第五章金融衍生工具

1、 第一节第一节 金融衍生工具概述金融衍生工具概述 第二节第二节 期货期货 第三节第三节 期权期权 第四节 其他衍生工具其他衍生工具（derivative securities)一、概念 又称又称“金融衍生产品金融衍生产品”，是，是 与基础金融产品相对应的与基础金融产品相对应的一个概念。是指其价值是建立在一个概念。是指其价值是建立在之上，之上，其价格决定于后者价格变动的金融衍生产品其价格决定于后者价格变动的金融衍生产品 所谓的所谓的基础产品或基础变量基础产品或基础变量就是如：股票、利率、汇就是如：股票、利率、汇率、股指数等金融产品。率、股指数等金融产品。 关键：交易时间和交割时间不一致。关键：交

2、易时间和交割时间不一致。巴非特说：这是金融大规模杀伤巴非特说：这是金融大规模杀伤性武器，他从来不投资性武器，他从来不投资二、金融衍生工具的产生与发展趋势二、金融衍生工具的产生与发展趋势1金融衍生工具产生的最基本原因是避险。 促使交易双方需要寻求新的交易方式促使交易双方需要寻求新的交易方式 现货交易的缺陷：现货交易的缺陷： 1 1）交易价格由市场决定，交易双方只能顺势而为；）交易价格由市场决定，交易双方只能顺势而为； 2 2）交易金额需要全额支付，没有杠杆效应，投资者）交易金额需要全额支付，没有杠杆效应，投资者受资金限制较大；受资金限制较大； 3 3）投资者只能在牛市来临时赚钱，市场下跌时大多）

3、投资者只能在牛市来临时赚钱，市场下跌时大多只能被动持有（亏损）；只能被动持有（亏损）； 4 4）股票市场中的机构投资者（基金）风险太大。）股票市场中的机构投资者（基金）风险太大。 220世纪80年代以来的金融自由化进一步推动了金融衍生工具的发展。 3金融机构的利润驱动是金融衍生工具产生和迅速发展的又一重要原因。 4新技术革命为金融衍生工具的产生与发展提供了物质基础与手段。 现货交易、远期交易与期货交易现货交易、远期交易与期货交易（一）现货交易（一）现货交易 “一手交钱，一手交货”，即以现款买现货方式进行交易。（二）远期交易（二）远期交易 双方约定在未来某时刻（或时间段内）按照现在确定的价格进行

4、交易。 （三）期货交易（三）期货交易 在交易所进行的标准化的远期交易。 1、根据产品形态，分为：、根据产品形态，分为：三、分类三、分类货币互换信用互换 利率互换互换或掉期2.按交易的场所不同分类项目项目场内交易场内交易场外交易场外交易交易场所交易场所交易所场内交易所场内交易所以外交易所以外交易品种交易品种期货、期权期货、期权远期、互换远期、互换交易规则交易规则交易所统一制定规则交易所统一制定规则交易双方自定交易双方自定交易方法交易方法公开竞价公开竞价双方议价双方议价交易合同交易合同 事先制定标准的统一格式事先制定标准的统一格式没有标准的统一格式没有标准的统一格式保证金保证金有有通常无，以信用为

5、保证通常无，以信用为保证3、根据基础资产的不同可以分为：、根据基础资产的不同可以分为：对对象象原生资产原生资产金融衍生产品金融衍生产品利利率率短期存款短期存款利率期货利率期货利率远期利率远期利率期权利率期权利率掉期合约利率掉期合约长期债券长期债券债券期货债券期货债券期权合约债券期权合约股股票票股票股票股票期货股票期货股票期权合约股票期权合约股价指数股价指数股价指数股价指数股指期权合约股指期权合约货货币币各类现汇各类现汇货币远期货币远期货币期货货币期货货币期权货币期权货币掉期合约货币掉期合约商商品品各类实物商各类实物商品品商品远期商品远期商品期货商品期货商品期权商品期权商品掉期合约商品掉期合约

