信息不对称下我国中小企业的资本结构选择和利润隐蔽行为

1、信息不对称下我国中小企业的资本结构选择和利润隐蔽行为     一、问题的提出 银行发放贷款的一个必要条件应该是企业投资项目期望收益的最终所得要不低于贷款本息金额，否则贷款就形成不良并造成损失，即项目获得贷款需满足条件为，其中是企业的初始投资规模，是所申请贷款数量，为所议价的贷款利率，存在个相关事件会影响到项目收益的实现，是影响项目收益的各个相关事件的发生概率，是在这些事件概率状态下的项目投资收益率。 而在判断一个持续经营企业的融资申请时，银行实务上采取的是一种“两阶段”思维模式。即对企业当期经营和财务情况进行静态审查，在此基础上对未来可能影响到企业经营的

2、系列事件及其概率进行动态预测，结合得出贷款与否意见。故上述必要条件可改写为，为影响项目各事件的当期状态下的初始收益率，为影响项目事件状态发生变化，使得初始收益率在向下期延续过程中所受到的“冲击”，为影响项目事件下期状态变化的概率。 则给定其对下期随机干扰判断的情况下，银行贷款决策取决于企业初始投资规模和初始收益率。在信贷实务中，银行往往以上一个完整会计年度和最新月份资产负债表和销售利润表的文件形式要求企业披露相关信息。显见，在给定利率和企业初始投资规模等其他因素下，企业可以获得的贷款数量和企业的水平正相关。因此，申请贷款的企业将乐于向银行披露自己良好的初始收益率水平，以证明自己当期经营情况良好

3、，项目具备充分的盈利能力基础。 但在我国的经济现实中，却较为普遍地存在一种和常理相悖的现象：相当数量的中小企业对银行拒绝向其发放贷款表示不满，银行的解释是这些中小的财务报表反映为微利乃至亏损，而企业又辩称其真实盈利情况甚好，只是为了“避税”的缘故对报表进行了“调节”；并且指出一些大企业财务报表上盈利情况并不比他们更良好，却依旧能够获得贷款，从而形成所谓中小企业“信贷配给”问题。为什么需要贷款的中小企业会因为“避税”而披露非真实的不良信息，而为什么银行又不愿意对真实盈利情况良好的中小企业授信，却又可对大企业实行差异标准。从理性假设和信息不对称假设出发，本文将用信号传递模型和资本结构理论来解释在贷

4、款交易中这些中小企业的利润披露行为并提出相应的政策建议。 二、所得税信号传递下的中小企业最优利润披露系数与贷款可获性 我们看到，对一个持续经营企业来说，银行在给定对其下期收益率随机干扰判断的情况下，对其贷款申请的决策取决于企业初始投资规模和初始收益率。然而和作为企业的私人信息，无论是银行等外部资金提供者还是他们所委托或接受的会计事务所，始终都处于代理人的地位，对企业报表中披露的和的真实、完整与准确性存在着一定程度的信息不对称。特别地，如果说对企业资产中的土地、厂房、设备和银行存款等有形部分的现值尚能进行具有一定效果的贷前调查和评估，那么对企业销售和利润的发生额累计来说，银行查实的难度就要大很多

5、，效果也就要差很多。因此对银行来说，关于企业的信息不对称程度尤其要高。在本文，我们给定银行对企业信息对称，而对处于信息不对称。 给定其他，具有高初始收益率企业能够满足贷款本息安全条件，具有低初始收益率的企业则将使得银行面临贷款本息损失的风险。而为了获得贷款，所有的企业都将声称自己有较高的初始收益率，银行却由于信息不对称无法对风险加以鉴别。斯蒂格里兹和温斯（Stiglitz and Weiss，1981）证明了由于信息不对称下银行无法辨认出高风险企业和低风险企业，逆向选择将导致信贷配给的产生，即由于报出利率低于瓦尔拉斯市场出清利率，存在一种对贷款的超额需求。在这一非均衡状态中，一些具有水平较低的

6、劣质企业将因为银行无法识别而获得贷款，而一些具有良好水平的优质企业因为无法证明自己而被拒绝贷款。 但斯宾赛（Spence，1973）证明，优质的代理人可以通过信号传递（signaling）使得委托人将自己和劣质代理人区分开来，但信号有效的充要条件是发生信号要发生成本，不同行为人发送同一个信号的成本不同。政府税务机关和银行一样，对企业的销售和利润处于信息不对称的委托人地位。企业可以通过某些行为合法避税，也可以通过某些不合法的行为逃税，总之在一定程度上能够对税务机关隐蔽利润并减少部分所得税的缴纳。在正常情况下，若财富，则，所得税的缴纳满足SpenceMirrlees条件，构成一个可以区分企业不同利

