浙江省新三板企业融资结构和经营绩效

1、浙江省新三板企业融资结构和经营绩效分析摘要：随着新三板市场各项制度的逐渐完善，其融资功能日益显现，投资交易活动也日益活跃。因此，对新三板挂牌企业的在融资后的经营绩效的评估也越发重要。本文以浙江省加速发展新三板市场为背景，通过相关的文献分析和系统比较，在融资机构理论和经营绩效理论的基础上，阐述了新三板市场的定位，针对我省新三板企业的发展现状和特点，试论新三板市场对于拓展浙江省企业融资结构的促进作用以及影响其经营绩效的因素，并给出相应的建议和对策。关键词：浙江省 新三板 融资结构 经营绩效 一、引言无论是全世界范围还是在我国，中小企业都是拉动经济快速发展过程中的重要力量。破解中小企业融资难，实现企

2、业有效融资是当今世界各国关注与研究的重要课题。我省80%以上的中小企业融资依赖银行贷款的间接融资模式，直接股权融资的企业甚少，其主要原因是大多数中小企业缺乏进入主板市场或二板市场进行股权融资的条件和能力，而长期存在的区域性股权交易中心因为受制于地域和投资者数量的影响，目前交易并不活跃，缺乏市场流动性，不能满足中小企业对融资的需求。新三板是沟通融资市场与中小企业融资需求的重要桥梁，也是构建我省多层次资本市场的重要补充。2015年以来的新三板挂牌活动如火如荼，仅2015一年时间内就新增挂牌企业268家，截至2016年3月31日全省范围内新三板挂牌企业总数达到535家，新三板挂牌企业股权转让的成交金

3、额和成交量也呈现明显增加的趋势，由此可见新三板对于中小企业的融资起到了一定作用。在社会有限的筹资现状下，探讨和研究新三板企业的融资结构及经营绩效是当前非常迫切和重要的一大课题。二、理论基础企业融资结构理论和经营绩效理论作为微观经济学的一个重要内容，自20 世纪50年代以后就得到了长足的发展。西方国家市场化和社会化程度高，融资结构理论和经营绩效理论已经发展为一个比较成熟的理论，并在西方各国的企业融资与经营行为中起到了理论指导的作用。(一)融资机构理论资本结构理论的雏形是在1952年Durand 在企业债务和股东权益成本：趋势和计量问题的论文中，概括性的提出关于企业融资结构的理论，经过分类可包括：

4、净收益理论和净经营收益理论。传统资本结构理论都是一些经验判断，缺乏严密的前提假设和逻辑推理，但是其对资本结构理论的发展起到了方向性的指导作用。在上个世纪五、六十年代，著名经济学家Modigliani&Mille于1958年在资本成本、公司财务和投资理论一文共同提出的 MM 理论，也称“资本结构无关论”，创立了现代融资理论。自 20世纪 70年代初起，学者们对现代资本结构理论进行了更深层次的研究，使以MM理论为中心的现代融资结构理论发展到了巅峰。Robichek&Myers在1966年所写的最优资本结构理论问题一文中提出了权衡理论，也称企业最优资本结构理论。国外学者沿着MM理论开

5、辟的道路，取得了许多创造性的研究成果。最重要的理论成果之一是Jensen&Mackling率先提出的资本结构契约理论。经过近30 年的发展，该理论的内容主要包括三个方面：激励理论、新优序融资理论和控制权理论。这三种理论的一个共同特点就是将公司资本结构与公司治理结构相联系，分析资本结构如何通过影响公司治理结构来影响公司价值。（二）经营绩效理论在美国“科学管理之父”泰勒创立了科学管理理论后，1911年哈瑞设计了最早标准成本制度。标准成本制度的建立，达到了对成本进行管理的目的。20 世纪初，Alexander.Wole在其著作中提到，应同时评价企业信用能力指数和企业的财务效益状况。他提出将多

6、个财务比率指标综合起来评价企业的信用水平及信用能力。1950年Jackson Martin dell提出了一套比较完整的公司管理能力评价指标体系。同期，PeterMDruthers在通过实证研究后提出公司绩效评 8 项指标，这 8 项指标是市场地位、革新、生产率、实物资源和财务资源、获利能力、管理者的业绩与发展、员工的业绩与态度、社会责任。1995年5月，瑞典的第一大保险和金融服务公司Skandia发布了世界上第一个公开的智力资本年度报表作为传统年度财务报表的补充，从而建立了较为完善的智力资本理论体系与指标评价体系三、新三板的定位新三板原指中关村科技园区非上市股份有限公司进入代办股份系统进行股

