国际财务管理讲义

1、第11章 国际企业财务管理学习提要第一节 国际企业财务管理基本概念第二节 国际企业投融资管理第三节 国际企业转移价格 第四节 国际企业资金管理第五节 国际企业税收管理案例研究与分析：尚德神话学习目标掌握国际财务管理的基本概念；熟悉国际企业的资金来源与筹资方式；熟悉国际投资的方式及风险的防范；掌握国际营运资金的存量管理与流量管理；了解国际税收管理体制及其差异；掌握国际企业合理避税的方法 11.1 国际财务管理的基本理论一、国际财务管理的概念 观点一：国际财务管理就是世界财务管理。认为国际财务管理应当研究能在全世界范围内各国企业普遍适用的原理与方法，使世界各国的财务管理逐渐走向统一。 观点二：国际

2、财务管理就是比较财务管理。这种观点强调对 各国财务管理的特点进行汇总和比较，缺乏实质性内容。 观点三：国际财务管理就是跨国公司财务管理。认为国际财务管理主要是研究跨国公司在组织财务活动、处理财务关系时所遇到的特殊问题。 综上所述，可以把国际财务管理的定义表述为：国际财务管理是财务管理的一个新领域，它是基于国际环境，按照国际惯例和国际经济法的有关条款，根据国际企业财务收支的特点，组织国际企业的财务活动、处理国际企业财务关系的一项经济管理工作。 二、国际财务管理的发展 国际财务管理的形成和发展，主要取决于以下三项因素 ： 1. 国际企业的迅猛发展，是国际财务管理形成和发展的现实基础。 2. 财务管

3、理基本原理在国际上广泛传播，是国际财务管理形成和发展的历史因素。 3. 金融市场的不断完善和向国际化方面的拓展，是国际财务管理形成和发展的推动力量。 三、国际财务管理的特点 1.国际企业的理财环境复杂 （1）汇率的变化；（2）外汇的管制程度；（3）通货膨胀和利息率的高低；（4）税负的轻重；（5）资本流动的限制程度；（6）资金市场的完善程度；（7）政治上的稳定程度。 2.资金筹集渠道广泛3.资金投入风险高 第一类：经济和经营方面的风险。包括：（1）汇率变动风险；（2）利率变动风险；（3）通货膨胀风险；（4）经营管理风险；（5）其他风险。 第二类：上层建筑和政治变动的风险。包括：（1）政府变动的风

4、险；（2）政策变动的风险；（3）战争因素的风险；（4）法律方面的风险；（5）其他风险。8.2 8.2 国际企业投融资管理国际企业投融资管理 一、融资管理的概念 是指企业对国际资本的筹措与使用 二、国际企业的融资来源 1.公司内部 2.母公司所在国的金融市场 3.子公司所在国的金融市场 4.国际金融市场 三、国际企业的融资方式 (一) 一般融资方式 1.股票、债券和银行长期贷款进行融资 （二）专门融资方式 1.国际贸易融资 2.国际项目融资 3.国际租赁融资 二、国际企业的筹资方式1. 发行国际股票 企业利用发行国际股票筹集资金，能迅速筹集外汇资金，提高企业信誉，有利于企业以更快的速度向国际化发

5、展。但是到国外去发行股票，必须遵守国际惯例，遵守有关国家的金融法规，因此，发行程序比较复杂，发行费用也比较高。2. 发行国际债券 国际债券可分为外国债券和欧洲债券两类。外国债券是指国际借款人（债券发行人）在某一个国债券市场上发行的，以发行所在国的货币为面值的债券。 欧洲债券是指国际借款人在其本国以外的债券市场上发行的不是以发行所在国的货币为面值的债券。 3. 利用国际银行信贷 国际银行信贷是一国借款人向外国银行借入资金的信贷行为。 国际银行信贷按其借款期限可分为短期信贷和中长期信贷两类。4. 利用国际贸易信贷 国际贸易信贷是指由供应商、金融机构或其他官方机构为国际贸易提供资金的一种信贷行为。

