新建化工厂项目评价

1、新建化工厂项目评价案例说明： 该项目是新建项目，在可行性研究完成市场需求预测；进行了对拟建规模、所需资源、原材料、燃料、动力等供应条件的考察分析；考察并确定了工程技术设计方案、建厂条件和厂址方案、公用及辅助工程和设施及环境保护的方案；完成了工厂组织和劳动定员以及项目实施规划等（即可行性研究前8项工作）的研究论证后，需要对项目进行财务和解经济评价。1、 项目概况项目产品为重要新原料，国内外市场供不应求，国内每年需要一定数量的进口。项目投产后，可以替代进口，部分产品出口。规模2万吨/年，30%出口。建设期3年，生产期9年，共12年。总投资在建设期3年内按20%、55%和25%的比例投入。项目第4年

2、投产，当年达到设计能力的65%，第5年达85%，第6-12年为100%达产。项目由甲、乙、丙三方投资，比例为40%、30%、30%。该项目建设有两个主要方案可供选择：（1） 方案1.引进技术和设备。初始投资大，但产品质量和价格具有竞争力。（2） 方案2.国产设备。购置费用低，质量和价格竞争力低于方案1的水平。2、 评价步骤 （1）对方案1、2进行绝对效果检； （2）若方案1、2均通过绝对效果检验，用差额内部报酬率法进行方案1与2的比选； （3）对最优方案进行国民经济评价。3、 主要参数 机会成本12%。社会折现率12%。基准投资回收期10.3年。流动资金借款利率5.2%，国内长期借款利率5.5

3、%，国外长期借款利率6%。到生产起初，同类产品到岸价CIF=380美元/吨，离岸价FOB=370美元/吨.外汇牌价美元与人民币比价1：5.48，影子汇率换算系数7%，教育费附加费3%，所得税税率33%。固定资产残值率5%。修理费占折旧费的30%。基本预备费8%。价格上涨指数6%。4、 财务评价（1） 融资方案的选择方案A：权益资金+银行借款 总投资IA=5407.06万元，权益资金三方共投入1870.81万元。国外长期借款1890万元，年利率9%。国内借款1646.26万元，其中长期借款1257.58万元，年利率9.5%，流动资金借款388.68万元，年利率8%。项目所得税税率33%。各种资金

4、成本如下： 国内长期借款： K1=9.5%×（1-33%）=6.365% 国内流动资金借款： K2=8%×（1-33%）=5.36% 国外长期借款： K3=9%×（1-33%）=6.03% 权益资金投资的机会成本：K4=12%各项投资占总投资的比重： 国内长期借款： f1=1257.58/5407.06=23.26% 国内流动资金借款： f2=388.68/5407.06=7.19% 国外长期借款： f3=1890/5407.06=34.95%权益资金投资的机会成本：f4=1870.81/5407.06=34.6%总资金成本： KA=8.13%方案B：权益资金+发

5、行债券总投资IB=5612.43万元，权益资金三方投入。在第1、2、3年分别发行10年期，年利率10%的企业债券500万元、1500万元和1000万元，平价发行，每年末付息，10年末还本，债券发行费用为60万元。流动资金借款388.68万元，年利率8%。方案B的总投资估算为：IB =IA+（建设期利息B-建设期利息A）+（筹资费用B-筹资费用A） =5407.06+（500×10%+2000×10%+3000×10%-404.63)+(60-0) =5612.43（万元） I权益B=IB-债券总额-流动资金借款 =5612.43-3000-388.68 =2223

6、.75（万元）各种资金成本如下：债券： K1=10%/(1-60/3000)×(1-33%)=6.84%流动资金借款： K2=8%×(1-33%)=5.36%权益资金： K3=12%各项资金占总投资的比重： 债券： f1=3000/5612.43=53.45% 流动资金借款： f2=388.68/5612.43=6.93% 权益资金： f3=2223.75/5612.43=39.62%总资金成本： KB=8.78% KA<KB,且融资方案A的权益资金投入较小，选择融资方案A。 (2） 财务预测1、 总投资估算（1） 建设投资估算（表2） 建筑工程费、设备购置和安装工程

7、费：分别为347万元、2233万元、865万元。关键设备国外购买，购置和安装费用中分别含270万美元和54.9万美元。 其他费用：土地费用（含购置、青苗补偿、安迁）共53万元。预备费：基本预备费=（工程费+其他费用）×基本预备费率=282万元涨价预备费： 国内工程费=3445-175×8.3=1992.5（万元） 建设期3年的投入分别为399、1096和498万元涨价预备费=399×（1.061-1）+1096×（1.062-1）+498×（1.063-1）=255（万元）无形资产：土地使用权71万元，专利97（含20万美元），合计168万元。

