证券投资与股票投资(共95页).ppt

1、12复习上学期的内容（看着目录回答！）：复习上学期的内容（看着目录回答！）：o1 1、财务管理的内容有哪些？、财务管理的内容有哪些？o2 2、财务管理的工作环节有哪些？、财务管理的工作环节有哪些？o3 3、财务管理的两大基本观念是什么？、财务管理的两大基本观念是什么？o4 4、什么叫资金时间价值观念？什么叫风、什么叫资金时间价值观念？什么叫风险报酬观念？险报酬观念？o5 5、资金时间价值的相关计算题有几大类？、资金时间价值的相关计算题有几大类？o6 6、年金有几种类别？、年金有几种类别？3o7 7、财务比率分析有几大类别？、财务比率分析有几大类别？o8 8、什么叫资本成本？、什么叫资本成本？o

2、9 9、资本成本的类别有哪些？、资本成本的类别有哪些？o1010、个别资本成本有哪些种类？、个别资本成本有哪些种类？o1111、经营杠杆产生的原因是什么？财务杠杆产、经营杠杆产生的原因是什么？财务杠杆产生的原因是什么？生的原因是什么？o1212、项目投资决策的评价指标有哪些？分别是、项目投资决策的评价指标有哪些？分别是什么含义？什么含义？o1313、学了财务管理学（上学期）以后，你、学了财务管理学（上学期）以后，你对公司财务有什么想法？对公司财务有什么想法？4o固定资产的折旧管理固定资产的折旧管理5第七章第七章 证券投资证券投资第一节第一节 证券投资概述证券投资概述第二节第二节 债券投资债券投

3、资第三节第三节 股票投资股票投资第四节第四节 投资基金投资基金第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型6第一节第一节 证券投资概述证券投资概述o一、证券投资的含义、分类与特点一、证券投资的含义、分类与特点o证券投资是指公司（投资者）将资金证券投资是指公司（投资者）将资金投资于股票、债券、基金等证券，并投资于股票、债券、基金等证券，并从中获取投资收益的一种投资行为。从中获取投资收益的一种投资行为。 7第一节第一节 证券投资概述证券投资概述（一）证券的种类o1.按证券体现的权益关系分类：所有权证券、信托投资证券和债权证券，o2.按证券的收

4、益状况分类：固定收益证券、变动收益证券。o3.按证券发行主体分类证券按发行主体：政府证券、金融证券、公司证券。o4.按证券到期日的长短分类：短期证券、长期证券。8第一节第一节 证券投资概述证券投资概述9第一节第一节 证券投资概述证券投资概述10第一节第一节 证券投资概述证券投资概述1112第二节第二节 债券投资债券投资o投资者是否购买该项债券？投资者是否购买该项债券？o公司要进行债券投资，首先必须进行公司要进行债券投资，首先必须进行债券投资债券投资的收益评价的收益评价，评价债券收益水平主要有两个指，评价债券收益水平主要有两个指标，即债券的价值和收益率。标，即债券的价值和收益率。13第二节第二节

5、 债券投资债券投资o一、债券投资的收益评价一、债券投资的收益评价o（一）债券的价值，又称债券的内在价值，（一）债券的价值，又称债券的内在价值，是指进行债券投资时投资者预期可获得的现是指进行债券投资时投资者预期可获得的现金流入的现值。债券的现金流入主要包括利金流入的现值。债券的现金流入主要包括利息和到期收回的本金或出售时获得的现金两息和到期收回的本金或出售时获得的现金两部分。所以，对投资者而言，当债券价值高部分。所以，对投资者而言，当债券价值高于其购买价格时，才值得投资。于其购买价格时，才值得投资。14第二节第二节 债券投资债券投资o1.1.债券价值计算的基本模型债券价值计算的基本模型o债券价值

6、的基本模型主要是指按复利方式计算的债券价值的基本模型主要是指按复利方式计算的每年定每年定期付息、到期一次还本期付息、到期一次还本情况下的债券的估价模型。情况下的债券的估价模型。 BV =i F (P/A,K,n) + F (P/F,K,n) BV =i F (P/A,K,n) + F (P/F,K,n) =I =I（P/AP/A，K K，n n）+F+F（P/FP/F，K K，n n）式中式中 BV BV 债券价值；债券价值； i i 债券票面利息率；债券票面利息率； I I 债券利息；债券利息； F F 债券到期本金；债券到期本金； KK市场利率或投资人要求的必要收益率；市场利率或投资人要求

7、的必要收益率； n n 付息总期数。付息总期数。15o例例7-1甲公司甲公司2004年年1月月1日发行面值为日发行面值为1000元、元、票面利率为票面利率为6%、期限为、期限为5年的债券。投资年的债券。投资者想于者想于2006年年1月月1日购买，该债券的市日购买，该债券的市场利率为场利率为8%，价格为每张，价格为每张930元。元。要求：分析判断该债券是否值得购买。要求：分析判断该债券是否值得购买。16BV=1000BV=10006%6%(P/A,8%,3)+1000(P/A,8%,3)+1000(P/F,8%,3)(P/F,8%,3) =60 =602.5771+10002.5771+1000