6、国际贸易信贷按贷款期限分为短期信贷和中长期信贷。短期信贷是指期限在1年以内的信贷；中长期信贷是指期限在1年以上的信贷。5.利用国际租赁 国际租赁是一种新型的融资方式，是以出租实物的形式代替对承租人直接发放贷款。通过国际租赁，国际企业可以直接获得国外资产，较快地形成生产能力，充分利用外资。 四、国际企业投资的含义与种类 (一)国际企业投资的含义 企业将资本投放到母国以外的国家和地区 (二)国际企业投资的种类 1.按投资方式，分为国际直接投资和国际间接投资。 2.按资金来源，分为公共投资和私人投资。 3.按投资时间长短，分为长期投资和短期投资。 （三）国际企业的投资方式 1、国际直接投资 （1）国

7、际合资投资 国际合资投资是指某国投资者与另外一国投资者通过组建合资经营企业的形式所进行的投资。 优点：（1）减少企业的投资风险；（2）享受政策优惠；（3）迅速了解当地的各种情况，学习、借鉴当地投资者的先进管理经验。 缺点：（1）进行国际投资合作所需时间比较长；（2）国外投资者难以对合资企业进行完全控制。（2）国际合作投资 国际合作投资是指通过组建合作经营企业的形式所进行的投资。 优点：（1）进行合作投资所需时间比较短；（2）合作投资比较灵活，合作条件、管理形式、收益分配方法以及合作各方的责任、权利、义务都比较灵活。 缺点：企业组织形式不规范，容易对合同中的条款发生争议，从而影响合作企业的正常发

8、展。（3）国际独资投资 国际独资投资是指通过在国外设立独资企业的形式所进行的投资。 优点：（1）独立经营，不受干涉；（2）有利于学习、借鉴所在国的先进技术和管理经验，有利于合理避税。 缺点：（1）对东道国的环境不了解，加大了投资风险；（2）设立条件比合资企业要严。 2.国际间接投资 （1）国际证券投资 国际证券投资是指一国投资者，将其资金投资于其他国家的公司、企业或其他经济组织发行的证券上，以期在未来获得收益。 优点：（1）投资比较灵活；（2）降低投资风险；（3）可增加企业资金的流动性和变现能力。 缺点：证券投资只能作为一种获利的手段，而不能学习国外先进的科学技术和管理经验，也无法控制有关资源

9、和市场。（2）债券：购买债券是对外投资的重要方式之一。（3）互换：交易双方约定在未来某一时间相互交换资产的协议。（4）期货：买卖双方就约定在将来某一时间以约定的价格购买或出售某种证券的交易签订一个合约。（5）期权：在特定时间内以特定价格买卖一定数量交易品种的权利。8.3 8.3 国际企业转移价格国际企业转移价格 一、转移价格概述 1.转移价格（transfer price）概念： 是跨国母公司和子公司之间进行购销产品、劳务或无形资产等资源时所确定的价格 2.跨国公司转移价格的作用(1)资金转移 ：提高从母公司或其他子公司进口货物的价格，转移利润(2)避税动机 所得税：高 资源 低 高 资源 低

10、 高转移价格 低转移价格 利润 利润举例： 母公司所在甲国的公司所得税税率为40%，子公司所在乙国的公司所得税税率为30%。子公司把总成本为5000元，原定价7000元，现增加到8000元的一批产品卖给母公司，母公司最后以9000元的价格销售。现比较提高转让定价前后跨国公司的总税负的变化。 该跨国公司原税负：该跨国公司原税负：（7000-5000）*30%+（9000-7000）*40%=600+800=1400（元） 提高转让定价后总税负：提高转让定价后总税负：（8000-5000）*30%+（9000-8000）*40%=900+400=1300（元）(3)调节利润动机 增强海外子公司的竞