6、4.按交易双方的风险收益不同分类按交易双方的风险收益不同分类 l一类是交易双方的风险收益对称，即交易一类是交易双方的风险收益对称，即交易双方都负有在将来某一日期按照一定条件双方都负有在将来某一日期按照一定条件进行交易的义务，如远期合约、期货、互进行交易的义务，如远期合约、期货、互换等；换等；l另一类是交易双方风险收益不对称，合约另一类是交易双方风险收益不对称，合约购买方有权选择是否履行合同，包括期权购买方有权选择是否履行合同，包括期权及期权的变形如认股权证、可转换债券等及期权的变形如认股权证、可转换债券等。5.按金融衍生工具的形式不同分类 l一类是普通型衍生工具一类是普通型衍生工具. 也称第一

7、代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，也称第一代衍生工具，即指远期合约、期货、期权、互换，这些衍生工具的结构与定价方式已基本标准化和市场化。这些衍生工具的结构与定价方式已基本标准化和市场化。l另一类是复合型的衍生工具另一类是复合型的衍生工具 它是将各种普通型衍生工具组合在一起，形成一种特制的产它是将各种普通型衍生工具组合在一起，形成一种特制的产品。品。 复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要或复合型衍生工具大多是银行专门为满足客户的特殊需要或出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走出于自身造市获利及推销包装的目的，根据银行对金融市场走势的判断，运用数学模型进行推算

8、而制作的。由于复合型衍生势的判断，运用数学模型进行推算而制作的。由于复合型衍生工具的内部结构一般被视为是一种工具的内部结构一般被视为是一种“知识产权知识产权”而不向外界透而不向外界透露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。露，因而其价格与风险都难以从外部加以判断与分析。l据统计，在金融衍生产品的持仓量中据统计，在金融衍生产品的持仓量中l按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的按交易形态分类，远期交易的持仓量最大，占整体持仓量的42，以下依次是掉期（，以下依次是掉期（27）、期货（）、期货（18）和期权（）和期权（13）。）。l按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表

9、的有关按交易对象分类，以利率掉期、利率远期交易等为代表的有关利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为利率的金融衍生产品交易占市场份额最大，为62，以下依次，以下依次是货币衍生产品是货币衍生产品(37）和股票、商品衍生产品（）和股票、商品衍生产品（1）。）。四、金融衍生工具的基本特征金融衍生工具的基本特征 1 未来性 2 契约性 3 组合性 4 账外性 5. 替代性 6. 保证金交易表金融时报表金融时报100种股价指数期货合约规格种股价指数期货合约规格交易单位交易单位 金融时报金融时报100种指数，每种指数，每点点25英镑英镑交割交割 以交易所交割结算价为基础的现金结算以交易所交割结算价为基础的

10、现金结算 交割月份交割月份 3、6、9、12月月 交割日期交割日期 最后交易日之后的第一个营业门最后交易日之后的第一个营业门 最后交易最后交易日日 交割月份第三个星期五的交割月份第三个星期五的10：30 报价报价 指数点，以点及半点表示指数点，以点及半点表示 交割结算交割结算价价 最后交易日最后交易日10：10和和10：30之间金融时报之间金融时报100种指种指数的平均水平数的平均水平 最小变动最小变动价位价位 0.5点点 最小变动最小变动价值价值 12.50英镑英镑 交易时间交易时间 08：3516：10(交易场交易交易场交易)，16：32-17：30(APT屏幕交易屏幕交易) l1转移风险

11、l2价格发现l3优化资产配置 五、金融衍生工具的功能五、金融衍生工具的功能第三节 期 权一、期权概述一、期权概述二、权利金的构成及影响因素二、权利金的构成及影响因素三、期权合约与期权交易三、期权合约与期权交易p你去服装店买衣服，看中一件衣服但没有足够的现金，你要求营业员按现在协商价格200元保留该件衣服，一周后来取，营业员答应，只要你先付10元可为你保留一周，一周之内可随时携款按约定价格来取，如果你接受，则一份期权就形成了：（1）你有权在一周内按约定价格200元来取衣服，价格的上涨对你不产生影响；（2）如果你发现有比这更便宜的同样衣服，则你可以放弃与营业员的约定转而去购买更便宜的同样衣服 生活

