西南财经大学货币金融学第四章利率的决定

1、第四章利率的决定与利率的变动讲述利率决定理论的口的:利率水平忽高忽 低，政府常常调整利率，为什么？-解释利率决定的理论：可贷资金模型流 动性偏好模型：二者既有相同Z处，也存 在一些差异-和其他货币理论一样，利率决定理论也经 历了个不断发展的过程。在凯恩斯理论 出现之前的利率理论成为山典利率理论。 凯恩斯流动性偏好理论之后流行的理论是 可贷资金理论。在可贷资金理论的基础之 上发展出来fKjIS-LM模型最终成为分析利率 与宏观货币供求的重耍理论工具。古典利率理论.古典利率理论的基木特征能：从储蓄投资等实物I大I素來讨 论利率的决定；通过利率的变动，能使储蓄和投资口动达 至IJ 宰 从伙经歹準持充

2、分就业水平。主耍倡导者：庞也就是说必须给“等待”或占典利率理论的代衣人物庞巴维克：投资资金來源丁储蒂, 储苻是人们牺牲现在的消费，换取未*的消费。但是山r 人n木身的原W （如费"所说的“人性不耐"）人们往往 更加注亟现住的消费.W此，在用未來的消费和现在的消 费进行交换时，必须扑折扌I °也就是说必须给“等待”或 “延期消费”进行补te,利息就是这种补偿。-在解释人们对现在财货的佔价高于未来财货的佔价时，庇 古UI结为：人们“冇缺陷的远望幻觉”。古希腊哲学家徳 谟克里特说："老人曾经年轻过，但是年轻人能否达到一 个為普划姑不傩定的；肉此，在手屮的商甜总

3、比还未到手资本供应-利率越高，惠味肴补 偿越人，人们越愿意 延迟消费，增加储蓄。 故储蒂是利率的增函 数。资本需求-贷款需求來源于投资，投资需求取决于预期报酬率与利率的对比关系。当利率较低时，预期报酬率犬于利率 7_7/ Q1 n 的机会增多，投资需i i U人< U 求较大，投资是利率di的减函数。S. I打典经济学家认为，既然储蓄和投资都是 利率的函数，那么将他们结合起来，便町 以决定利率。其中，储蓄代表资本的供给, 投资代表资木的需求，利率则是资木的租 用价格。-正如商品的供求决处均衡价格一样，资木 的供求决定均衡利率。如投资大r储裕，利率上升，从而使 储藩增加，投资卜降，最终两者

4、趋r一缴 反Z亦然。lo流动性偏好理论-古典利率理论用商品市场的储蓄和投 资的实物因素来讨论利率的决定，并且 认为利率可自动调节储蓄和投资使经济处 于充分就业的均衡状态。-资木主义经济大危机使凯恩斯对此进行反 出O流动性偏好模型用货币市场供求分析 均衡利率的决左利息不是等待或延期消费的报酬，而是周 转灵活性，或称流动性偏好的报酬。经济不总是处在充分就业状态，在非充分 就业状态下，如投资的预期收益率上升， 引起投资曲线向右上方移动，那均衡利率 乂该如何移动？存在以下两种情形；-1 储蓄曲线不变，移动后的投资曲线决定了 新的均衡利率；> I IIHi 2。投资增加引起收入增加，收入增加储蓄

5、上升，储蓄曲线向右卜方移动（即在一个利 率水平上，人们的遗愿储蓄量增大了）-因此，新的均衡利率的位置是不确定的。此处存在一种门和矛盾的彳盾坷:论证：均 衡利率取决丁储薔的位置，储蓄的位置取 决于收入，收入取决于投资，投资取决于 利率。推理的结果是:要知道利率是多少， 必须先知道利率是多少。凯恩斯：利率是一种价格，但它并不是使 投资和储蒂趋于均衡的价格，而是使公众 愿意以货币形式次冇的财富量（即货币需 求）恰等于现有的货币存量（货币供给） 的价格。利率纯粹是一种货币现彖，它収决于货币 的供给与需求。货币供给-货币供给由银行体系决定。在其他条件不 变的情况下，利率越 高，货币供给越犬。因为利率越高

6、，银行 -S »$,、ciM C 持有现金的机会成本 M =M 0）,>0 越大，银行降低准备m金，从而使基础货币 扩张。故货币供给是 利率的增函数。货币需求-货币碍求（即流动性偏好）的三个动机：交易动 机，谨慎动机，投机动机。询两个动机与收入正 相关，与利率无关，后一个动机与利率负和关。（假定人们尽可以以两种形式來持冇其财富：货 币或生息资产。货币的预期报酬率为零；而利率 较高时，一方曲持有生息资产的利息收入较大， 另一方而当利率较高时，如高于安全利率，从而 在未来卜降的町能性较大，所以持冇生息资产获 取资本利得的可能性也鮫人。-货币碍求与利率呈反 方向关系。r/V/d=PL

