主要有两种形式, ,其一其一是是“资产剥离资产剥离”, ,其二是其二是对企业生产经营能对企业生产经营能力的力的“填平补齐填平补齐”。 在具体界定企业价值载体的功能边界在具体界定企业价值载体的功能边界( (企业持续经营价值的物质载体企业持续经营价值的物质载体) )时应注意以时应注意以下几点下几点: :(1)(1)在具体界定企业价值载体的功能边在具体界定企业价值载体的功能边界时界时, ,评估机构只具有建

13、议权评估机构只具有建议权, ,具体界定应由具体界定应由委托方完成经评估机构认可或由委托方授权委托方完成经评估机构认可或由委托方授权评估机构完成并征得委托方认可。评估机构完成并征得委托方认可。(2)(2)对有效资产的判断应以该资产是否对有效资产的判断应以该资产是否对企业的获利能力做出贡献为依据。对企业的获利能力做出贡献为依据。(3)(3)对有效资产的界定还应以该资产是对有效资产的界定还应以该资产是否对企业的获利能力持续发挥作用为依据否对企业的获利能力持续发挥作用为依据, ,对那些能够临时或偶尔带来收益的资产不能对那些能够临时或偶尔带来收益的资产不能作为有效资产对待。作为有效资产对待。(4)(4)

14、在评估时点在评估时点, ,如果被评估企业自身的如果被评估企业自身的资产结构或工艺过程存在着明显的缺陷资产结构或工艺过程存在着明显的缺陷, ,而而这种缺陷是可以克服的。在这种情况下这种缺陷是可以克服的。在这种情况下, ,对对于克服资产结构或工艺过程缺陷的追加投资于克服资产结构或工艺过程缺陷的追加投资与追加投资所形成的追加获利能力与追加投资所形成的追加获利能力( (资产资产) )的的差额差额, ,可以作为有效获利能力或有效资产。可以作为有效获利能力或有效资产。企业获利能力载体的动态边界是指着眼于企业获利能力载体的动态边界是指着眼于企业随市场结构的变化而不断作出调整后企业随市场结构的变化而不断作出调

15、整后的要素资产结构与数量的要素资产结构与数量, ,是考虑了时间因是考虑了时间因素后的企业获利能力载体边界。从企业持素后的企业获利能力载体边界。从企业持续经营和持续获利的角度续经营和持续获利的角度, ,作为获利能力作为获利能力载体的企业及其要素资产载体的企业及其要素资产, ,其数量、品质、其数量、品质、结构都要随市场的变化而不断地调整。结构都要随市场的变化而不断地调整。收益法在企业价值评估中的应用收益法在企业价值评估中的应用收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益法是指通过估测被评估资产未来预期收益的现值来判断资产价值的技术思路和收益的现值来判断资产价值的技术思路和实现该技术思路的所有技术方法的

16、总称。实现该技术思路的所有技术方法的总称。只适用于持续经营假设前提下的企业价值只适用于持续经营假设前提下的企业价值评估。评估。判断企业能否持续经营需考虑以判断企业能否持续经营需考虑以下方面下方面: :(1)(1)评估目的评估目的(2)(2)企业提供的产品或服务是否企业提供的产品或服务是否满足市场需求满足市场需求(3)(3)企业要素资产的功能和状态企业要素资产的功能和状态1)1)企业永续经营假设前提下的评估方企业永续经营假设前提下的评估方法法企业永续经营假设前提下收益现值法企业永续经营假设前提下收益现值法的数学表达式的数学表达式: :(1)(1)年金法。年金法。式中式中: :P P为企业重估价值

17、；为企业重估价值；A A为企业每年的年金收益；为企业每年的年金收益；r r为资本化率。为资本化率。)110(rAP公式公式(10-1)又可以写成又可以写成:)210(),/()1 (1rnrPArRPinii)1 (1iniirR;)1 (11)1 ()1 (1niinnrrrr、或式中式中: :(A/P,r,n)(A/P,r,n)为投资回收系数，该为投资回收系数，该系数的数学表达式为系数的数学表达式为 为企业前为企业前n n年预期收益折现值年预期收益折现值之和；之和；r r为资本化率。为资本化率。当然公式当然公式(10-2)(10-2)也可写成：也可写成：) 310(1)1 ()1 ()1