8、递延资产：75万元（2） 建设期利息（表6）国内借款建设期利息：建设期第1、2、3年，分别向国内银行借款236万元、564万元、300万元，年利率9.5%，建设期内不偿还利息，本息在项目开工后6年内偿还完毕。第1年利息：236/2×9.5%=11.21（万元）第1年末累计借款=236+11.21=247.21（万元）第2年利息：（247.21+564/2)×9.5%=50.27（万元）第2年末累计借款=247.21+50.27+564=861.48（万元）第3年利息：（861.48+300/2)×9.5%=96.09（万元）第3年末累计借款=861.48+96.0

9、9+300=1257.58（万元）国内借款建设期利息合计：157.57（万元）国外借款建设期利息：建设期第1、2、3年，分别向国外银行借入美元，折合人民币380万元、1040万元、470万元，年利率9%，借款当年偿还建设期利息，本金在项目开工后分7年等额偿还，偿还国外借款的建设期利息从国外借款本金中扣除。第1年利息：380/2×9%=17.1（万元）第1年末累计借款=380（万元）（当年偿还建设期利息，年末累计借款不包括当年利息）第2年利息：（380+1040/2)×9%=81（万元）第2年末累计借款=380+1040=1420（万元）第3年利息：（1420+470/2)&

10、#215;9%=148.95（万元）第3年末累计借款=1420+470=1890（万元）国外借款建设期利息合计：247.05（万元）建设期利息合计：157.57+247.05=404.62（万元）（3） 流动资金估算（表3、表8） 计算第4年所需要的流动资金：应收账款=年经营成本/年周转次数=1867.46/12=155.62（万元）原材料=外购原材料/年周转次数=1013.19/6=168.86（万元）燃料=外购燃料/年周转次数=58.17/6=9.7（万元）在产品=原材料+外购燃料+外购动力+工资福利费+修理费/年周转次数=（1013.19+58.17+85.66+496+141.44）/

11、12=149.54（万元）产成品=经营成本/年周转次数=1867.46/18=103.75（万元）现金=（工资福利费+其他）/年周转次数=(496+73)/24=23.71（万元）第4年流动资产=155.62+168.86+9.7+149.54+103.75+23.71=611.18（万元）应付账款=（外购原材料+外购动力+外购燃料）/年周转次数=（1013.19+58.17+85.66）/12=96.42（万元）第4年流动负债=96.42（万元）第4年流动资金=611.18-96.42=514.76（万元）同样，可得： 第5年流动资金=619.14（万元） 第6-12年流动资金=697.43

12、（万元）各年的流动资金投资额为： f4=514.76（万元） f5=619.14-514.76=104.38（万元） f6=697.43-619.14=78.29（万元） f7-12=697.43-697.43=0（万元）流动资金投资合计为： F流=514.76+104.38+78.29=697.43（万元）（4） 由于本项目产品是国内急需的产品，是国家鼓励发展的行业，投资方向调节税税率为0.2. 资金规划与筹措（表4） 通过表1、2和3将总投资估算好之后，需要通过计划把资金筹措落实。（1） 总投资的分配 建设投资按照20%、55%和25%的比例在建设期3年内分配。建设期各年的利息为当年国内外

13、借款利息之和，由表6长期借款还本付息表而来。流动资金投资按照表3流动资金估算表的数据填列。（2） 长期借款的安排 国内借款：由中国建设银行在建设期1、2、3年内分别提供236万元、564万元和300万元的贷款，年利率9.5%，建设期内不偿付利息，第4年开始偿付本息，要求本金在6年内偿清。 国外借款：在建设期1、2、3年内，向国外金融机构借入美元，分别折合人民币380万元、1040万元和470万元的贷款，年利率9%，借款当年开始用权益资金偿付建设期利息，要求本金待项目投产后在7年内等额偿还。（3） 流动资金借款 流动资金投资的55%由中国工商银行贷款，年利率8%，按表3中的数据，在第4、5、6年

