CFTC持仓数据的简要研究

1、CFTC持仓数据的简要分析（组内讨论稿）网址：http:www. cftc. gov/MarketReports/CommitmentsofTraders/index. htm市场一般划分成三类参与者,商业头寸交易者,投机大户（非商业头寸交易者），散户（非报告性头寸）商业头寸交易者一实际参与现货交易，利用期货期权市场进行套期保值的行为投机大户-参与投机.而且持仓量超过规定数量的大户.这里可以再细分为互换交易商（或者说掉期交易商）， 资产管理机构，可报告头寸散户一持仓量较少的投机者，即非报告性头寸里面的关系在这里先说明下,这些交易者的划定不是看交易者本身,而是看其参与的具体品种.这里打个比方.一

2、 个种植小麦为主的农场主,手头持有小麦的现货，但需要再过3个月收割.担心3个月后小麦集中上市，价格走低.所 以需要在期货市场对冲小麦价格下跌的风险,那他会进入期货市场做空.假设3个月后成交的时候，小麦现货价格是 走高的.那他获得了现货市场的利润.在期货市场只损失了一定的保证金.总体利润是可以让他满意的.相反,如果小 麦现货价格确实走低了.那他在现货市场会遇到一定的损失.不过没关系.他在期货市场的看空头寸获利,能有效弥 补现货市场的利润损失.这个农场主持有的合约,在计算的时候,会被并入商业头寸交易者.同理,那些需要小麦作 为原材料的磨坊和加工企业.会跟农场主做相反的动作.对他们来说,有效锁定利润

3、,才能保障工厂的照常运作.当然, 这些企业,也是商业头寸交易者.这两种参与者,就是大家所常说的套期保值者.主要目的是减少交易风险.锁定目标 利润.再展开来些,如果这个农场主积累了一些钱,也参与到黄金期货市场的投机.那他在黄金市场上的头寸,则会被归 入到散户.当然,如果他的头寸足够大,需要到美国商品期货委员会登记,那则会被归入到投机大户一类.这个原理同 样适合其他品种，比如银行和跨国公司，随时需要对冲汇率波动的风险，那他们在某个货币品种上仕匕如日元）的头寸 会被归入商业头寸,如果他们顺带想在农产品市场做一些投机,那这一部分头寸则会归入非商业性头寸.非商业性头 寸和散户的目的和性质都是一样.不参与

4、现货交易，做多和做空都是为了在单个品种上获得投机收益.在这里,还有些投机是赌波动率的.称之为套利（这个和套期保值不同），这里还是拿小麦做例子.如果一个对冲基 金,认为最近小麦的价格将出现大幅波动（不是单边走势），那他可以同时买入200份看跌的期权和200份看涨的期权, 假设小麦价格是每蒲式耳10美元,那他可以设定9. 5美元和10. 5美元的止损位.如果小麦价格在9. 5-10. 5之间波 动,则没有套利空间.相应.需要损失交易手续费.如果小麦的涨幅超过10. 5美元,那空单的损失将是确定的.而多单 的收益将超过空弹的损失.反之亦然,这就是波动套利.这可以在大幅振荡的价格波动中规避风险,继续获

5、利.需要注意到的一点是,现在非商业性的头寸中，互换交易逐渐占据越来越重要的位置.主要得益于互换交易可以 提供更多的衍生品服务,可以体现灵活性和个性化服务.起到了联结0TC市场和期货市场的作用，比如很多人参与的 ETF基金,其实质是为对冲避险的商业机构和场外投机者之间建立了联系,在这里互换交易商相当于做市商的角色. 具体的互换交易这里不多涉及,大家可以去了解下，货币，利率,商品等等,互换交易商在里面起了主要的撮合作用. 让双方参与者在对冲风险的同时,有效降低了参与成本.期货市场不仅可以用来和现货交易做对冲,期货市场各品种之间也是可以做一定的对冲，比如罗杰斯在做空美国 国债收益率的时候,是必须要考

6、虑通过其他品种的对冲来屏蔽其在国债空头部位的风险暴露.比如他他可以选择做 多黄金.当然实际交易中,对冲基金在各品种之间的操作,是一个需要详细计算的复杂模型.但就单个品种而言,我们 还是可以从市场中主导参与者的持仓量和多空转变来寻找一些行情发展的端倪.下面是大豆这个品种的一些针对性说明SOYBEANS - CHICAGO BOARD OF TRADE-05602Caaciiuients of Traders with Delt-A-adjuated Options and FuTurejj Caetolned, Septeriber L3-, 2011s Total :Reportable Pc