18、(1ninniirrrrrRP)410()1()1 (11rrrRPniiinii或 例例10-110-1待估企业预计未来待估企业预计未来5 5年的预期年的预期收益额为收益额为100100万元、万元、120120万元、万元、150150万元、万元、160 160 万元、万元、200200万元万元, ,假定资本化率为假定资本化率为1010, ,试用试用年金法估测待估企业整体价值。运用公式年金法估测待估企业整体价值。运用公式(10-4)(10-4)有有: :=(100=(1000.9091+1200.9091+1200.8264+1500.8264+1500.7513+160.7513+160 0

19、0.6830+2000.6830+2000.6209)0.6209)(0.9091+0.8264+0.7513(0.9091+0.8264+0.7513+0.6830+0.6209)+0.6830+0.6209)10%10%=(91+99+113+109+124)=(91+99+113+109+124)3.79083.790810%10%=536=5363.79083.790810%10% =1414(=1414(万元万元) )rrrRPniinii111)1 ()1 (2)(2)分段法。分段法。分段法是将持续经营的企业的收益预测分分段法是将持续经营的企业的收益预测分为前段。对于前段企业的预期

20、收益采取逐为前段。对于前段企业的预期收益采取逐年预测折现累加的方法。年预测折现累加的方法。以前段最后一年的收益作为后段各年的年以前段最后一年的收益作为后段各年的年金收益金收益, ,分段法的数学式可写成分段法的数学式可写成: :)510()1 ()1 (1nniniirrRrRP假设从假设从(n+1)(n+1)年起的后段年起的后段, ,企业预企业预期年收益将按一固定比率期年收益将按一固定比率(g)(g)增长增长, ,分分段法的数学式可写成段法的数学式可写成: :)610()1 ()()1 (11nninirgrRrRP举例举例P355-3562)2)企业非永续经营假设前提下评估方法企业非永续经营

21、假设前提下评估方法 (1)(1)关于企业非永续经营假设。企业非永关于企业非永续经营假设。企业非永续经营假设是从最有利回收企业投资的角度续经营假设是从最有利回收企业投资的角度, ,争取在不追加资本性投资的前提下争取在不追加资本性投资的前提下, ,充分利用充分利用企业现有的资源最大限度地获取投资收益企业现有的资源最大限度地获取投资收益, ,直直至企业丧失生产经营能力为止。至企业丧失生产经营能力为止。 (2)(2)企业非永续经营假设前提下的评估方企业非永续经营假设前提下的评估方法的数学表达式。在非永续经营假设前提下法的数学表达式。在非永续经营假设前提下, ,整体企业评估适宜采用分段法进行整体企业评估

22、适宜采用分段法进行, ,其数学式其数学式为为: :式中式中:P:Pn n为第为第n n年企业资产的变现值；年企业资产的变现值；其他符号含义同前。其他符号含义同前。)710()1 ()1 (1nniniirPrRP收益额是运用收益途径及其方法评收益额是运用收益途径及其方法评估整体企业的基本参数之一。估整体企业的基本参数之一。1)1)企业收益的界定与选择企业收益的界定与选择(1)(1)不归企业权益主体所有的企业纯收不归企业权益主体所有的企业纯收入不能作为企业评估中的企业收益入不能作为企业评估中的企业收益, , 如税如税收收, ,不论是流转税不论是流转税, ,还是所得税。还是所得税。 (2)(2)凡

23、是归企业权益主体所有的企业收凡是归企业权益主体所有的企业收支净额支净额, ,可视同为企业收益可视同为企业收益, , 无论是营业收无论是营业收支、资产收支支、资产收支, ,还是投资收支还是投资收支, ,只要形成净只要形成净现金流入量现金流入量, ,就应视同为收益。就应视同为收益。净利润或净现金流量折现或还原为净利润或净现金流量折现或还原为净资产价值净资产价值( (所有者权益所有者权益) )净利润或净现金流量净利润或净现金流量+ +长期负债利息长期负债利息(1-(1-所得税税率所得税税率) )折现或还原为折现或还原为投资资本投资资本价值价值( (所有者权益所有者权益+ +长期负债长期负债) )净利