8、0.79380.7938 =948.43( =948.43(元元) )因为，该债券的价值为因为，该债券的价值为948.43948.43元，高于价格元，高于价格930930元，所以值得投资。元，所以值得投资。17第二节第二节 债券投资债券投资o2.2.一次还本付息的单利债券价值模型一次还本付息的单利债券价值模型我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单我国很多债券属于一次还本付息、单利计算的存单式债券，其价值模型为式债券，其价值模型为( (P227)P227)：BV = F(1+ i n)/ (1+K)n BV = F(1+ i n)/ (1+K)n = F(1+ i n) (P/F,K,n)

9、 = F(1+ i n) (P/F,K,n)o公式中符号含义同前式。公式中符号含义同前式。18o例例7-2 7-2 乙公司乙公司20062006年年1 1月月1 1日发行面值为日发行面值为10001000元、票面利率为元、票面利率为5%5%、期限为、期限为3 3年的债券。投年的债券。投资者于发行当日购买，该债券的投资人要求资者于发行当日购买，该债券的投资人要求的必要收益率为的必要收益率为6%6%，价格每张，价格每张980980元。元。要求：分析判断该债券是否值得购买？要求：分析判断该债券是否值得购买？oBV=1000BV=1000(1+5%(1+5%3) 3) (P/F,6%,3)(P/F,6

10、%,3) =1000 =10001.151.150.83960.8396 =965.54(元元) 该债券的价值为该债券的价值为965.54965.54元，低于价格元，低于价格980980元，元，所以不值得投资。所以不值得投资。19o3. 3. 零息债券的价值模型零息债券的价值模型零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，零息债券的价值模型是指到期只能按面值收回，期内不计息债券的估价模型。期内不计息债券的估价模型。BV =F/BV =F/（1+K1+K）n =F n =F （P/FP/F，K K，n n）公式中的符号含义同前式。公式中的符号含义同前式。20o例例7-3 7-3 丙公司丙公司200

11、52005年年7 7月月1 1日发行面值为日发行面值为10001000元、期元、期限为限为4 4年的债券，该债券期内不计息，到期按面值年的债券，该债券期内不计息，到期按面值偿还。投资者若于偿还。投资者若于20062006年年7 7月月1 1日购买，该债券投资日购买，该债券投资人要求的必要收益率为人要求的必要收益率为6%6%，价格每张，价格每张820820元。元。 要求：分析判断该债券是否值得投资。要求：分析判断该债券是否值得投资。BV=1000BV=1000(P/F,6%,3)(P/F,6%,3) =1000 =10000.83960.8396 =839.6(元元) 该债券的价值为该债券的价值

12、为839.6839.6元，高于价格元，高于价格820820元，所以值得元，所以值得投资。投资。21第二节第二节 债券投资债券投资o（二）债券的收益率（二）债券的收益率o债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重债券的收益率是进行债券投资时选购债券的重要标准，是指能要标准，是指能使债券的未来现金流入现值等使债券的未来现金流入现值等与债权购买价格的贴现率，与债权购买价格的贴现率，它可以反映债券投它可以反映债券投资按复利计算的实际收益率。资按复利计算的实际收益率。o如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬如果债券的收益率高于投资人要求的必要报酬率，则可购进债券；否则就应放弃此项投资。率，则可购进债券；

13、否则就应放弃此项投资。22第二节第二节 债券投资债券投资o1.1.短期债券收益率的计算短期债券收益率的计算o短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价短期债券由于期限较短，一般不用考虑货币时间价值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额值因素，只需考虑债券价差及利息，将其与投资额相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式相比，即可求出短期债券收益率。其基本计算公式为：为： 式中：式中： BVBV0 0 债券购买价格；债券购买价格； BVBV1 1债券出售价格；债券出售价格； I I 债券利息；债券利息； KK债券投资收益率。债券投资收益率。23o例例7-4 7-4 丁公司于丁公司于200

14、52005年年5 5月月8 8日以日以920920元购进一张面元购进一张面值值10001000元、票面利率元、票面利率5%5%、每年付息一次的债券，、每年付息一次的债券，并于并于20062006年年5 5月月8 8日以日以970970元的市价出售。元的市价出售。o要求：计算该债券的投资收益率。要求：计算该债券的投资收益率。解：解：k=(970-920+50)k=(970-920+50)920920100%=10.87% 100%=10.87% 该债券的投资收益率为该债券的投资收益率为10.87%10.87%24第二节第二节 债券投资债券投资2.2.长期债券收益率的计算长期债券收益率的计算o对于