7、份转让的试点，其挂牌企业多为高新科技型企业，并且挂牌门槛较低，时间短，手续简便，因而自2013年12月31日全国股转系统接受挂牌企业以来，新三板挂牌企业数量突飞猛进，国家相关政策的出台也把新三板市场推上风口浪尖。 新三板市场是我国多层次资本市场的重要组成部分，是继沪深交易所之后第三家全国性的证券交易场所，新三板主要为创新型、创业型和中小微型的企业提供服务，企业通过挂牌来实现价格发现、引入资金等目的，并通过规范公司运作接受相关部门监管等过程，健全公司的治理 结构，熟悉资本市场的运作。大力发展新三板，是当今时代的产物，我 国目前实体经济不振，GDP 增长乏力，发展新三板，可以解决众多中小微型企业的

8、融资问题，让金融更好地服务于实体经济，促进实体经济的增长。 新三板企业挂牌相对于其他市场门槛较低，无论是从主体资格、存续时间、盈利指标、交易规则以及市场监管方面都较其他市场宽松了很多，从挂牌程序上看，从确定券商及中介、股份制改制、企业尽职调查、申报材料及中介报告、主办券商内核并出具推荐报告到监管部门审查备案直至最终股份登记挂牌完成，正常情况下只需要6个月，挂牌效率大大提高，因而新三板成为中小微型企业逐鹿资本市场的舞台。 四、浙江省新三板企业发展现状与特点（一）总体情况截止2016年3月31日，浙江省新三板挂牌企业数量为535家，在省级行政区中只有北京873家、广东864家、江苏792家、上海5

9、58家比浙江多，较2015年底，新增125家，目前，浙江省挂牌企业中，有208家协议转让，66家做市转让，挂牌企业合计市值824.56亿，挂牌企业平均市值1.53亿。 （二）新三板行业分布国务院关于全国中小企业股份转让系统有关问题的决定明确了新三板主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务。从行业分布来看，浙江的新三板企业，广泛分布于装备制造业、信息技术、新材料、医疗等领域，而这些也正是创新型企业聚集的行业。 （三）主要特点1、增速快。2015年全年挂牌的浙江企业268家，2016年前3个月挂牌就已经到达125家。2015年平均每月挂牌22.4家，2016年前3月月均41.6家，增幅到达

10、185.71%。 2、市值低。截止2016年3月浙江新三板挂牌企业的总市值为824.56亿，平均市值1.53亿。而新三板总市值达20979.46亿元，平均市值3.9亿。浙江分别只占3.9%和 39.2%。 3、交投清淡。截止2016年3月上市的125家浙企中，只有25家有过交易，占比2成，其它100家交易量均为零。 五、新三板市场对于拓展浙江省企业融资结构的促进作用2015年是新三板发展的元年，新三板挂牌逐步常态化。同时，从监管层对新三板的期待和设立初衷来看，新三板服务于创新、创业、成长型中小企业，是未来资本市场的基石，无疑，这里将诞生一大批优秀的、伟大的公司。除了挂牌数量上的剧增，2015年

11、新三板的挂牌企业质量、交易制度、融资方式等均将给整个资本市场体系建设带来新的活力。(一)新三板市场及其扩容新三板市场作为一种场外市场.其功能定位是为具有成长性、创新性的中小高新企业提供融资服务，解决其在初创阶段的高资金需求和高风险的矛盾。目前新三板挂牌公司主要分布在电子信息科技、生物制药、新能源、环保、新型材料、文化传媒等新兴产业。 (二)新三板市场拓展融资新渠道l、搭建融资新平台。拓展资金汲取机会 中小高新企业是促进我国产业机构创新、实现经济持续发展的崭新生命力。然而他们的发展和壮大之路也许并不那么轻松，需要不断补充营养的“食物”，需要有助于茁壮成长的良好环境。新三板市场的出现和扩容.正为这

12、批新兴企业带来了可持续发展的资金动力和更广阔、更多机会的金融环境。 2、发现企业价值，吸引潜在投资者企业获得风险投资的关注，从而使其价值得到更加合理的体现。中小高新企业在发展前期通常技术不够完善、市场不够成熟，资金往往成为其迅速做强做大的瓶颈。通过在新三板市场挂牌，企业价值得到充分体现.风险投资者看到企业发展潜力后会给企业提供资金并获取部分股权来分享企业未来成长收益。同时由于价值发现的功能，企业的盈利能力不会被低估.在引入风险投资者时也能够更多的维护自身利益。 3、完善公司运营能力，树立良好企业形象 企业登陆新三板，必须首先在证券公司、会计师事务所、律师事务所的指导下进行股权改制，开展挂牌尽职

