我国上市公司股权再融资偏好及效果问题研究

1、郑州大学西亚斯国际学院本科毕业论文（设计） 题目 我国上市公司股权再融资偏好及效果问题研究 指导教师 李治国 职称 学生姓名 杨丽 学号20111222352 专业 财务管理 班级 3班 院（系）商学院会计系 完成时间 2015年4月13日 我国上市公司股权再融资偏好及效果问题研究摘 要随着资本市场在中国的发展是否可以改为“随着中国资本市场的发展”，我国上市公司在筹集资金筹集资金方式上比较偏好股权融资，即配股、增发新股和或发行可转换债券。任何一个上市公司在进行融资时都会从融资的难易程度上做出基础的选择，然后再根据融资金额的大小，以及各种融资方式的限制性条件等方面做出选择，从这些方面来考虑，上市

2、公司在融资时一般都会首先考虑股权再融资。但是改为“不过”，美国美国等一些比较发达的国家却极少采用股权再融资，他们觉得采用股权再融资很可能是企业的经营状况不好的标志，所以，他们一般会采用内部再融资、债券再融资等是否可以加入“方式”或“方法”。但是我国上市公司却十分喜欢股权再融资，这种极大的偏好性是非常值得研究的，以及此种偏好带来的效果问题的也需要进行深入的探讨。本文从多个方面，通过各种理论分析和实证分析，全方位的对我国上市公司股权再融资这一偏好进行了深入的研究。首先说明了我国上市公司股权再融资的现状，然后再分析此种偏好的原因以及所带来的效应，最后再针对股权再融资所存在的问题提出合理的治理对策，使

3、公司股权再融资后公司的经营业绩等各个方面都越来越好，并且以此规范和改进上市公司再融资时的行为，促进我国上市公司再融资市场的发展。关键词 上市公司/股权再融资/融资偏好 Our country listed companies equity refinancing preference and effect problem researchAbstract With the development of Chinas capital market, financing of listed companies in our country exists obvious equity financi

4、ng preference , namely a rights issue , issuing new shares and convertible bonds . Because when choosing way of refinancing difficulty degree ,the threshold level and raised factors such as size , so the equity refinancing refinancing of listed companies become the preferred . In the United Stated a

5、nd other developed countries , however , rarely USES the equity financing of listed companies to raise funds , investors also believe in the stock market to equity refinancing of listed companies is a sign of companys business is bad , so they usually adopts the internal financing , debt financing ,

6、 etc . For listed companies in our country is so keen on equity refinancing , this preference and problem research has the significant effect is necessary . In this paper , through theoretical analysis and empirical analysis of listed companies in our country of equity refinancing preference for res

7、earch . Firstly illustrates the present situation of the equity refinancing of listed companies in our country , then analyses the reason of this kind of preference and the effect , finally , in view of the existing problems in the equity refinancing put forward reasonable countermeasures , make the

8、 company performance after equity refinancing , the better , and regulate and improve the refinancing behavior of listed companies , to promote the development of refinancing of listed companies in China market .Keyword equity refinancing of listed companies financing preference 目 录摘 要2Abstract31 绪论

9、51.1研究背景51.2 研究意义62 再融资概述62.1 上市公司再融资概念63 我国上市公司再融资现状分析73.1 上市公司再融资现状73.2 上市公司股权再融资的影响94 上市公司股权再融资偏好的原因94.1 股权再融资成本角度94.2债券市场发展滞后104.3 上市公司股权融资监管薄弱114.4现金分红缺乏刚性需求114.5 上市公司激励与约束机制不足125 上市公司股权再融资偏好的效应125.1 没有发挥财务杠杆作用135.2 加剧了公司财务治理结构的失衡135.3 投资者信心失损146 上市公司股权再融资存在的问题156.1 上市公司再融资动机不良156.2 上市公司随意违背再融资

