债券与优先股的估价

1、蓝色海洋书的海洋债券与优先股的估价 与的估价_ 其次节 债券与优先股的估价债券与优先股的估价是十分成熟的，用法也是十分普及的。从某种程度上说，这种成熟，源于债券和优先股的将来现金流量是十分确定的。(1)也正是由于其将来现金流量是确定的，所以我们常把债券与优先股叫做固定收入。一、债券估价债券指由政府或者公司发行的工具。(一)影响现金流量的几个因素债券估价相对于估价是比较简单的，一方面在于其贴现率比较简单确定;另一方面在于其预期将来能够给投资者带来的现金流量是确定的。对于贴现率确实定办法，我们可以参照前面的率预测，以及风险酬劳中所讲的道理来确定，目前的就是如何按照已知条件来确定债券投资预期能够给投

2、资者带来的现金流量的数额。笼统地说，投资于债券，能够给投资者带来的现金流量有两种类型，一是未来可得的，二是本金的偿还。假如能够将它们分离举行确定，则确定债券的问题就解决了一半。总的说来，影响债券投资现金流量的基本因素包括债券的票面价值、票面、债券的期限以及债券类别等。票面价值指印在债券票面上的金额，是各类债券到期偿还本金的依据。普通而言，主体可按照不同认购者的需要，使多样化，既有大额面值，也有小额面值，比如，1996年三峡债券面值为100元、1000元、10000元三种。在我国，企业向藏匿发行的债券，每份面值为100元，定向发行的债券应该采纳记账方式向发行，每份面值为50万元，每一合格投资者认

3、购的债券不得低于面值100万元。是债券票面上标定的利率，等于债券每年数额除以债券的票面价值。票面利率是确定债券每期对付利息数额的依据之一。票面利率可分为固定利率和浮动利率两种，因其较为复杂，本书不研究浮动利率债券的定价。债券的期限有两种，一种是标明在债券票面或契约中的期限，它是指从债券发行日起到偿还本息日止的这段时光，是债券的。企业通常按照资金需求的期限、将来走势、流通市场的发达程度、债券市场上其他债券的期限状况、投资者的偏好等来确定发行债券的期限结构。普通而言，当资金需求量较大、债券流通市场较发达、利率有升高趋势时，可发行中长久债券，否则，应发行短期债券。另一种期限，指债券的当前剩余年限，即

4、截至今天，债券还有多久到期。债券估价中，我们更应该关怀后者。由于惟独将来的现金流量才会影响债券的价值，所以，对某些债券而言(如附) ，已经过去的期限中产生的现金流量已经成为，不会增强债券的价值。固然，对于刚发行的债券，这两者基本上是相等的。根据债券还本付息方式的不同，债券可以分为不同的类别，相应的其现金流量的特征也不同。在我国，根据债券还本付息方式的不同，债券主要分为附息票债券、一次还本付息债券和三种。其中，附息票债券指存续期内定期支付利息，到期按面值支付本金的债券，也叫分期付息债券。定期支付利息可以是每年支付一次，也可以是一年支付两次，视债券契约的规定而言。一次还本付息债券，也叫利随本清债券

5、，指全部利息均单利累积，债券到期时连同债券面值一同偿还给投资者的债券。这种债券在我国大量存在，我国债券市场上的债券多属于此类。指期限大于1年，平常不支付利息，到期按面值还本的债券。贴现债券是期限小于1年，平常不支付利息，折价发行，到期按面值还本的债券。可见零息债券和贴现债券没有本质的差异，只不过债券的期限有所不同，从这点上看，贴现债券与零息债券可以看做一种债券。不同的债券拥有不同的现金流量特征，下面，我们可以将这几种债券的现金流量作一个比较。表41 不同类别债券预期现金流量一览表表4 1中，f表示面值; i表示利率; cft表示利息额; n表示存续期; n表示剩余期限; t表示时光。可以看到，

6、我们通常见到的债券，其投资现金流量只是利息偿付有所差别，对于本金偿还带来的现金流量是没有差异的。(二)附息票债券的估价在前面，我们已经用表格的形式对附息票债券的现金流量作了归纳，又假设附息票债券的贴现率是已知的，则可以结合基本估价公式给出附息票债券估价公式:式中，v指内在价值; n指到期前剩余年限; kd指该债券风险水平下投资者要求的; i指每期领取的利息收入; f指债券到期偿还的本金(面值) 。这里，附息票债券的利息是一个形式，其贴现用计算办法，而最后一期期末流入的本金则可以根据复利现值贴现技术来贴现。需要注重的是，这里的n指的是债券的剩余寿命期，不是存续期，惟独当债券刚发行时，n才等于存续

