金融衍生产品培训课件

1、第五章第五章 金融衍生产品金融衍生产品2012.05.05本章内容框架本章内容框架一、远期一、远期二、期货二、期货三、互换三、互换四、期权四、期权第一节第一节 远期合约远期合约 定义：定义：远期合约远期合约(forward contract)是指交易双方在未来是指交易双方在未来某一指定的时间，按照约定的价格购买或出售某项资某一指定的时间，按照约定的价格购买或出售某项资产的协议。产的协议。 远期合约远期合约包括包括:远期利率协议远期利率协议(forward rate agreement)和和远期外汇合约远期外汇合约(forward exchange contracts)两种基本形式两种基本形式.

2、 远期合约的一方同意在将来某一确定日期以确定价远期合约的一方同意在将来某一确定日期以确定价格购买标的资产时，称之为格购买标的资产时，称之为多头多头(long position)，另一，另一方称之为方称之为空头空头(short position)。(一一) 相关概念相关概念 定义：定义：远期外汇合约远期外汇合约(forward exchange contracts)是是指交易双方约定在未来某一特定时期，按照合指交易双方约定在未来某一特定时期，按照合约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换约签订时约定的汇率和金额，以一种货币交换对方另一种货币的合同。对方另一种货币的合同。 远期外汇合约中约定的在将

3、来某一特定日期的远期外汇合约中约定的在将来某一特定日期的汇率价格称为汇率价格称为远期汇率远期汇率。而当日交易的外汇价。而当日交易的外汇价格称为格称为即期汇率即期汇率价格。价格。( (二二) ) 远期汇率的计算远期汇率的计算( (重点重点) ) 引例引例：2001年年5月，月，A公司由于从美国进口原材公司由于从美国进口原材料而借入一笔美元贷款，同时，它在日本市场销料而借入一笔美元贷款，同时，它在日本市场销售产品收入日元，公司需将其换成美元以支付美售产品收入日元，公司需将其换成美元以支付美元利息。按规定，公司须在元利息。按规定，公司须在6个月后个月后(2001年年11月月)支付一笔美元利息，而公司

4、总监认为，未来日元支付一笔美元利息，而公司总监认为，未来日元有贬值倾向，从而需支付更多的日元。有贬值倾向，从而需支付更多的日元。 那么，该公司如何通过金融市场规避未来日元那么，该公司如何通过金融市场规避未来日元贬值风险呢？贬值风险呢？ 答案：进行远期外汇交易。答案：进行远期外汇交易。 假定假定A公司公司6个月后销售收入个月后销售收入100万日元，目前，万日元，目前，即期外汇市场以及美元、日元的借贷成本如下：即期外汇市场以及美元、日元的借贷成本如下： 即期汇率为：即期汇率为：119.72日元日元=1美元美元 当前当前6个月期的美元年利率：个月期的美元年利率：0.6875% 当前当前6个月期的日元

5、年利率：个月期的日元年利率：0.0100% A公司为规避此汇率风险，采取以下步骤：公司为规避此汇率风险，采取以下步骤：(1) 在即期交易日借入在即期交易日借入999 950日元，日元，6个月后需偿还个月后需偿还(2) 999 950 (1+0.01%6/12)=1 000 000日元日元 (2) 将借到的日元到即期外汇市场换成美元将借到的日元到即期外汇市场换成美元 999 950/119.72=8352.4美元美元(3) 将兑换到的将兑换到的8352.4美元存入银行，美元存入银行，6个月后得到个月后得到 8352.4 (1+0.6875%6/12)=8381.1美元美元 根据无风险套利原则，根

6、据无风险套利原则，A公司在交易日初期的现金公司在交易日初期的现金流为流为0。那么，。那么，6个月后的远期交割日的现金流必须也个月后的远期交割日的现金流必须也为为0。因此，。因此，6个月期的美元兑日元的远期汇率为：个月期的美元兑日元的远期汇率为： 1 000 000日元日元=8381.1美元，美元，1美元美元=119.32日元日元 远期汇率的计算公式如下：远期汇率的计算公式如下：13601360qbTiFSTiqbMM 其中，其中，F为远期汇率，为远期汇率，S为当前的即期汇率，为当前的即期汇率， ib和和iq分别为两种货币的利率。分别为两种货币的利率。(三三) 远期汇率报价远期汇率报价 报价方式