24、润或净现金流量净利润或净现金流量+ +利息利息(1-(1-所得税所得税税率税率) )折现或还原为折现或还原为总资产价值总资产价值( (所有者所有者权益权益+ +长期负债长期负债+ +流动负债流动负债) )2)2)企业收益预测企业收益预测(1)(1)企业收益现状的分析和判断的着重企业收益现状的分析和判断的着重点是了解和掌握企业正常获利能力水平点是了解和掌握企业正常获利能力水平, ,为为企业预期收益预测创造一个工作平台。企业预期收益预测创造一个工作平台。(2)(2)企业收益预测的基础。企业的预期企业收益预测的基础。企业的预期收益的基础有以下两个方面的问题收益的基础有以下两个方面的问题: :其一其一

25、, ,是预期收益预测的出发点。是预期收益预测的出发点。其二其二，是如何客观地把握新的产权主，是如何客观地把握新的产权主体的行为对企业预期收益的影响。体的行为对企业预期收益的影响。(3)(3)企业收益预测的基本步骤。企企业收益预测的基本步骤。企业预期收益的预测大致可分为以下几业预期收益的预测大致可分为以下几个步骤个步骤: :评估基准日企业收益的审计和评估基准日企业收益的审计和调整；企业预期收益趋势的总体分析调整；企业预期收益趋势的总体分析和判断；企业预期收益预测。和判断；企业预期收益预测。企业预期收益趋势的总体分析和判断企业预期收益趋势的总体分析和判断是在对企业评估基准日实际收益的审计和是在对企

26、业评估基准日实际收益的审计和调整的基础上调整的基础上, ,结合企业提供的企业预期收结合企业提供的企业预期收益预测和评估机构调查搜集到的有关信息益预测和评估机构调查搜集到的有关信息资料进行的。这里需要强调指出资料进行的。这里需要强调指出: :对企业评估基准日的财务报表的审对企业评估基准日的财务报表的审计计, , 尤其是客观收益的调整仅作为评估人尤其是客观收益的调整仅作为评估人员进行企业预期收益预测的参考依据员进行企业预期收益预测的参考依据, ,不能不能用于其他目的；用于其他目的；企业提供的关于企业预期收益的预企业提供的关于企业预期收益的预测是评估人员预测企业未来预期收益的重测是评估人员预测企业未

27、来预期收益的重要参考资料。要参考资料。尽管对企业在评估基准日的财务报尽管对企业在评估基准日的财务报表进行了必要的调整表进行了必要的调整, ,并掌握了企业提供的并掌握了企业提供的收益预测收益预测, ,评估人员必须深入到企业现场进评估人员必须深入到企业现场进行实地考察和现场调研行实地考察和现场调研, ,充分了解企业的生充分了解企业的生产工艺过程、设备状况、生产能力和经营产工艺过程、设备状况、生产能力和经营管理水平管理水平, ,再辅之以其他数据资料对企业未再辅之以其他数据资料对企业未来收益趋势作为合乎逻辑的总体判断。来收益趋势作为合乎逻辑的总体判断。科学合理地设定预测企业预期收益的科学合理地设定预测

28、企业预期收益的前提条件是必需的。这些前提条件包括前提条件是必需的。这些前提条件包括: :国家的政治、国家的政治、 经济等政策变化对企经济等政策变化对企业预期收益的影响业预期收益的影响, ,除已经出台尚未实施的除已经出台尚未实施的以外以外, ,只能假定其将不会对企业预期收益构只能假定其将不会对企业预期收益构成重大影响；成重大影响；不可抗拒的自然灾害或其他无法预不可抗拒的自然灾害或其他无法预测的突发事件不作为预测企业收益的相关测的突发事件不作为预测企业收益的相关因素考虑；因素考虑；企业经营管理者的某些个人行为也企业经营管理者的某些个人行为也未在预测企业预期收益时考虑等。未在预测企业预期收益时考虑等