12、中期权的例子：生活中期权的例子： 又称选择权，指它的持有者（购买者）在规定的期限内有权按交易双方商定的价格()购买或出售一定数量某种金融资产()的权利。 交易对象：权利权利 p 是一种权力的单方面的有偿有偿让渡p 权利金：期权买方为取得期权合约所赋予的权利而支付给卖方的费用。（一）（一） 定义定义一、期权概述一、期权概述(二二)关于期权的几个重要概念：关于期权的几个重要概念：1、交易双方、交易双方1）期权购买方（）期权购买方（buyer），又称持有者（），又称持有者（holder）和期权多头；和期权多头；2）期权出售方（）期权出售方（seller），也叫签发者（），也叫签发者（writer）和

13、期权空头。和期权空头。p按照交易的场所不同划分 场内期权：由交易所设计并在交易所集中交易的标准化期权 场外期权：非集中性的交易场所交易的非标准化的期权p 按照期权合约标的物的不同划分 现货期权：标的物为现货商品 期货期权：标的物为期货合约2、 期权分类期权分类p按照行权时间不同划分 美式期权：买方可以在期权的有效期内任何时间行使权力。 欧式期权：买方只能在合约到期日行使权力p按照买方执行期权时拥有的买卖标的物权利不同划分 （1）买入买入期权（期权（Call option）：又称看涨期权，它）：又称看涨期权，它是给予期权的购买者在给定时间或在有效期内的任一是给予期权的购买者在给定时间或在有效期内

14、的任一时间按规定价格时间按规定价格买入买入一定数量的某种资产的权利。一定数量的某种资产的权利。 动机：买方预期标的资产的价格将会上涨 收益：市场价格（S）-执行价格（X）-权利金（C） 损失：-权利金（C）标的物市场价格标的物市场价格范围范围标的物市场价格的变动方向标的物市场价格的变动方向及买方损益及买方损益期权头寸处置方法期权头寸处置方法0SX0SX处于亏损状态。无论处于亏损状态。无论S S上涨上涨或下跌，最大损失不变，等或下跌，最大损失不变，等于权利金。于权利金。不执行期权。可卖出期权可对冲平仓，或持有到期不执行期权。可卖出期权可对冲平仓，或持有到期使期权作废。使期权作废。XSX+CXSX

15、+CSX+C处于盈利状态，损益为处于盈利状态，损益为S-S-（X+CX+C），盈利随着），盈利随着S S下跌而下跌而减少，随着减少，随着S S上涨而增加。上涨而增加。可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到可执行期权，也可卖出期权可对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。期等待期权自动被执行。行权收益行权收益= =标的物市场价格标的物市场价格- -执行价格执行价格- -权利金权利金平仓收益平仓收益= =权利金卖出价权利金卖出价- -权利金买入价权利金买入价p例：某交易者以4.53港元的权利金买进执行价格为60.00港元的某股票美式看涨期权10张（1张期权合约的交易单位为100股股票），该股

16、票当前的市场价格为63.95港元。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当股票的市场价格上涨至70港元时，期权的权利金为10.50港元，分析该交易者的损益状况，并说明该交易者如何了结期权对其最为有利。p思路：画图p解题：（1）盈亏平衡价格=60.00+4.53=64.53l（2）行权收益=（标的股票的市场价格-盈亏平衡价格）*手数*合约单位=5.47*10*100=5470l该交易者也可以选择对冲平仓的方式了结期权。 平仓收益=（期权卖出价-期权买入价）*手数*合约单位=（10.50-4.53）*10*100=5770l由于平仓收益大于行权收益，所以该交易者应该选择对冲平仓的方式了结期权

17、，其收益为5770港元。p例：某交易者以0.0106（汇率）的价格出售10张在CME集团上市的执行价格为1.590的GBD/USD美式看涨期货期权（1张GBD/USD期货期权合约的交易单位为1手GBD/USD期货合约，即62500英镑）。问题：（1）计算该交易者的盈亏平衡点；（2）当GBD/USD期货合约的价格为1.5616时，该看涨期权的市场价格为0.0006,试分析该交易者的盈亏状况p思路：画图p解题：（1）盈亏平衡价格=1.590+0.0106=1.6006l（2）该交易者可选择对冲平仓的方式了结期权。 平仓收益=（卖价-买价）*手数*合约单位 =（0.0106-0.0006）*10*6