10、承诺156.3 资本市场监管体制不健全167 上市公司股权再融资偏好的治理对策167.1 提高上市公司质量167.2 完善公司治理结构，纠正股权再融资偏好177.3 完备上市公司再融资监管制度17致谢18参考文献191 绪论1.1研究背景随着中国资本主义删除市场的发展，股权再融资逐渐成为上市公司再融资的主要途径，股权再融资方式保证了企业能够源源不断的获取更多的资金。我国上市公司偏好股权再融资，从财务风险上来说是比较低的，这为上市公司解决融资难题提供了极大的便利；但是，另一方面，股权再融资的成本比较高，公司在融资之后可能会对经营成果产生负面影响，降低公司价值。在美国等一些比较发达的国家，上市公司

11、很少采用股权再融资，他们觉得股权再融资一般都是公司经营不好的标志，不会给投资者发出这样的信息，指的是什么信息？前后矛盾，可否改为“会降低投资者的兴趣及信心，”所以，他们一般会采用内部再融资、债券再融资等。早在上世纪80年代，美国大多数上市公司已经彻底抛弃了用股权再融资方式来筹集资金。而我国上市公司却比较偏好股权再融资方式来筹集资金，2008-2012年，我国上市公司股权再融资金额占整个证券市场筹集资金总额的比例均达到一半以上，增发配股比例也明显增加，仅2012年一年，我国实施增发和配股总金额约3545.282亿元，占整个股权融资的79。这与发达国家彻底抛弃股权再融资的情况完全相反，可能是与我国

12、特有的融资制度背景、复杂的监管体系和特有的股权结构有着极大的关系。1.2 研究意义融资问题是关乎着一个企业是否能够持续健康发展的重大因素，上市公司是否能在资金困难时及时的解决融资问题更是衡量国家证券市场是否成功的重大标准之一，企业的资本结构是否合理、能不能最大限度的发挥财务杠杆效应、企业能不能长久的发展都与企业融资方式的选择有着极大的关系。本文通过研究上市公司股权再融资偏好，以及效果问题，并针对我国上市公司融资偏好存在的问题，提出合理的建议和应对策略具有重要的意义。2 再融资概述2.1 上市公司再融资概念如果该章节只有此一小节，大标题直接改为“再融资定义”或其他再融资是指上市公司在证券市场通过

13、配股、增发新股和发行可转换债券等方式进行的直接融资，这三种融资方式都是由证券公司推荐，中国证监会审核，发行人和主承销商确定发行规模、发行方式和发行价格，证监会核准等证券发行制度。3 我国上市公司再融资现状分析3.1 上市公司再融资现状我国的上市公司的融资现状，经过数据数据展示的调查得出，由于在内部的累积上比较严重，所以很少选择内源融资，在外源融资上，比较偏好股权再融资，很少采用债务融资，所以融资现状基本上表现出重视股权融资、轻视债权融资的特点（如表3.1所示）。 股权融资的比重较大（如表3.1）是否可以删除表3.1 上市公司内外源融资 年份 公司数内源融资比例（%）外源融资比例（%）20062

14、00720082009201020112012121113261365147915731568156820.1918.9819.1815.4117.8416.2219.31股权融资债权融资72.3280.2177.4983.2878.6479.3370.4827.6819.7922.5116.2721.3620.6729.52根据“从”表3.1中数据删除“数据”可以看出，我国上市公司比较倾向于选择外源融资，尤其是外源融资中的股权融资，而且各年份的变化比例不是太大，外源融资的比例比内源融资的比例高出很多，我国上市公司在融资问题上明显的偏好股权融资。依据表3.1中的数据，从外源融资的构成来看，我国

15、上市公司股权融资占整个外源融资的绝大部分，债权融资只占整个外源融资的少部分，比例基本保持在3:1左右。3.2 上市公司股权再融资的影响我国上市公司在融资时，首先选择股权再融资方式中的增发新股，因为增发方式给上市公司，逻辑不通，前后矛盾，缺少成分因此近年来上市公司比较热衷于增发新股。但是不管是选择配股还是增发新股，给流通股股东带来的财富危害却是实实在在存在。管征管征是谁？如果是引用，在此处添加参考文献序号。（2004）通过一定的能否删除研究得出，配股和增发对流通股股东超额收益率都为负的，其影响分别为-2.86%和-7.46%。由于配股仅仅是对不参与配股的流通股股东带来损失，对参与流通股股东仍然会