7、：报价方式：直接报价与升贴水报价直接报价与升贴水报价 远期汇率与即期汇率的价差称为远期汇率与即期汇率的价差称为升水或贴水。升水或贴水。 即期汇率和远期汇率的关系：即期汇率和远期汇率的关系：直接标价法：直接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率+ +升水升水( (或或- -贴水贴水) )间接标价法：间接标价法：远期汇率远期汇率= =即期汇率即期汇率- -升水升水( (或或+ +贴水贴水) )(四四) 远期外汇合约的避险功能远期外汇合约的避险功能 基本原理：基本原理：由于远期外汇合约事先将汇率固定由于远期外汇合约事先将汇率固定在约定的汇率上，所以在未来某一特定时期，无在约定的汇率上，所以在

8、未来某一特定时期，无论当时的市场汇率是多少，两种货币仍按约定的论当时的市场汇率是多少，两种货币仍按约定的汇率进行兑换汇率进行兑换. 需注意的是，远期外汇合约在归避汇率风险的需注意的是，远期外汇合约在归避汇率风险的同时，也放弃了获得潜在收益的可能性。同时，也放弃了获得潜在收益的可能性。补充材料：补充材料：无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易 无本金交割远期外汇交易无本金交割远期外汇交易( non-deliverable forwardNDF )是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期率的不同看法，签订非

9、交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实汇率、期限和金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换际汇率的差额进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币货币(一般为美元一般为美元)，无需对无需对NDF的本金的本金(受限制货币受限制货币)进进行交割行交割。主要交易品种主要交易品种是一年期和一年以下的品种。是一年期和一年以下的品种。 NDF主要用于主要用于实行外汇管制国家的货币实行外汇管制国家的货币(印、越印、越)，人，人民币民币NDF常用于常用于衡量海外市场对人民币升值的预期。衡量海外市场对人民币升值的预期。 NDF 与远期外汇合约的

10、关系：与远期外汇合约的关系：联系：联系：NDF也是一种远期外汇交易，两者都是基也是一种远期外汇交易，两者都是基于交易双方对汇率变化的预期不同而签订。于交易双方对汇率变化的预期不同而签订。主要差别：主要差别： NDF不涉及本金的支付。在到期日不涉及本金的支付。在到期日时，只就市场即期汇率与合约远期汇率的差价进行时，只就市场即期汇率与合约远期汇率的差价进行交割清算，结算的货币是自由兑换货币，如美元。交割清算，结算的货币是自由兑换货币，如美元。 NDF交易的一方货币为不可兑换货币。因此，交易的一方货币为不可兑换货币。因此，无本金交割远期外汇交易一般用于实行外汇管制国无本金交割远期外汇交易一般用于实行

11、外汇管制国家的货币。家的货币。 相关视频相关视频第二节第二节 期货合约期货合约 定义：定义：期货是一份合法的有约束力的合约，期货是一份合法的有约束力的合约，它规定以确定的价格在未来特定的一个日期它规定以确定的价格在未来特定的一个日期交割一定数量的资产。其中，合约中约定的交割一定数量的资产。其中，合约中约定的需要交割的资产称为需要交割的资产称为标的资产标的资产。 分类：分类：根据合约中标的资产的不同，可分根据合约中标的资产的不同，可分为商品期货和金融期货。为商品期货和金融期货。u商品期货商品期货交易所交易所u金融期货金融期货交易所交易所上海期货交易所：上海期货交易所：大连商品交易所：大连商品交易

12、所：郑州商品交易所：郑州商品交易所：中国金融期货交易所：中国金融期货交易所：铜、铝、锌、天然橡胶、燃铜、铝、锌、天然橡胶、燃油、黄金、螺纹钢、线材油、黄金、螺纹钢、线材大豆、豆粕、豆油、大豆、豆粕、豆油、聚乙烯聚乙烯、棕榈油、玉米、聚氯乙烯棕榈油、玉米、聚氯乙烯硬麦、强麦、棉花、白糖、硬麦、强麦、棉花、白糖、PTA、菜籽油、早籼稻、菜籽油、早籼稻股指期货 目前，我国主要的期货交易所及主营期货品种：目前，我国主要的期货交易所及主营期货品种：品种合约名称品种合约名称股指期货IF1006（仿真）农副产品豆一1009IF1009豆二1009金属工业产品黄金1009豆油1009沪铝1009豆粕1009沪