18、2500=0.01*10*62500=6250l 权利金收益=0.0106*10*62500=6625，权利金收益高于平仓收益，但交易者可能会承担GBD/USD汇率上升的风险。期权的买方具有在约定期限内按约定价格向卖方卖出一定数量标的资产的权力。买方预期标的资产的价格将会下跌收益：执行价格（X）-权利金（P）-市场价格（S）损失：-权利金（P）看跌期权（卖出期权）：看跌期权（卖出期权）：标的物市场价格标的物市场价格范围范围标的物市价格的变动方向及买方损益标的物市价格的变动方向及买方损益期权头寸处置方法期权头寸处置方法SXSX处于亏损状态。无论处于亏损状态。无论S S上涨或下跌，最大上涨或下跌，

19、最大损失不变，等于权利金。损失不变，等于权利金。不执行期权。可卖出期权对冲平仓，不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。或持有到期使期权作废。X-PSXX-PSX处于亏损状态。亏损会随着处于亏损状态。亏损会随着S S下跌而减少，下跌而减少，随着随着S S上涨而增加。上涨而增加。可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。或持有到期等待期权自动被执行。S=X-PS=X-P损益为损益为0 0可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。或持有到期等待期权自动被执行。SX-PSX-

20、P处于盈利状态，损益为（处于盈利状态，损益为（X-PX-P）-S-S。盈利。盈利随着随着S S上涨而减少，随着上涨而减少，随着S S下跌而增加，下跌而增加，最大盈利为最大盈利为X-PX-P。可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。或持有到期等待期权自动被执行。p 卖出看跌期权方收益：权利金（P）损失：权利金（P）+市场价格（S）-执行价格（X）标的物市场标的物市场价格范围价格范围标的物市场价格的变动方向及卖标的物市场价格的变动方向及卖方损益方损益期权头寸处置方法期权头寸处置方法SXSX处于盈利状态。无论处于盈利状态。无论S S上涨或下跌

21、，上涨或下跌，最大盈利不变，等于权利金。最大盈利不变，等于权利金。买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或买方不会执行期权。卖方可买入期权对冲平仓，或持有到期使期权作废（期权不会被执行）。持有到期使期权作废（期权不会被执行）。X-PSXX-PSX处于盈利状态。盈利会随着处于盈利状态。盈利会随着S S上涨上涨而增加，随着而增加，随着S S下跌而减少。下跌而减少。可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。合约。S=X-PS=X-P损益损益=0=0可买入期权

22、对冲平仓；或接受买方行权，履行期权可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。合约。SX-PSX-P处于亏损状态，损益为处于亏损状态，损益为S-S-（X-PX-P）。）。亏损随着亏损随着S S上涨而减少，随着上涨而减少，随着S S下下跌而增加，最大亏损跌而增加，最大亏损=X-P=X-P。可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权可买入期权对冲平仓；或接受买方行权，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约；或持有到期等待期权被自动执行，履行期权合约。合约。标的物市场价格标的物市场价格范

23、围范围标的物市价格的变动方向及买方损益标的物市价格的变动方向及买方损益期权头寸处置方法期权头寸处置方法SXSX处于亏损状态。无论处于亏损状态。无论S S上涨或下跌，最大上涨或下跌，最大损失不变，等于权利金。损失不变，等于权利金。不执行期权。可卖出期权对冲平仓，不执行期权。可卖出期权对冲平仓，或持有到期使期权作废。或持有到期使期权作废。X-PSXX-PSX处于亏损状态。亏损会随着处于亏损状态。亏损会随着S S下跌而减少，下跌而减少，随着随着S S上涨而增加。上涨而增加。可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。或持有到期等待期权自动被执行。

24、S=X-PS=X-P损益为损益为0 0可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，可执行期权，也可卖出期权对冲平仓，或持有到期等待期权自动被执行。或持有到期等待期权自动被执行。SX-PSKl pc= 0 当当 SKl 看跌期权价值：看跌期权价值：Pp = KS 当当 S K l Pp = 0 当当 SKl实值期权实值期权（in the money）：指内在价值为正的期权，）：指内在价值为正的期权，如果内在价值很大，称为深度实值；如果内在价值很大，称为深度实值；l 虚值期权虚值期权（out of money）：指内在价值为负的期权，）：指内在价值为负的期权，如果负值很大，称为深度虚值；如果负值很大，称为深

