探析当前全球金融形势及未来趋势

1、探析当前全球金融形势及未来趋势摘要：20XX年8月爆发的美国次贷危机已经逐渐蔓延到全球金融市场，对 全球经济产生了巨大影响。本文分析了美国次贷危机产生的原因、 对中国经济的 影响以及由次贷危机带来的一系列机遇和挑战。关键词：次贷危机金融挑战自从加入WT3后，中国已经深深的卷入全球化的进程中， 世界经济的动荡 对中国经济有着很大的影响。今年以来美国的华尔街金融地震引发了全球资本市 场的骚动和不安。百年难遇的金融危机笼罩了纽约上空，曾经熟知的全球顶级投 行和金融机构一个个倒下。这件事情是从 20XX年开始出现的，通常叫“次贷危 机”。最早发现是在20XX年一季度，最早爆发大概是在20XX年的8月份

2、，到现 在已经持续14个月了。最近美国总统发表演讲，说美国经济到了最危险的时候，破天荒要求所有的 两党到白宫开会讨论商量对策，而且要提供一个紧急计划来抢救美国的金融市 场。从一个小小的“次贷危机”演变成现在这个样子， 其过程在过去似乎不为人 们所注意，大家认为这只是金融机构之间的事。如今它已经变成了一个全球金融 风暴，而且可能是灾难性的。那么，我们来看看“次贷危机”究竟是如何演变的。首先是从次债开始的。 次债是区别于正债的，是从房产债开始的。正债怎么理解？比如大家去买房子，大部分人要去银行贷款，银行会提出三个条件：抵押、首付和收入能力。一旦这 三个条件都满足以后，银行会发出贷款。这笔贷款的期限

3、一般都是二三十年， 是 很长期的，但是银行不可能等到二三十年后才收回来这些钱， 因为如果这样的话， 银行的流动性就会受到很大的影响。 因此银行就会把房贷进行打包出卖， 这就是 按揭贷款证券化。从银行来讲，它把按揭贷款打包，然后变成债券，然后投资者 进行投资，使得银行获得现金，银行再给个人发放贷款：对这个投资者来说，由 于银行贷款是要还款的，是要有利息的，利息就变成了这个债券的主要收入。 那 么，尽管是银行发放贷款，但它的收益权是归债券的持有者所有的。次债跟正债的唯一差别就是信用相对比较低，不考虑贷款者的收入能力。 20XX年以后美国的高科技泡沫破灭了。按理说，美国经济应该转入一个衰退。 但是美

4、国经济没有怎么衰退，就是靠这个一一不顾信用发放贷款， 满足并鼓励买 房子，通过买房子来刺激金融的发展。结果就是次贷的规模越来越大。但是，毕竟次贷是有违约风险的，于是金融机构把它再拆开，一部分变成了期权，跟CDO方向是相反的，它就变成了 CDS CDS再衍生，它会指数化，然后做指数的期权。在这个过程中，次级贷款变成了各种各样的衍生工具， 一直扩散到整个国际 市场。当房价上升的时候很多老百姓的生活都是靠贷款，听起来匪夷所思，但实际就是这样。比如说，我可能没有钱，但是银行给我贷款，我在长安街买了一套 房子，价值100万。由于长安街的房子在过去几年中一直是升值的，那个房子升值到150万，然后到银行再作

5、抵押，就又可以贷出款来。那就是说，我只要在长 安街买一套房子，然后房子升值，那我的生活费就可以在贷款中得到， 这个链条 一下子就非常之长了。但是房价不可能永远是涨的，一旦要有回头，那我这马上 就会出问题，因为我没有拿一分钱买房，我也没有支付能力，房价一跌银行资产 就贬值了，就无法贷款。不能贷款我的生活就会出现问题， 然后银行再逼债的时 候我又没有钱，那银行就要把房子收回去。银行再去卖房子，巨额性存款就得产 生。而它产生在去年的三月份，就是突然发现次级贷款的违约率在不断上升。次 级贷款违约率上升意味着所有的投资者衍生工具收益不仅是往下走，而且可能会变负。这时候，当整个债券价格下跌，就意味着发生了

