创业板超募现象产生的原因

1、创业板超募现象产生的原因一、企业自身因素（一）企业不正当估值 依据首次公开发行股票在创业板上市管理办法 所公布的 发行上市标准， 企业需要满足最近两年连续盈利， 最近两年净利 润累计不少于 1000 万元，且持续增长；或者最近一年盈利，且 净利润不少于 500 万元，收入增长率均不低于 30%。从而可以看 出，在创业板上市的企业本身投资价值就很高。然而，一个企业 从想要上市到真正启动 IPO 上市计划再到真正实施上市计划， 前 前后后至少需要 3-5 年的时间。 很多企业在对外公布企业要进行 IPO 上市计划时，其实在 3-4 年以前就开始有所计划了。企业在 最初做出融资决策时， 参考的都是当

2、年的市场估值水平， 从而确 定与拟发行规模匹配的募集资金投资项目， 但往往经过这段漫长 的上市融资运作过程后， 股票在获准发行时， 市场情况一般都已 发较大的变动， 所以投资者对企业的估值水平也会随着市场的波 动变化而偏离最初的预期。 当市场整体走向上行时， 企业的估值 也会随之上升，这样便产生了超募的现象。（二）上市公司及其控股股东期望提高发行价格IPO定价越高，企业超募资金的数额就会随之增多。所以， 某些企业为了达到超额募集资金的目的，变相利用公司财务准 则，不能真实反映企业价值， 误导投资者， 最终达到超募的目的。比较主要的手段有以下几种：（1）现金流量蓄意包装。现金是企业流动性最强的一

3、种货 币性资产，可以随时用其购买所需的物资，支付有关费用，偿还 债务，也可以随时存入银行。企业现金拥有量的多少，是企业偿 债、支付能力大小的标志， 是投资者分析判断企业财务状况好坏 的重要指标。 一些企业为了给投资者造成公司经营状况良好的印 象，对现金流做了某些特殊处理手段，以期达到抬高定价，超额 募集资金的目的。（2）收入确认原则存疑。由于上市企业的行业不同，各有 各的行业特性， 对于财务处理的准则也会有略微的不同， 对于收 入确认原则的把握也各有不同。 然而收入确认原则的把握方式不 同，所产生的效应对投资者判断一个企业的收入成长性有极大的 影响。有些企业就是利用投资者对行业特性的不了解，

4、提前或错 后确认收入，造成了企业收入成长性虚高的现象，误导投资者， 这也会引发超募现象的产生。（3）过多依赖国家政策。如今，国家为了扶持某些特殊地 区、产业、企业和产品的发展，促进产业结构的调整和社会经济 的协调发展，在税收、补贴等方面不断出台优惠政策。有些特殊 行业的上市公司过多的依赖国家出台的优惠政策， 如企业经营前 5 年，税收的税率享受优惠或直接减免某些特殊税目。这样就可 以间接降低企业经营的成本及费用， 提高利润额， 造成公司盈利 状况高涨的假象，对投资者造成误导，导致超募现象的发生二、企业外部原因（1）宏观经济形势向好。 2009 年 10 月，深圳交易所正式 启动了创业板的运行，

5、而此时正恰逢 2008 年全球经济危机的回 暖时期。此时，中国经济已经开始有所缓解，而股市正是宏观经 济的晴雨表， 宏观经济的逐渐向好趋势也必然会对上市公司的股 价有所影响。 然而， 创业板恰恰是选在了这样一个宏观经济向好 的大环境下启动， 宏观市场环境的向好也是使得创业板出现超募 现象的原因之一。（ 2）供求关系失衡。供求关系指在商品经济的市场条件下， 商品供给和需求之间的相互联系、 相互制约的关系， 它是生产和 消费之间的关系在市场上的反映。最简单的道理，供大于求，价 格就下落；求大于供，价格就上升。这个道理放在创业板的股市 中一样适用。一方面，股票的发行审核制度制约着创业板上市公司的数量

6、 （供给少）；另一方面，由于各种公司本身投资价值高，创业板 在中国股市又是个新生事物，而且是热点，同时，中国股民有盲 目追新的创痛，这导致了投资者普遍看好创业板（需求多）。供 需失衡也是造成创业板超募的原因之一。 此外，创业板是个板块， 有板块的集体效应， 羊群效应使得股民盲目的又追高了对创业板 的预期。以至于形成了恶性循环。在 2009 年创业板刚刚起步的时候，全国各省市申请上市的 企业共有 188 家，然而真正符合标准， 且通过了股票发行审核制 度审查准许上市的企业，只有 28 家。众多投资者对这样新鲜的 企业自然保持着很高的关注度。再加上其企业对公众的宣传效 应，更是让许多小股民对其产生

7、了盲目追捧的现象。 以至于其企 业股票的发行价格出现上涨的状态。 这也是在创业板企业上市产 生超募的原因之一。（三）发行机构及相关利益方因素 市场化询价制度缺陷，缺乏理性投资约束机制。自 1990 年 起中国第一家证券交易所在我国成立以来， 我国股票发行至多历 经了多次改革，前后分为三个阶段。第一阶段：行政审制度。从 1990 年至 2000 年这段期间，我国的新股发行制度从内部认购和 新股认购证制度逐步转变为对一般投资者上网发行和对法人配 售相结合的政策。第二阶段：核准制。自 2001年至 2004年，公 司上市由券商进行辅导， 由证监会发审委审核， 这时的制度由上 网竞价的方式，演变为了按市值配售新股的政策。第三阶段：询 价制。2006年IPO询价制开始出现在人们的视野中，2009年至今新股发行制度一直在询价和申购的报价约束机制中逐渐完善， 慢慢淡化行政指导，优化网上发行机制。但是即便如此，我国的 询证机制依旧处于新起步阶段， 依旧存在许多问题和弊端。 众多 利益相关方推高发行价格股权投资者推动高定价发行。 如今新股发行都要在相关机构 的专业评估， 多方询价的制度下才能够上市发行。 而这些机构往 往享受某些优先权， 所以很多创投基金和私募股权投资基金等相 关机构往往会持有即将上市的公司的原始股权。