财务管理的价值观念概述(PPT 151页)

1、2021-12-22第第2章：财务管理的价值观念章：财务管理的价值观念财务管理的价值观念财务管理的价值观念学习目标学习目标l掌握货币时间价值的概念和相关计算方法。l掌握风险收益的概念、计算及基本资产定价模型。l理解证券投资的种类、特点，掌握不同证券的价值评估方法。2021-12-22财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2021-12-222.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2

2、.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-222.1.1 时间价值的概念时间价值的概念 时间价值的作用时间价值的作用： 自2008年12月23日起，五年期以上商业贷款利率从原来的6.12%降为5.94%，以个人住房商业贷款50万元（20年）计算，降息后每月还款额将减少52元。但即便如此，在12月23日以后贷款50万元（20年）的购房者，在20年中，累计需要还款85万5千多元，需要多还银行35万元余元，这就是资金的时间价值在其中起作用。2021-12-222.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2021-12-22

3、 货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换货币的时间价值原理正确地揭示了不同时点上资金之间的换算关系，是财务决策的基本依据。算关系，是财务决策的基本依据。即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天即使在没有风险和没有通货膨胀的条件下，今天1元钱的价值亦元钱的价值亦大于大于1年以后年以后1元钱的价值。股东投资元钱的价值。股东投资1元钱，就失去了当时使用元钱，就失去了当时使用或消费这或消费这1元钱的机会或权利，元钱的机会或权利，按时间计算的这种付出的代价或按时间计算的这种付出的代价或投资收益，就叫做时间价值。投资收益，就叫做时间价值。如果资金所有者把钱埋如果资金所有者把钱埋入地下保存是

4、否能得到入地下保存是否能得到收益呢？收益呢？2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念2021-12-22时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值是扣除了风险报酬和通货膨胀率之后的真实报酬率时间价值的真正来源：时间价值的真正来源：投资后的增值额投资后的增值额时间价值的两种表现形式：时间价值的两种表现形式： 相对数形式相对数形式时间价值率时间价值率 绝对数形式绝对数形式时间价值额时间价值额一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值一般假定没有风险和通货膨胀，以利率代表时间价值2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l需要注意的问题：l时间价值产生于生产流通领域，消费领域不产

5、生时间价值l时间价值产生于资金运动之中l时间价值的大小取决于资金周转速度的快慢 思考： 1、将钱放在口袋里会产生时间价值吗？ 2、停顿中的资金会产生时间价值吗？ 3、企业加速资金的周转会增值时间价值吗？2021-12-222.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-22范例范例：2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线 现金流量时间线现金流量时间线

6、计算货币资金时间价值的计算货币资金时间价值的重要重要工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间工具，可以直观、便捷地反映资金运动发生的时间和方向。和方向。2021-12-221000600600t=0t=1t=22.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-222.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l利息的计算利息的计算 单利单利指一定期

7、间内只根据本金计算利息，当期产生的指一定期间内只根据本金计算利息，当期产生的利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。利息在下一期不作为本金，不重复计算利息。 复利复利不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通不仅本金要计算利息，利息也要计算利息，即通常所说的常所说的“利滚利利滚利”。 复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。复利的概念充分体现了资金时间价值的含义。 在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。在讨论资金的时间价值时，一般都按复利计算。2021-12-222.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利终值 终值是指当前的一笔资金在若干期后所具有的价值。终值是指当前的一笔资金

8、在若干期后所具有的价值。 2021-12-22时 间 （ 年 ）1元人民币的终值 复复 利利 的的 终终 值值2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值2021-12-22nniPVFV1代表计息期数代表利息率代表复利现值代表复利终值niPVFVn复利终值的计算公式复利终值的计算公式： 上述公式中的称为复利上述公式中的称为复利终值系数，可以写成终值系数，可以写成（Future Value Interest Factor)Future Value Interest Factor)，复利终值的计算公式可写成：复利终值的计算公式可写成：ni)1 ( niFVIF,nniPVFV)1( niFV