25、度虚值；l 平价期权平价期权（at the money ）：内在价值为零的期权。）：内在价值为零的期权。（4 4）期权费期权费（premiumpremium）：购买期权合同的费用，类似于）：购买期权合同的费用，类似于保险费，是期权的价格，所以又称权价。保险费，是期权的价格，所以又称权价。案例：案例：20032003年年1212月月1212日，日，1 1月份到期、执行价格为月份到期、执行价格为2525美元美元/ /股的微软股票看涨期权价格为股的微软股票看涨期权价格为1.951.95美元美元/ /股，看跌期权价股，看跌期权价格为格为0.200.20美元美元/ /股，当天微软股票的交易价格为股，当天

26、微软股票的交易价格为26.526.5美元美元/ /股。请分析一下当日微软股票期权交易的情况，如果你股。请分析一下当日微软股票期权交易的情况，如果你预测微软股票价格会一直上涨，你应该怎么去投资？预测微软股票价格会一直上涨，你应该怎么去投资？（一份股票期权合约的单位是（一份股票期权合约的单位是10001000股）股） 二、二、 期权的产生及发展期权的产生及发展p1973年年4月月26日，以股票为标的物的期权交易所日，以股票为标的物的期权交易所芝加芝加哥期权交易所哥期权交易所(CBOE)成立，标志着现代意义的期权市场的诞生成立，标志着现代意义的期权市场的诞生p1982年芝加哥期货交易所推出了美国长期

27、国债期货期权合约，年芝加哥期货交易所推出了美国长期国债期货期权合约，标志着金融期货期权的诞生标志着金融期货期权的诞生p 期权交易量超过期货交易量已经成为常态期权交易量超过期货交易量已经成为常态p 权利不对等：买方享受权利p 义务不对等：卖方负有必须履约的义务，而买方可以选择不履约p 收益和风险不对等 买方：最大损失为权利金，收益无限 卖方：最大收益为权利金，损失无限p 保证金交纳情况不同p 独特的非线性损益结构三、三、 期权交易的特点期权交易的特点期货期货期权期权合约对象不同合约对象不同标的物为商品或资产的标的物为商品或资产的合约合约权利权利买卖双方权利义务不买卖双方权利义务不同同权利义务对等

28、权利义务对等买方：权利买方：权利卖方：义务卖方：义务保证金规定不同保证金规定不同买卖双方缴纳买卖双方缴纳买方：权利金买方：权利金卖方：保证金卖方：保证金市场风险不同市场风险不同买卖双方潜在盈亏无限买卖双方潜在盈亏无限盈亏具有不对称性盈亏具有不对称性四、四、 期权交易与期货交易的区别期权交易与期货交易的区别五、期权交易的作用（一）对买方的作用 1、杠杆作用 例：某投资者有本金5000元，对X公司股票看涨，X股 票的市价为50元/股，保证金交易的法定保证金 比率为50%，看涨期权的期权费为5元/股。若股 价最终涨至60元/股，则： 现货交易 买入100股 盈利（60-50）100=1000元 获利

29、率（1000/5000）100%=20% 信用交易 买入200股 盈利（60-50）200=2000元 获利率（2000/5000）100%=40% 期权交易 买入1000股合约 盈利（60-50）1000-5000=5000元 获利率（5000/5000）=100% 2、转移风险 （1）保证金买空看跌期权 保证金买空X公司股票200股，价格50元/股，同 时买看跌期权，协议价50元/股，期权费5元/股， 若股价跌至30元/股，则： 保证金买空交易亏损：（30-50）200=-4000元 期权交易盈利：（50-30）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元（2）保证金卖空看涨期权

30、 保证金卖空X公司股票200股，价格50元/股， 同时买入看涨期权，协议价50元/股，期权费 5元/股，若股价涨至70元/股，则： 保证金卖空亏损：（50-70）200=-4000元 期权交易盈利：（70-50）200=4000元 净亏：期权费5元200=1000元3、保护既得利益 现货买入X公司股票100股，买入价50元/股，当股价涨至70元/股时，账面盈利： （70-50）100=2000元 为保住账面盈利，买入看跌期权100股，协议价70元/股，期权费5元/股，若价格上升至90元/股平仓，则盈利为： （90-50） 100-500=3500元 若价格跌至50元/股平仓，则盈利为： （70

