人大版《财务管理学》第6章资本结构决策.

1、第六章资本结构决策第一节资本成本第二节杠杆利益与风险衡量第三节资本结构第四节资本结构理论掌握资本成本的计算方式；掌握经营杠杆、财务杠杆和总杠杆的计 算方法及作用原理;理解资本结构的决策因素及分析方法;学习掌握资本结构的决策方法;理解资本结构相关理论。第一节资本成本一、 资本要素与成本计算7、资本构成要素2、个别资本成本的计算二、 综合资本成本1、加权平均资本成本2、边际资本成本三、 资本成本的作用(2)资本成本构成要素长期债券优先股资本资金算集费(1)资本资本成本资本而付出的代价。留存收益长期借款 普通股2、资本成本计算模式公司收到的全部资本扣除各 种筹资费用后的剰余部分.资本成本是指公司接受

2、不同来源资本净额的 现值与预计的未来资本流出量现值相等时的折现 率或收益率，它既是筹资者所付出的最低代价，理论公式:简化公式：用资费用/资本净额资本成本一般表达式：公司需要逐年支付的各 种利息、股息和本金尊也是投资者所要求的最低收益率。CF、eg (l+r)+(l + r)2+d+(1+川CF“(1+川（1）W卅L(1+沙花(1-/)=IN-T）二巴（一丁）LU-几）f沿咗才银行要求借款人从贷款总额中留存 r注意一部分以无息回存的方式作为担保1存在补偿性余额时长期借款成本的计算【例】假设某公司向银行借款100万元，期限10年， 年利率为6%,利息于每年年末支付，第10年末一次 还本，所得税税率

3、为35%,假设不考虑筹资费。如果银行要求公司保持 10%的无息 存款余额，实际借款资本成本：IOOx6%x(l-35%)100 x(1-10%)实际贷款利勢册寫注意：当不是每年付息一次，而是一年付 息多次时，应将名义利率和实际利率进行 转换。P(l+R实)7(1+电)mm心=(1+也)-Im借款的资本成本：= 4.33%签订有补偿性余额条款LRT厶心人一/补)一年复利多次发行债券时收到的现金净流量的现值与 预期未来现金流出量的现值相等时的折现率。计算公式：(1+丛)-1(i-r) )(2)债公式总结 面值发行，且每年支付利息一次, 到期一次还本。【例】为筹措项目资本，某公司决定发行面值1 00

4、0元，票面利率12%, 10年到期的公司债券，其筹 资费率为5%,所得税税率为35%,假设债券每年付 息一次，到期一次还本。C解析：解析：& 弘頂11门（卜淤:门闻卜1曲*5人Hir IA 1B* V jcDEFGHd朋甌心） =譽器I 000(T订巩二&56%Excel计算债券期限很长，且每公却化厂丿（1-厂）年债券利息相同。Jb BQ 门1000X12%X(1-35%)21%100(X15%)(3)优先股资本成本优先股是介于债券和普通股之间的一种混合 证券。特点：股息定期支付，但股息用税后利润支付,不能获得因税赋节余而产生的收益。计算公式：【例】假设 BBC 公司拟发行优先

5、股 60 万股，每股面值 25元，年股息为每股 1.9375 元，且毎年支付一次。由于该优先股尚未上市流通，公司可根据投资者要求的收益率计算市场 价格，然后确定资本成本。假设市场上投资者对同类优先股 要求的收益率为 8%。U 解析： 优先股的市场价格：如果优先股发行费用为发行额的 4%优先股的资本成本:=24.22(71：)1.93758%(3)优先股资本成本1.937524.22=8.33%(4)普通股资本成本从理论上说，普通股成本可以被看作是为 保持公司普通股市价不变，公司必须为股权投 资者创造的最低收益率。普通股成本的确定方法有三种:a.现金流量法折现法b.资本资产定价模型c.债券收益加

6、风险溢价法股票价格等于预期收益资本化的现值，其中折算现值所采用的折现率即为普通股的资本成本。理论公式:+-i + +- -(1+心)(1+沙固定増长股(增长率Vurs=-Fg(1 +qJ (l零增长股V金流量法/?)(!-/)【例】假设BBC公司流通在外的普通股股数为650万股，每股面值10元，目前每股市场价格11.625b资本资产定价模式基本步骤：根据CAPM计算普通股必要收益率调整筹资费用，确定普通股成本【例】仍以 BBC 为例，若目前短期国债利率为 5.7%；历史数据 分析表明，在过去的 5 年里,市场风险溢价在 6%8%之间变动， 根据风险分析，在此以 8%作为计算依据；根据过去 5