15、长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币对于长期债券，由于涉及时间较长，需要考虑货币时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直时间价值，其投资收益率一般是指购进债券后一直持有至到期日可获得的收益率，它是持有至到期日可获得的收益率，它是使债券利息的使债券利息的年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于年金现值和债券到期收回本金的复利现值之和等于债券购买价格债券购买价格时的贴现率。时的贴现率。（1 1）一次还本付息的单利债券收益率的计算）一次还本付息的单利债券收益率的计算一次还本付息的单利债券价值模型为：一次还本付息的单利债券价值模型为： BV = F(1+ i n) (P/F, BV = F

16、(1+ i n) (P/F,K K,n),n)25o例例7-5 7-5 A A公司于公司于20062006年年1 1月月1 1日拟投资日拟投资10 00010 000张面值张面值为为10001000元、票面利率为元、票面利率为10%10%、单利计息、期限、单利计息、期限5 5年的年的债券。该债券价格每张为债券。该债券价格每张为10201020元，必要报酬率为元，必要报酬率为10%10%。假设该债券到期一次还本付息。假设该债券到期一次还本付息。o要求；计算该债券到期收益。要求；计算该债券到期收益。 BV = F(1+ i n) (P/F,K,n) BV = F(1+ i n) (P/F,K,n)

17、1020=10001020=1000（1+51+510%10%）（）（P/FP/F，K K，5 5）（P/FP/F，K K，5 5）=1020=10201500=0.68 1500=0.68 查查“复利现值系数表复利现值系数表”，收益率，收益率K=8%K=8%，低于必要报酬低于必要报酬率率10%10%，所以不值得投资。，所以不值得投资。26第二节第二节 债券投资债券投资（2 2）一般债券收益率的计算，其价值模型为）一般债券收益率的计算，其价值模型为BV =IBV =I（P/AP/A，K K，n n）+ F+ F（P/FP/F，K K，n n）式中：式中： BV BV 债券的购买价格；债券的购买

18、价格； II每年获得的固定利息；每年获得的固定利息； FF债券到期收回的本金或中途出售收回的资金；债券到期收回的本金或中途出售收回的资金； KK债券的投资收益率；债券的投资收益率； nn投资期限。投资期限。o由于无法直接计算收益率，必须采用由于无法直接计算收益率，必须采用逐步测试法逐步测试法来计来计算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的算，即：先设定一个贴现率代入上式，如计算出的BVBV正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出正好等于债券买价，该贴现率即为收益率；如计算出的债券的购买价格与债券买价不等，则须继续测试，的债券的购买价格与债券买价不等，则须继续测试，再用再用插入法插入法

19、求出收益率。求出收益率。27oB B公司公司20062006年年8 8月月1 1日拟购买面值为日拟购买面值为1 0001 000元、票面利元、票面利率为率为8%8%、每年支付一次利息且平价发行的债券，该、每年支付一次利息且平价发行的债券，该债券于债券于20112011年年7 7月月3131日到期，按面值收回本金，另日到期，按面值收回本金，另已知必要报酬率为已知必要报酬率为8%8%。o要求：计算该债券的到期收益率。要求：计算该债券的到期收益率。解：解：I= 1000I= 10008%=80(8%=80(元元) ) F=1000(F=1000(元元) )设收益率设收益率 i=8% i=8% 则则B

20、V=80BV=80(P/A,8%,5)+1000(P/A,8%,5)+1000(P/F,8%,5)=1000(P/F,8%,5)=1000（元）元）所以，该债券的收益率为所以，该债券的收益率为8%8%，平价发行的每年复利计，平价发行的每年复利计息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。息一次的债券，其到期收益率等于票面利率。 28o如果，该公司购买该债券的价格为如果，该公司购买该债券的价格为12001200元，计算债券元，计算债券收益率，必须使下式成立：收益率，必须使下式成立： 1200=80 1200=80( (P/A,K,5)+1000P/A,K,5)+1000(P/F,K,5)(P/F,K

21、,5)oK K1 1=4%, =4%, BVBV1 1=80=80(P/A,4%,5)+1000(P/A,4%,5)+1000(P/F,4%,5)=1178.04(P/F,4%,5)=1178.04(元元) )o K K2 2=3%, =3%, BVBV2 2=80=80(P/A,3%,5)+1000(P/A,3%,5)+1000(P/F,3%,5)=1228.98(P/F,3%,5)=1228.98(元元) )o用内插法计算：用内插法计算： K=3%+(1228.98-1200)/(1228.98-1178.04) K=3%+(1228.98-1200)/(1228.98-1178.04)

22、(4%-3%)=3.57% (4%-3%)=3.57% o所以：如果债券的购买价格为所以：如果债券的购买价格为12001200元，债券的收益率元，债券的收益率为为3.57%3.57%。低于投资者要求的必要报酬率。低于投资者要求的必要报酬率8%8%，所以不，所以不值得投资。值得投资。29第二节第二节 债券投资债券投资o插入法比较麻烦，可用下面的简便法求出近似结果：插入法比较麻烦，可用下面的简便法求出近似结果：30第二节第二节 债券投资债券投资二、债券投资的优缺点二、债券投资的优缺点o1.1.债券投资的优点债券投资的优点（1 1）投资收益稳定。）投资收益稳定。（2 2）投资风险较低。）投资风险较低