13、铜1009白糖1009锌1009玉米1009线材1009菜籽油1009能源化工产品橡胶1009棕榈油1009燃油1009棉花1009聚乙烯1009强麦1009聚氯乙烯1009硬麦1009PTA1009早籼稻1009 期货合约的内容由交易所统一制定，其规定期货合约的内容由交易所统一制定，其规定的标准化条款如下：的标准化条款如下： (1)(1)标准化的交易单位或合约规模标准化的交易单位或合约规模 (2)(2)标准化的标的资产标准化的标的资产 (3)(3)标准化的交割期和交割程序标准化的交割期和交割程序 (4)(4)标准化的交易报价单位、每日最大波动幅度限标准化的交易报价单位、每日最大波动幅度限制、

14、交易时间、交易所名称等制、交易时间、交易所名称等 相关链接(一一) 期货市场的参与各方期货市场的参与各方(1)(1)期货交易所期货交易所 (2)(2)期货结算中心期货结算中心(3)(3)期货经纪公司期货经纪公司 (4)(4)期货交易者期货交易者 (二二) 保证金制度保证金制度 引例：引例：某投资者于某投资者于6月月5日经其经纪人联系购买日经其经纪人联系购买了两张纽交所了两张纽交所12月份的黄金期货合约。假定目前月份的黄金期货合约。假定目前12月份的期货价格为月份的期货价格为$400/盎司，合约规模为盎司，合约规模为100盎司。盎司。 经纪人要求投资者将部分款项经纪人要求投资者将部分款项( 投资

15、者在最初投资者在最初开仓交易时必须开设保证金账户，并存入一定的资开仓交易时必须开设保证金账户，并存入一定的资金数量，金数量，称之为称之为初始保证金初始保证金 )存入保证金账户中，存入保证金账户中，假定每一份合约的初始保证金为假定每一份合约的初始保证金为$2000，即初始保，即初始保证金比率仅证金比率仅5%，则该投资者初始保证金总额为，则该投资者初始保证金总额为$4000. 假定在假定在6月月5日交易结束时，该日交易结束时，该12月到期的黄金期货月到期的黄金期货合约价格由合约价格由$400跌至跌至$397，其损失为，其损失为200$3=$600。因此，他的保证金账户的余额减少至因此，他的保证金账

16、户的余额减少至$3400. $600美元的流向美元的流向：期货多头投资者：期货多头投资者其经纪人其经纪人清清算所算所期货空头投资者的经纪人期货空头投资者的经纪人期货空头投资者。期货空头投资者。 与此类似，如果该合约的价格在与此类似，如果该合约的价格在6月月5日交易结束时日交易结束时涨至涨至$403。那么，他的保证金账户余额将增至。那么，他的保证金账户余额将增至$4600。 随后，在每个交易日结束时，都要对保证金账户要随后，在每个交易日结束时，都要对保证金账户要进行进行结算。进行进行结算。 初始保证金初始保证金 (initial margin) ：期货交易者在最初开：期货交易者在最初开仓时，都要

17、建立一个保证金账户。初始保证金一般仓时，都要建立一个保证金账户。初始保证金一般是合约价值的是合约价值的5%15%，即初始保证金比率。，即初始保证金比率。 维持保证金维持保证金(maintenance margin)：保证金账户中必：保证金账户中必须维持的最低余额，一般为初始保证金的须维持的最低余额，一般为初始保证金的75%。 如果当天结算后的保证金账面余额低于维持保证如果当天结算后的保证金账面余额低于维持保证金，交易者必须在规定的时间内补充保证金。否则，金，交易者必须在规定的时间内补充保证金。否则，将实施将实施“(部分部分)强制平仓强制平仓”。 而这部分需要补充的而这部分需要补充的保证金称为保