7、sitloms:Ncnceportable» PQSitLQnSs Open ;Non-Cosroerci-al i Ccrae?rcial 5Eoxa 工!t Interest : Leng x Short： : Spseadiag: Lon.g : Short :Lcng3 Short : Leng x Shosz(CGMTRACT5 Of 5.000 BU5HEL5).S6.554；204,02243,13024">4S-0Ji5,ies4c,567X.59593715;95,7634麻5”Z33N2297,7814”, 166,27.Q：E42.838,17,

8、978瓦2764.29917,402温424399Change s，:n frosn: Sept-esnber 6r 201L3J?6:75侬+3,625-e<3i731,set10,4 327,972758,2122,2 三33,9995,738:Percent of Open Inz exest Repzeserit:e d by EachXOQ.O:24.45.2.:100.0224.T5.92».43.5100.0:42.014.110.040.£93690. &86.4r 7 iSis 3 1 1col49g 49S 2QZtFerceat o

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10、登记的，但到周末再发布,数据会滞后几天.单周的变化往往不能看 到全貌.所以以此来判断走势是相当危险的。只能看到最近市场参与方的情绪。最近商业头寸同时增加多单和空单 量。是因为美豆收获季即将来临。农场主和加工商均需要进入市场做对冲。不过加工商本周做多增加了 31984手， 而农场主的做空只有10432手，说明大豆的实际需求依然强劲。从非商业性头寸的动作来看，短期内他们并不看好 大豆价格，所以多单量在减少，空单量在增加。虽然持仓总量在增加，但美豆的总体价格承压，这与美豆最近的走势是一致的。从散户（非报告性头寸）的手法来看，他们选择的是离场，散户通常是反向指标，关键是要找到长期 趋势，如果市场的驱动

11、方和散户头寸相反。又正好处于差距最大的位置时，那可能就是一个很好的进场或出场指标。大豆一芝加哥您品交易所（CBOT）可报告总持仓总量C万手）这个是总的持仓报告，因为从单周无法看出走势,所以必须要有对应的曲线,才能找出趋势，总的持仓量变化，代 表了市场参与兴趣。总持仓量越高，说明参与的资金越多。大豆一芝加哥商品交易所(CBOT)生产/贸易/加工/用户持仓总量(万手)这个是商业头寸的仓位走势图.有两个快速放大的时间点。2010年的7月份和2011年的7月份。实际上是美豆 收获前，大家提前开始锁定交易仓位和利润。大豆一芝加哥商品交易所(CBOT)资产管理机构持仓总量万手大型机构的仓位走势图，因为美豆

12、这个品种。做空的主力是生产者。而做多的主力不是那些加工商，而是非商 业性机构，或者说投机大户。所以说我们国家虽然是世界上最大的大豆消费国，却没有定价权。价格的高低完全是 这些大型的金融机构和银行说了算的。1/1.illiLllIIlllIllllllllllln. lB1 IfI f TII .rl.1IT上M_ Hiiiiinimmpmpipiwszia cicro.ww这个是对应期限下大豆的期货走势价格.基本上截取了差不多的时间段。这样好做比较。有一个重要的事件观察点是2010年的10月份,商业头寸交易者的空单量达到峰值.同时非商业性大型机构的多 单量进入高峰.这个时候大豆出现一个突破行情

13、.商业头寸的大量做空是因为美豆的收获季开始来临.需要做空来锁 定现货市场的利润.相应的非商业性头寸入场做多.当然这一波大豆的上涨单单从这个走势图来说明还是不够的.这 里也没法看到著名的威廉指标,更重要的原因在于美联储宽松货币政策,并在2010年11月中旬推出QE2.但商业头寸 参与者从做空的顶点开始逆转的时候,往往也是变盘的一个重要因素,因为市场中占据绝对力量的空方主力的火力 开始衰退.那如果多方能够继续输入足够的弹药.那上涨的推动是不言而喻的.类似的情况开始在2011年7月份重新 再现，由于美豆在10月份进入收获季.所以从7月份开始就有大量空单进入.目前空头头寸尚未进入顶峰.而多头头 寸短期内有明显的滑落迹象.结合最近美元的上升趋势.这也是造成最近美豆价格继续受压,未能形成突破的原因. 另外，多关注天气因素和实际收成，包括供需状况，市场大环境的影响，再结合实际参与者的资金动向