23、。（3 3）流动性强。）流动性强。o2.2.债券投资的缺点债券投资的缺点（1 1）无经营管理权。）无经营管理权。（2 2）购买力风险较大。）购买力风险较大。31第三节第三节 股票投资股票投资一、股票投资的收益评价一、股票投资的收益评价（一）股票的价值（一）股票的价值 股票的价值又称股票的内在价值，是进行股股票的价值又称股票的内在价值，是进行股票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资票投资所获得的现金流入的现值。股票带给投资者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售者的现金流入包括两部分：股利收入和股票出售时的资本利得。时的资本利得。 因此股票的内在价值由一系列的股利和将来因此股票的内在价值由

24、一系列的股利和将来出售股票时售价的现值所构成，通常当出售股票时售价的现值所构成，通常当股票的市股票的市场价格低于股票内在价值场价格低于股票内在价值才适宜投资。才适宜投资。32第三节第三节 股票投资股票投资1.1.股票价值的基本模型股票价值的基本模型股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，股票价值的基本模型要求无限期的预计历年的股利，如果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难如果持有期是个未知数的话，上述模型实际上很难计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定计算。因此应用的模型都是假设股利零增长或固定比例增长时的价值模型。比例增长时的价值模型。33第三节第三节 股票投资股票投资2.2

25、.股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型股利零增长、长期持有的股票价值模型为：股利零增长、长期持有的股票价值模型为：P P 0 0 =d =dK K34o例例7-77-7 甲公司拟投资购买并长期持有某公司股票，甲公司拟投资购买并长期持有某公司股票，该股票每年分配股利该股票每年分配股利2 2元，必要收益率为元，必要收益率为10%10%。要求：判断该股票价格为多少时适合购买。要求：判断该股票价格为多少时适合购买。解解: :P=d/K=2P=d/K=210%=20(10%=20(元元) ) 所以，股票价格低于所以，股票价格低于2020元时才适合购买。元时才适合购买。35

26、o例例7-87-8o乙公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为乙公司拟投资某公司股票，该股票上年每股股利为2 2元，预计年增长率为元，预计年增长率为2%2%，必要报酬率为，必要报酬率为7%7%。o要求：判断该股票价格为多少时可以投资。要求：判断该股票价格为多少时可以投资。解：解：P=dP=d0 0(1+g)/(K-g)=2(1+g)/(K-g)=2(1+2%)(1+2%)(7%-2%)=40.8(7%-2%)=40.8(元元) ) 所以：该股票价格低于所以：该股票价格低于40.840.8元时才可以投资。元时才可以投资。36第三节第三节 股票投资股票投资4.4.非固定成长股票的价值非固定成长股

27、票的价值有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一有些公司的股票在一段时间里高速成长，在另一段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们段时间里又正常固定增长或固定不变，这样我们就要分段计算，才能确定股票的价值。就要分段计算，才能确定股票的价值。例例7-9 表表7-137第三节第三节 股票投资股票投资38o例例7-10 7-10 有一只股票的价格为有一只股票的价格为4040元，预计下元，预计下一期的股利是一期的股利是2 2元，该股利将以大约元，该股利将以大约10%10%的速的速度持续增长。度持续增长。要求：计算该股票的预期收益率。要求：计算该股票的预期收益率。解：解：K=2K=240+10%=1

28、5% 40+10%=15% 该股票的收益率为该股票的收益率为15%15%。39第三节第三节 股票投资股票投资2.2.采用股票价值的基本模型采用股票价值的基本模型股票投资收益率股票投资收益率的计算的计算 一般情况下，公司进行股票投资可以取得一般情况下，公司进行股票投资可以取得股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股股利，股票出售时也可收回一定资金，只是股利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票利不同于债券利息，股利是经常变动的，股票投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利投资的收益率是使各期股利及股票售价的复利现值等于股票买价时的贴现率。即通过以下模现值等于股票买价时的贴现率。即通过以下模型用插

29、入法。型用插入法。4041o例例7-117-11o丁公司于丁公司于20002000年年6 6月月1 1日投资日投资600600万元购买某种万元购买某种股票股票100100万股，在万股，在20012001年、年、20022002年和年和20032003年的年的5 5月月3030日分得每股现金股利分别为日分得每股现金股利分别为0.60.6元、元、0.80.8元元和和0.90.9元，并于元，并于20032003年年5 5月月3030日以每股日以每股8 8元的价元的价格将股票全部出售。格将股票全部出售。o要求：计算该项投资的收益率。要求：计算该项投资的收益率。o解：如果收益率取解：如果收益率取20%2