14、分别投入514.76、104.39、78.29万元，其中借款分别为206万元、104.39万元和78.29万元。（4） 权益资金投入 项目投入的权益资金1870.81万元(含美元45.05万元），约占总投资的35%，由甲、乙、丙三方按40%、30%、30%的比例投入。其中在建设期1、2、3年分别投入3.12万美元、14.78万美元和27.18万美元，用于偿还国外借款建设期利息。权益资金首先用于偿还国外借款建设期利息，其次用于补足建设投资所需资金的缺口。最后用于补足流动资金投资所需资金的缺口。投资方在第4年向项目投入流动资金308.76万元，约占流动资金投资总额的45%。投资计划和资金筹措表制作

15、的目的是要使资金筹措满足总投资的需要，并且权益资金投入的水平要到达一定比例（本项目最低要求为30%，实际达到35%）。3. 债务偿还（表6）债务偿还的估算包括本金和利息的计算、偿还时间和资金来源的安排。建设期利息已计算，这里通过表6借款还本付息表对本金的偿还和利息的支付进行计算。（1) 偿还本金的来源 来源有累计未分配利润、摊销和折旧，每年偿还的本金不应超过当年项目所能提供的资金。（2) 本金的偿还国外贷款本金偿还： 国外贷款贷款合计为： 380+1040+470=1890 本金分7年等额偿还，每年偿付1890/7=270国内借款： 项目每年偿付完国外借款应付本金后，剩余资金用于国内贷款本金的

16、偿还。根据表5折旧摊销估算表和表9损益表，可以得到各年可以用于偿还本金的资金来源。各年还本付息计算如下表所示。年可用于国内借款还本的资金还本金额应付利息456 510-270=240 780-270=510 1010-270=740240510507.61257.58×9.5%=119.471017.58×9.5%=96.67507.58×9.5%=48.22（3) 利息的偿还 当年应偿付的利息=年初借款累计×年利率 生产期各年利息计入财务费用（见表8），偿还本金的来源不用于偿还利息。4. 成本估算（表8）（1） 原材料、燃料和外购动力等价格，均是以现行

17、市场价格为基础对生产期初价格的预测。按照第4、5、6-12年生产负荷达到设计能力的65%、85%和100%，计算各年所需原材料、燃料和动力的费用，见表7。（2） 工资和福利费。全厂定员200人，人均年工资2万元，福利费按工资总额的24%记取，全年工资及福利费共计496万元。（3） 折旧和摊销（表5）年固定资产折旧=固定资产原值×（1-固定资产残值率）/折旧年限 =（固定资产投资+建设期利息）×（1-固定资产残值率）/折旧年限 =（4062+404.63）×（1-5%）/9=471.48（万元）年无形资产摊销=无形资产总额/摊销年限=168/7=24（万元）（4-1

18、0年）年递延资产摊销=递延资产总额/摊销年限=75/5=15（万元）（4-8年）固定资产、无形资产和递延资产经过折旧和摊销后，各年净值将作为资产的一部分列入表9。（4） 修理费。本项目的修理费约占折旧费的30%。 每年的修理费=471.48×30%=141.44（万元）（5） 利息支出 长期借款利息(表6） 流动资金利息=各年占用流动资金借款×流动资金借款年利率 第4年流动资金利息=206×8%=16.48（万元） 第5年流动资金利息=（206+104.39）×8%=24.83（万元） 第6年流动资金利息=（206+104.39+78.29）×

19、8%=31.09（万元）（当年发生的流动资金借款按全年计息）其他短期借款是项目在第4年向银行借入的41万元，用以弥补短期资金缺口（表11），年利率8%，利息在第5年还本时支付。 第5年其他短期借款利息=41×8%=3.28（万元）(6) 其他费用 即在生产费用、制造费用、销售费用、管理费用中扣除工资及福利费用、折旧费、摊销费、修理费之后的费用，经过估算为64万元。另外，土地使用税等进入成本费用的税金每年9万元，其他费用合计每年73万元。(7) 总成本费用: 为以上各项费用的加总。经营成本=总成本-折旧-摊销-利息支出5. 销售收入及利润分配估算（表9）（1） 产品销售收入项目产品可以

20、替代进口产品，并部分出口，参照近几年该产品的国际市场价格，并考虑其变化趋势,预测到生产期初,每吨到岸价格:CIF=380美元/吨离岸价格:FOB=370美元/吨。 内销产品参考进口同类产品的到岸价380美元/吨，即合人民币2083元/吨（项目所在地即为港口，故不考虑运费，同时忽略贸易费）。但考虑项目产品可以稍低于进口价格，故最终估算内销产品的国内价格为2050万元/吨。项目出口产品的价格按预测的国际市场离岸价格CIF=370美元/吨，即合人民币2027.6元/吨。项目生产能力为2万吨/年，各年产量的30%出口。第4、5、6-12年产量为设计产量的65%、85%、100%。第4年销售收入=内销收