13、调查，在整个过程中逐步整合部门职能建设、完善企业内控机制、健全各项规章制度;挂牌成功后再由主办券商进行持续督导，定期进行信息披露，使公司逐渐了解资本市场的运作规则和监管法规。整个挂牌的申请和实施过程使得公司的内 部治理机制得到了很好的完善。 4、增强企业信用等级，提升银行信贷能力 如前所述，我省中小高新企业一般很难获得银行的资金支持。通过在新三板市场挂牌，企业经历了严格的训练要求，建立起了较为规范的内控体系、财务制度、信息披露机制。在增强企业透明度的同时也增强的银行的放贷信心。放贷风险得以控制，通过银行融资这条渠道便顺畅许多。 六、浙江省新三板企业经营绩效影响因素（一）研发投入对企业绩效的影响

14、 高新技术产品是新三板企业的主要盈利项目，绝大多数新三板企业在市场上生存的基础就是不断增大核心技术研究的投入力度，保证知识产权的独特性，使产品保持独创、更新、领先的特点。因此新三板挂牌之后，企业为了维持品牌价值，必将在研发上投入更多，管理费用也会随之上升，进而影响企业的绩效情况。 （二）资产负债率对企业绩效的影响 新三板企业大多是中小企业，规模较小，而且资产形式大多以无形资产为主，固定资产只占到企业总资产的百分之十到百分之二十左右。因此企业在新三板挂牌后不可避免的会遇到现金流滞后的情况，这对企业的经营起到了极大的阻碍作用。在新三板企业挂牌之后，又面临着管理上的创新改革问题、产品的研究和及时地更

15、新换代的问题以及激烈的市场竞争环境。并且挂牌之后还要向券商、律师事务所、会计师事务所继续支付更高额的咨询费用。这对于新三板企业的运营提出了挑战，新三板企业挂牌后的财务违约风险将极大的影响其绩效评价，因此在这种情况之下，其资产负债率必须得到充分考虑。 （三）信息传播风险对企业绩效的影响 新三板企业在挂牌之后将受到更为严格的信息披露制度的制约，并且在高市场认知，高品牌效应的优势下，新闻媒体以及社会公众对企业的关注程度也会大大增加，企业的信息披露将由以前的半年报或年报制度改为随时披露可能影响市场投资意向的信息，这对于企业本身的运作机制提出了新的挑战。同时，其他竞争对手获得企业信息的难度大大降低，企业

16、必须加强对商业机密和核心技术的保护工作，其运营成本将进一步提高。在这种市场状况下新三板企业挂牌后的盈利能力和后续发展能力受到了严峻的挑战，甚至会产生负面的影响。 （四）涉嫌违法违规行为对企业绩效的影响 新三板企业在挂牌后易出现的财务瑕疵有以下几点：一是未能及时办理税务变更登记造成违规。二是未能及时办理税务注册登记造成违规。三是纳税行为疑似补税而造成违规。新三板企业在挂牌时被明确要求补齐挂牌前的避税漏税以及员工社保公积金等，造成新三板企业舍弃了部分在此方面的短期利益。新三板在挂牌之后，规范、合法的经营成了必然要求，部分企业之前利用两套账的方式偷税漏税的行为已经无法在继续实行，因此企业财务方面就要

17、进行规整。与此同时，企业增值税、个人所得税、员工社保等资金支出比以前明显增多，企业运营成本提高，对企业短期的资金运作会造成一定影响。七、建议与对策（一）明确定位从新三板市场创立和扩容的目标可以看出，新三板市场的存在意义与创业板市场是完全不同的。首先，在融资方式上，坚持以私募为主，而不是向社会不特定对象公开发行:其次，对于投资者定位的门槛不能降得太低，投资者需要要有足够的经济实力和风险承受能力;最后，不能因为 新三板市场相比场内市场在审核方面的要求较低，而松懈对目标企业的考察，不分质优质劣一拥而上，成为投机的工具，背离了新三板市场的初衷。对挂牌企业的数量和质量始终要有一定标准的控制指标。只有这样

18、，这个市场才能真正实现其使命。 （二）提高市场流动性对于资本市场来说，流动性、活跃性的程度决定了其功能发挥的程度决定了其功能发挥的程度。为了解决市场流动性不足的问题，首先，投资者门槛和交易限额可以在相应规制的情况下适度放宽。其次，引入做市商制度来健全新三板市场的交易机制。（三）建立转板机制新三板市场作为我国多层次市场体系的一个重要组成部分，在现阶段相比主板市场、中小企业板与创业板市场仍是一个新生的市场，随着它的发展壮大与成熟健全，资本市场的各个层级体系之间应该建立较为灵活的转板制度。对于投资者来说，企业的上市预期能够极大激发他们的投资热情。对企业来说，转板机制可以在发展壮大时，通过转板进入场内市场，寻求更广阔的融资资源。（四）实行市场分层管理机制 在经历我省2015年挂牌企业数量的爆发性增长后，新三板必须实施市场分层制度，市场分层是提升新三板市场竞争力和丰富市场产品的基