6、局部的亏损。如果亏损， 要么撑住，要么就是把东西卖出去，然后越卖就越低，越低就越亏。在20XX年的八月份，两家对冲基金就垮台了。对冲基金是杠杆的作用，对冲基金通常支 付，但是他可以做到百分之百的业务，也就是说它的杠杆倍数在20倍左右，这个也是比较正常的，通常竞争对手可以达到 40倍，那么它是靠大量的市场融 资来买这些债券的。债券就开始下跌了，下跌就得卖，卖就得亏，越卖越亏，最 后倒闭，像20XX年八月份就开始出现了。这个时候，问题就开始波及到金融机构，之后会有一个资产减记过程。银行 等金融机构都有资产负债表，理论上来说，资产占 50%、负债占50%的状态是 最安全的，等于钱刚好完全还掉债。当然

7、各个行业之间是不太一样，中国资产负 债率相对是比较高的。银行是很特殊的机构，是完全靠杠杆的。巴塞尔协议要求银行要达到8%的资本充足率。换言之，做银行的只要有 8%的钱，就可以 做百分之百的业务。有8%的资本就可以吸收100%的存款，这个杠杆是倍。当 银行严重亏损的时候，它的资产负债表是不平的。调整资产负债表的不平，一般 只有两种方式：第一种方式是增加资本，然后来做平衡。我们可以看到金融机构 从20XX年开始，全部都在全球募集资金。第二个方式就是把它的债务和资产进 行出让。调整资产负债表的过程就是资产减记。由于美国的会计制度非常之严格， 要求银行必须得减记，于是大量的银行就开始减记，通常有两条路

8、：要么找投资 者，要么缩小业务。找投资者比较困难，于是银行就开始出让业务。当各个银行 纷纷开始出让的时候，然后这个价格会持续下跌，越跌越亏，越亏越卖，于是“次 贷”马上就波及到正债。银行刚开始卖不太好的 （次债），但是到后来还是不行， 于是就得卖好的（正债）。结果好的也跌价，于是就卖更好的，那么“次贷危机” 就开始向其他金融市场蔓延。整个次贷大概只有六千亿美元，但是经过这么一个 过程，现在大概损失已经超过15,000亿美元，而且还在继续恶化中。那么这次金融危机对中国的金融体系产生了哪些影响呢 ？我认为，中国的金 融体系受到的直接冲击很小。说到底，中国是一个大国，它的经济增长的支撑点 可以有多个

9、。但是，有一点必须明白，我国经济增长的基础必须重新放在依靠内 需及技术进步的轨道上来，而不能再寄望于欧美的虚拟经济造成的“市场”的复 苏与扩大。这种转变迫在眉睫！唯有这样，以中国为首的亚洲国家才有可能与西 方经济发展周期相脱节，从而避过这场危机。中国是有能力和可能做到这点的， 因为中国的财政有盈余、顺差也能保持下去。从未来的发展趋势看，我们面临三个挑战：第一个挑战，我们要弄清楚，金融是干什么的 ？假如我们的理解是正确的， 就是金融机构是处置风险的，那么这个时候的金融机构是没有处置风险的，而且会放大风险。从短期来看，这次问题的出现是因为杠杆倍数过高。那么，杠杆倍 数是不是应该纳入监管？这就意味着

10、整个我们所知的经营规则都在发生变化。我们现在看到的有以下几个变化：第一，1933年以后，为了防止风险扩散 的传递，美国是把银行拆开了，就是做资本市场业务的不能跟商业银行混在一块。 现在回去了，这是对资本市场运行规则的挑战。 第二是金融衍生工具。目前受影 响最大的是金融衍生品，其次是权益类和股票证券，再次才是信贷。至少有一条 没有受到伤害，就是美国银行的清算支付系统还是完善的。问题主要发生在衍生 品，衍生品的最大问题是杠杆问题。因此有很多没有进入监管视野的机构必须被 监管，比如说对冲基金。这意味着将来我们企 业的融资环境和融资条件都会发生变化。 中国的金融是刚刚起步的，是改革开放 以后才有了金融