30、0%时，时，42P=0.6P=0.6100/(1+20%)+0.8100/(1+20%)+0.8100/(1+20%)100/(1+20%)2 2+(8+0.9)+(8+0.9)1 100/(1+20%)00/(1+20%)3 3=620.59=620.59（万元）万元）o如果收益率取如果收益率取24%24%时，时，P=0.6P=0.6100/(1+24%)+0.8100/(1+24%)+0.8100/(1+24%)100/(1+24%)2 2+(8+0.9)+(8+0.9)1 100/(1+24%)00/(1+24%)3 3=567.23=567.23（万元）万元） o然后用插值法计算如下：

31、然后用插值法计算如下： K=20%+(620.59-600)K=20%+(620.59-600)(620.59-567.23)(620.59-567.23)(24%-(24%-20%)=21.54% 20%)=21.54% 43第三节第三节 股票投资股票投资二、股票投资的优缺点二、股票投资的优缺点（一）股票投资的优点（一）股票投资的优点1 1投资收益高。投资收益高。2 2购买力风险低。购买力风险低。3 3拥有经营控制权。拥有经营控制权。（二）股票投资的缺点（二）股票投资的缺点1 1收入不稳定。收入不稳定。2 2价格不稳定。价格不稳定。3 3求偿权居后。求偿权居后。44o案例：张伟是东方咨询公司

32、的一名财务分析师，应邀评案例：张伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估百兴商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。张估百兴商业集团建设新商场对公司股票价值的影响。张伟根据公司情况做了以下估计：伟根据公司情况做了以下估计：(1)(1)公司本年度净收益为公司本年度净收益为200200万元，每股支付现金股利万元，每股支付现金股利2 2元，元，新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长新建商场开业后，净收益第一年、第二年均增长15%15%，第，第三年增长三年增长8%8%，第四年及以后将保持这一净收益水平。，第四年及以后将保持这一净收益水平。(2)(2)该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后

33、继该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。续实行该政策。(3)(3)公司的公司的系数为系数为1 1，如果将新项目考虑进去，如果将新项目考虑进去，系数将提系数将提高到高到1.51.5。(4)(4)无风险收益率（国库券）为无风险收益率（国库券）为4%4%，市场要求的收益率为，市场要求的收益率为8%8%。(5)(5)公司股票目前市价为公司股票目前市价为23.623.6元。元。45张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用价值的评估。百兴集团公司的一位董事提出，如果采用股利贴

34、现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原有的股利政策提高股利支付率。变原有的股利政策提高股利支付率。请你协助张伟完成以下工作：请你协助张伟完成以下工作：(1)(1)参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否参考固定股利增长贴现模型，分析这位董事的观点是否正确。正确。(2)(2)分析股利增加对可持续增长率（收益水平）和股票的账分析股利增加对可持续增长率（收益水平）和股票的账面价值有何影响。面价值有何影响。(3)(3)评估公司股票价值。评估公司股票价值。46o (1) (1)该董事的观点是错误的。在固定股利增长模该董事的观点是错误的。在固

35、定股利增长模型中型中“P0=”P0=”， ” ”，当股利较高时，在其他条件当股利较高时，在其他条件不变的情况下，价格的确也会较高。但是其他条不变的情况下，价格的确也会较高。但是其他条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率长率g g就会下降，股票价格不一定会上升。事实就会下降，股票价格不一定会上升。事实上，如果股权收益率上，如果股权收益率RkRk，价格反而会下降。价格反而会下降。o(2)(2)股利支付率的提高将减少可持续增长率，因股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股利支付率的为用于再投资企业的资金减少了。股利支付

36、率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。47o(3)k=4%+(8%-4%)1.5=10%o股票价值计算见下表。股票价值计算见下表。年份年份0123合计合计每股股利每股股利(元元)22.32.652.86 现值系数现值系数(i=10%) 0.90910.825640.7531 股利现值（元股利现值（元/股）股） 2.092.192.156.43第第3年年末股价年年末股价(元元/股股) 28.6 第第3年年末股价现值年年末股价现值（元（元/股）股） 21.5421.54股票价值股票价值 27.9748o公司股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：公司

37、股票的内在价值将高于其市价，这一分析表明：采用新项目，公司股价将会上升，它的采用新项目，公司股价将会上升，它的系数和风系数和风险溢价也会上升。险溢价也会上升。49第四节第四节 投资基金投资基金一、投资基金的含义、内容与分类一、投资基金的含义、内容与分类（一）投资基金的含义与内容（一）投资基金的含义与内容投资基金即通过发行基金股份或受益凭证等有价证投资基金即通过发行基金股份或受益凭证等有价证券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资券聚集众多的不确定投资者的出资，以规避投资风险并获得投资收益的证券投资工具。风险并获得投资收益的证券投资工具。50第四节第四节 投资基金投资基金投资基金的组织与运作包