9、IFPV，终值计算举例终值计算举例:l假设甲公司对乙公司发行的原始股进行投假设甲公司对乙公司发行的原始股进行投资，乙公司当期的股利为资，乙公司当期的股利为1.10, 预计股利预计股利在在5年内的年增长率为年内的年增长率为40%。l第第5年的股利是多少？年的股利是多少？ 1.10(1+40%)5=5.92或：或：1.105.3782= 5.92nniPVFV)1( 终值计算举例终值计算举例:01234510. 13)40. 1 (10. 102. 3)40. 1 (10. 154. 12)40. 1 (10. 116.25)40. 1 (10. 192. 54)40. 1 (10. 123. 4

10、2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l复利现值 复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。复利现值是指未来年份收到或支付的现金在当前的价值。2021-12-22一元人民币的现值时 间 （ 年 ） 复复 利利 现现 值值 与与 利利 率率 及及 时时 间间 之之 间间 的的 关关 系系2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值 由终值求现值，称为由终值求现值，称为贴现贴现，贴现时使用的利息率，贴现时使用的利息率称为称为贴现率。贴现率。 2021-12-22nniFV11nnnniFVPViPVFV)1()1( 上式中的上式中的 叫复利现叫复利现值系数或贴现系数，可以写值

11、系数或贴现系数，可以写为为 ，则复利现值的计算，则复利现值的计算公式可写为：公式可写为：ni)1 (1ninPVIFFVPV, i nPVIF现值计算举例现值计算举例l投资者希望投资者希望5年后获得年后获得20,000 元，目前利率为元，目前利率为15%，那么他应投资多少？，那么他应投资多少？01234520,000PV？53.943,9)%151(000,20PV553.943,9497.020000PV2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和

12、现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-222.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金后付年金的终值和现值l先付年金先付年金的终值和现值l延期年金延期年金现值的计算l永续年金永续年金现值的计算2021-12-22年金是指一定时年金是指一定时期内期内每期相等每期相等金金额的收付款项。额的收付款项。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2021-12-22后付年金后付年金每期期末每期期末有有等额等额收付款项的年金。收付款项的年金。,(1)1nni niFVAAA FVIFAi后付年金终值的计算公

13、式：后付年金终值的计算公式：2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2021-12-22l后付年金的终值后付年金的终值A 代表年金数额；i代表利息率；n代表计息期数；2021-12-22 某人在某人在5 5年中每年年底存入银行年中每年年底存入银行10001000元，元，年存款利率为年存款利率为8%8%，复利计息，则第，复利计息，则第5 5年年末年年末年金终值为：年金终值为： 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的终值后付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2021-12-22后付年金现值的计算公式：后付年金现值的计算公式：,11

14、(1)nni niP V AAAP V IF Ai2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2021-12-22l后付年金的现值后付年金的现值2021-12-22此公式的推导过程为：)1()1(1)1(1)1(1)1(1)1(11321, nnniiiiiiPVIFA（1） 式两边同乘以（1+i），得：)2()1(1)1(1)1(1)1(11)1(1221, nnniiiiiiPVIFA（2）-（1）得：nniniiPVIFAiPVIFA)1(11)1(,)1(1)1(,iiiPVIFAnniiiPVIFAnni)1 (11,2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值

15、2021-12-22某人准备在今后某人准备在今后5 5年中每年年末从银行年中每年年末从银行取取10001000元，如果年利息率为元，如果年利息率为10%10%，则现在应，则现在应存入多少元？存入多少元？ 例题例题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l后付年金的现值后付年金的现值2021-12-22先付年金先付年金每期期初每期期初有等额收付款项的年金。有等额收付款项的年金。2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金先付年金l你所知道的先付年金有哪些？你所知道的先付年金有哪些？l先付年金的终值先付年金的终值2021-12-22先付年金终值的计算公式先付年金终值的计算公式：) 1(1,1

16、,nininFVIFAAAFVIFAAXFVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值0132N-1NAAAAA终值？终值？)1 (,iFVIFAAXFVAnin或或2021-12-22 某人每年年初存入银行某人每年年初存入银行10001000元，银行年元，银行年存款利率为存款利率为8%8%，则第十年末的本利和应为，则第十年末的本利和应为多少？多少？例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的终值先付年金的终值2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2021-12-22先付年金现值的计算公式：先付年金现值的计算公式：)1(,iPVIFAAXPVA