16、带来收益，但是收益可能会降到很低的程度，仅为0.08%。4 上市公司股权再融资偏好的原因4.1 股权再融资成本角度公司在进行融资时，融资成本必然会成为融资方式选择的重中之重，公司会对融资成本进行仔细的斟酌，上市公司偏好股权融资，很可能是被相对成本的高低所吸引。股权融资成本是比较高的，但是股权成本没有硬性约束，具备很大的不确定性和灵活性，企业可以依据当年的实际经营成果和支付愿望来决定到底该不该支付股息，按照这种论断，其股权实际上的成本很可能远远低于其理论上的成本。尽管上市公司在融资时会重点考察融资成本这一因素，但是，仅仅从融资成本角度来考虑，并不能全面的解释我国上市公司为何如此偏好于股权再融资。

17、 4.2债券市场发展滞后在资本市场上，企业有很多种融资方式可以选择，在一个成熟的资本市场中，债券市场的地位绝对不容忽视，能够发挥财务杠杆的效应，优化融资结构。然而，我国的资本市场结构不合理，股票市场发展的比较快，债券市场发展的比较缓慢，。此外，国家对企业发行债券的条件要求的也比较严格，不仅在总量上进行一定的控制，还要进行行政审批还要经过严格的行政审批，利率也不能比国务院规定的利率水平高，对企业的净资产也有一定的要求。债券信用评级具有评估信息风险的作用，投资者能够以此来识别风险，做出合理的选择，并且可以为债券在定价时提供依据。然而，我国在信用评级管理方面做的并不到位，没有良好的声誉，也没有一定的

18、权威性，严重阻碍了债券市场的发展。从这些方面可以看出，我国债券市场不单单是在结构上有所失衡，在管理上也没有一定的规范性，上市公司为了筹集资金，满足对资金的需要，被迫只能主要依赖股权融资来实现。 4.3 上市公司股权融资监管力度薄弱上市公司在进行股权再融资时，市场运作体制缺乏楷模，监管机构制定出来的再融资标准不合格，增发和配股资格审查时主要审核净利润指标，然而利润指标只考虑了债务融资成本，对股权融资成本却体现不出来，对上市公司融资结构的优化不能起到好的作用。债务融资标准不同于股权融资标准，我国对债务融资的监管力度比较严格，融资时需要考察公司新项目的预期收益率。但是，股权融资标准相对来说比较宽松，

19、证监会只规定了配股价格的下限，即不能低于“本次配股前最新公布的公司财务报告中的每股净资产”，没有指定其上限，因此，很可能导致上市公司为了达到“圈钱”的目的，滥用配股权利。对债权融资和股权融资的约束标准的巨大差异，上市公司必然会选择监管力度比较薄弱的那种方式进行融资。 4.4 现金分红缺乏刚性需求融资成本是任何一个企业在融资时都会考虑的一个主要因素，债权融资能够抵税，而股票却不能，目前我国的法律制度在现金分红方面还没有建立硬性的标准，这样一来，很多企业不管经营成果如何、利润如何，为了减少固定成本的负担，减轻公司经营者的额外压力，都会减少现金分红，甚至不分红，而债权融资具有比较大的财务风险，不管上

20、市公司经营成果如何，是否盈利，公司都必须按照规定的期限还本付息，受到债权人的硬性约束，形成上市公司的刚性财务负担。因此，大部分上市公司还是会选择压力较小的股权再融资方式。 4.5 上市公司激励与约束机制不足我国上市公司的权利一般都是由大股东进行控制的，股份越高，权利越高，公司的管理层持股比例非常的低，管理者一般都只有经营权，管理层为了获取利润，只能想方设法提高公司的业绩，在这种激励之下，管理者可能会进行过度投资或者超额消费，公司对资金的需求也会越来越多，公司的管理层就会选择压力比较小的股权融资方式进行筹集资金，没有还本付息的压迫感。通过股权融资，大股东可以轻而易举的利用自己在公司中的控制地位获