21、入+外销收入 =2050×2×65%×70%+370×5.48×2×65%×30% =2656.26（万元）第5年销售收入=3473.58（万元）第6-12年销售收入=4086.56（万元）（2） 销售税金及附加 包括城市维护建设税和教育费附加。项目适用的增值税税率为7%，城市维护建设税税率为7%，教育费附加税率为3%。项目产品出口部分按国家有关规定享受退税待遇，查表可得化工原料出口退税率为15%。 计算第4年销售税金及附加： *增值税 当期不予抵扣或退税的税额=当期出口货物离岸价×外币人民币牌价×（增值

22、税条例规定的税率-出口货物退税率） =370×5.48×2×65%×30%×（17%-15%） =15.82（万元）-外销部分 当期全部进项税税额=外购原材料、燃料、动力×增值税税率 =（1013.19+58.17+85.66）×17% =196.69（万元）当期应纳税额=当期内销货物的销项税额-（当期全部进项税额-当期不予抵扣或退税的税额）-上期未抵扣完的进项税额 =2050×2×65%×70%×17%-（196.69-15.82） =136.27（万元）*城市建设维护税和教育费附加

23、城市建设维护税=增值税×城市建设维护税税率 =136.27×7% =9.54（万元）教育费附加=增值税×教育费附加税率 =136.27×3% =4.09（万元）销售税金及附加=城市建设维护税+教育费附加=13.63(万元 )第5年销售税金及附加=17.82（万元）第6-12年销售税金及附加=20.96（万元）（所有价格均为不含税价格，增值税为价外税，销售税金及附加中不含增值税）（3） 所得税 项目适用的所得税税率33%，项目第4年无盈利，不需要缴纳所得税。（4） 公积金项目在第5年，即项目开始盈利的年份按税后利润的10%提取法定盈余公积金，按5%提取法定

24、公益金。（5） 利润分配 可供分配利润=税后利润-盈余公积金-公益金 项目在盈余资金比较充裕的情况下，从第7年开始向投资者分配利润。每年分配的利润占可分配利润的70%，利润分配比例按初始投资比例进行，即甲-40%，乙-30%，丙-30%。6. 资金来源与运用(表10，表11）(1)外汇平衡 建设期1、2、3年，项目外汇收入为国外长期借款，外汇支出为固定资产、无形资产投资和外汇借款本金与利息的偿还；生产期4-12年，项目外汇收入为产品出口收入，没有外汇支出。项目各年外汇盈余大于等于0，项目外汇来源可以保证项目对外汇的正常需求。(2)资金的平衡 项目在开始投产的第4年不能盈利，处于亏损状态，因此向

25、银行借入短期资金41万元，以满足当年项目对资金的需求；第5年，项目开始盈利，各年的资金来源均可满足对资金的需求。故项目可保证各年盈余资金大于等于0.（三）项目财务效果分析1. 盈利能力分析（1） 财务现金流量表(全部投资）（表13） 全投资财务效果评价不考虑资金借贷、偿还和所得税问题，是项目息税前盈利能力分析，考虑项目是否有投资的价值。 年净现金流量=销售收入+资产回报-投资-经营成本-销售税金及附加 式中各项数据可由各基础财务报表得到。静态投资回收期=累计净现金流量出现正值的年份-1+上年累计净现金流量的绝对值/当年净现金流量的折现值 =7-1+1419.84/1575.13=6.9（年）动

26、态投资回收期=累积折现值出现正值的年份-1+上年累积折现值的绝对值/当年净现金流的折现值 =9-1+510.04/567.99=8.9（年） 基准静态投资回收期为7.5年，动态回收期9.3年，项目的静态、动态投资回收期均低于行业基准。 FNPV（12%）=1658.69（万元）FIRR=19.67%>12%（行业基准收益率），因此方案1可行。（2） 财务现金流量表（权益资金）（表14）。 权益资金财务效果评价是项目息税后的财务效果评价，考查项目还本付息和缴纳所得税后的盈利能力。 FNPV（12%）=880.91（万元） FIRR=20.11%>12%2. 清偿能力分析（1） 借款偿