7、年 BBC 股票 收益率与市场收益率的回归分析，BBC 股票的 p 系数为 1.13。 U 解析：BBC 股票投资的必要收益率：rRBC= 5.7% + 1.13x8% = ! 4.74%假设筹资费率为 6%,则资本成本：=- x 14.74% = 15.68%11.625x(1-0.06)资本资产定价模型评价:0.2125x1.151 1.625x(1 6%)+15元，年股利支付额为每股0.2125元，预计以后每年按15%普通股的资本成本:首先，该模型只考虑了股票市场的系统风险，也就是相当于假设普通股的相关风险只有市场风险，从 而低估了普通股资本成本。其次，由于将卩系数定义为股市平均风险的倍

8、数, 并用它来计算个别股票风险补偿相对于股市平均风险 补偿的倍数，实际上是假设风险与收益成线性关系，而这是缺乏逻辑依据的。最后，模型中所需要的各项资料特别是风险系数 有时很难取得，如果在估计时误差较大，最后的计算将可能毫无意义。C.债券收益加风险补偿率法普通股的资本成本在公司债券投资收益率的基础上加 上一定的风险溢价风险溢酬大约在 4%6%之间评价：优点：比较简单，不需要计算 B 系数，且长期债券收益率的确定 如果长期债券是公开发行的，公司可以通过证券市场或投资银行等中介机构获得缺点：风险溢价较难确定，如果风险溢价长期保持不 变或变化是在一个较稳定的范围内，那么，平均的历史风 险溢价就可以用于

9、估算现在和未来的风险溢价。（5）留存收益资本成本/ as Jr:比照普通股资本成本计算:不考虑筹资费用机会成本机会成本计算公式：Dr = - + g【例】如果 BBC 公司以留存收益满足投资需求，则以留存 收益资本成本代替普通股资本成本，().2125x1.15+15% = 171()%11.625公式复习基本公式：*也逊 资本净额长期去长期借款一年复利多次股票筹资变股利1、槪念： 用资费用、 筹(1+些)-1(i-n-nmT-+ 8Pd pQ-f)i-/-f.1一几一/补二、综合资本成本加权平均资本成本边际资本成本含义:企业的算资方式不只一种时所筹资本的成本。计算公式：必力权敛的确定方法:账

10、面价值法 市场价值法 目标价值法1、加(1)加权平均资本成本账面价值与 市场价值1 反映公司发行证券时的 原始出售价格以各类资本的账面价值为基础，计算各类资本占总资 本的比靈，并以此为权数计算全部资本的加权平均成本。市场价值法反映证券当前的市场价格以各类资本来源的市场价值为基础计算各类资本的 市场价值占总资本市场价值的比重， 并以此为权数计算 全部资本的加权平均成本。目标价值法：适用于公司未来的目标资本结构【例】假设 MBI 公司发行新股筹资 100 000 元，发行价格 为每股10 元，发行股数 10 000 股；同时发行债券筹资 100 000 元，每张债券发行价值为 1 000 元，共发

11、行债券 100 张。假设股票和债券发行半年后，MBI 公司的股票价格上升 到每股 12 元，由于利率上升导致债券价格下跌到 850 元。证 券价格的市场变化并不影响其账面价值。不同时期各种证券 的账面价值、市场价值及其资本结构如表所示。表1MBI公司不同价值基础的资本结构单位：%证券初始资本结构发行半年后资本结构账面价值市场价值账面价值市场价值普通股50505058.5债券50505041.5 =(12X10000) / (12X10 000+850X1 00) =(850X1 000) / (12X10 0004850X100)账面价值法优点： 数据易于取得， 计算结果稳定， 适合分析过去

12、的筹资成本。缺点：若债券和股票的市场价值已脱离账面价值，据账面价值法此计算的加权平均资本成本，不能正确地反映实际的资本成本水平。市场价值法优点：能真实反映当前实际资本成本水平，有利于企 业现实的筹资决策。缺点：市价随时变动，数据不易取得。BBC公司债券面值为3 810万元，市场价值为面 值的96.33%,即3 670万元；BBC公司优先股60万股, 账面价值为1 500万元(60X25),根据优先股发行 价格，市场价值为1 453万元(60X24.22)；BBC公司 普通股账面价值为6 500万元(650X10),市场价 值为7 556万元(650 X11.625)。BBC公司资本账 面价值权

13、数和市场价值权数如表2所示。（即个别资表:BBC 公司价值权数证券资本成本账面价值市场价值账面价值 权数市场价值 权数债券6.21%3 8103 67032.26%28.95%优先股8.33%1 5001 45312.70%11.46%普通股16.46%6 5007 55655.04%59.59%合计11 81012 679100.00%100.00%抵面价他=6 2l%x 32.26% + &33%x 1 2.70%+ 16.46% x 5 5.04% = 1 2.12%= 6.2 1% x 28.95%8.33% x 1 1.46%+ 1 6.46% x 59.59% = I 2.