18、证金称为追加保证金追加保证金。(三三) 逐日盯市制度逐日盯市制度 直接原因：直接原因：由于期货的保证金交易具有很大的杠由于期货的保证金交易具有很大的杠杆效应。为了保证交易者不违约，控制杠杆效应的风杆效应。为了保证交易者不违约，控制杠杆效应的风险，期货交易采用逐日盯市制度险，期货交易采用逐日盯市制度(market-to-market)。 逐日盯市制度逐日盯市制度指交易所每天都根据当天的结算价指交易所每天都根据当天的结算价格格( 注意结算价与收盘价的区别注意结算价与收盘价的区别 )对交易者的账户进行结对交易者的账户进行结算，实现当天的盈亏，并采取维持交易者的保证金在算，实现当天的盈亏，并采取维持交

19、易者的保证金在一定水平的制度。一定水平的制度。 因此，清算所由于交易者违约造成的潜在损失仅因此，清算所由于交易者违约造成的潜在损失仅限于当天市场的最大波动数额，而不是整个合约期限限于当天市场的最大波动数额，而不是整个合约期限内的市场价格波动。内的市场价格波动。(四四) 保证金和逐日盯市制度的作用保证金和逐日盯市制度的作用(1)降低期货降低期货交易成本交易成本，有效发挥期货交易的资，有效发挥期货交易的资金金杠杆作用杠杆作用，促进套期保值功能的发挥。，促进套期保值功能的发挥。(2)为期货合约的履行提供了可靠保障，为期货合约的履行提供了可靠保障，杜绝了杜绝了负债负债现象。现象。(3)保证金是交易所保

20、证金是交易所控制投机规模控制投机规模的重要手段。的重要手段。不同类型的期货交易、不同持仓量的保证金也不相不同类型的期货交易、不同持仓量的保证金也不相同同.(五五) 套期保值的基本原理套期保值的基本原理 期货的套期保值功能是指利用期货合约为现货期货的套期保值功能是指利用期货合约为现货市场上的买卖交易进行套期保值。市场上的买卖交易进行套期保值。 基本做法：基本做法：在期货市场上买进在期货市场上买进( (或卖出或卖出) )与现货与现货市场上的标的资产数量相当、期限相近但交易方向市场上的标的资产数量相当、期限相近但交易方向相反的期货合约，以期在将来的某一时间相反的期货合约，以期在将来的某一时间 在现货

21、在现货市场上买入市场上买入( (或卖出或卖出) )标的资产时标的资产时 通过在期货市场通过在期货市场上卖出上卖出( (或买进或买进) )相同数量的期货合约来抵补因现货相同数量的期货合约来抵补因现货市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市市场上价格变动所带来的实际价格风险，以一个市场的盈利来弥补另一个市场上的损失。称之为买入场的盈利来弥补另一个市场上的损失。称之为买入( (卖出卖出) )套期保值套期保值. .空头空头(卖出卖出)套期保值案例分析套期保值案例分析 假定现在是假定现在是5月份，原油现货价格为月份，原油现货价格为$19/桶，某原桶，某原油生产商将于油生产商将于8月份月份卖出卖出10

22、0万桶原油，由于担心油万桶原油，由于担心油价下跌导致巨大损失，可利用期货合约进行套期保价下跌导致巨大损失，可利用期货合约进行套期保值值( 现在就现在就卖出卖出期货合约期货合约 )。 假定纽约商品交易所假定纽约商品交易所9月份原油期货价格为月份原油期货价格为$18.5/桶，而每张原油期货合约规模为桶，而每张原油期货合约规模为1000桶。因此，该桶。因此，该原油生产商可通过原油生产商可通过卖空卖空1000份期货合约来对冲风险。份期货合约来对冲风险。现货市场现货市场期货市场期货市场5月月原油现货为原油现货为$19/桶，担桶，担心将来油价下跌带来心将来油价下跌带来一定风险一定风险以以$18.5/桶的价

23、格桶的价格卖出卖出1000份份9月份到期的原月份到期的原油期货合约油期货合约8月月原油现货价格为原油现货价格为$17.5/桶，桶，8月份月份卖出卖出原油比原油比5月份收入减少月份收入减少$1.5/桶桶9月份到期的原油期货月份到期的原油期货价格为价格为$17/桶，桶，买入买入1000份份9月到期的原油月到期的原油期货合约对冲原有头寸期货合约对冲原有头寸损益损益 损失损失 $1.5/桶桶收益收益 $1.5/桶桶该策略的结果是该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在月份卖出的油价锁定在$19/桶。桶。情形一：情形一：8月份原油价格下跌月份原油价格下跌现货市场现货市场期货市场期货市场5月月原油现货为原油现