17、nin2021-12-22先付年金的现值先付年金的现值另一种算法另一种算法) 1(1,1,nininPVIFAAAPVIFAAXPVA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值2021-12-22 某企业租用一台设备，在某企业租用一台设备，在1010年中每年年年中每年年初要支付租金初要支付租金50005000元，年利息率为元，年利息率为8%8%，则，则这些租金的现值为：这些租金的现值为：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l先付年金的现值先付年金的现值2021-12-22延期年金延期年金最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期最初若干期没有收付款项的情况下，后面若干期 等额的系列

18、收付款项的年金。等额的系列收付款项的年金。0,()i ni mi m ni mVA PVIFAPVIFAPVIFAPVIFA2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l延期年金的现值延期年金的现值延期年金现值的计算公式：延期年金现值的计算公式：2021-12-22 某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利某企业向银行借入一笔款项，银行贷款的年利息率为息率为8%，银行规定前，银行规定前10年不需还本付息，但年不需还本付息，但从第从第11年至第年至第20年每年年末偿还本息年每年年末偿还本息1000元，元，则这笔款项的现值应是：则这笔款项的现值应是：例例 题题2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l

19、延期年金的现值延期年金的现值2021-12-22永续年金永续年金期限为无穷的年金期限为无穷的年金2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值永续年金现值的计算公式：永续年金现值的计算公式：ni,n1 (1 i)PVIFAii,1PVIFAi01VAi2021-12-22 一项每年年底的收入为一项每年年底的收入为800元的永续元的永续年金投资，利息率为年金投资，利息率为8%，其现值为：，其现值为：例例 题题01800100008%V （元）2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l永续年金的现值永续年金的现值2.1 货币时间价值货币时间价值l2.1.1 时间价值的概念时

20、间价值的概念l2.1.2 现金流量时间线现金流量时间线l2.1.3 复利终值和复利现值复利终值和复利现值l2.1.4 年金终值和现值年金终值和现值l2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-222021-12-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算 l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的

21、几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-22不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算若干个复利现值之和若干个复利现值之和2021-12-22不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算 某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如某人每年年末都将节省下来的工资存入银行，其存款额如下表所示，贴现率为下表所示，贴现率为5%5%，求这笔不等额存款的现值。，求这笔不等额存款的现值。 例例 题题2021-12-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下的年金和不等额现金流量混合情况下的现值现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息

22、期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-22能用年金用年金，不能用年金用复利能用年金用年金，不能用年金用复利，然后加总若干个然后加总若干个年金现值和复利现值。年金现值和复利现值。年金和不等额现金流量混合情况下的现值年金和不等额现金流量混合情况下的现值 某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年某公司投资了一个新项目，新项目投产后每年获得的现金流入量如下表所示，贴现率为获得的现金流入量如下表所示，贴现

23、率为9%9%，求这一，求这一系列现金流入量的现值。系列现金流入量的现值。 例例 题题（答案（答案1001610016元）元）2021-12-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题贴现率的计算贴现率的计算例：例： 1982年年12月月2日日，通用汽车，通

24、用汽车Acceptance公司（通用汽车公司（通用汽车的一家子公司）公开发行了一些债券。在此债券条款中，的一家子公司）公开发行了一些债券。在此债券条款中，公司承诺将在公司承诺将在2012年年12月月1日日按照每张按照每张$10000的价格向的价格向该债券的所有者进行偿付，但是投资者们在此日期之前不该债券的所有者进行偿付，但是投资者们在此日期之前不会有任何收入。投资者购入每一张债券价格为会有任何收入。投资者购入每一张债券价格为$500，因，因此他们在此他们在1982年年12月月2日日放弃了放弃了$500是为了在是为了在30年年后得后得到到$10000。如果当时你适用的利率为如果当时你适用的利率为

25、8%，是否应购买？，是否应购买？问题问题l该项债券的终值是多少？该项债券的终值是多少？l该项债券的现值是多少？该项债券的现值是多少？l该项债券的期限是多长时间？该项债券的期限是多长时间？l该项债券的该项债券的实际利率（贴现率）实际利率（贴现率）是是多少？多少？l当你要求的投资收益率是当你要求的投资收益率是12%时，时，是否应该投资？是否应该投资？2021-12-22贴现率的计算贴现率的计算l第一步求出相关换算系数第一步求出相关换算系数APVAPVIFAAFVAFVIFAFVPVPVIFPVFVFVIFnninninninni,l第二步根据求出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）第二步根据求