29、。作为投资报酬率通常是由两部分组成的作为投资报酬率通常是由两部分组成的: :其一其一是正常投资报酬率；是正常投资报酬率；其二其二是风险投资是风险投资报酬率。报酬率。1)1)企业评估中选择折现率的基本原则企业评估中选择折现率的基本原则(1)(1)折现率不低于投资的机会成本原则折现率不低于投资的机会成本原则(2)(2)行业基准收益率不宜直接作为折现率行业基准收益率不宜直接作为折现率(3)(3)贴现率不宜直接作为折现率贴现率不宜直接作为折现率2)2)风险报酬率及折现率的测算风险报酬率及折现率的测算在测算风险报酬率的时候在测算风险报酬率的时候, ,评估人员应评估人员应注意以下因素注意以下因素: :(1

30、)(1)国民经济增长率与被评估企业所在国民经济增长率与被评估企业所在行业在国民经济中的地位；行业在国民经济中的地位；(2)(2)被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业所在行业的发展状况及被评估企业在行业中的地位；被评估企业在行业中的地位；(3)(3)被评估企业所在行业的投资风险被评估企业所在行业的投资风险; ; (4)(4)企业在未来的经营中可能承担的风企业在未来的经营中可能承担的风险等。险等。在充分考虑和分析了以上各因素以后在充分考虑和分析了以上各因素以后, ,风险报酬率可通过以下两种方法估测。风险报酬率可通过以下两种方法估测。 (1)(1)风险累加法。企业在其持续经营过风险累加法。企业在

31、其持续经营过程可能要面临着许多风险程可能要面临着许多风险, ,象前面已经提到象前面已经提到的行业风险、经营风险、财务风险、通货的行业风险、经营风险、财务风险、通货膨胀等等。将企业可能面临的风险对回报膨胀等等。将企业可能面临的风险对回报率的要求予以量化并累加率的要求予以量化并累加, ,便可得到企业评便可得到企业评估折现率中的风险报酬率。用数学公式表估折现率中的风险报酬率。用数学公式表示示: : 风险报酬率风险报酬率= =行业风险报酬率行业风险报酬率+ +经营风险报酬率经营风险报酬率+ +财务风险报酬率财务风险报酬率+ +其他风险报酬率其他风险报酬率 (10-8)(10-8)(2)(2)系数法。系

32、数法。系数法的基本思路是系数法的基本思路是, ,某企业评估中的风险报酬率是社会平均风某企业评估中的风险报酬率是社会平均风险报酬率与被估企业所在的行业平均风险险报酬率与被估企业所在的行业平均风险与社会平均风险的比率与社会平均风险的比率( (即即系数系数) )的乘积。的乘积。按照这样一种思路按照这样一种思路, ,可按下列方法求取被估可按下列方法求取被估企业的风险报酬率。企业的风险报酬率。首先首先, ,将社会平均收益率将社会平均收益率(Rm)(Rm)扣除无风扣除无风险报酬率险报酬率(Rf),(Rf),得到社会平均风险报酬率；得到社会平均风险报酬率；其次其次, ,把企业所在的行业的平均风险与把企业所在

33、的行业的平均风险与社会平均风险进行对比社会平均风险进行对比, ,即通常采用行业平均即通常采用行业平均收益率变动与社会平均收益率变动之比的数收益率变动与社会平均收益率变动之比的数值作为调整系数值作为调整系数( () )；再次再次, ,用社会平均风险报酬率乘以用社会平均风险报酬率乘以系系数得到可用于企业评估的风险报酬率数得到可用于企业评估的风险报酬率(Rr)(Rr)。上述测算思路用数学式表示如下上述测算思路用数学式表示如下: :风险报酬率风险报酬率(R(Rr r) )= = 社会平均收益率社会平均收益率(R(Rm m)-)-无风险无风险报酬率报酬率(R(Rf f)风险系数风险系数( () ) 企业

34、在其行业中的地企业在其行业中的地位系数位系数( () (10-9) (10-9)加权平均资本成本模型是以企业的所有加权平均资本成本模型是以企业的所有者权益和长期负债所构成的投资资本者权益和长期负债所构成的投资资本, ,以及投以及投资资本所要求的回报率资资本所要求的回报率, ,经加权平均计算来获经加权平均计算来获得企业评估所需折现率的一种数学模型。用得企业评估所需折现率的一种数学模型。用数学式表示数学式表示: :企业评估的折现率企业评估的折现率= =长期负债占投资资本的比重长期负债占投资资本的比重长期负债成本长期负债成本(1-(1-所得税税率所得税税率)+)+所有者权益占投资所有者权益占投资资本