24、货为$19/桶，桶，担心将来油价下跌带担心将来油价下跌带来一定风险来一定风险以以$18.5/桶的价格桶的价格卖出卖出1000份份9月份到期的原油月份到期的原油期货合约期货合约8月月原油现货价格为原油现货价格为$20/桶，桶，8月份月份卖出卖出原油比原油比5月份收入多月份收入多$1/桶桶9月份到期的原油期货价月份到期的原油期货价格为格为$19.5/桶，桶，买入买入1000份份9月到期的原油期货合月到期的原油期货合约对冲原有头寸约对冲原有头寸损益损益收益收益 $1/桶桶损失损失 $1/桶桶该策略的结果是该策略的结果是8月份卖出的油价锁定在月份卖出的油价锁定在$19/桶。桶。情形二：情形二：8月份原

25、油价格上涨月份原油价格上涨 套期保值的基本原理：套期保值的基本原理： 期货价格与现货价格受相同因素的影响，它们的价格走势期货价格与现货价格受相同因素的影响，它们的价格走势基本一致，而由于期货与现货买卖方向相反，所以一方的盈基本一致，而由于期货与现货买卖方向相反，所以一方的盈利弥补另一方的亏损，互相补偿。因此，套期保值利弥补另一方的亏损，互相补偿。因此，套期保值在回避风在回避风险的同时，也放弃了因价格变动所带来的利润险的同时，也放弃了因价格变动所带来的利润(给投机者给投机者)。 套期保值的操作原则：套期保值的操作原则： (1) 交易交易方向相反方向相反的原则：的原则：利用价格变化的同向性，实现盈

26、利利用价格变化的同向性，实现盈利与亏损的互补与亏损的互补 (2) 商品商品种类相同或相近种类相同或相近的原则的原则 (3) 商品商品数量相等或相近数量相等或相近的原则的原则 (4) 月份相同或相近月份相同或相近的原则：的原则：期货价格与现货价格的趋同性期货价格与现货价格的趋同性多头多头(买入买入)套期保值作业套期保值作业 假定现在是假定现在是5月月15日，某铜器制造商知道它将于日，某铜器制造商知道它将于8月月15日购买日购买10万英镑铜，铜的现货价格为万英镑铜，铜的现货价格为140美分美分/磅，磅，8月份的铜期货价格为月份的铜期货价格为120美分美分/磅。每张铜期货磅。每张铜期货合约规模为合约

27、规模为25000磅铜。为防止铜期货价格上涨带磅铜。为防止铜期货价格上涨带来的风险，如何利用期货合约进行套期保值，将铜来的风险，如何利用期货合约进行套期保值，将铜的购买价格锁定在的购买价格锁定在120美分美分/磅？磅？现货市场现货市场期货市场期货市场5月月铜现货为铜现货为140美分美分/磅磅，担心将来铜价偏高带担心将来铜价偏高带来一定风险来一定风险以以120美分美分/磅磅的价格的价格买买入入4份份8月份到期的铜期月份到期的铜期货合约货合约8月月铜现货价格为铜现货价格为125美分美分/磅磅，8月份月份买入买入原油比原油比5月份少支出月份少支出15美分美分/磅磅8月份到期的铜期货价月份到期的铜期货价

28、格为格为125美分美分/磅，磅，卖出卖出4份份8月到期的铜期货合月到期的铜期货合约对冲原有头寸约对冲原有头寸损益损益 按按125美分美分/磅购买磅购买收益收益 5美分美分/磅磅该策略的结果是该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在月份买入的铜价锁定在120美分美分/磅。磅。现货市场现货市场期货市场期货市场5月月铜现货为铜现货为140美分美分/磅磅，担心将来铜价偏高带来担心将来铜价偏高带来一定风险一定风险以以120美分美分/磅磅的价格的价格买入买入4份份8月份到期的铜期货月份到期的铜期货合约合约8月月铜现货价格为铜现货价格为105美分美分/磅磅，8月份月份买入买入原油比原油比5月份少支出月份少支出3