26、出的换算系数和相关系数表求贴现率（插值法）2021-12-22贴现率的计算贴现率的计算 把把100100元存入银行，元存入银行，1010年后可获本利和年后可获本利和259.4259.4元，问银行存款的利率为多少？元，问银行存款的利率为多少？ 例例 题题386.04 .25910010,iPVIF查复利现值系数表，与10年相对应的贴现率中，10%的系数为0.386，因此，利息率应为10%。How?How?当计算出的现值系数不能正好等于系数表当计算出的现值系数不能正好等于系数表中的某个数值，怎么办？中的某个数值，怎么办？2021-12-22贴现率的计算贴现率的计算现在向银行存入现在向银行存入500

27、05000元，在利率为多少时元，在利率为多少时，才能保证在今后，才能保证在今后1010年中每年得到年中每年得到750750元。元。 667.6750500010,iPVIFA查年金现值系数表，当利率为查年金现值系数表，当利率为8%8%时，系数为时，系数为6.7106.710；当利率为；当利率为9%9%时，系数为时，系数为6.4186.418。所以利率应在。所以利率应在8%8%9%9%之间，假设所求利率超过之间，假设所求利率超过8%8%，则可用插值法计算，则可用插值法计算插值法插值法2021-12-22l不等额现金流量现值的计算不等额现金流量现值的计算l年金和不等额现金流量混合情况下年金和不等额

28、现金流量混合情况下的现值的现值 l贴现率的计算贴现率的计算l计息期短于一年的时间价值的计算计息期短于一年的时间价值的计算4.时间价值中的几个特殊问题生活中为什生活中为什么总有这么么总有这么多非常规化多非常规化的事情的事情2.1.5 时间价值计算中的几个特殊问题时间价值计算中的几个特殊问题2021-12-22计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值nmtmir 当计息期短于当计息期短于1年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计年，而使用的利率又是年利率时，计息期数和计息率应分别进行调整。息率应分别进行调整。2021-12-22计息期短于一年的时间价值计息期短于一年的时间价值 某人准备在

29、第某人准备在第5 5年底获得年底获得10001000元收入，年利息元收入，年利息率为率为10%10%。试计算：（。试计算：（1 1）每年计息一次，问现在）每年计息一次，问现在应存入多少钱？（应存入多少钱？（2 2）每半年计息一次，现在应存）每半年计息一次，现在应存入多少钱？入多少钱？例例 题题5,10%,510001000 0.621 621i nPVFV PVIFPVIF（元）1025%52%10nmtmir105%,101000 0.614614PVFVPVIF元财务管理的价值观念财务管理的价值观念l2.1 货币时间价值货币时间价值l2.2 风险与收益风险与收益l2.3 证券估价证券估价2

30、021-12-222.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2021-12-2256风险与报酬风险与报酬单项资产（证券）单项资产（证券）风险与报酬风险与报酬两种资产（证券）两种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬多种资产（证券）多种资产（证券）组合风险与报酬组合风险与报酬非系统风险非系统风险系统风险系统风险现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型现代资产定价理论的核心：资本资产定价模型投资者：投资者：收益与

31、风险，收益与风险，期望报酬率，期望报酬率，必要报酬率必要报酬率筹资者：筹资者：资本成本，资本成本，证券（或企业）证券（或企业）的价格的价格前提假设：有效资本市场前提假设：有效资本市场2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险：一定条件和一定时期内可能发生的各种风险：一定条件和一定时期内可能发生的各种结果的变动程度。结果的变动程度。l风险具有客观性，不能更改。风险具有客观性，不能更改。l风险的承担：主观性风险的承担：主观性2021-12-22l收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财收益为投资者提供了一种恰当地描述投资项目财务绩效的方式。收益的大小可以通过务绩效的方式。收益的大小可以通

32、过收益率收益率（报（报酬率）酬率）来衡量。来衡量。l收益确定收益确定购入短期国库券购入短期国库券l收益不确定收益不确定投资刚成立的高科技公司投资刚成立的高科技公司l公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定公司的财务决策，几乎都是在包含风险和不确定性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评性的情况下做出的。离开了风险，就无法正确评价公司报酬的高低价公司报酬的高低。2021-12-222.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司风险是客观存在的，按风险的程度，可以把公司的财务决策分为三种类型：的财务决策分为三种类型： 1. 确定性决策确定性决策 2.