31、-50） 100-500=1500元（二）对卖方的作用1、收取期权费2、保值，获利或投机（1）看涨期权的卖方：按原来想卖出金融资产的价 格卖出看涨期权 投资者A以50元/股价格买入X公司股票100股， 持有半年，X公司派发现金股息，每股4元，投 资者A希望能在取得现金股息后以50元/股价格 出售，取得16%的年收益率。他出售X公司股票 看涨期权，协议价50元/股，期权费4元/股。p 买入看涨期权的风险和收益关系是（买入看涨期权的风险和收益关系是（ ）。）。 A.A.损失有限，收益无限损失有限，收益无限 B.B.损失有限，受益有限损失有限，受益有限 C.C.损失无限，收益无限损失无限，收益无限

32、D.D.损失无限，收益有限损失无限，收益有限 p 某投资者以某投资者以4.54.5美分权利金卖出敲定价格为美分权利金卖出敲定价格为750750美分的大豆看跌期权，则该期权的盈亏美分的大豆看跌期权，则该期权的盈亏平衡点为（平衡点为（ ）。）。 A.750 A.750 B.745.5 B.745.5 C.754.5 C.754.5 D.744.5D.744.5p某投资者买进执行价格为280美分/蒲式耳的7月小麦看涨期权，权利金为15美分/蒲式耳，卖出执行价格为290美分/蒲式耳的小麦看涨期权，权利金为11美分/蒲式耳，则其损益平衡点为（）pA. 290pB. 284pC. 280pD. 276l五

33、五、影响期权费（影响期权费（premiumpremium）的主要因素：）的主要因素： （1 1）期权合约的有效期期权合约的有效期-有效期越长，买主有效期越长，买主的选择余地越大，执行的机会越多，权费就越高。的选择余地越大，执行的机会越多，权费就越高。 （2 2）执行价格的高低执行价格的高低-对于看涨期权，期权对于看涨期权，期权费与执行价格成反比关系；对于看跌期权，期权费费与执行价格成反比关系；对于看跌期权，期权费与执行价格成正比。与执行价格成正比。（3 3）股票市场的行情股票市场的行情-当市场行情趋于上涨时，当市场行情趋于上涨时，买入期权的权费增加；当市场行情趋于下跌时，买入期权的权费增加；当

34、市场行情趋于下跌时，卖出期权的权费增加。卖出期权的权费增加。（4 4）基础股票的特性基础股票的特性-股性不活跃的股票的股性不活跃的股票的权费较低，反之则反是。权费较低，反之则反是。 四、股票期权的运用（施权价四、股票期权的运用（施权价4040元，期权费元，期权费4 4元）元） （1 1）购进看涨期权）购进看涨期权 01020304044盈利4股票市价S购进买入期权股票价格 （2 2）出售看涨期权）出售看涨期权1020304050S04盈利44 （3 3）购进看跌期权）购进看跌期权361020304040 S 股票价格盈利购进卖出期权 （4）出售看跌期权S041020304036盈利补充：补充：

35、 中航油事件中航油事件 2003年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取年经国家有关部门批准，中航油新加坡公司在取得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其得总公司授权后，开始做油品套期保值业务。在此期间，其总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，总裁陈久霖，没有经过总公司的批准却擅自扩大业务范围，从事期权交易，由于操作失误，从事期权交易，由于操作失误，2004年年10月月26日至今，使日至今，使公司损失总计约公司损失总计约5.54亿美元。亿美元。 中航油中航油5.5亿美元亏损中，原油期货只占小部分，最大的亿美元亏损中，原油期货只占小部分，最大的亏损来自航空煤油期权交易

36、亏损来自航空煤油期权交易 从中航油内部了解到的消息显示，在从中航油内部了解到的消息显示，在7月份左右，也就是月份左右，也就是国际原油价格在每桶国际原油价格在每桶40美元、航煤接近每吨美元、航煤接近每吨350美元的时候，美元的时候，中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续中航油或者说陈久霖做出了错误的判断：石油价格不会继续升高，而要开始下跌。此时，原油已经从升高，而要开始下跌。此时，原油已经从2003年年5月的每桶月的每桶25美元上升了超过美元上升了超过60。事件回放：事件回放：在这个时间，中航油开始在国际市场上做出错误的操作，在这个时间，中航油开始在国际市场上做出错误的操作，大量抛