29、5美分美分/磅磅8月份到期的铜期货价格月份到期的铜期货价格为为105美分美分/磅，磅，卖出卖出4份份8月到期的铜期货合约对月到期的铜期货合约对冲原有头寸冲原有头寸损益损益按按105美分美分/磅购买磅购买损失损失 15美分美分/磅磅该策略的结果是该策略的结果是8月份买入的铜价锁定在月份买入的铜价锁定在120美分美分/磅。磅。( (六六) ) 期货合约的交割与平仓期货合约的交割与平仓 期货合约的结算有两种方式：期货合约的结算有两种方式： (1) 在到期日进行在到期日进行实物交割实物交割或或现金结算现金结算。实物交割。实物交割适用于商品期货，而大多数金融期货采用现金交割。适用于商品期货，而大多数金融

30、期货采用现金交割。 (2) 反向平仓反向平仓。在到期日或之前通过买入与原来合。在到期日或之前通过买入与原来合约方向相反的同等合约进行对冲。同等合约指除了约方向相反的同等合约进行对冲。同等合约指除了持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。持有头寸的方向外，其他条件都相同的两个合约。( (七七) ) 期货与远期的区别期货与远期的区别远期合约远期合约期货合约期货合约场外交易场外交易场内交易场内交易( (在交易所进行在交易所进行) )非标准化非标准化( (双方协商双方协商) )标准化合约标准化合约( (交易所制定交易所制定) )通常有一个指定的交割通常有一个指定的交割日日交割期限有个范围交割期限有

31、个范围在合约到期日结算在合约到期日结算每日结算每日结算 ( (逐日盯市制逐日盯市制度度) )通常进行实物交割通常进行实物交割通常在到期日之前平仓通常在到期日之前平仓或现金结算或现金结算存在信用风险存在信用风险无信用风险无信用风险为什么要进行期货交易？为什么要进行期货交易？(1) 规避标的资产的价格风险，即规避标的资产的价格风险，即套期保值套期保值。(2) 期货的保证金交易使得期货交易存在期货的保证金交易使得期货交易存在杠杆效应杠杆效应.(3) 期货的期货的交易费用交易费用要比标的资产的交易费用要比标的资产的交易费用少少得多，得多，特别是金融期货，如股指期货。特别是金融期货，如股指期货。(4)

32、相对于远期市场，期货清算所的存在能有效相对于远期市场，期货清算所的存在能有效避免避免交易者得交易者得违约风险违约风险。第三节第三节 互换互换( (swap) ) 引例引例：A公司有一笔公司有一笔7年期的以浮动利率计息年期的以浮动利率计息的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监的美元贷款，每半年付息一次。公司财务总监预测未来利率有走高的趋势。为规避利率上涨预测未来利率有走高的趋势。为规避利率上涨的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固的风险，公司希望能把支付银行的浮动利息固定，即转成支付固定利率利息的贷款。公司财定，即转成支付固定利率利息的贷款。公司财务总监该怎么办？务总监该怎么办？ 答案：进行

33、利率互换交易。答案：进行利率互换交易。(一一) LIBOR与与LIBID LIBOR，London Interbank Offer Rate，表示，表示伦敦银行伦敦银行同业拆放同业拆放(拆出拆出)利率利率，它是欧洲货币市场上银行把资，它是欧洲货币市场上银行把资金提供给其他银行收取的利率。金提供给其他银行收取的利率。通常作为浮动利率的通常作为浮动利率的参考利率参考利率。根据借款人的信用等级，利率可在。根据借款人的信用等级，利率可在LIBOR和和LIBOR加一个点或更多点的范围内变动。加一个点或更多点的范围内变动。 LIBID， London Interbank Bid Rate，是，是伦敦银行同

34、业伦敦银行同业拆借拆借(拆入拆入)利率利率的简称，的简称， 指该家银行愿意接受银行同指该家银行愿意接受银行同业存款资金时所愿支付的利率。业存款资金时所愿支付的利率。 同一货币的同一货币的LIBOR报价总是高于报价总是高于LIBID的报价。的报价。 (二二) 利率互换利率互换-寻找寻找比较优势比较优势下的套利机会下的套利机会 利率互换利率互换(interest rate swap)，是交易双方签订的一，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约规定的期间内种合约，彼此同意在合约规定的期间内互相交换一互相交换一定的现金流定的现金流，该现金流，该现金流以同一种货币计算以同一种货币计算，但，但利息利息的