21、得利润，管理层就选择约束力较小的方式来筹集资金。 5 上市公司股权再融资偏好的效应我国上市公司在融资时的特殊偏好，尽管对上市公司来说产生了不少积极的意义，但是也有很多消极的影响，主要体现在以下几个方面： 5.1 没有发挥财务杠杆作用财务杠杆效应的利用，可能会给企业带来收益，也可能会给企业带来损失，不管企业的营业利润是多少，债务利息和优先股股利是固定不变的，当企业的息税前利润率大于负债利率时，债务利息是需要固定支付的，而且具有节税的作用，但是普通股股利是在税后扣除，没有节税的作用。优先股的股利是需要固定支付的，虽然没有节税的作用，但是当息税前利润增大时，每一元利润所负担的固定财务费用就会相对减少

22、，在给普通股股东带来利润的同时，还增加了企业的价值。但是，当息税前利润率小于负债利率时，应该减少债务筹资。财务杠杆在不同的条件下，发挥的作用也不同，当息税前利润率大于负债利率时，财务杠杆会发挥积极的作用，给企业带来收益;但是，当息税前利润率小于负债利率时，就会产生消极的作用，给企业带来很大的财务风险。 5.2 加剧了公司财务治理结构的失衡财务治理结构是一个公司治理结构中最核心的组成部分，具有举足轻重的作用，是企业关于财权配置的一种制度安排。财务治理结构是以股东的共同管理理念为基础的，在融资结构上，为了保障各利益相关者的最大利益，在企业中建立了多层次的财权有效配置，并将其合理化。股权和债权是公司

23、不同的两类利益相关者，对财权的求偿权不同，对债权人来说，他们享有优先求偿权，然而他们并不参与公司的经营管理活动，所以他们对风险的控制会格外的严格，企业在向他们融资时，会签订一系列的条款来保障自己的利益，给公司造成了相当大的压力，在资金的使用效率上会非常的小心、谨慎，公司有种被监督的压迫感，能够提高公司的经济效益。但是，若是通过股权融资，债权人对公司管理的监督作用就会淡化，财务风险相对来说也比较低，但是股东的代理成本增加了，财务治理结构就失去了平衡。 5.3 投资者信心失损一些上市公司在进行股权融资时，并不符合证监会规定的融资条件，但是为了达到融资目的，就会想方设法采取一些非常措施，这些没有达到

24、融资条件的上市公司通常会对财务报告进行一定的处理，通过粉饰报表来圈钱再融资，运用这种途径增发或者配股，一旦被披露出来，上市公司的财务公信度就会骤然下降，失去了社会公众的信任，投资者更是有心无力，不敢轻易出资。除此之外，在筹资时没有任何的规划性，对筹集来的资金也没有明确的使用目的，随意的利用，可能会使资金的利用率降低，上市公司在经营上不会产生收益，这种状况相爱，即便上市公司愿意给投资者支付投资收益，也只是有心无力。更有一些比较恶劣的情况，极少数上市公司只是一味地筹集股权资金，却从未分配股利。不论是哪一类情形，都严重伤害投资者的投资信心，对他们的积极性也产生了消极的影响，纵然有多余的资金，也不会轻

25、易的出资，因此上市公司的筹资能力就会变的越来越低。 6 上市公司股权再融资存在的问题 6.1 上市公司再融资动机不良上市公司在进行股权融资时，并不排除个别上市公司再融资纯粹是以“圈钱”为目标，即使是不具备融资资格，但是借助事务所来出具虚假的财务报告，以此来进行认证，从而达到增发或配股的目的。此外，有的上市公司会申请非公开发行，在盈利指标上就没有硬性的要求，这更是给他们提供了可趁之机，以此来掩盖再融资的不良动机。6.2 上市公司随意违背再融资承诺我国的上市公司在经济全球化和跨国公司迅猛发展的冲击下，面对着更为残酷的竞争，投资扩张的欲望被激发出来，为了实现公司的扩张，把企业做大做强，这些公司就会利

26、用资本市场的融资功能来筹集资金，随之而来的就是公司的新项目会不断地涌现。但是有的公司在投资新项目时，准备工作做的不够充分，项目的可行性研究也不够重视，投资时不够谨慎，随意更改投资方向，这一系列问题的出现，就有可能导致上市公司轻易的违背再融资承诺，因为他们自身对再融资目的和投资方向就不够清晰，公司在整个经营过程中也面临着巨大的风险，严重的将致使业绩直线下滑，甚至对公司的长远发展也有一定的制约性。这些上市公司对投资活动的资金实际需求考虑欠缺，盲目地筹资，可能使得融资额过度，大大超过实际投资需求，进而造成大量资金闲置。 6.3 资本市场监管体制不健全国家经济的发展也会受到资本市场的影响，我国的资本市