27、还期 通过表6可以看出，国外贷款建设期利息当年偿还，本金在投产后7年内等额偿付；国内借款在首次借款后的6年内偿付，满足借款机构的要求。（2） 资产负债分析 资产负债表（表12）可以反映项目计算期内各年资产、负债和所有者权益情况，通过计算各年的资产负债率，流动比率和速动比率，进一步分析项目的清偿能力。 项目建成以后的资产负债率为61.97%，以后各年比率逐年下降，最后一年为10.94%，说明项目总体偿债能力较强。 项目流动比率和速动比率呈逐年上升态势，第6年流动比率达到216.57%、速动比率达到102.14%，最后一年两项比率分别高达872.23%、757.8%，说明项目短期和立即偿债能力较强

28、。3. 生存能力分析 根据资金来源与运用表（表11)可以看出，项目第4年出现亏损，资金运转发生困难，向银行借入短期资金41万元，第5年项目开始盈利，偿还短期借款后资金仍有赢余。6-12年，项目资金均有赢余，资金的安排可以满足项目的正常运转。综上所述，方案1在财务上是可行的，通过了绝对效果检验。4. 利润及其分配情况分析 从表9可以看出，除第4年为负利润外，各年的未分配利润分别用于偿还借款本金，按规定提取赢余公积金、公益金，并从第7年起提取可供分配利润的70%，按出资比例分配给三方投资者，说明项目可以正常地经营和发展。 此外，通过表9和表12，我们可以利用以下指标进行分析：平均销售毛利率=平均年

29、利润总额/平均销售收入×100% =815.56/3859.53×100% =21.13%平均销售净利率=平均年税后利润/平均销售收入×100% =546.43/3859.53×100% =14.16%平均资产报酬率=平均年税后利润/平均资产总额×100% =546.43/4115.49×100% =21.13%平均净资产报酬率=平均年税后利润/平均所有者权益×100% =546.43/3510.6×100% =15.57%2. 投资方收益分析（表15） 投资者从第7年开始收到项目派发的股利，在项目结束后，按投资比

30、例收回清理资产所得资金。甲方投资的机会成本为12%。 甲方现金流量=股利+资产清理分配-甲方投资通过甲方投资财务现金流量表可以计算出：（1） 各年所得股利（表9中的对应数据获得）（2） 累计未分配利润分发股利（12年末） =（累计未分配利润-用于偿还本金的利润）×甲方投资比例 =（1755.62-270-267.58）×0.4 =487.22（万元） （270万元、267.58万元为项目在第5、6两年还本的利润）（3） 固定资产余值分配 =固定资产余值×甲方投资比例 =4466.63×5%×0.4=89.33（万元）（4） 自有流动资金回收为甲

31、方在项目第4年投入的流动资金金额，对应数据可从表4中查得，为123.5万元。（5） 盈余公积分配 =（累计法定公积金+累计法定公益金）×甲方投资比例 =（495.92+247.96）×0.4 =297.55（万元）（6） 折旧和推销分配 =（累计折旧和推销-用于偿还本金的折旧与摊销）×0.4 =（4486.29-471×3-270×4-39×3）×0.4=750.52（万元）（471为4-6年折旧，270为7-10折旧，39为4-6年摊销） FNPV甲=210.24（万元）>0 FIRR甲=21.87%>12%从

32、投资人的角度看，项目在财务上是可行的，可以超过甲方期望的效果。（4） 财务评价不确定性分析1. 盈亏平衡分析 项目设计生产能力为2万吨/年，产品单价为2043元/吨（2050×70%+370×5.48×30%，为内销价格与外销价格的加权平均），总变动成本（表8中的前3项-外购原材料、燃料和动力）为890元/吨，固定成本为1296万元（即将达产期的总成本费用进行平均，再减去变动成本），于是;盈亏平衡产量:BEPX=1296/（2043-890）×100% =1.124（万吨/年）盈亏平衡生产能力利用率:BEP（E）=1.124/2×100% =5

33、6.2%盈亏平衡销售价格:BEPP=890+1296/2 =1538（元/吨）盈亏平衡单位产品变动成本:BEPC=2043-1296/2 =1395（元/吨）据以上计算可知： 如果产品价格和产品成本与预期值相同，项目不发生亏损的条件是年销量不低于11240吨，生产能力利用率不低于56.2%； 如果按设计能力进行生产并能全部销售，生产成本与预期值相同，项目不发生亏损的条件是产品价格不低于1538元/吨； 如果销售量、产品价格与预期值相同，项目不发生亏损的条件是单位产品变动成本不高于1395元/吨.综上所述，作为最重要指标的盈亏平衡点的生产能力利用率只是项目设计能力的一半，说明该项目的抗风性能力较