38、括如下几个方面的内容：投资基金的组织与运作包括如下几个方面的内容：第一，由投资基金的发起人设计组织各种类型的投资第一，由投资基金的发起人设计组织各种类型的投资基金。基金。第二，基金的份额用第二，基金的份额用“受益权单位受益权单位”来确定投资者在来确定投资者在某一投资基金中所持份额的尺度。某一投资基金中所持份额的尺度。第三，由指定的基金保管公司来保管和处理基金资产。第三，由指定的基金保管公司来保管和处理基金资产。第四，由指定的基金经理公司（也称为基金管理公司）第四，由指定的基金经理公司（也称为基金管理公司）负责基金的投资运作。负责基金的投资运作。51第四节第四节 投资基金投资基金（二）投资基金的

39、种类（二）投资基金的种类1 1根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式根据变现方式的不同，可分为封闭式基金和开放式基金。基金。（1 1）、封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，）、封闭式基金是指基金的发起人在设立基金时，限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基限定了基金单位的发行总额，筹集到这个总额后，基金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受金即宣告成立，并进行封闭，在一定时期内不再接受新的投资。新的投资。（2 2）、开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基）、开放式基金是指基金发起人在设立基金时，基金单位的总数是不固定的，可视经营策略和发展需要金单位的总数是不固定的，可视

40、经营策略和发展需要追加发行。追加发行。52第四节第四节 投资基金投资基金封闭式基金与开放式基金的区别有：封闭式基金与开放式基金的区别有：第一、基金单位的发行规模要求不同；第一、基金单位的发行规模要求不同；第二、期限不同；第二、期限不同；第三、基金单位的交易价格计算标准不同；第三、基金单位的交易价格计算标准不同；第四、投资策略不同。第四、投资策略不同。53第四节第四节 投资基金投资基金2 2根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约根据组织形态的不同，可分为公司型基金和契约型基金。型基金。o公司型基金：按照公司法以公司形态组成的，公司型基金：按照公司法以公司形态组成的，该基金公司以发行股份的方式

41、筹集资金，一般投资该基金公司以发行股份的方式筹集资金，一般投资者购买给公司的股份即为认购基金，也就成为该公者购买给公司的股份即为认购基金，也就成为该公司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。司的股东，凭其持有的基金份额依法享有投资收益。o契约型基金：把受益人（即投资人）、管理人、托契约型基金：把受益人（即投资人）、管理人、托管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通管人三者作为基金的当事人，由管理人与信托人通过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种过签订信托契约的形式发行受益凭证而设立的一种基金，所以它又称为单位信托基金。基金，所以它又称为单位信托基金。54公司型基金与契约型基金的

42、不同点有以下几个方公司型基金与契约型基金的不同点有以下几个方面：面：第一、投资者的地位不同；第一、投资者的地位不同；第二、资金的性质不同；第二、资金的性质不同；第三、基金的运营依据不同。第三、基金的运营依据不同。55第四节第四节 投资基金投资基金二、投资基金的价值与收益率二、投资基金的价值与收益率对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公对投资基金财务评价所依据的信息来源主要是公开的基金财务报告信息。开的基金财务报告信息。（一）基金的价值（一）基金的价值基金的内涵价值是指在基金投资上所能带来的现基金的内涵价值是指在基金投资上所能带来的现金净流量。金净流量。56第四节第四节 投资基金投资基金确定

43、基金的价值有以下几个要素：确定基金的价值有以下几个要素： 1 1、基金价值的内涵。基金的价值取决于目前能给投资者带来的、基金价值的内涵。基金的价值取决于目前能给投资者带来的现金流量。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，既然现金流量。基金的价值取决于基金净资产的现在价值，既然未来不可预测，投资者把握的就是未来不可预测，投资者把握的就是“现在现在”，即基金资产的，即基金资产的现有市场价值。现有市场价值。2 2、基金单位净值。也称为单位净资产值或单位资产净值。基金、基金单位净值。也称为单位净资产值或单位资产净值。基金单位净值是在某一时点每一基金单位（或基金股份）所具有单位净值是在某一时点每一基金单

44、位（或基金股份）所具有的市场价值，计算公式为：的市场价值，计算公式为：在基金净资产价值的计算中，基金的负债除了以基金名义对外在基金净资产价值的计算中，基金的负债除了以基金名义对外的融资借款以外，还包括应付投资者的分红、基金应付给基的融资借款以外，还包括应付投资者的分红、基金应付给基金经理公司的首次认购费、经理费用等各项基金费用。基金金经理公司的首次认购费、经理费用等各项基金费用。基金总资产的价值并不是指资产总额的账面价值，而是指资产总总资产的价值并不是指资产总额的账面价值，而是指资产总额的市价值。额的市价值。57第四节第四节 投资基金投资基金3 3、基金的报价。、基金的报价。开放型基金柜台交易