27、场在发展时过于急功近利，一味地追求发展，却忽视了该有的规范性，监管体制跟不上资本市场的发展实践。尽管我国也拟定了相应的法律法规，并且对市场发展过程中出现的问题也及时的进行了修订，但是资本市场的监管体系并不完善，企业在融资时仅仅局限于公司本身，对融资项目的可行性研究不够重视，在监管时可操作性太差。7 上市公司股权再融资偏好的治理对策7.1 提高上市公司质量上市公司的诚信审核制度方面还不够健全，急需完善，诚信指标的考核不应该仅仅局限于企业的盈利能力，应该对上市公司的资产负债率指标有所要求，并充分利用财务杠杆作用，完善财务结构，并且检验项目的可行性，增加上市公司的主营业务利润率，经营能力等指标，提高

28、再融资门槛；更应该对上市公司的信息进行披露，侧重于社会责任和社会公信力方面，对于没有诚信的公司直接否决。对外部的审计部门也要提出严格的管理制度，这样才能提高审计质量，他们才会对审计工作严格把关，此外，对证券公司、会计师事务所等中介机构也要制订严格的监管制度，避免他们徇私舞弊，并加大对中介机构及负责人的责任追究力度，建立诚信档案，充分利用社会大众的舆论监督力量，迫使他们有一定的责任感；成立信息监管系统，对上市公司的控股人和管理人的信息都进行采集，出现违规行为时就能及时披露并予以严惩。7.2 完善公司治理结构，纠正股权再融资偏好上市公司的大股东在融资过程中占据影响地位，他们可以根据自己的愿望随意的

29、增发、配股，小股东的作用就显的微乎其微，因此要建立合理的公司治理结构，纠正上市公司在融资时极大的偏好行为，鼓励和引导能够承担风险、并且愿意投资的机构进行出资，也可以充分发挥一些商业银行的作用，使双方形成制约关系，银行可以对公司的治理起到监督管理作用。公司还可以在内部建立相关的激励制度，在公司的治理结构失效的情况下，管理层人员可能会为了自身的利益而损害外部股东的利益，这种情况下进行的融资是不合理的，公司就可以从内部挑选优秀的管理人员接替其职位，这对现有的管理人员有了极大的约束，他们便不会单纯的为了从公司营业利润中获取利益而盲目融资。7.3 完备上市公司再融资监管制度上市公司证券发行管理办法实施之

30、后，配股、增发新股和发行可转换债券也开始活跃起来，这预示着资本市场再融资进入了一个崭新的时期，市场的健康发展离不开良好的监管制度。因此，对资本市场的监管制度就要更加严厉，如果没有有效的措施，“圈钱”行为将会越来越严重。另外，证券监管部门在审核时一定要严格把关，对于再融资所得资金的使用严格控制，不得随意改变融资资金的用途，并按期披露专用账户资金的使用情况。此外，建立再融资法律监管体系，做好一定的防范工作，出现问题的依法追究其法律责任，并加大处罚力度，这样才能帮助投资者全面、合理的评估上市公司的融资风险。 致谢 光阴似箭，转眼间又到了毕业季，四年的大学时光即将结束，回想这些年的点点滴滴，不论是在学习还是在生活上，我都得到了很多人的关心和帮助。从刚进大学时的懵懵懂懂，逐渐的成熟，收获了非常有意义的人生经验和扎实的财务专业知识，在这几年的学习中使得本来对财务没有任何概念的我渐渐地产生了兴趣，为今后的职业生涯奠定了基础，在工作和生活中更加有信心、也更加积极地去面对人生中的各种困境，学校的辛勤培育以及老师的谆谆教诲都将使我一生受益无穷，怀揣着万分的谢意，心中不胜感激。在论文即将完成之际，心中不免感慨万分，从选择论文主题到查阅、搜集相关资料，再到阅读文献开始动笔，到最终定稿，过程是