34、强，项目可行性大。2. 敏感性分析由于对未来影响经济环境的某些因素把握不大，选取项目的建设投资、经营成本和产品价格几个因素，基准折现率为12%，用全部投资税前内部收益率指标分别就以上三因素作单因素敏感性分析，结果如图所示： -15% -10% -5% 0 5% 10% 15% 建设投资 23.09 21.77 20.73 19.67 18.68 17.75 16.88 经营成本 25.05 23.32 21.53 19.67 17.74 15.72 13.61 产品价格 9.64 13.26 16.59 19.67 22.56 25.28 27.85由表可以看出，在同样的变动率下，产品价格的变

35、动对方案净现值的影响最大，经营成本的影响次之，建设投资变动的影响最小。如果用x、y、z分别代表建设投资、经营成本和产品价格三种因素单独变动时的变动幅度，不难计算出，当IRR=12%（即NPV=0）时，x=49.3%,y=18.6%,z=-11.8%.即如果建设投资与产品价格不变，年经营成本高于预期值18.6%以上；或建设投资与经营成本不变，产品价格低于预期值11.8%以上，方案将变得不可接受。而如果具有成本与产品价格不变，建设投资增加49.3%以上，才会使方案变得不可接受。综上，该项目对产品价格因素变化比较敏感，如果未来产品价格有降至于预期值11.8%的可能，则意味着项目有较大的风险。3. 概

36、率分析（1） 方案全投资税前净现值的期望值与方差。据分析，影响该项目未来现金流量的主要不确定因素是产品市场前景（主要影响项目收入水平）和原材料价格水平（影响项目经营成本）。分析前提假设如下：产品面临三种可能的产品市场状态（畅销、一般、滞销，分别记作畅、一般、滞），三种状态下的产品销售收入将分别较原先变化20%、0、-20%。产品面临三种可能的原材料价格水平状态（高价位、中价位、低价位，记作为高、中、 低），三种状态下的经营成本将分别变动20%、和-20%。产品市场状态与原材料价格水平状态中间是相互独立的(仅为分析方便，实质上要发生连带相应)根据历史资料与对未来市场的预测分析，各种产品市场状态与

37、原材料价格水平状态可能发生的概率如下：产品市场状态 畅 一般 滞发生概率 0.3 0.5 0.2原材料价格水平 高 中 低发生概率 0.2 0.5 0.3从而可能的状态组合共有9种，各种状态组合及其是对应的项目方案现金流如下：序号 状态组合 发生概率 净现值（12%） 产品市场状态 原材料价格水平1 畅 高 0.06 26922 中 0.15 44713 低 0.09 62514 一般 高 0.1 -1215 中 0.25 16596 低 0.15 34387 滞 高 0.04 -29338 中 0.1 -11549 低 0.06 626由此，方案净现值的期望值为E（NPV）=2118（万元）

38、净现值的方差为：D（NPV）=5427620.55净现值的标准差为：（NPV）=2330（万元）（2） 投资方案风险估计解析法： 假定该方案净现值服从正态分布，我们可以利用标准正态分布数值表，求出该方案净现值大于或等于0的概率。 P（NPV0）=1-P（NPV<0） =1-P（Z<（0-2118）/2330）=1-P（Z<-0.909）=P（Z<0.909）=0.8186 式中，Z=（NPV-E（NPV）/(NPV)=(NPV-2118)/2330由以上计算可知，本项目能够取得满意经济效果（NPV0）的概率为0.8186，不能取得满意经济效果（NPV<0）的概率为

39、0.1814.因此判断，该项目的风险较小，具有较大的可行性。图示法：将上表的各种状态组合按所对应的方案净现值的大小重新排序，并按重新排序后的状态组合序号依次计算出累计概率，排序及计算结果如下：序号状态组合净现值（12%）发生概率累计概率市场状态原材料价格123456789 滞 滞一般 滞 一般 畅一般 畅 畅高中高低中高低中低 -2933 -1154 -121 626 1659 2692 3438 4471 6251 0.04 0.1 0.1 0.06 0.25 0.06 0.15 0.15 0.09 0.04 0.14 0.24 0.3 0.55 0.61 0.76 0.91 1.00 根据

40、上表的数据绘制投资风险图（累计概率为纵轴，净现值为横轴，略）。无论是解析法还是图示法，该项目净现值大于零的概率均在76%或以上，因为做概率分析前假设的九种情况已经涵盖了主要敏感性因素较大的变化范围（-2020%),未来市场发生的真实变化超出假设范围的可能性较小，因此该结果具有一定的合理性与可信度，能够支持项目可行的结论。五 方案1与方案2的比较经过相同的程序，方案2也通过了绝对效果检验（略），因此，可以采用“差额内部收益率法”对两方案进行优选（表16）。比较两方案全投资净现金流量，求出各年差额净现金流量，计算差额内部收益率FIRR=15.43%投资大的方案为较优方案，选择方案1.六 方案1的经

