王化成主编《财务管理》第四版课后习题及答案

1、财务管理复习资料1-课后习题及答案第二章1.答：第7年底可以从账户中取出：2.答：张华所得获得所有收入的现值是：3.每年节约的员工交通费按年金折现后为： 大于购置面包车的成本，因此应该购置面包车。4.答：年利率为12%则季利率为3%计息次数为4。则有：5.答：(1)设每年年末还款A元，则有：求解得A=1151.01万元(2)年金现值系数=5000/1500=3.333，介于5年到6年之间，因为每年年末归还借款，所以 需要6年才能还清。6. 中原公式和南方公司股票的报酬率7.答：项目中原公司南方公司期望报酬率=40%< 0.3+20%X 0.5+0%X 0 .2=22%=60%< 0

2、.3+20%X 0.5+(-10%)X 0.2=26%标准离差=14%=24.98%标准离差率=标准离差/期望报酬率=14%/22%=63.64%=24.98%/26%=96.08%风险报酬率=风险报酬系数X标准离差 率=5%< 63.64%=3.182%=5%< 96.08%=4.804%投资报酬率=无风险报酬率+风险报酬率=10%+3.182%=13.182%=10%+4.804%=14.804%答：各自的必要报酬率=无风险报酬率+系数X(所有证券的报酬率-无风险报酬率)所以分别为：=17%=14%=10.4%,=23%A=8%+1.5<( 14%-8%B=8%+1.(X

3、( 14%-8%C=8%+0.<( 14%-8%D=8%+2.X( 14%-8% 8.答: P t 1 (1 K)t (1 K)n则该债券价格小于899.24元时，才能进行投资。9.答：(1)计算各方案的期望报酬率、标准离差：项目aBC期望报酬率=0.2 X 25%+0.4X 20%+04X 15%=19%=0.2 X 25%+0.4X 10%+04X 20%=17%=0.2 X 10%+0.4X 15%+0.4X 20%=16%标准离差=3.74%=6%=3.74%(2) 50%勺A证券和50%勺B证券构成的投资组合:标准离差(25% 18%)2 0.2+ (15% 18%)2 0.4

4、+ (17.5% 18%)2 0.4=3.67% (3) 50%勺 A证券和50%勺C证券构成的投资组合：标准离差(17.5% 17.5%)0.2+ (17.5% 17.5%)0.4+ (17.5% 17.5%)0.4=0 (4) 50%的 B证券和50%勺C证券构成的投资组合：第四章1.解：每年折旧=(140+100)4 = 60 (万元)每年营业现金流量=营业收入(1税率)付现成本(1税率)+折旧 税率=220(1 25%110(1 25% +60 25%=165 82.5+15=97.5 (万元)投资项目的现金流量为：0.507+97.5 3.037 0.797 40 0.797 100

5、 0.893 140140= - 4.9=20.28+23631.88 89.3(万元)设内部报酬率为r，贝U：4.4112% 11%4.414.9=22.56+255.3033.04 90.9 140=13.92 (万元)(2) 获利指数=(22.56+255.30 33.04) / (90.9+140 ) =1.06(3) 贴现率为11%寸：净现值=40 PVIF11%,6+97.5 PVIFA1%,4 PVIF11%,2 40 PVIF11%,2 100 PVIF11%,1 140 =400.535+97.5 3.102 0.812 40 0.812 100 0.901 140=21.4

6、+245.5932.48 90.1 140=4.41 (万元)贴现率为12%寸：净现值=40 PVIF12%,6+97.5 PVIFA2%,4 PVIF12%,2 40 PVIF 12%,2 100 PVIF12%,1 140 =40r=11.47%综上，由于净现值大于0,获利指数大于1,2.贴现率大于资金成本10%故项目可行。解：("甲方案投资的回收期=每年现金流额4 3(年)甲方案的平均报酬率二16 33.33%48(2) 乙方案的投资回收期计算如下:年份年初尚未收回的投资 额每年ncf年末尚未收回的投 资额148543243103333315184182005256307408

7、50乙方案的投资回收期=3+18 20=3.9 （年）乙方案的平均报酬率=（5 10 15 20 25 30 40 5°）/8 50.78%单位：万元48由于B方案的平均报酬率高于 A方案，股选择A方案。综上，按照投资回收期，甲方案更优，但按照平均报酬率，乙方案更优，二者的决策结果并不 一致。投资回收期的优点是：概念易于理解，计算简便；其缺点是：没有考虑资金的时间价值，而且 没有考虑初始投资回收后的现金流量状况。平均报酬率的优点是：概念易于理解，计算简便，考虑了投资项目整个寿命周期内的现金流量; 其缺点是：没有考虑资金的时间价值。3.（1）丙方案的净现值=50 PVIF10%,6+1

8、00 PVIF10%,5+150 PVIFAo%,2 PVIF1o%,2+200 PVIFAo%,2 500=50 0.564+100 0.621+150 1.736 0.826+200 1.736 500=152.59 （万元）贴现率为20%寸，净现值=50 PVIF20%,6+100 PVIF20%,5+150 PVIFAo%,2 PVIF2o%,2+200 PVIFAo%,2 500=50 0.335+100 0.402+150 1.528 0.694+200 1.528 500=21.61 （万元）贴现率为25%寸，净现值=50 PVIF25%,6+100 PVIF25%,5+150

9、PVIFAm? PVIF25%,2+200 PVIFA5%,2 500=50 0.262+100 0.320+150 1.440 0.640+200 1.440 500 =-28.66 （万元）设丙方案的内部报酬率为r1，贝U： 12°%21.6125%20%21.61 28.66r 1=22.15%（2）=250=250=188丁方案的净现值PVIF10% ,6+200 PVIFAo%,2 PVIF10%,3+150 PVIF1o%,3+100 PVIFAo%,2 500 0.564+200 1.736 0.751+1500.751+100 1.736 500贴现率为20%寸，净现