11、的。过去很多都是按照国际规则在做的， 现在国际规则发生变化 了，可能中国的融资也会重新有一些安排和考虑了。 这对于来说可能也是一个挑 战，国内外的融资环境会受到深刻的影响。第二个挑战是这次“次贷危机”对实体经济意味着什么 ？我们知道，这次“次 贷危机”是虚拟经济方面出了问题， 实体经济受的影响还不是很大。 但是这也证 明了一件事，虚拟经济不可能脱离实体经济走得太远。 反过来，虚拟经济一定会 影响到实体经济，尤其在美国。美国储蓄率是全世界最低的，甚至是负储蓄。美 国人的消费全是靠透支的，而金融创新就是为透支未来创造了一个方便的条件， 可以通过借钱来提前消费。过去是说把未来的收入拿到现在来消费，而

12、这次事件 告诉我们，没有收入也可以借钱消费。就像刚才说的买房子的例子，如果资产升 值了，那把升值部分还可以再抵押，拿到钱去消费。只要房子持续升值那就能一 直消费。当然房价不可能一直涨，当下跌的时候，就是一个“去杠杆化”，消费收缩 的倍数也非常大。所以我们看到美国消费下降速度非常快。 而美国也是全球最大 的消费市场，很多国家对美国是作为出口国，可是当美国消费下降的时候，就会 出现问题。现在可以看到，第一，美国的汽车行业是最主要的支柱行业，已经全 部出现困难，这是跟住房相关的，住房销售量上个月是17年最低。我们知道，在传统的美国，在80年代以前，实体上有三个支柱行业，住房、钢铁、汽车。 钢铁早就不

13、行了，而另外两个行业已经受到了很严重的影响。 那么，最核心的是 消费收缩，它对全球的出口有着巨大的影响， 对中国的影响也很大。在沿海地区 很多中小倒闭很大程度上是跟这个相关的。当然除了内部的因素一一成本上升、 人民币汇率变动这些因素以外，很重要的原因是市场开始萎缩了，没有订单了。 有些小在过去是美国人利用中国的条件，是赊销的，拿中国的贷款，把货发过去， 几个月之后再回过来。那么现在很多美国倒闭了，货款都回不来了，于是就雪上 加霜了。这一下就把浙江和珠三角的问题都突出出来， 本来中小本小利微，流动 资金就比较困难。现在一方面成本涨，另一方面货款收不回来，那只有关门了。目前中小占了中国数目的 99

14、%以上，那么如果出现一个很大规模的倒闭浪 潮，就会对中国经济造成非常巨大的伤害。 所以政策要在转向扶植中小，包括贷 款、减税，也包括各种各样的奖励，比如个体户，工商管理费都免征税了，是从 9月1日开始的。那么，贷款方面开始向中小贷款，大的银行是5%，小的银行10%，然后增加信贷额度，专门用于中小。同时，利率下降，小银行准备金率继 续下降，让它有钱支持中小。在金融创新方面，过去中小依赖的一些资金来源也 都开始做一些新的安排，比如说过去的地下金融让它浮出水面， 同时银行的信贷 技术也在发生变化。第一，知识产权现在可以抵押了。你的无形资产可以抵押来 融资了。第二，现金流控制，只要有现金流，把现金流借

15、给银行，银行就会放贷 款。第三，在很多情况下，时间安排得很快。就是今天要进货，就今天到银行贷 款，来减少中小的成本。但是，不管怎么说，目前实体经济是在收缩中。刚才我们说，这个冬天预计 不会太冷，但是持续的时间会非常长。那么，现在通常有三个估计，最乐观的估 计认为它会持续一年到一年半，明年是最困难的一年，明年年底或20XX年年初可能基本上全球经济会恢复。那么，全球经济恢复当然对出口、 对国际贸易是有 好处的。但是，这是最乐观的估计。一般客观的估计，认为至少要持续到两、三 年，就是20XX年以后。那么，最为悲观的估计可能是看不到头。这三种估计的原因是什么了 ？目前美国的债务对GDP勺比率达到如此高

16、位，这是不能维持的， 一定要回落到正常的水平。尽管我们不知道什么叫正常水平，但是看来有相当大 的回落空间。如果政府干预，回落速度会比较慢，但是时间会拉长，这么说是有 道理的。因为，房贷与GDP做一个比率的话，就会看到，美国的房贷、英国的房 贷占了 GDP勺70%。日本在90年代末出现日本泡沫经济，房价飞涨，日本经济 陷入危机，当时它的比率只有不到 50%。香港十年以前金融危机，房价变成负 资产很多人陷入负资产，房价急速下落，当时它的比率不到30%。当然，我们不能拿日本和香港来说事。今天的情况和昨天的情况不一样，但是做一个比较的 话，那么就会看到，这个要恢复一个正常的比率，时间要很长的。因为美国