45、价格的计算方式为：开放型基金柜台交易价格的计算方式为：o基金认购价基金认购价= =基金单位净值基金单位净值+ +首次认购费首次认购费 o基金赎回价基金单位净值一基金赎回费基金赎回价基金单位净值一基金赎回费 o基金认购价也就是基金经理公司的卖出价，卖出价中基金认购价也就是基金经理公司的卖出价，卖出价中的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基的首次认购费是支付给基金经理公司的发行佣金。基金赎回价也就是基金经理公司的买人价，赎回价低于金赎回价也就是基金经理公司的买人价，赎回价低于基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费，以此提高赎基金单位净值是由于抵扣了基金赎回费，以此提高赎回成本，防止投资者的赎回

46、，保持基金资产的稳定性。回成本，防止投资者的赎回，保持基金资产的稳定性。收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回费。收取首次认购费的基金，一般不再收取赎回费。58第四节第四节 投资基金投资基金（二）基金收益率（二）基金收益率基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来基金收益率用以反映基金增值的情况，它通过基金净资产的价值变化来衡量。基金收益率的计算公式为：衡量。基金收益率的计算公式为：上式中，持有份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位上式中，持有份数是指基金单位的持有份数。如果年末和年初基金单位的持有份数相同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变的持有份数相

47、同，基金收益率就简化为基金单位净值在本年内的变化幅度。年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金化幅度。年初的基金单位净值相当于是购买基金的本金投资，基金收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。收益率也就相当于一种简便的投资报酬率。59第四节第四节 投资基金投资基金三、基金投资的优缺点三、基金投资的优缺点（一）基金投资的优点（一）基金投资的优点基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较基金投资的最大优点是能够在不承担太大风险的情况下获得较高收益。高收益。1 1、投资基金具有资金规模优势。、投资基金具有资金规模优势。2 2、投资基金具有专家理财优势。、投资基金具有专家理财优势。

48、（二）基金投资的缺点（二）基金投资的缺点1 1、在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损、在大盘整体大幅度下跌的情况下，进行基金投资也可能会损失较多，投资人承担较大风险。失较多，投资人承担较大风险。2 2、无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在、无法获得很高的投资收益。投资基金在投资组合过程中，在降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。降低风险的同时，也丧失了获得巨大收益的机会。60第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合一、证券投资的风险一、证券投资的风险总风险按是否可以通过投资组合加以回避及消除，可分总风险按是否可以通过投资组合加以回避及消除，可

49、分为系统性风险与非系统性风险。为系统性风险与非系统性风险。61第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合（一）系统性风险是指由于政治、经济及社会环境的变动而影（一）系统性风险是指由于政治、经济及社会环境的变动而影响证券市场上所有证券的风险。响证券市场上所有证券的风险。o1.1.市场风险。市场风险。o2.2.利率风险。利率风险。o3.3.购买力风险。购买力风险。（二）非系统性风险是指由于市场、行业以及公司本身等因素（二）非系统性风险是指由于市场、行业以及公司本身等因素影响个别公司证券的风险。影响个别公司证券的风险。o1.1.行业风险。行业风险。o2.2.经营风险。经营风险。o3.3.

50、违约风险。违约风险。62第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合二、证券投资组合二、证券投资组合 为了规避风险，可采用证券投资组合的方式，即投资者为了规避风险，可采用证券投资组合的方式，即投资者在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证在进行证券投资时，不是将所有的资金都投向单一的某种证券，而是有选择地投向多种证券，这种做法就叫证券的投资券，而是有选择地投向多种证券，这种做法就叫证券的投资组合或者投资的多样化。组合或者投资的多样化。（一）证券投资组合的策略与方法（一）证券投资组合的策略与方法 1.1.证券投资组合的策略证券投资组合的策略（1 1）冒险型策略）冒险型策略（

51、2 2）保守型策略）保守型策略（3 3）适中型策略）适中型策略63第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合 2.2.证券投资组合的方法证券投资组合的方法（1 1）选择足够数量的证券进行组合）选择足够数量的证券进行组合（2 2）把不同风险程度的证券组合在一起）把不同风险程度的证券组合在一起（3 3）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合）把投资收益呈负相关的证券放在一起组合3.3.证券组合的收益与风险证券组合的收益与风险如果投资者投资于一种以上证券，那么这种证券组合的收益如果投资者投资于一种以上证券，那么这种证券组合的收益与风险如何来衡量呢？见与风险如何来衡量呢？见【例例7-137-

52、13】 64第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合（二）证券组合投资的期望收益率（二）证券组合投资的期望收益率 投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益投资组合的收益率是投资组合中单项资产预期收益率的加权平均数，计算公式为率的加权平均数，计算公式为65P244o例：7-13 66第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合（三）证券组合投资的风险（三）证券组合投资的风险1.1.两个证券投资组合的风险及有效组合与有效前沿两个证券投资组合的风险及有效组合与有效前沿（1 1）两个证券投资组合的风险。）两个证券投资组合的风险。两个其证券组合的风险可以用该组合的方差来衡量，