7、（r,z）,-<0diMM-当利率低丁均衡利率时，人们愿意持有的 货币量较人，为了得到更多的货币，人们 出售生息资产（如债券）从而使债券价格 卜'跌，债券价格与利率负相关，从而利率 上升直到达到均衡利率。反之，当利率高 于均衡利率时，人们持冇货帀的机会成本 上升，希望将手屮多余的货币换成其他资 产，从而时生息资产（债券）价格上升， 从而意味着利率耍下降。-流动性偏好理论，从货币供求的角度解释 利率的决定，解释了一条货币作用于实际 经济的途径。（即所谓货币的传导机制）。 货币供给增加，Ms曲线右移，将导致利率 下降，并进一步影响到投资和实际收入。O可贷资金理论-流动性偏好理论，改变

8、了古典利率理论仅从实物 经济角度來考察利率决定的传统。但它将利率完 全看作为一种货币现彖，忽视了储蓄、投资等实 际因索对利率的影响的看法也遭受了许多批评。-凯恩斯的学生罗们逊提出了可贷资金理论，试图 将实际W索与货币W索对利率的影响综合起来进 行考虑。这一理论受到俄林，勒纳等经济学家得 知此支持，并M发展成为一种流行的利率决定理 论。-可贷资金理论认为：既然利息产生于资金 的贷放过程，就应该从可用于贷放的资金 供给及需求來考察利率的决定。-可贷资金的需求：C1)投资I (i),与利率负相关： (2)货币的窖藏H (i)，也打利率负相关。(利 率越低，窖藏货币的机会成本越低，货币窖藏的 可能性越

9、高。)-可贷资金的供给(1)储薔S (i),与利率正相关；(2) 货币供给增加额MS (i),与利率正相关。(3) 货币的反窖藏DH (i),即将上一起窖藏 的货币用于贷放或购买债券，与利率匸相关。-新讐币需求Md=货币的净窖藏H (i) -DH可贷资金供给：>厂V =sa)+AAr(i), >o di可贷资金需求：/=/(,) + AA/a),二 vO di可贷资金理论足对占典： 利率理论与流动偏好利率 理论的综合。 :LS I?四。利率的变动（影响利率的一般因索）可贷资金理论的运用。I-注意区分沿需求曲线的移动 A B QDE-与需求曲线本身的移动.LdLd.供给1111线的变

10、化一样（图略）。所有影响供给Illi线，需求Illi线移动的因素会引 起均衡利率的变动。-假定英他条件不变，下列因索如何引起可贷资金 需求或供给的变化？-1。财富吐-2o预期收益-3。长期债券利率-4。替代资产的预期收益率-5。预期通货膨胀的变化可贷资金分析的变形-债券的供给与需求假总仅存在两种可供选择的资产形式：货 币（流动性），债券。则对债券的需求來 源丁手中的闲置资金（可贷资金的供给， 即债券的需求对应于Hj贷资金的供给）； 债券的供给，即对丁闲置的可贷资金的需 求（可贷资金的需求对应Pf责券的供给） 丁是可贷资金理论町表达为：图债券价格I:升总味着利率卜降BSfBs,Bd（一）债券需求

11、曲线的位移-侦券需求丄要取决于财富星、预期收益、风险和 流动性等四个因素0-1、财富量：根据资产需求理论，资产需求呈随看 财富屋的增加而增加，随着财富址的减少而减少。 增加或减少的多少取决于资产在多人程度上是奢 侈iiri而不是必需品（？）。-在商业周期的扩张时期，如债券价格或利率水平 不变的询提下，财富量fT债券需求Tt债券需求 曲线向右移动；债券需求的变化财富量反之，在商业周期哀退阶段，在债券价格 或利率水平不变的前提下，财富量债券 需求JT彳责券需求曲线向左移动。债券供给曲线或需求曲线的移动程度取决 丁债券在多大程度上是奢侈品血不是必需 m O债券需求曲线的位移 2、预期收益-(1)如果