17、这次 出的最大的问题就是房贷，而我们知道，如果拿日本作为一个参照的话，日本消 化完了以后是从90年代初到20XX 20XX年才开始起色，15年的时间日本经济 才开始恢复，才开始有正的增长。那么，这可能是一个比较可怕的说法，这样的 话时间就会持续比较长。第三个挑战，是对以美元为中心的国际货币体系的挑战，这是很重要的挑战。 我们解释一下什么叫以美元为中心的国际货币体系。这是世界政治经济体系的三大支柱之一。二次大战以后，重建世界的秩序。那么，政治秩序是什么东西呢？是以联合国宪章为基础的联合国体制。那么，在实体经济方面，就是以关贸 总协定为基础的，到现在就是 WTO勺自由贸易体制。在金融方面是什么呢

18、？就是 布林顿森林货币体系。这被认为是后来奠定二战以后世界和平的几大支柱，一个是政治制度，就是联合国体系；一个就是实体经济制度，就是关贸总协定，后来 现在变成WTOr；第三个就是货币体系。那么，这个货币体系当时建立的时候是有三条的。 第一条，就是美元对黄金 的问题。二战以后，美国大概占全球黄金储备的70%。而黄金是作为一个最重要的计价国际货币。而第一条就是美元要跟黄金挂钩，就是一盎司黄金等于35美元。第二条是各国货币与美元挂钩，就是说，各国货币通过跟美元挂钩间接的 跟黄金挂钩。第三条，在这个情况下，原先是固定汇率制，后来是个浮动汇率， 但都是盯住美元的汇率，这就意味着各国有责任维护这样一个货币

19、体系， 这个货 币体系的中心就是美元，所以就得维护美元的稳定，就是汇率，这是货币体系的 核心要点。那么，这个体系会出现经济学讲的一个特别现象， 这个现象叫特里芬 难题。它是这样一个难题：就是一旦这个国家，比如说美元作为中心货币的时候， 它对外必须要有逆差。但是，如果一个货币长期处于一个逆差状态， 那么它一定 是要贬值的，一定是不稳定的。实际上二战以后，美元的这个难题是一个演变过程，简单解释一下。在40年代末50年代初，全球是美元化的，因为美国是顺差，全球的经济没有办法维持，所以有了欧洲的救援计划，“马歇尔计划”，这是通过美国的国际援助，让 你可以买美国的东西，在朝鲜战争期间对日本的援助实际上都

20、有这个含义。 这样, 美元就开始有了逆差。在50年代好像还相安无事，但60年代就出问题了。就是 说如果长期持逆差，美元是不稳的。于是 60年代出现了美元危机。就是说手上 有一大堆美元，但又不想买东西，又因为美元跟黄金挂钩，而且是一盎司等于 35美元，那35美元买一盎司的黄金行不行。那么市场上就开始抛售美元，开始 买黄金。美国人当年还是有钱的，行，那就兑吧。在整个60年代，这样一种美元危机，就是大家拿美元去换黄金的事发生了十次，到70年代美国人发现不行了。于是尼克松政府宣布美元和黄金脱钩，脱钩什么意思呢？就是我不兑，我不管。想拿美元来换黄金不行了，不承诺这件事了。这一脱钩，黄金就非涨不可，那么大

21、量的美元也回不 到美国了，因为它不兑了，这时候就知道欧洲美元的来历了。那么，后来就变成 大量石油输出国组织持有大量美元，就是石油美元。这时候由于它不兑了，跟黄 金也没有关系了，于是它就改成浮动汇率了。但是，浮动汇率制以后并没有改变 特里芬难题的本质。美元依然是全球的中心货币，就是说支付、结算、计价都是 按美元的，美元依然在全世界流通，美元依然是中心货币。那么，在这种情况下， 客观上就要求美国的中央银行成为一个全球的中央银行。所谓全球的中央银行， 是由于货币政策，而货币政策最重要的含义就是币值稳定。 但是，美国的中央银 行毕竟是美国的中央银行，它做不到，它一定要服从美国的利益，而不是全球的 利益。从长期来讲，这样发展下去，以美元为中心的