53、其两个其证券组合的风险可以用该组合的方差来衡量，其计算公式为：计算公式为：67第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合为了计算上的方便，通常将协方差标准化，即通过引入一个为了计算上的方便，通常将协方差标准化，即通过引入一个相关系数，就可以用单个证券的标准离差来表示协方差，相关系数，就可以用单个证券的标准离差来表示协方差，ijij为这两种证券之间的协方差，用为这两种证券之间的协方差，用ijij表示投资组合中表示投资组合中两种证券之间的相关系数，则其计数公式为：两种证券之间的相关系数，则其计数公式为：68第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合69第五节第五节 证券投资

54、的风险与组合证券投资的风险与组合（2）两个证券投资组合的有效组合与有效前沿）两个证券投资组合的有效组合与有效前沿70第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合2.2.多个证券投资组合的风险及有效组合与有效前沿。多个证券投资组合的风险及有效组合与有效前沿。其风险可以用下列公式来衡量：其风险可以用下列公式来衡量： 71第五节第五节 证券投资的风险与组合证券投资的风险与组合形成各种组合的证券结合是无限的，根据实证研究，投资者形成各种组合的证券结合是无限的，根据实证研究，投资者不可能得到比阴影面积所提供的更高的期望收益率，同时不可能得到比阴影面积所提供的更高的期望收益率，同时也不可能得到比

55、阴影面积所提供的更低的期望收益率。也不可能得到比阴影面积所提供的更低的期望收益率。72第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型一、资本资产定价模型及其基本假设一、资本资产定价模型及其基本假设资本资产定价模型资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model(Capital Assets Pricing Model，简称简称CAPM)CAPM)是在马柯威茨的证券组合理论基础上发是在马柯威茨的证券组合理论基础上发展起来的一种证券投资理论。它试图揭示多样化展起来的一种证券投资理论。它试图揭示多样化投资组合中资产的风险与所要求的收益之间的关投资组合中资产的风险与所要求的收

56、益之间的关系。系。73第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型资本资产定价模型的基本假设：资本资产定价模型的基本假设：(1)(1)所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根所有的投资者都追求单期最终财富的效用最大化，他们根据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。据投资组合期望收益率和标准差来选择优化投资组合。(2)(2)所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，所有的投资者都能以给定的无风险利率借人或贷出资金，其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。其数额不受任何限制，市场上对任何卖空行为无任何约束。同时，所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估同

57、时，所有的投资者对每一项资产收益的均值、方差的估计相同，即投资者对未来的展望相同。计相同，即投资者对未来的展望相同。(3)(3)所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的所有的投资者都是价格的接受者，即所有的投资者各自的买卖活动不影响市场价格，而且无任何税收。买卖活动不影响市场价格，而且无任何税收。 (4)(4)所有的资产都可完全细分，并可完全变现所有的资产都可完全细分，并可完全变现( (即可按市价卖即可按市价卖出，且不发生任何交易费出，且不发生任何交易费) )。74第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型二、资本市场线二、资本市场线(The Capital Market Lin

58、e(The Capital Market Line，CML)CML)（一）风险资产与无风险资产的组合（一）风险资产与无风险资产的组合 我们假设在上一节中有效前沿上的各种资产均为风险资产。现在引入无我们假设在上一节中有效前沿上的各种资产均为风险资产。现在引入无风险资产，这将大大增加投资者的选择机会。风险资产，这将大大增加投资者的选择机会。75第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型（二）资金借贷与有效前沿（二）资金借贷与有效前沿市场组合市场组合(market portfolio)(market portfolio)是指包括所有资产在内的有效资产组合，是指包括所有资产在内的有效资产组合，通常

59、用股票市场指数表示。通常用股票市场指数表示。76第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型（三）资本市场线表达式（三）资本市场线表达式资本市场线与纵轴的截距为资本市场线与纵轴的截距为RfRf，斜率为斜率为(Rm-Rf) / m(Rm-Rf) / m。CMLCML线可由下列方程表达：线可由下列方程表达： 77第六节第六节 资本资产定价模型资本资产定价模型三、证券市场线三、证券市场线（一）系统性风险的衡量（一）系统性风险的衡量系数系数为了衡量系统风险，我们引人了市场组合的概念。如果所有投资者都均为了衡量系统风险，我们引人了市场组合的概念。如果所有投资者都均衡地持有市场组合，第衡地持有市场组合，

60、第i i项资产的系统风险可以用第项资产的系统风险可以用第i i项资产与市场项资产与市场组合组合m m收益率之间的协方差除以市场组合收益率方差来表示，这就构收益率之间的协方差除以市场组合收益率方差来表示，这就构成了第成了第i i项资产的贝他（项资产的贝他（）系数。第）系数。第i i项资产的贝他系数项资产的贝他系数 i i表达式表达式如下：如下：其中，其中，imim是第是第i i项资产与市场组合项资产与市场组合M M收益率之间的协方差而收益率之间的协方差而m m2 2为市场组为市场组合合M M收益率的方差。根据协方差定义，收益率的方差。根据协方差定义，imim = =imim i im m, ,