12、到期日=持右期，R®=i,二者与 债券价格完全负相关； (2)如果到期日不等于持有期，Re不等 于i,利率与债券价格负相关。债券需求曲线的位移-（3）长期债券的利率fT债券价格JT债券的资本收 益率预期收益率债券石求吊冷。-结论=未來较高的预期利率水平会便长期债券 的需求减少，债券需求Illi线向左移动。i" TtP、厂Tg、/t 左移债券需求曲线的位移（4）长期债券的利率Jt债券价格fT债券的资本收益率预期收益率T-债券石求吊。-结论：未來较低的预期利率水平会便长期债 券的需求增加，债券需求1111线向右移动。产 It F Tt g Tt re Tt b" Tt

13、 右移-（5）替代资产预期收益率的变化也会影响债券需 求曲线的移动。-如來侦券的预期收益率保持不变，股栗是侦券的替代资产。-那么，预期股票价格预期的股票资本收益 股票的预期收益率t债券的预期收益率jT债券 碍求JT侦券的碍录川|线向左移动；-反Z,预期股票价格预期的股票资本收益 股票的预期收益率JT债券的预期收益率f-债券 需求Tf债券的需求|11【线向右移动。债券需求曲线的位移-（6）预期通货膨胀率的变化会改变实物资 产的预期收益率，进而也会影响债券需求。-原因：一般价格水平是根据经济体系屮右 代表性的商品篮了汁算出来的，预期通货 膨胀率取决于一般价格水平的变化，而一 般价格水平的变动与实物

14、资产的价格同方 向变动。-预期通货膨胀率T实物资产价格上升T实物资 产的名义资木收益率T实物资产的预期收益率 T债券的预期收益率债券需求JT债券需求 曲线向左移动；-预期通货膨胀率JT实物逢产价格JT实物资产准 名义资木收益率JT实物资产的预121收益率JT债 券的预期收益率 I 责券盂求T债券盂求曲线向 右移动。债券需求曲线的位移-3、风险-（1）债券市场风险T债券吸引力JT债券需求 if 债券需求曲线向左移动；-反之，债券市场风险债券吸引力T债券需求 Tf 债券需求曲线向右移动。-（2）假定股票是债券的替代资产。股票帀场风险 T债券的吸引力债券需求T债券需求曲线 向右彩动；-反之，股票币场

15、风险JT债券的吸引力JT债券需 求JT债券盂求曲线向左移动。-4.流动性-備券市场流动性T 债券吸引力Tt债券需求fT 债券需求曲线向右移动；-债券币场流动竹Ut债券吸引力债券需求JT 债券盂求lUl线向左移动。-假定股票是侦券的替代资产。-股票市场流动性债券的吸引力JT债券需求 JT债券需求汕级向左移动；-反之，股票市场流动性jT债券吸引力T-债券届 求T债券需求rfli线向右移动。（二）债券供给曲线的位移债券供给取决丁投资机会的预期利润率、 预期通货膨胀率和政府活动的规模等三个 因素。-我们将研究每一个因素变化对侦券供给曲 线位移的影响。-方法：同样，在分析某个因索变动的影响 时，假定其他

16、所有冈索保持不变。债券供给曲线的位移-仁投资机会的预期利润率-经济繁荣时期T投资机会的预期利润率Tt 企业借款意愿T债券供给T债券供给曲 线向右移动；-反之，经济衰追时期T投资机会的预期利 润率JT企业借款意愿JT债券供给债券 供给曲线向左移动。债券供给曲线的位移-2、预期通货膨胀率借款的实际成木是由实际利率衡量的，实际利率 等丁乳义利率减左预期通货膨胀率。-预期通货膨胀率fT借款的实际成木JT借款动因 T债券供给Tt债券供给III线向右移动；-反之，预期通货膨胀率Ji借款的实际成木借 款动因债券供给JT债券供给曲线向左移动。-3、政府活动的规模-政府活动的规模T政府支出规模T政府财政赤字 规模j国债发行规模。政府活动的规模T 财政赤字规模T 债券供给 T债券供给曲线向右移动；-反之，政府活动规模JT财政赤字规模JT债券供 给jTf贵券供给Illi线向左移动。（三）均衡利率的变动（可能同时引起供给与需求的变动-1、预期通货膨胀率变化对均衡利率的影响-C1）需求方影响：预期通货膨胀率T-实物资产价格Tt 实物资产资本收益率T-实物资产的预期收益率T-债券的 预期收益率jT债券需求债券需求I11I线向左移动；-（2）供给方彩响：预期通货膨胀率fT借款的实际成本 JT企业借款动WTf债券供给fT债券供给曲线向右移动。均衡利率的变动-（3）供给曲线与需求曲线相交于新的均衡