35、的比重资本的比重净资产投资要求的回报率净资产投资要求的回报率 (10-10)(10-10)式中式中, ,所有者权益所有者权益( (净资产净资产) )要求的回报要求的回报率率= =无风险报酬率无风险报酬率+ +风险报酬率风险报酬率10.5 10.5 企业价值评估企业价值评估中的其他方法中的其他方法企业价值评估中的资产途径是指采用企业价值评估中的资产途径是指采用一种或多种以企业负债之外的资产价值为一种或多种以企业负债之外的资产价值为基础的方法确定企业、企业所有者权益或基础的方法确定企业、企业所有者权益或企业股权价值的一种常用评估途径。就评企业股权价值的一种常用评估途径。就评估的技术思路而言估的技术

36、思路而言, ,资产途径接近于我们习资产途径接近于我们习惯的成本途径惯的成本途径, ,即按重新取得一个企业所需即按重新取得一个企业所需要的必要成本或代价来确定企业的价值。要的必要成本或代价来确定企业的价值。加和法就是实现企业价值评估中资产途径加和法就是实现企业价值评估中资产途径或成本途径的具体技术手段。或成本途径的具体技术手段。在持续经营假设前提下在持续经营假设前提下, ,一般不能一般不能单独采用资产途径和加和法对企业的整单独采用资产途径和加和法对企业的整体价值进行评估。体价值进行评估。在正常情况下在正常情况下, ,运用资产途径和加运用资产途径和加和法评估一个持续经营的企业价值应结和法评估一个持

37、续经营的企业价值应结合收益途径及其方法同时进行。合收益途径及其方法同时进行。对某些单项资产的评估提出若干意见对某些单项资产的评估提出若干意见: :1)1)现金现金2)2)应收帐款及预付款应收帐款及预付款3)3)存货存货4)4)机器设备与建筑物机器设备与建筑物5)5)无形资产无形资产运用市场途径及其方法评估企业价值有两点必须注意运用市场途径及其方法评估企业价值有两点必须注意: :其一其一是企业间的个体差异。是企业间的个体差异。其二其二是企业交易条件方面的差异。是企业交易条件方面的差异。实现企业价值评估中的市场途径的具体方法是各种相关实现企业价值评估中的市场途径的具体方法是各种相关因素比较法因素比

38、较法, ,市盈率倍市盈率倍( (乘乘) )数法就是其中的一种。数法就是其中的一种。市盈率本来是上市公司每股股票价格与其年收益额之比。市盈率本来是上市公司每股股票价格与其年收益额之比。市盈率倍市盈率倍( (乘乘) )数法的基本思路是数法的基本思路是: :首先首先从证券交易所中搜集与被评估企从证券交易所中搜集与被评估企业相同或相似或同类型的上市公司业相同或相似或同类型的上市公司, ,包括行包括行业、产品结构、生产经营规模、财务结构业、产品结构、生产经营规模、财务结构和状况等方面的条件要大致接近和可比和状况等方面的条件要大致接近和可比, ,以以上市公司的股票价格按公司不同口径的收上市公司的股票价格按

39、公司不同口径的收益额计算出不同口径的市盈率益额计算出不同口径的市盈率, ,不同的收益不同的收益额口径有额口径有: :税前息前税前息前( (无负债无负债) )净现金流量净现金流量, ,息前息前( (无负债无负债) )净现金流量、净利润等等；净现金流量、净利润等等；其次其次, ,分别按各口径市盈率相对应的口分别按各口径市盈率相对应的口径计算或调整计算被评估企业的各口径收径计算或调整计算被评估企业的各口径收益额；益额；再次再次, ,以上市公司各口径的市盈率作为以上市公司各口径的市盈率作为倍数或乘数乘以被评估企业相对口径的收倍数或乘数乘以被评估企业相对口径的收益额而得到一组被评估企业的初步价值；益额而