37、空原油期货，由此一步步滑向深渊，大量抛空原油期货，由此一步步滑向深渊，但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原但是这种投资显然遭受了市场的严厉狙击。国际原油价格由每桶油价格由每桶40美元迅速蹿升到美元迅速蹿升到10月月26日的最高每桶日的最高每桶56美元附近。美元附近。在原油价格到达在原油价格到达50美元以上后，中航油的判断再次美元以上后，中航油的判断再次出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的打击再出现严重错误，入市建立多头仓位。然而市场的打击再次降临，油价从每桶次降临，油价从每桶56美元大幅下跌，至美元大幅下跌，至12月月6日每桶仅日每桶仅有有42美元。美元。 这时候油圈有人出来说，

38、陈久霖实在是运气太差。这时候油圈有人出来说，陈久霖实在是运气太差。而更难听的话还有：陈不懂油，也不懂期货，所以才会而更难听的话还有：陈不懂油，也不懂期货，所以才会一败涂地。一败涂地。天意弄人：天意弄人：40/桶桶400/吨吨56/桶桶450/吨吨原油单位桶；原油单位桶；航空煤油单位为吨航空煤油单位为吨7月份月份10月份月份12月份月份市场价格市场价格陈预计价格陈预计价格将要下跌将要下跌卖出原油的卖出原油的期货合约期货合约陈预计价格陈预计价格将持续上涨将持续上涨买入原油买入原油期货合约期货合约卖出看涨期权卖出看涨期权五、组合期权战略、组合期权战略 1 1、双向期权战略，又称同价对敲（、双向期权战

39、略，又称同价对敲（straddlestraddle）：）：指指购进（或出售）标的股票、执行价格、到期购进（或出售）标的股票、执行价格、到期日都完全相同的看涨期权和看跌期权。前者叫做多日都完全相同的看涨期权和看跌期权。前者叫做多头同价对敲，后者叫做空头同价对敲。头同价对敲，后者叫做空头同价对敲。 购进看跌期权购进看跌期权购进看涨期权购进看涨期权0KS盈利盈利组合结果组合结果多头同价对敲收益分析图多头同价对敲收益分析图无赢利区无赢利区P课堂练习：请画出课堂练习：请画出空头同价对敲空头同价对敲的收益图，并指出它的收益区域的收益图，并指出它的收益区域2、套期保值战略、套期保值战略 （1）购买购买-保护

40、性的保护性的看跌期权看跌期权仅购买股票仅购买股票购买股票同时购买股票同时购进看跌期权购进看跌期权 20 30 40 5070 80 90 100到期日股票价格利润利润(+)亏损亏损()10201020P=$5购进卖出期权购进卖出期权l（2）买入股票的同时）买入股票的同时出售看涨出售看涨期权期权利润利润S出售看涨期权出售看涨期权购买持有股票购买持有股票组合效果组合效果KP继续持有继续持有股票股票稳得期权稳得期权费费l总结：期权的买方和卖方的收益与风险总结：期权的买方和卖方的收益与风险l 对买方来说，期权交易的损失始终是有限的，对买方来说，期权交易的损失始终是有限的，而收益可能很大，即买方可以把损

41、失控制在一个而收益可能很大，即买方可以把损失控制在一个已知的范围内；已知的范围内；l 相反，期权合约的卖方的收益总是有限的（期相反，期权合约的卖方的收益总是有限的（期权费用），但损失可能很大。由于卖方出售的只权费用），但损失可能很大。由于卖方出售的只是一种权利而非实物，不花任何本钱即可得到权是一种权利而非实物，不花任何本钱即可得到权费，但他必须为此承担风险。费，但他必须为此承担风险。l 由于期权的有效期较短，在正常情况下，股票由于期权的有效期较短，在正常情况下，股票价格变化不会太大，因此真正能完全行使期权的价格变化不会太大，因此真正能完全行使期权的买方并不多。买方并不多。 1 1、 CBOE1

42、0CBOE10月月8 8日，日，1212月份到期的月份到期的IBMIBM股票期股票期权的行情（美式）如下：执行价格为权的行情（美式）如下：执行价格为1818元的元的看涨期权的权费为看涨期权的权费为0.20.2元，看跌期权的权费元，看跌期权的权费为为2.22.2元，当天的市价为元，当天的市价为1616元。元。 如果这段时间如果这段时间IBMIBM股票的价格将会上涨，股票的价格将会上涨，该怎样去投资？该怎样去投资？ 1111月月8 8日，日，IBMIBM的股票上涨到的股票上涨到2020元，算下元，算下你的投资收益率。你的投资收益率。 作业：作业：l2 2、假设某基金经理知道将收到一笔资金，但是近来