14、56%边际资本成本是在多次筹措资本时，取得最后一笔筹 资的成本。它实质是新增资本的加权平均成本。计算公式：追加筹资的 资本结构边际资匸追加某种筹资追加该种资木 本成本乙的资本成本的來源构成I 影响边际资本成本的因素各种资本来源的资本成本2、边际资本成本2、边际资本成本【例】某公司拥有长期资金1000万元, 其中长期借款200万元，债券200万元，普 通股600万元。现需筹集一笔资金用于项 目投资，其边际资本成本的计算及投资项 目的选择过程如下：(1)估计资本成本分界点。各种筹资方式成本分界点筹资方式个别资本筹资分界点资本成本长期借款02007%2005008%5009%发行债券010010%1

15、0011%发行普通股0 60010%600J50012%150015%2、边际资本成本2、边际资本成本（2）确定公司目标资本结构（3）根据该公司的个别资本的筹资分界点 及目标资本结构，可以计算各种筹资方式的筹资总额的成本分界点，并据此划分可能的筹资（4）计算不同筹资范围内的综合资本成本筹资总额分界点计算表一资式资本 成本个别资本的筹资分界点（万元）资本结构筹资总额分界点 （万元）筹资范围 （万元）长期 借款7%8%9%20050020%20020%=10005004-20%=25000-10001000-25002500 以上发行 债券10%11%10020%1004-20%=5000-500

16、500 以上2、边际资本成本2、边际资本成本普通 股10%12%15%600 150040%6004-60%=100015004-60%=25000-10001000-25002500 以上2、边际资本成本不同筹资范围内的综合资本成本表筹资 范围豔资本 结构个别资本成本 综合资 本成本0-500长期借款 债券普通股20%20%60%7%10%10%9.4%500-1000攸期借款 債券普通股20%20%60%7%11%10%9.6%1000-2500长期借款 债券普通股20%20%60%8% 11% 12%11%2500 以上长期借款 债券普通股20%20%60%9%11%15%13%（5）将

17、以上各筹资范围组的新增筹资总额的边际资本成本与投资项目的内含报酬率进行比较，可以进行投资与筹资相结合的决策。2、边2.边际资本成本投资机会悄况表投资投资投资额累计追加项目报酬率（万元）筹资额（万元）A15%400400B13%500900C11%6001500D10%120027002、边际资本成本资本成本率与投资报酬率（）公司最佳资本支出预算应是项目A、B和C.筹资三、资本成本的作用是选择筹资方式，进行资本结构决策和选择追 加筹资方案的依据；个别资本成本是企业选择筹资方式的依据;综合资本成本是进行资本结构决策的依据;边际资本成本是追加筹资方案的依据;是评价投资项目，比较投资方案和进行投资决

18、策的经济标准；投资收益率 资本成本率时,经济上合理是评价企业整个经营业绩的基准。全部投资的利润率全部资本成本率第二节杠杆利益与风险衡量、杠杆分析的基本假设与符号二、经营风险与经营杠杆(QTEBIT)财务风险与财务杠杆(EBITTEPS)从三、资本成本的作用、公司总风险与总杠杆(QTEPS)、杠杆分析的基本假设与符号(1)公司仅销售一种产品，且价格不变；(2)经营成本中的单位变动成本和固定成本总 额在相关范围内保持不变；所得税税率为50%.P单位产品价格V-单位变动成本Variable CostsF-固定成本总额Fixed CostsMC=(P-V)-单位边际贡献marginal costEBI

19、T-息税前收益Earnings Before Interest and TaxI-利息费用T所得税税率D-优先股股息DividendN普通股股数Q产品销售数量EPS普通股每股收益Earnings Per Share经营风险是指由于商品经营上的原因给公司的收益(指EBIT)或收益率带来的不确定性。产品需求变动经营风险的衡量一经营杠杆系数二、经营风险与经营杠杆影响经营风险的因素产品价格变动产品成本变动杠杆分析框架图：杠杆分析框架(-)经营风险(二)经营杠杆(QTEBIT)经营杠杆的含义经营杠杆反映销售量与息税前收益之间的 关系，主要用于衡量销售量变动对息税前收益 的影响。EBIT= Q(P-V)-F =Q(MC) -F|低或提高单位产品的固定成本，从而提高或降低单位产品利 :润，使息税前利润变动率大于销售量变动率.DOL 是由于与经营活动有关的固定生产成本而产生的.例：XYZ公司营业杠杆利益测算表年份SS 增长率VCFCEBITEBIT 增长率2007240014408001602U0X26(H)8%156080024050%2009300015%180080040067%年份Ss增长率VCFCEBITEBIT 增长率2007300018008004()020(1826(M)