40、得到一组被评估企业的初步价值；最后最后, ,对于该组按不同口径市盈率计算出的对于该组按不同口径市盈率计算出的企业价值分别给出权重企业价值分别给出权重, ,加权平均计算出企加权平均计算出企业整体价值。业整体价值。10.6 10.6 关于负债的关于负债的审核与认定审核与认定资产评估操作规范意见资产评估操作规范意见( (试行试行) )第第1111章第章第101101条指出条指出:“:“在进行整体企业评估在进行整体企业评估或在其他涉及负债项目而需要确定资产评或在其他涉及负债项目而需要确定资产评估值时估值时, ,要对企业负债或与被评估资产相对要对企业负债或与被评估资产相对应的负债进行评估处理应的负债进行

41、评估处理”。 对于企业负债的审核和认定包括两方对于企业负债的审核和认定包括两方面内容面内容: :一是一是负债的确认负债的确认; ;二是二是对负债的计量。对负债的计量。10.7 10.7 企业价值评估中的企业价值评估中的财务分析和经济分析财务分析和经济分析1)1)企业财务比率分析企业财务比率分析(1)(1)企业偿债能力分析企业偿债能力分析通过企业偿债能力分析通过企业偿债能力分析, ,可以考察可以考察企业持续经营能力与风险企业持续经营能力与风险, ,为企业预期为企业预期收益预测提供基本依据。企业偿债能力收益预测提供基本依据。企业偿债能力分析又分为短期偿债能力分析和长期偿分析又分为短期偿债能力分析和

42、长期偿债能力分析。债能力分析。短期偿债能力分析短期偿债能力分析, ,就是对企业以就是对企业以流动资产偿还流动负债能力的分析。流动资产偿还流动负债能力的分析。企业的流动比率是流动资产与流动负企业的流动比率是流动资产与流动负债的比率。企业的流动比率可能会因企业债的比率。企业的流动比率可能会因企业所在的行业的不同所在的行业的不同, ,其恰当的比率不完全其恰当的比率不完全相同相同, ,但就一般而言但就一般而言, ,企业的流动比率以企业的流动比率以2:12:1为比较合适。为比较合适。企业长期偿债能力分析是对企业偿企业长期偿债能力分析是对企业偿还长期负债能力的分析。还长期负债能力的分析。(2)(2)企业营

43、运能力分析企业营运能力分析企业营运能力分析是通过对企业生产企业营运能力分析是通过对企业生产经营资金周转速度的有关指标的分析来判经营资金周转速度的有关指标的分析来判断企业的资金利用效率。它可以反映企业断企业的资金利用效率。它可以反映企业管理水平和资金运用水平以及企业整体经管理水平和资金运用水平以及企业整体经营能力。反映企业营运能力的具体指标主营能力。反映企业营运能力的具体指标主要有要有: :存货周转率、应收帐款周转率、流动存货周转率、应收帐款周转率、流动资产周转率、总资产周转率等。资产周转率、总资产周转率等。(3)(3)企业获利能力分析企业获利能力分析企业获利能力是指企业获取利润及其企业获利能力

44、是指企业获取利润及其收益的能力收益的能力, ,对企业获利能力的分析是企业对企业获利能力的分析是企业收益预测的中心和基础。从财务分析的角收益预测的中心和基础。从财务分析的角度度, ,反映企业获利能力的财务指标主要有反映企业获利能力的财务指标主要有: :营业利润率、成本费用利润率、总资产报营业利润率、成本费用利润率、总资产报酬率、净资产收益率等。酬率、净资产收益率等。(4)(4)企业发展能力分析企业发展能力分析企业发展能力是指企业在现有的基础企业发展能力是指企业在现有的基础上上, ,扩大规模增加收入和收益的潜在能力扩大规模增加收入和收益的潜在能力, ,亦称企业的成长性。反映企业发展能力的亦称企业的成长性。反映企业发展能力的财务指标主要有财务指标主要有: :销售增长率、总资产增长销售增长率、总资产增长率、资本积累率等。率、资本积累率等。2)2)企业财务综合分析企业财务综合分析财务综合分析财务综合分析, ,就是将企业视作一个完就是将企业视作一个完整的大系统整的大系统, ,并将营运能力、偿还能力、获并将营运能力、偿还能力、获利能力和发展能力诸方面各要素分析融合利能力和发展能力诸方面各要素分析融合在一个有机的整体中在一个有机的整体中, ,以便全方位评价企业以便全方位评价企业财务状况、经营状况和发展潜力。财务状况、经营状况和发展潜力。1)1)企业价值评估中的宏观经济分析