33、风险性决策风险性决策 3. 不确定性决策不确定性决策2021-12-222.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2021-12-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，对投资活动而言，风险是与投资收益的可能性相联系的，因此对风险的衡量，就要从因此对风险的衡量，就要从投资收益的可能性投资收益的可能性入

34、手。入手。 1. 确定概率分布确定概率分布 2. 计算预期收益率计算预期收益率 3. 计算标准差计算标准差 4. 利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 5. 计算变异系数计算变异系数 6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益2021-12-22622.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l1.确定概率分布：确定概率分布：l一系列可能结果以及结果发生可能性的数学或一系列可能结果以及结果发生可能性的数学或图形表示。图形表示。l离散型分布离散型分布l连续性分别连续性分别63l2.预期收益（率）预期收益（率）%20%30%25%20%50%10%25R2.2.2 单项资产的风险与收益

35、单项资产的风险与收益642.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益 假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发假定世界上只有两种风险资产，每种经济状态发生的可能性为生的可能性为1/3，仅有的两种资产是股票基金，仅有的两种资产是股票基金和债券基金。和债券基金。3.计算方差和标准差计算方差和标准差652.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l3. 计算方差与标准差计算方差与标准差jnjjPRR212)(njjjPRR122)(66计算方差和标准差计算方差和标准差2.2.2 单项资产的风险与收益67计算预期收益（率）计算预期收益（率）%11)(%)28(31%)12(31%)7

36、(31)(SSrErE2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益68计算预期收益（率）计算预期收益（率）%7)(%)3(31%)7(31%)17(31)(BBrErE2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益69计算方差和标准差计算方差和标准差%24. 3%)7%11(22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益70计算方差和标准差计算方差和标准差%01.%)12%11(22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益71计算方差和标准差计算方差和标准差%89. 2%)28%11(22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益72计算方差和标准差计算

37、方差和标准差%)89. 2%01. 0%24. 3(31%05. 22.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益73计算方差和标准差计算方差和标准差0205. 0%3 .14标准差用标准差用来衡量单来衡量单项资产的项资产的风险程度。风险程度。2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l计算标准差步骤（归纳）计算标准差步骤（归纳） （1）计算预期收益率）计算预期收益率 （3）计算方差）计算方差 （2）计算离差）计算离差 （4） 计算标准差计算标准差 2021-12-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l4.利用历史数据度量风险利用历史数据度量风险 已知过去一

38、段时期内的收益数据，即历史数据，此时收益率的标准差可利用如下公式估算： 2021-12-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益112nrrntt估计是指第t期所实现的收益率是指过去n年内获得的平均年度收益率rtr76l5.变异系数变异系数l当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时，如何当两种资产期望报酬相同，但标准差不同时，如何进行投资选择？进行投资选择？l当两种资产期望报酬不同，标准差不同时，如何进当两种资产期望报酬不同，标准差不同时，如何进行投资选择？行投资选择？计算变异系数计算变异系数l变异系数：变异系数：RCV变异系数表示：单位期望报酬对应的标准差大小，变异系数表示：单

39、位期望报酬对应的标准差大小， 或单位期望报酬面临的风险大小。或单位期望报酬面临的风险大小。2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了变异系数度量了单位收益的风险，为项目的选择提供了更有意义的比较基础。更有意义的比较基础。77l股票基金的股票基金的CV = 14.3% / 11% = 1.3l债券基金的债券基金的CV = 8.2% / 7% = 1.17l如果股票基金的标准差为如果股票基金的标准差为12%，则：，则：股票基金的股票基金的CV = 12% / 11% = 1.092.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益你如何你如

40、何选择？选择？5.变异系数变异系数l6. 风险规避与必要收益风险规避与必要收益l假设通过辛勤工作你积攒了10万元，有两个项目可以投资，第一个项目是购买利率为5%的短期国库券，第一年末将能够获得确定的0.5万元收益；第二个项目是购买A公司的股票。如果A公司的研发计划进展顺利，则你投入的10万元将增值到21万，然而，如果其研发失败，股票价值将跌至0，你将血本无归。如果预测A公司研发成功与失败的概率各占50%，则股票投资的预期价值为0.50+0.521=10.5万元。扣除10万元的初始投资成本，预期收益为0.5万元，即预期收益率为5%。l两个项目的预期收益率一样，选择哪一个呢？只要是理性投资者，就会