11、争力 减少海外子公司高利润可能引致的麻烦(4)规避风险动机：通货膨胀风险、外汇风险、政治风险3转移价格的形式：(1) 货物价格：原材料、零部件、中间产品、制成品和机器设备在跨国公司内部的转移(2)劳务费用：(3)专利和商标使用费用(4)贷款(5)租赁8.4 8.4 国际企业资金管理国际企业资金管理 一、国际企业资金管理的特点与影响因素 1.国际企业资金管理的特点 资金管理方式不同 国际企业现金管理涉及多种货币，为减少货币的兑换成本，实施集中管理的净额预算。 资金内部转移具有更大灵活性 因各国法律和贸易习惯不同，国际企业可以借助资金内部转移获得最大的收益。 2.国际企业资金管理影响因素 （1）各

12、国利率差异 （2）资金转移的时滞 （3）政府政策限制 第一，外汇管制。 第二，税收政策。 第三，其他政策。如对股利付汇的限制、对跨国公司内部提前或延迟的限制，对转移价格的限制、对债务比率的限制，等等。 二、国际企业资金管理方式 1.集中管理模式 （1）设立全球性或区域性资金管理中心，负责统一协调、组织各子公司的资金供需 减少企业所需最低资金结余水平 增加用于投资的资金 （2）子公司失去工作的主动性和创造性 2.净额支付系统 是指母公司和子公司之间或两个子公司之间的帐款抵消关系。 例如：假设德国的子公司欠英国的子公司5万美元，而同时英国的子公司也欠德国子公司4万美元， 则经过双边抵消， 德国子公

13、司只需向英国子公司支付1万美元即可。 3. 再开票中心（reinvoicing center）（1）概念：是跨国公司为实现内部资金转移或获得税收效应而设立在避税地（避税港）的专门处理全部交易风险的独立资金经营子公司。（2）作用： 将公司利润转移到低税率的国家，降低整体税收水平 为双边和多边净额支付提供便利 是企业进行外汇风险规避的有利方式 再开票中心运转示意图再开票中心运转示意图生产型子公司销售型子公司再开票中心开票资金流资金流再开票货 物 三、外汇资金管理 1.境内外汇资金集中管理（1）委托贷款使用境内企业通过委托贷款相互拆放外汇资金（2）财务公司作用 境内企业通过财务公司吸收参与成员的外汇

14、存款、向参与成员发放外汇贷款的方式实现外汇资金的集中管理. 企业通过境内母公司或财务公司实现经常项目的集中收付汇。 三、外汇资金管理 1.境内外汇资金集中管理（1）委托贷款使用（2）财务公司作用2.境外外汇资金集中管理 (1）集中境外帐户信息 (2）建立境外现金池 (3）借助NRA帐户 8.5 国际税收概述 1.国际税收的种类 按课税对象可以划分为两大类： 一类是直接税，通常按收益额和财产额课征的税种，主要包括所得税、资产利得税、财产税； 另一类是间接税，即按流转额课征的税种，主要包括预扣税、周转税、增值税、过境税、财富转让税、消费税等。 2、国际双重征税的免除 (1)国际双重征税产生的原因

15、两国对同一纳税人的同一征税对象都按收入来源税收管辖权进行征税 两国对同一纳税人的同一征税对象都按居民税收管辖权征税 一国按居民管辖权，另一国按来源管辖权对同一纳税人的所得重复征税 (2)避免国际双重征税的方法 免税法 对本国居民来源于国外的所得和放在国外的财产并已在国外纳了税的那部分跨国收益、所得或财产价值予以免税 抵免法 居住国允许本国居民纳税人在本国税法规定的限度内，用已在来源国缴纳的税款，抵免应就其世界范围内所得向居住国缴纳税款的一部分。我国目前采用这种方法。 税收协定法 通过有关国家签订双边税收协定，以避免国际纳税人被重复征税。 免税法和抵免法仅是一国内部的规定，不能解决在哪些情况下应