7、润及初始收益率水平的有效信号。故此，在信贷实务中，纳税账单也是银行要求申请贷款企业所提供的一个必要性文件。 为方便起见，我们假设企业具有隐蔽本期所有利润的能力，并自主选择利润披露系数，缴纳所得税，为执行所得税率。银行根据企业的纳税判断初始收益率并确定贷款，设企业跨两期的期望效用函数其中企业本期新增利润为下期新增期望利润，为下期期望新增利润在效用函数中的贴现因子，为便于分析不妨设为1，为企业对下期期望收益率的判断，求一阶条件，则有： 分离均衡时，银行能从企业缴纳的所得税正确地推断出真实初始收益率，即如果是属于具备高初始收益率水平企业的最好选择，则有,所以，将其代入前式可得到：，求解得，为常数，代

8、入则可得所得税作为信号传递时，在分离均衡状态下的企业利润披露系数：。 划分中小企业的一个必要标准是资产规模，则,分别为中小企业和大企业的初始投资规模。通常所得税的征收实行累进制度，对同样的水平的企业来说，大企业利润的税基要高于中小企业，因此大企业的执行税率实际要高于中小企业。因此，同样的真实初始收益率，中小企业要比大企业具有更高的利润披露程度。分别为中小企业和大企业的利润披露系数，给定同样水平，且为公共知识（common knowledge），则面对同样的一个纳税信号，银行将可反推大企业真实利润比中小企业真实利润要高。 故此， 在信号传递模型中，给定贷款申请，对符合的，分离均衡所对应的最低信号

9、成本为，则的企业将支付信号成本并通过申请，而的企业在将在税务机关稽查约束下选择最低利润披露水平。由于中小企业信息不对称程度较高，因此所受到的稽查约束较低，故在无法支付最低信号成本时，中小企业通常将选择披露零利润或微亏。 而规模大小不同两个企业，都提出贷款申请，规模较小的企业有较高的披露利润并相应支付较高的信号成本，但当时，尽管从财务报表看，实际银行会判断 。从而给定其他因素时，将可能发生规模小的企业贷款申请被拒绝，而规模大的企业，虽然从财务报表上看并不具备比较优势，但却能获得贷款。 三、信息不对称下企业最优利润披露系数和资本结构决策 由可见，企业最优利润披露系数是银行贷款杠杆系数、下期期望投资

10、收益率的增函数，是利率、企业初始投资规模、初始收益率和税率的减函数。其原因在于信息不对称下，效用函数可改写为，其中本期投资规模，属于内源融资，资金成本。下期投资规模包括企业初始自有投资规模、本期利润税后留存和贷款三部分资金来源。其中企业初始自有投资规模的资金成本和本期税后留存是企业内源融资，资金成本为零；贷款为外源融资，资金成本为贷款的利息成本和为获得贷款缴纳所得税的信号成本，故下期投资资金成本。 中，为给定情况，而受到企业资本结构决策的影响。是投资规模和期望投资收益率的增函数，是资金成本率的减函数。投资规模中，随着增加而增加，随着增加而下降。当时，由于资金成本为零，而具有利息费用和信号费用的

11、双重资金成本，企业将总是优先的内源融资方式。但当时，给定金额的减少可利用贷款杠杆更大地扩张投资规模，因此两种融资方式之间将可能存在一定的替代性。随着投资规模扩张，其中在资本结构中的比重增加，资金成本也相应提高，当不再满足时，企业将停止增加利润披露，此时形成最优投资规模和最优资本结构。 如图：直线表示给定某个下期投资收益率水平。线段为的取值空间，为最小投资规模，此时企业不披露任何利润，资本结构为完全使用内源融资。为最大投资规模，此时企业披露所有利润并获得最大金额贷款，贷款外源融资在资本结构中占比最高。随着从向移动，资本结构中贷款比重不断提高，内源融资比重对应下降，企业利润披露程度和所得税缴纳对应

12、提高，同时资金成本率也在不断提高。组合线段表示自后，随增加而增加。组合线段和直线交点，点所对应的为最优投资规模，梯形为最大化的。 故有，给定其他不变： 1、 企业利润披露和下期期望投资收益率成正比。这是由于随着企业下期投资的期望收益率提高，其可接受的资金成本率也能相应提高，企业最优下期投资规模也增加。为实现规模扩张，企业需要披露更多利润以进行贷款融资。如图，直线上移，点向右上方移动，和均变大。 2、 企业利润披露和利率成反比。这是由于利率上升将造成贷款资金成本中的利息成本上升，企业融资的资金成本率提高，在图上则表现为左转。企业最优投资规模变小，需要的贷款外源融资减少，所对应的利润披露水平要求也

13、降低。 3、 企业利润披露和银行贷款杠杆系数成正比。显见，银行贷款杠杆系数越高，则为获得给定贷款数量的所需披露的利润和缴纳的所得税就越少，企业融资的资金成本率下降，在图上则表现为右转。 4、 企业利润披露和税率成反比。这是由于随着税率提高，贷款资金成本中的信号成本上升，企业融资的资金成本率提高，在图上则表现为左转。企业最优投资规模变小，需要的贷款外源融资减少，所对应的利润披露水平要求也降低。 5、 企业利润披露水平和企业初始投资规模成反比。给定初始收益率，企业初始自有投资规模越大，则当期利润越大，内源融资的自我积累和贷款融资的最大规模均提高，但后者增加幅度大于前者，如图，点和点向右移动，由于贷