41、济评价（1） 经济评价的投资调整（表17）1. 固定资产投资的调整（1） 建筑工程 建筑工程的影子价格换算系数为1.1，故 调整后的建筑工程费=347×11.1=381.7（万元） (2）设备购置费用 进口设备费用：首先，1850万元中删除关税、增值税共277.5万元（两项占进口设备费的15%），经过调整人民币部分为370.4-277.5=92.9万元。其次，用影子汇率代替外汇牌价。影子汇率换算系数为1.08，故 影子汇率=外汇牌价×影子汇率换算系数=5.48×1.08=5.9184（人民币/美元） 故美元部分折合人民币：270×5.9184=1597.

42、97万元，贸易和运输费用不调。 调整后的进口设备费用=1597.97+92.9=1690.87万元。 国内配套设备：影子价格换算系数为1，贸易和运输费用不调，所以仍为383万元。调整后的设备购置费用=1690.87+383=2073.87万元。（3） 安装工程费用 进口材料、费用：首先，683万元中删除关税、增值税共102.45万元（约占进口材料费的15%），故人民币部分调整为：382.15-102.45=279.7万元。其次，用影子汇率将美元部分调整为影子价格。美元部分折合人民币：54.9×5.9184=324.92万元。调整后的进口材料、费用=279.7+324.92=604.6

43、2万元。 国内材料、费用:不调，仍为182万元。调整后的安装工程费用=604.62+182=786.62万元。 （4）其他费用中的土地费用应予以调整。财务评价的实际征地费用如下表: 项目实际征地费用费用类别费用总额性质分析土地补偿费青苗补偿费粮食开发基金耕地占用费拆迁费用养老保险基金剩余农业劳动力安置费农转非人口粮食差价补贴征地管理费合计716717193253机会成本机会成本转移支付转移支付新增资源消耗新增资源消耗新增资源消耗新增资源消耗新增资源消耗上表各项的调整方法：第1、2项属于机会成本的性质，在国民经济评价中，土地的机会成本另行计算，取代第1、2项。第3、4项属于转移支付，予以剔除。其

44、余各项属于新增资源消耗，需调整影子价格。计算土地的机会成本:该项目寿命期12年，占用农田25亩，建设用地位于黄淮海平原。该地一年可种小麦和花生各一茬，查表（为1990年统计数据，项目开工时间为1992年，故r=2)可知小麦的净收益为139元/亩·茬，花生净收益602元/亩·茬，合计净收益NB=139+602=741元/亩·茬.计算期内净收益增长率g=3%。每亩地的机会成本OC=NB×（1+g)r+1×1-(1+g)n(1+i)-n/(i-g)=5704(元/亩)25亩地的机会成本=5704×25=14（万元）新增资源消耗的计算：新增资

45、源消耗中的拆迁费用主要为建筑施工费用，建筑工程影子价格换算系数为1.1，故该部分费用调整为：17×1.1=18.7=19万元。 其他部分（6-9项）不调。故新增资源消耗为：19+1+9+3+2=34万元，调整后的土地费用总额为：14+34=48万元。故其他费用合计为75万元。（5） 预备费的调整因为所有价格均采用影子价格，故涨价预备费取消。基本预备费全部为人民币，不用进行调整。 2.无形资产的调整其中20万美元用影子汇率进行调整，20×5.9185=118.37万元；人民币部分58.4万元不调，调整后的无形资产合计为176.77万元。3. 递延资产不进行调整4. 建设期利息

46、的调整国内借款建设期利息属于转移支付，予以剔除；国外借款的建设期利息用影子汇率调整：45.08×5.92=266.87万元。5.流动资金的调整使用调整后的经营费用各项数据，参照财务评价流动资金的估算方法，流动资金的价格调整为522万元。综上所述，调整后的总投资为4639.77万元。（2） 经济评价投资计划与资金筹措的调整（表21）1. 总投资部分 建设投资和流动资金投资按表17中的调整后的数额，参考表4中的配置比例，分配到各年。各年建设期利息剔除了国内贷款建设期利息，国外贷款建设期利息在原财务评价中建设期利息的基础上，用影子汇率换算系数1.08进行调整。2. 资金筹措部分的调整 国外