16、由收入来源国优先行使征税权，哪些情况下应当仅由纳税人居住国征税，不能完全免除国际重复征税。因此，还必须采用国际税收协定的方法。 3、国际避税与反避税国际企业避税产生的原因（1）纳税税率的差别（2）纳税基数的差别（3）税种设置的差别（4）税收管理效率的差别（5）国际间避免双重征税方法的差别 国际避税的方法 （1）利用内部转移价格（2）利用避税港（3）选择有利的组织形式 国际反避税（1）单边制定反避税法（2） 双边或多边的反避税措施（3）加强纳税管理案例研究与分析：尚德神话：一个民营企案例研究与分析：尚德神话：一个民营企业的国际化历程业的国际化历程 公司背景 2001年1月在澳大利亚新南威尔士大学

17、获得太阳能科学博士学位的施正荣携带着数十项专利技术，以澳籍身份回国创业，最终获得无锡市政府的大力支持。在政府的推动下，江苏小天鹅集团、无锡国联信托投资公司、无锡高新技术投资公司、无锡水星集团、无锡市创业投资公司、无锡山禾集团等六企业共出同资600万美元，施正荣以40万美元现金和160万美元的技术入股，组建成立了中澳合资企业无锡尚德太阳能电力有限公司，主要从事晶体硅太阳能电池、组件以及光伏发电系统的研究、制造和销售。合资企业中，国有股占75，施正荣通过其个人全资拥有的澳大利亚公司PSS(Power Solar System Pty. Ltd.)持股25，2004增持为31.389。 2002年，

18、尚德第一条电池生产线在无锡新区投产，10MW的电池产能相当于此前中国太阳能电池产量四年的总和，产品性能达到甚至超过国际先进水平，一举将中国的晶体硅太阳电池制造水平提高了十五年，通过了所有的国际权威认证，被“世界太阳能之父”马丁格林教授称为“世界光伏产业的中国超越者”。此后，尚德产能逐年翻番，在不到三年的时间内，将光伏电池的生产能力增加了12倍。2004年，据国际权威光伏杂志PHOTON International的排名，尚德公司总产量居世界前10位，并预测，到2005年底，尚德公司将进入世界前六位。2005年7月，在美国Red Herring杂志亚洲高科技领域最具前瞻性的100强企业排行榜上，

19、尚德公司以其独特的创新能力和盈利能力跻身亚洲百强，成为我国规模最大、技术水平最高、品种最齐全的晶体硅太阳电池研发、生产和销售企业，并使无锡这个中国十大经济活力城市从此获得“世界绿色电力之都”的荣誉。与此同时，尚德在财务业绩上完成了“三级跳”，经历过2002年的亏损，2003年的盈利，2004年的业绩已翻了20倍，实现了跨越式的发展。 经济的快速发展使得能源短缺成为全球性的难题，而清洁能源电阳能电力产业的迅速崛起不仅能缓解能源供需矛盾，更重要的它具有无限储量的清洁能源特质契合了发展循环经济、建设节约型社会的内在要求，特别是随着我国可再生能源法2006年1月正式实施和国内相关配套政策的相继出台，光

20、伏产业在中国的发展具有不可估量的发展潜力。在这样一个背景之下，上市自然成为尚德下一步的发展目标。 海外上市的步骤 第一步“过桥贷款”收购国有股权 为了筹集收购国有股权所需资金，2005年1月6日，David Zhang与施正荣签订了一份过桥贷款协定，并在2005年1月11日，双方共同成立尚德BVI公司(Power Solar System Co., Ltd.)，法定股本50000美元，分为50000股。其中施正荣持股60%，百万电力(Million Power Finance Ltd.)持股40%，而从招股资料可知，百万电力由David Zhang拥有。606700万港元尚德BVI百万电力施正