7、期。【例4- 1】万通公司预备发行债券a，面值为100元，票面利息率为8%，期限30年，投资者要求的酬劳率为10%。该附息票债券的内在价值为多少?v =100 ×8% × pvifa10%，30+100 × pvif10%，30=8 ×9. 427 +100 ×0. 057=75. 42 +5. 70=81. 12 (元)(三)一次还本付息债券的估价一次还本付息债券在我国是很频繁的债券类型。挺直利用“表4 1”的结论，列出它的估价公式如下:这里，关键的一个地方是现金流量计算中，对于利息流入额计算，不管债券是新还是旧，不管持有期是几年，作为债券投

8、资者都一定会在债券寿命终了时领到该债券全部的利息。【例4- 2】中原油田公司预备发行的一次还本付息债券b，面值为100元，票面利息率为8%，存续期30年，适当的贴现率为10%。则该债券的内在价值为多少?v = ( 100 ×8% ×30 +100) × pvif10%，30=340 ×0. 057 =19. 38 (元)()这里，因为债券尚未发行，我们是在为它的发行估价，所以剩余期限等于其存续期，即n = n。这里除了与债券a的类别不同，其他都一样，但是估出的价格却有天壤之别。(四)贴现债券与零息债券的估价零息债券在到期前的各个期间都不向持有人支付利息，

9、而是以低于面值的价格出售。既然这种债券不向投资者支付利息，投资者为什么还会购买它呢?(2)缘由就在于该债券的购买者也同样有酬劳。这一酬劳包括两部分:一是自债券发行起其价值逐渐上升而带来的增值额;二是以低于面值的价格购买而在到期时以面值被赎回之间的差价。零息债券和贴现债券在估价上没有差异，放到一起来讲。它们的估价公式为:精心的会发觉，这个估价公式是前面所讲的一次还本付息债券以及附息票债券计算公式的一部分。事实上，当我们令票面利率为零的时候，一次还本付息债券计算公式就成了贴现债券的估价公式了，附息票债券计算公式也是如此。【例4- 3】零息债券c面值为100元，期限30年，适当的贴现率为10%。该债

10、券的内在价值是多少?v =100 × pvif10%，30=100 ×0. 057 =5. 70 (元)(五)永续债券的估价永续债券是没有到期日的债券，是附息票债券的一个特例，比如英国统一公债( consol) ，它最先是由英国在拿破仑后为偿债而发行的，按规定，英国政府必需无限期地向这种债券的持有人支付固定利息。其价格确实定，与普通意义上的附息票债券不一样，由于它们的现金流量当中，没有还本这一项，同时其利息偿付是一个永续年金。【例4- 4】永续债券d面值100元，票面利率8%，适当的贴现率为10%。该债券的内在价值是多少?每年的股息i =100 ×8% =8 (元

11、) ，kd=10%，则:v = i/kd简化式=8/10% =80 (元)(六)一年付息两次的债券估价有些债券并非一年付息一次，而是一年付息两次，如美国的大多数附息票债券。那么对于这种债券，如何举行估价呢?事实上，联系到时光价值求解中每年的计息频率，我们可以得出一年付息两次的债券估价公式。当一年付息两次的时候，本金的偿付是没有变幻的，还是到期偿还。变幻的是利息偿付本身，半年一付的利息，金额变为本来的i/2，同时，年金的期数由本来的n期变成了2n期，贴现率则由本来的kd变成了kd/2，这些变幻彻低都是从时光价值求解中推导出来的。【例4- 5】武钢股份将发行的债券e，面值为100元，票面利息率为8%，期限30年，投资者要求的酬劳率为10%。若该债券是一年付息两次的债券，则该附息票债券的内在价值为多少?v = ( 100 ×8%) /2 × pvifa5%，60+100 × pvif5%，60=8/2 ×18. 929 +100 ×0. 0535=81. 07 (元)二、优先股估价优先股是在股利支付和财产哀求权上优先于的一种股票。与一般股相同，优先股的每股也代表持有者对公司的部分全部权，但与一般股不同的是优先股持有人通常没有投票表决权。优先股也具有债券的一些特征，比如每期股