47、借款的外币数额不变，但须按照影子汇率折算成人民币。 国内资金部分不变，但其建设期利息为转移支付，予以剔除。 流动资金部分：贷款总额仍占调整后流动资金的55%，按照表4中的比例在各年进行分配，剩余部分为自有资金投入。 权益资金部分：在建设期按年补足建设投资的需求；偿还国外借款的建设期利息。同时在第4年投入234万元作为流动资金。（3） 经济评价经营费用的调整（表20）1. 原料A的价格调整（表18）根据投入物影子价格的定价原则，首先对投入物中占比重较大的原料A进行调整，生产A原料的企业通过扩大生产能力来增加对项目的供应，因此才有成本分解法来确定A的影子价格。 (1)原料a的价格调整（第二轮成本分

48、解） 原料a为重要的非外贸货物，该原料可通过生产原料a的厂家利用闲置生产能力增加供应，因此应对其进行第二轮成本（可变成本）分解（以V代表各货物的经济价值）。*原料d为外贸物，CIF=77.4美元/吨。SP=77.4×5.9184×1.06=485.6（元）Vd=485.6×1.4=680（元）*原料e的影子价格换算系数为1.25，故Ve=530×1.25=662.5（元）*原料f：经查其影子价格为1132元/吨。 Vf=1132×0.3×1.06=360（元）*电力：生产原料a的厂家地处华北，电力影子价格为0.2181元/度。 V电=

49、0.2181×800=174.5（元）*铁路运输影子价格换算系数为1.84，调整后的费用为： V铁=120×1.84=220.8（元）*公路运输影子价格换算系数为1.26，调整后的费用为： V公=70×1.26=88.2（元）*其他费用不变，综合上述计算，调整后的经济价值为： V=2486（元）考虑每吨原料a的生产占用流动资金33元，故其流动资金占用费为33×12%（社会折现率）=4元。考虑到贸易费用2639元=(2486+4)×1.06和用量，最终经济价值为：V=2639×1.3=3430.7（元）表18中，继续原料A的成本分解。（

50、2） 原料b Vb=354×5.9184×1.06×0.2=444.2（元）（3） 原料c Vc=53×1.2×1=63.6（元）（4） 电力 V电=0.2181×665=145（元）（5） 燃料煤价格，查表项目所在城市煤的影子价格（含贸易费用）为133.05元/吨。 V煤=133.05×2.2=292.7（元）（6） 铁路和公路货运影子价格换算系数分别为1.84和1.26. V铁=80×1.84=147.2（元） V公=30×1.26=37.8（元）（7） 工资和福利费影子价格换算系数为1，数值不变。（

51、8） 原料A的生产，增加了固定资产投资和流动资金投资，故折旧费由固定资产投资回收费取代，利息支出部分由流动资金回收费取代。现已知每吨货物A分摊新增固定资产投资1200元，占用流动资金100元。固定资产投资回收费。固定资产投资中，建筑费用占10%，其影子价格换算系数为1.1，其他不调。因此该部分固定资产投资调整为1200×0.9+1200×0.1×1.1=1212（元）在建设期3年中，第一1年末投入20%（242元），第2年末投入80%（970）元）。将各年末投入换算到建设期末（即第3年末） IF=242(F/P,12%,2)+970(F/P,12%,1)=1389

52、（元）再求出原料A在生产期9年中，每年的固定资产回收费： MF=IF×(A/P,12%,9)=1389×0.18768=261(元）流动资金回收费。MW=125×12%=15（元）故资金回收费M=MF+MW=261+15=276（元），用来取代折旧费和利息。综上计算，可得原料A的分解成本即影子价格为5229.3元/吨。该案例中，原料A由厂家直接供货，故运费，贸易费不另外计算。项目满负荷生产时，A每年的用量为2400吨，所以在生产负荷为65%，85%，100%时，其经济费用为：815.76万元、1066.76万元和1255.01万元。2. 其他原料、燃料和动力的价格调整（表20） （1）原料B为非外贸货物，根据查得的比价系数，在考虑贸易费和运费后，其影子价格为2062.1元/吨。（2）原料C因数量较小，考虑不调。（3）原料D查得影子价格的换算系数为0.91，即SPD=2400×0.91=2184（4） 电费的影子价格为0.2181元/度。（5） 项目所用的煤热值为5000大卡/公斤（等于20.91百万焦耳/千克），查得项目所在城市动力原煤价格（含贸易费和运费）为133.05元/吨。 以上各项的影子