41、选择第一个项目，表现出风险规避。多数投资者都是风险规避投资者。2021-12-222.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益2.2 风险与收益风险与收益l2.2.1 风险与收益的概念风险与收益的概念l2.2.2 单项资产的风险与收益单项资产的风险与收益l2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2.2.4 主要资产定价模型主要资产定价模型2021-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l1. 证券组合的收益证券组合的收益l2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量l3. 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l4. 最优投资组合最优投资组

42、合2021-12-22证券的投资组合证券的投资组合同时同时投投资于多种证券的方式资于多种证券的方式，会减，会减少风险，收益率高的证券会少风险，收益率高的证券会抵消收益率低的证券带来的抵消收益率低的证券带来的负面影响。负面影响。l1. 证券组合的预期收益（率）证券组合的预期收益（率）l证券组合的预期收益，是指组合中单项证券预期收益的加指组合中单项证券预期收益的加权平均值权平均值，权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投权重为整个组合中投入各项证券的资金占总投资额的比重资额的比重。2021-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1 12 21pn nni iirw rw r

43、w rw r822.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益注意：注意：与债券相比，股票具有更高的风险和更高的报酬。与债券相比，股票具有更高的风险和更高的报酬。现在，我们采取现在，我们采取风险风险-报酬折衷的组合投资方法：报酬折衷的组合投资方法： 50%投资投资于股票、于股票、 50%投资于债券。投资于债券。1. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率83 1. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率投资组合的权重：投资组合的权重：w该组合的收益率是该组合的收益率是组合中股票和组合中股票和债券的收益率的加权平均数债券的收益率的加权平均数：SSBBPrwrwr%)17(%50%)7(

44、%50%52.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益841. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：加权平均数： %)7(%50%)12(%50%5 . 9SSBBPrwrwr2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益851. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的该组合的收益率是组合中股票和债券的收益的加权平均数：加权平均数： %)3(%50%)28(%50%5 .12SSBBPrwrwr2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收

45、益861. 证券组合的预期收益率证券组合的预期收益率该组合的预期收益率是组合中各证券的预期收该组合的预期收益率是组合中各证券的预期收益的加权平均数：益的加权平均数：%)7(%50%)11(%50%9)()()(SSBBPrEwrEwrE2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益872. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量两种风险资产组合收益率的方差为：两种风险资产组合收益率的方差为：BSSSBB2SS2BB2P)(w2(w)(w)(w BS 是股票报酬和债券收益之间的相关系数。是股票报酬和债券收益之间的相关系数。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益882.

46、证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量l协方差和相关系数协方差和相关系数度量一种股票的收益度量一种股票的收益与另一种股票收益的与另一种股票收益的相互关系相互关系的指标的指标。011667.0307.03.11.28.07.07.11.12.07.17.11.07.BS10816.01431.0011667.0SBBSBS率两个离差同时发生的概)( )(SSBBBSRRRR2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益893.证券组合的风险衡量证券组合的风险衡量组合标准差组合标准差观察：多元化投资的风险的减小。观察：多元化投资的风险的减小。等量证券等量证券组合组合的风险比的风险比单独

47、持有单独持有股票或债券的风险要小。股票或债券的风险要小。BSSSBB2SS2BB2P)(w2(w)(w)(w求p90l协方差的意义协方差的意义l协方差的符号反映两种证券报酬的相互关协方差的符号反映两种证券报酬的相互关系。系。l符号为正符号为正两种证券报酬正相关两种证券报酬正相关l符号为负符号为负两种证券报酬负相关两种证券报酬负相关l协方差为零协方差为零不相关不相关2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益91l相关系数的含义相关系数的含义l相关系数应在相关系数应在+1 -1之间。之间。l相关系数为正相关系数为正正相关。数值越大，相正相