21、荣国有股68.611PSS31.389尚德BVI无锡尚德收购40100贷款2575 海外上市的步骤 第二步 风险投资实现外资私有化 2005年5月，尚德BVI与海外风险投资机构签订了一份股份购买协议。买方发行数量金额占比高盛10790120股A系列优先股249000007.809龙科5460061股A系列优先股126000003.952英联5416727股A系列优先股126000003.920法国Natexis4766720股A系列优先股125000003.450台湾Bestmanage4333381股A系列优先股100000003.136西班牙普凯3900043股A系列优先股90000002

22、.823咨询顾问和贷款提供者4699938股普通股期权董事、员工和顾问6110000股普通股期权 按照股份购买协议尚德BVI发行A系列优先股所得到的8000万美元收入将主要用于收购国有股权，通过股权转让的方式将无锡尚德的国有控股身份转变为外资公司。 24.25924.25931.38936.43524.259尚德BVI江苏小天鹅集团无锡山禾集团无锡市创业投资公司无锡Keda风险投资公司无锡高新技术投资公司无锡国联信托投资公司无锡尚德7.917无锡水星集团欧肯资本PSS36.4357.91731.389 海外上市的步骤 第三步“对赌设计”完成股权重构 除了A系列优先股享有许多超越普通股的优先权以

23、后，尚德BVI与外资投资机构还签定了“对赌协议”，即A系列优先股转换成普通股的转股比例将根据尚德BVI的业绩进行调整。双方约定，在尚德BVI截至2005年末、经“四大”会计师事务所审计的、按照美国GAAP会计准则进行编制的合并财务报表中，合并税后净利润不得低于4500万美元。如果低于4500万美元，则转股比例(每股A系列优先股/可转换成的普通股数量)需要乘以一个分数公司的“新估值”与“原估值”之比，即“新估值”/2.87亿美元。而“新估值”的数值应当是2005年的实际净利润乘以6，这实际上隐含着外资认为按照6倍市盈率投资无锡尚德是比较合理的。 海外上市的步骤 第四步 换股方案成就上市主体 20

24、05年8月8日，通过上市主承销商瑞士信贷第一波士顿和摩根士丹利的安排，由施正荣完全控股的壳公司D&M Technologies在开曼群岛注册成立尚德控股公司，发行1股，面值0.01美元。2005年8月16日，尚德控股和尚德BVI的全体股东共同签订了一份换股协议。 按照协议，尚德控股向尚德BVI现有的16家股东发行股票以此来交换这些股东所持有的尚德BVI全部股份，这就是换股。换股后，尚德控股将持有尚德BVI100%股份，同时尚德BVI的16家股东将拥有尚德控股100%的股权。 海外上市的步骤 第五步 主板上市实现财富增值 2005年12月14日，尚德控股向公众出售2000万股新股，老股东

25、向公众出售638万股旧股，在纽约证券交易所完成了上市。发行价15美元，上市开盘价20.35美元，筹资总额达4亿美元，按发行价计算，外资机构2.3077美元的购股成本在半年内增值了6.5倍。无锡尚德从而也成为国内第一家在纽交所上市的民营企业。 案例启示 1. 发行国际股票一举双得实现多赢 2. 精妙设计顺利登陆纽交所 成立BVI获得过桥贷款做保证金私募8000万美元收购资金收购国有股权换股上市。 在不到半年的时间里就通过了纽交所苛刻的审查，水到渠成地实现了在纽交所上市。 3. 产业与资本相得益彰学习目标掌握国际财务管理的基本概念；熟悉国际企业的资金来源与筹资方式；熟悉国际投资的方式及风险的防范；掌握国际营运资金的存量管理与流量管理；了解国际税收管理体制及其差异；掌握国际企业合理避税的方法 11.1 国际财务管理的基本理论一、国际财务管理的概念 观点一：国际财务管理就是世界财务管理。认为国际财务管理应当研究能在全世界范围内各国企业普遍适用的原理与方法，使世界各国的财务管理逐渐走向统一。 观点二：国际财务管理就是比较财务管理。这种观点