14、款杠杆作用下点移动距离大于点。在资本结构中贷款的比重下降，整体资金成本率降低，在图表现为向右平移，在给定下期期望收益率下， 和均变大，但增加幅度大于增加幅度,企业所需利润披露水平下降。在图表现为。 6、 企业利润披露和企业初始收益率成反比。给定企业初始自有规模不变，企业初始收益率越高，则本期利润越大，同上，企业更多地依赖零成本的内源融资，资本结构中贷款融资比例下降，需要披露的利润水平降低。 在传统资本结构理论中，通常强调贷款的税盾作用，即利息在所得税前抵扣。但信息不对称下，持续经营的企业在跨期融资时，将首先考虑所得税信号成本对贷款可获性的推动作用。理性假设下，企业将进行最优资本结构决策。由上可

15、见，给定同样初始收益率、期望收益率的企业资质，在同样的利率、税率、银行贷款杠杆的外部环境下，大企业最优资本结构中对贷款依赖度降低，因此企业利润披露水平低；中小企业需要更多的外源融资，所以利润水平披露高。 四、对问题效率和公平的总结分析及政策建议 综上所述，给定银行和企业之间的信息不对称程度，对社会整体来说，分离均衡所对应的最低信号成本为并不消耗额外资源，而又缓解了由于信息不对称所造成的信贷配给。所以，本文开头所提出的所谓中小企业“信贷配给”现象从贷款交易来看恰恰是一种效率的均衡。根据StiglitzSwiss（1981）以来的一系列模型，信贷配给是由于信息不对称而导致供给不能被满足需求而无法实

16、现出清效率。对银行来说，中小企业比大企业更为信息不对称，中小企业受到的信贷配给比大企业更严重，当中小企业在和大企业竞争贷款时将处于劣势。但在所得税的信号传递下，并非中小企业被大企业挤出，而是在中小企业之间的筛选。 西方经济学中对需求的定义是消 费者在一定市场上和一定时间内，在某一价格水平上愿意并且能够购买的某种商品或劳务的数量。需求的实现必须具备两个必要条件，第一有意愿，第二有能力。给定信息不对称客观下，不具备承担信号成本能力的中小企业的融资意愿并非有效需求，该部分低质量中小企业被排斥在贷款交易之外就并非信贷配给。同理，贷款资源配置给表面财务质量不优于中小企业的大企业，是由于企业规模和企业最优

17、资本结构对利润披露函数的影响，这些大企业的真实财务质量符合贷款条件，而中小企业的真实财务质量却不满足贷款条件，因此也并非真正的信贷配给。 但尽管从贷款交易来看处于均衡，从规范的角度来看，企业应及时、完整地缴纳税收，在企业和税务机关的纳税活动中，信息不对称造成的问题还尚需得到改善。特别地，对税务机关来说，对中小企业的要比对大企业的信息不对称程度更高。如果说对大企业的销售和利润还能使用交易凭证抽样、大额支付结算监控等技术，并且发挥税务机关稽查成本的规模效应的话，那么对中小企业来说，其业务的小样本总量、非连贯性、现金结算比重高等特点就使得税务机关愈发难以掌握有关信息。在信号传递下，当中小企业无法获得

18、贷款时就将选择完全隐蔽利润，而对不履行纳税义务的企业群体来说，作为理性人的政府是不可能实质性对其进行长期扶持的，作为代表社会福利的政府也不应该对将稀缺的信贷资源向其进行倾斜性配置。故此，要发展中小企业，缓解中小企业融资困难问题，需要改善中小企业利润隐蔽和不完全纳税行为。 显然，企业对待税务机关时，不可能如同对待银行一样，积极主动地披露利润并支付所得税。但政府可以利用贷款博弈和纳税博弈之间的关联性，并提高具有信息甄别功能的合同菜单中的参数设置，来诱致企业提高纳税完整度。在贷款博弈中，企业先行动选择适当的利润披露并支付所得税信号成本，银行后行动根据信号判断企业真实初始收益率并选择贷款与否。在纳税博弈中，企业先行动选择利润披露行为，在给定信息不对称程度下，税务机关后行动按照披露利润征收所得税。两个博弈均是关于企业真实初始盈利率的不完全信息动态博弈，当银行和税务机关之间享有同样水平的企业利润披露时我们就说两个博弈之间具有关联性。在我国经济现实中，税务机关和银行均采用会计事务所的审计报告；当企业不进行审计时，银行采用纳税进账单，因此，贷款博弈和纳税博弈之间具有较强的关联性。 由可见，企业利润披露系数受银行贷款杠杆系数、下期期望投资收益率、利率、企业初始投资规模、初始收益率和税率等一系列因素的影响。其中下期期望投资收益率是企业的主观认知；企业初始投资规模、初始收益率是