43、、假设某基金经理知道将收到一笔资金，但是近来股价波动较大，未来市场走势很不明朗，为了规避股价波动较大，未来市场走势很不明朗，为了规避价格上升的风险，他准备利用期权来锁定购买价格，价格上升的风险，他准备利用期权来锁定购买价格，进行货币购买力的套期保值。假如，现在是进行货币购买力的套期保值。假如，现在是2 2月月4 4日，日，他选中了他选中了A A股票，此时股票，此时A A股票的价格为股票的价格为100100元元/ /股，股，3 3月月底可以拿到资金，底可以拿到资金，A A股票股票3 3月底的可执行的期权合约月底的可执行的期权合约（10001000股）价格和相应的执行价格如下表股）价格和相应的执行

44、价格如下表执行价格执行价格9090100100110110120120看涨期权看涨期权3 32 21.21.20.80.8看跌期权看跌期权1.41.42 23 34 4 已知该经理手上有现金已知该经理手上有现金20002000元，元，3 3月底可收到资金月底可收到资金12W12W元，他该怎么做？元，他该怎么做？ 如果如果3 3月底月底A A价格变为价格变为110110元，请问他的资产情况如何？元，请问他的资产情况如何？0KS股票价格股票价格空头同价对敲空头同价对敲收益收益P-P出售买入期权出售买入期权出售卖出期权出售卖出期权盈利区域盈利区域第四节第四节 其他衍生工具简介其他衍生工具简介一、认股

45、权证（一、认股权证（warrants）l1 1、定义：规定其持有者在规定的时间内按照特定、定义：规定其持有者在规定的时间内按照特定的价格购买公司发行的股票。的价格购买公司发行的股票。l性质：不是股票性质：不是股票-不享受收益、没有投票权不享受收益、没有投票权l 是股票买入期权是股票买入期权l 附属于公司债券或优先股上与之共同发行，附属于公司债券或优先股上与之共同发行，发行之后，其可分割（发行之后，其可分割（detachable),detachable),单独进行交单独进行交易。易。 一、认股权证（一、认股权证（warrants）l1 1、定义：规定其持有者在规定的时间内按照特定、定义：规定其持

46、有者在规定的时间内按照特定的价格购买公司发行的股票。的价格购买公司发行的股票。l性质：不是股票性质：不是股票-不享受收益、没有投票权不享受收益、没有投票权l 是股票买入期权是股票买入期权l 附属于公司债券或优先股上与之共同发行，附属于公司债券或优先股上与之共同发行，发行之后，其可分割（发行之后，其可分割（detachable),detachable),单独进行交单独进行交易。易。 lVw = fVw = f（EP, Tn, P0, D1, PcEP, Tn, P0, D1, Pc）执行价格执行价格距认股权证距认股权证到期时间到期时间普通股普通股现价现价可能存在可能存在的每股赢的每股赢利的利的“

47、稀释稀释”普通股预期普通股预期的未来价格的未来价格l2、认股权证的价值、认股权证的价值Vw （不考虑时间因素不考虑时间因素）= （P0 - EP）/ N = Vm 购买购买1股股票股股票需要的认股权需要的认股权证份数证份数l3 3、例题：、例题：lXYZXYZ公司的股票价格为公司的股票价格为2525元元/ /股，认股权证（可购股，认股权证（可购买买1 1股股票）的执行价格为股股票）的执行价格为2222元，市场价格为元，市场价格为3 3元元/ /股，预计股，预计XYZXYZ公司的股票价格将上涨，该如何投资公司的股票价格将上涨，该如何投资（没有其他的投资工具）？（没有其他的投资工具）？l假如股票价格上涨到假如股票价格上涨到5050元元/ /股，则投资者的持有收股，则投资者的持有收益为多少？股票价格下降到益为多少？股票价格下降到2020元的话，投资者的元的话，投资者的持有收益又是什么结果？持有收益又是什么结果？l