35、计算方式不同的计算方式不同。 产生原因：产生原因：由于不同企业的信用评级不同，致使由于不同企业的信用评级不同，致使每个企业的融资成本不同，即存在绝对优势和绝对每个企业的融资成本不同，即存在绝对优势和绝对劣势。但即使中小企业融资成本绝对高，仍有可能劣势。但即使中小企业融资成本绝对高，仍有可能在某些方面具有在某些方面具有相对相对(比较比较)优势优势。 假定假定A A公司和公司和B B公司的长期公司的长期( (固定固定) )和短期和短期( (浮动浮动) )利率融资的成本如下：利率融资的成本如下：A公司公司B公司公司A与与B的利差的利差信用评级信用评级AAABBB固定利率固定利率融资成本融资成本7%8

36、.5%浮动利率浮动利率融资成本融资成本LIBOR+0.4% LIBOR+0.7%比较优势比较优势1.5%0.3%浮动利率借款固定利率借款情景分析情景分析 如果如果A公司需要固定利率贷款，公司需要固定利率贷款，B公司需要浮动利公司需要浮动利率贷款，则利用自己的相对优势即可。率贷款，则利用自己的相对优势即可。 如果双方均不能以自己的比较优势进行融资，则如果双方均不能以自己的比较优势进行融资，则A、B两公司可进行利率互换。两公司可进行利率互换。 各方总收益：各方总收益：1.5%-0.3%=1.2%A公司公司B B公司公司LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投资者固定利率投资者浮动利率

37、投资者浮动利率投资者7%图1 利率互换 A公司所需支付的融资成本公司所需支付的融资成本： 7%+LIBOR-0.2%-7%= LIBOR-0.2% 比它直接用浮动利率融资比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少少0.6%。 B公司所需支付的融资成本：公司所需支付的融资成本： LIBOR+0.7%+7%- (LIBOR-0.2%)=7.9% 比它直接用固定利率融资比它直接用固定利率融资8.5%少少0.6%。 这样，双方通过利率互换，都降低了各自的融这样，双方通过利率互换，都降低了各自的融资成本。资成本。利率互换中介的作用利率互换中介的作用 减少交易成本减少交易成本 降低交易双方的信用风险降低

38、交易双方的信用风险A公司公司B公司公司7%LIBOR+0.7%7%LIBOR-0.2%固定利率投资者固定利率投资者浮动利率投资者浮动利率投资者中介中介LIBOR7.2%图图2 通过中介的利率互换通过中介的利率互换 A公司所需支付的融资成本公司所需支付的融资成本： 7%+LIBOR-7%= LIBOR 比它直接用浮动利率融资比它直接用浮动利率融资LIBOR+0.4%少少0.4%。 B公司所需支付的融资成本：公司所需支付的融资成本： LIBOR+0.7%+7.2%- (LIBOR-0.2%)=8.1% 比它直接用固定利率融资比它直接用固定利率融资8.5%少少0.4%。 银行中介的收入：银行中介的收

39、入： LIBOR+ 7.2%- 7%- %- (LIBOR-0.2%)= 0.4% 这样，双方通过利率互换，各降低的融资成本这样，双方通过利率互换，各降低的融资成本0.4% ，银行中介赚取，银行中介赚取0.4%。( (三三) )货币互换货币互换 货币互换货币互换(currency swaps)，是交易双方签订的一种，是交易双方签订的一种合约，彼此同意在合约约定的期间内相互交换一定合约，彼此同意在合约约定的期间内相互交换一定的现金流，以不同货币计算和支付，计息方式可能的现金流，以不同货币计算和支付，计息方式可能相同也可能不同。相同也可能不同。 与利率互换相比，货币互换中双方是与利率互换相比，货币互换中双方是以不同货币以不同货币支付支付的，而且要的，而且要支付本金支付本金。 利率互换可看成支付货币相同但计息方式不同的利