48、关。数值越大，相关程度越高；关程度越高；+1完全正相关。完全正相关。l相关系数为负相关系数为负负相关，负相关，-1完全负完全负相关。相关。l相关系数为零相关系数为零完全不相关。完全不相关。2. 证券组合的相关性及衡量证券组合的相关性及衡量2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l2. 证券组合的风险证券组合的风险利用有风险的单项资产组成一个完全无风险的投资组合2021-12-22两支股票在单独持有时都具有相当的风险，但当构成投资组合WM时却不再具有风险。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全负相关股票及组合的收益率分布情况完全负相关股票及组合的收益率分布情况20

49、21-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l完全正相关股票及组合的收益率分布情况完全正相关股票及组合的收益率分布情况2021-12-22 Copyright RUC2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l部分相关股票及组合的收益率分布情况部分相关股票及组合的收益率分布情况2021-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l从以上可以看出：l相关性越小，抵消的风险就越大，相关性越小，抵消的风险就越大，当组合投资收益完全负相关时，所有风险都能被分散掉。l如果如果 = +1.0，则风险不可能抵消。，则风险不可能抵消。l若投资组合包含的股票

50、多于两只，通常情况下，投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而投资组合的风险将随所包含股票的数量的增加而降低降低。l如果你有如果你有10万元投资股票，你买几只股票？万元投资股票，你买几只股票？l如果你有如果你有10亿元投资股票，你买几只股票？亿元投资股票，你买几只股票？2021-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益97分散投资的效果分散投资的效果2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益4.证券风险的分类证券风险的分类l可分散风险能够通过构建投资组合被消除的风险l市场风险不能够被分散消除的风险l市场风险的程度，通常用系数来衡量。l值度量了股票相对于平均股票

51、的波动程度，平均股票的值为1.0。2021-12-222.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益992.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益l可分散风险（非系统风险可分散风险（非系统风险; 公司特别风险公司特别风险; 特有风险）：特有风险）：是指是指某些因素给个别证券带来经济损失的可能性某些因素给个别证券带来经济损失的可能性。l可分散风险与公司相关：它是由个别公司的一些重要事件可分散风险与公司相关：它是由个别公司的一些重要事件引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的引起的，如新产品试制失败、劳资纠纷、新的竞争对手的出现等。通过投资分散化可以消除它们的影响。出现等

52、。通过投资分散化可以消除它们的影响。l如：华能国际如：华能国际2008.4.16日公布日公布2008第一季度业绩预警公第一季度业绩预警公告，称净利润同比降低告，称净利润同比降低50% ，当日跌，当日跌9.96%。l华能国际华能国际k线图线图.bmp4.证券风险的分类证券风险的分类1002008.4.17101浦发银行拟增发筹资对股价的影响浦发银行拟增发筹资对股价的影响l浦发银行（浦发银行（600000）2008年2月21日早盘间传出欲增发早盘间传出欲增发筹集筹集400亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后亿元与高层变动的消息，这导致浦发银行开盘后急跌，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累急跌

53、，并在下午牢牢封死在跌停板上，并拖累A股全面下股全面下挫。对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增挫。对此，公司当晚发布公告承认，公司正在研究公开增发筹资，补充核心资本，但公告强调，目前发筹资，补充核心资本，但公告强调，目前“业务经营活业务经营活动正常，公司高管层正常履行职责动正常，公司高管层正常履行职责”。l浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响浦发银行的再融资计划一经曝光，即对股市造成巨大影响。l21日，浦发银行从开盘日，浦发银行从开盘50.50元一路跌停至元一路跌停至45.98元，沪市元，沪市金融股也全面受挫。其中，银行大盘股中，中国银行跌幅金融股也全面受挫。其中，银行

54、大盘股中，中国银行跌幅为为2.42%、工商银行跌幅为、工商银行跌幅为3.16%、建设银行跌幅为、建设银行跌幅为3.11%，中资银行，中资银行H股同日也全面下跌。受此影响，昨日股同日也全面下跌。受此影响，昨日上证指数下跌上证指数下跌97点，恒生指数跌点，恒生指数跌533点。点。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1022008.2.211034.证券风险的分类证券风险的分类l不可分散风险不可分散风险; 系统风险系统风险; 市场风险市场风险l指指某些因素给市场上所有证券带来经济损失的某些因素给市场上所有证券带来经济损失的可能性可能性。如战争、通货膨胀、经济衰退、货币。如战争、通货膨

55、胀、经济衰退、货币政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分政策的变化等。系统风险不能通过投资组合分散掉。散掉。l如美国次贷危机如美国次贷危机l我国货币从紧政策我国货币从紧政策l我国我国2007年年5月月30日宣布印花税由日宣布印花税由1调至调至32.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益104调高印花税对股市的影响调高印花税对股市的影响l20072007年年5 5月月2525日，当市场传言政府要调高印花税来打压股日，当市场传言政府要调高印花税来打压股市时，财政部官员却公开对记者说没有此事。市时，财政部官员却公开对记者说没有此事。5 5月月2828日，日，周一，大盘上涨周一，大盘上涨9

56、292点，点，2929日上涨日上涨6868点，上证指数报收点，上证指数报收43354335点历史最高。但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控点历史最高。但就在这天夜里，本轮牛市第一次直接调控股市的政策却出台了，财政股市的政策却出台了，财政- -部零点宣布证券交易印花税部零点宣布证券交易印花税由由11调高到调高到33。周三大盘暴跌周三大盘暴跌6.4%6.4%，近近10001000只股票跌停只股票跌停；第二天第二天在中石化（在中石化（600028600028）带动下指数小有反弹，但）带动下指数小有反弹，但仍仍然有然有300300只跌停只跌停；第三天蓝筹股也开始跳水，指数勉强守；第三天蓝筹股也开始跳

57、水，指数勉强守住住40004000点；点；第四天跌第四天跌330330点，点，700700只个股跌停，创出历史最只个股跌停，创出历史最大跌幅大跌幅；第五天第五天上午继续恐慌性跳水，又有上午继续恐慌性跳水，又有几百只个股跌几百只个股跌停，指数跌至停，指数跌至34043404点点，至此，跌幅超过，至此，跌幅超过900900点。财政部门点。财政部门前出现静坐示威事态。前出现静坐示威事态。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益1052007.5.31不可化解风险不可化解风险; 系统风系统风险险; 市场风险市场风险可化解风险可化解风险; 非系统风非系统风险险; 公司特别风险公司特别风险;

58、特有特有风险风险n 因此，多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险。因此，多样化可以减少风险，但不能消除每个证券的所有风险。组合风险组合风险19.2123.949.2411010002.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益4.证券风险的分类证券风险的分类l结论结论: l非系统风险由于分散投资得到实质性消减非系统风险由于分散投资得到实质性消减,所以一个所以一个较大的投资组合几乎不存在非系统风险较大的投资组合几乎不存在非系统风险.l无论将多少资产无论将多少资产(股票股票)纳入投资组合纳入投资组合,系统风险都不会系统风险都不会消失消失. 总风险总风险=系统风险系统风险+非系统风险

59、非系统风险在高度分散在高度分散的投资组合中的投资组合中可忽略不计可忽略不计在高度分散的投资组合中在高度分散的投资组合中所有的风险都是系统风险所有的风险都是系统风险4.证券风险的分类证券风险的分类5. beta (b)系数l非系统风险可以不需要成本就消除非系统风险可以不需要成本就消除,因此因此对这部分风险不需要补偿对这部分风险不需要补偿.-市场对不需市场对不需要承担的风险不给予回报要承担的风险不给予回报.l一项资产一项资产(股票股票)的风险报酬率仅取决于其的风险报酬率仅取决于其所具有的系统风险所具有的系统风险.l如何衡量一项资产的系统风险呢如何衡量一项资产的系统风险呢?2.2.3 证券组合的风险

60、与收益证券组合的风险与收益l研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风研究者通过研究发现在大型组合中衡量某种证券风险的最好方法是该证券的险的最好方法是该证券的beta (b b)系数系数.lBeta 系数是度量系数是度量一种证券一种证券相对于相对于市场组合市场组合变动的反变动的反映程度的指标映程度的指标。)()(2,MMiiRRRCovb市场风险的程度，通常用市场风险的程度，通常用系数来衡量。系数来衡量。值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平值度量了股票相对于平均股票的波动程度，平均股票的均股票的值为值为1.0。2.2.3 证券组合的风险与收益证券组合的风险与收益5. beta (b)系数