10、值=250 PVIF20%,6+200 PVIFA20%,2 =250 0.335+200 1.528 0.579+150 =0.34 （万元）贴现率为25%寸，PVIF2o%,3+150 PVIF2o%,3+100 PVIFAo%,2 5000.579+100 1.528 500（万元）净现值=250 PVIF25%,6+2OO PVIFA5%,2 PVIF25%,3+15O PVIF25%,卄100 PVIFA5%,2 500=250 0.262+200 1.440 0.512+150 0.512+100 1.440 500=-66.24 (万元)设丁方案的内部报酬率为2,贝U：22

11、76;%25% 2°%0.340.34 66.24r 2=20.03%综上，根据净现值，应该选择丁方案，但根据内部报酬率，应该选择丙方案。丙、丁两个方案 的初始投资规模相同，净现值和内部报酬率的决策结果不一致是因为两个方案现金流量发生的时间 不一致。由于净现值假设再投资报酬率为资金成本， 而内部报酬率假设再投资报酬率为内部报酬率， 因此用内部报酬率做决策会更倾向于早期流入现金较多的项目，比如本题中的丙方案。如果资金没有限量，C公司应根据净现值选择丁方案。第五章解：更新设备与继续使用旧设备的差量现金流量如下：(1) 差量初始现金流量：旧设备每年折旧=(80000-4000)8=9500

12、旧设备账面价值=80000-9500 X 3=51500-10000030000(51500-30000)X 25%=5375-100000+30000+5375=-64625新设备购置成本旧设备出售收入旧设备出售税负节余差量初始现金流量(2) 差量营业现金流量：差量营业收入=0差量付现成本=6000-9000=-3000差量折旧额=(100000-10000)5-9500=8500差量营业现金流量=0- (-3000 )X( 1-25%) +8500X 25%=4375(3) 差量终结现金流量：差量终结现金流量=10000-4000=6000两种方案的差量现金流如下表所示。年份0145差量初

13、始现金流量 差量营业现金流量 差量终结现金流量-64625437543756000合计-64625437510375差量净现值=10375X PVIFi0%,5+4375X PVIFAo%,4-64625=10375 X 0.621+4375 X 3.170-64625=-44313.38(元)差量净现值为负，因此不应更新设备。解：(1)现在开采的净现值：年营业收入=0.1 X 2000=200 (万元)年折旧=80 5=16 (万元)年营业现金流量=200X( 1-25%) -60 X( 1-25%) +16X 25%=109(万元) 现金流量计算表如下：年份01256初始投资 营运资金垫支

14、 营业现金流量 终结现金流量-80-1010910910合计-80-10109119净现值=119X PVIF2o%,6+1O9X PVIFAo%,4X PVIF2o%,1-1O X PVIF2o%,1-8O=119 X 0.335+109 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80=186.61（万元）（2）4年后开采的净现值：年营业收入=0.13 X 2000=260 （万元）年营业现金流量=260X（ 1-25%） -60 X（ 1-25%） +16X 25%=154（万元） 现金流量计算表如下：年份01256初始投资 营运资金垫支 营业现金流量 终结现金流量-80-10

15、15415410合计-80-10154164第 4 年末的净现值=164X PVIF2o%,6+154X PVIFA2o%,4X PVIF20%,i-10 X PVIF20%,i-80=164X 0.335+154 X 2.589 X 0.833-10 X 0.833-80=298.73（万元）折算到现在时点的净现值=298.73 X PVIF2o%,4=298.73 X 0.482=143.99 （万元）4年后开采的净现值小于现在开采的净现值，所以应当立即开采。3.（元）乙项目的净现值=64OOOX PVIFA16%,6-21OOOO=64OOOX 3.685-210000=25840 （元

16、）（元）解：甲项目的净现值=80000X PVIFA6%,/6OOOO=8OOOOX 2.246-160000=19680 甲项目的年均净现值=19680 PVIFA16%,3=1968O 2.246=8762.24 （元） 乙项目的年均净现值=25840 PVIFA16%,6=2584O 3.685=7012.21甲项目的年均净现值大于乙项目，因此应该选择甲项目。4.X PVIFio%,2+6OOOX 0.95 X解：净现值 =9000 X 0.8 X PVIF1o%,4+8OOOX 0.8 X PVIF1o%,3+7OOOX 0.9 PVIF1o%,1-2OOOO（千元）所以该项目=72O

17、OX 0.683+6400 X 0.751+6300 X 0.826+5700 X 0.909-20000=109.1 可行。第六章 解：（1）确定有关项目的营业收入百分比敏感资产-营业收入=（150+ 280+ 50+ 320）- 4000= 800-4000= 20% 敏感负债-营业收入=（170+ 60）- 4000= 230- 4000= 5.75 %（2）计算2011年预计营业收入下的资产和负债敏感资产=5000X 20%= 1000（万元）非敏感资产=（110+ 1200+ 190） + 500= 2000（万元）总资产=1000+ 2000=3000（万元）敏感负债=5000X

18、5.75 %= 287.5 （万元）非敏感负债=90+ 600= 690 （万元）总负债=287.5 + 690= 977.5 （万元）（3）预计留存收益增加额2010年营业净利率=200-4000= 5%留存收益增加=预计营业收入X营业净利率X（1-股利支付率）=5000X 5%X （1-20 % ）=2OO（万元）（4）计算外部融资需求外部融资需求=预计总资产-预计总负债-预计股东权益=3000-977.5 - （800 + 200+ 380+ 200）=442.5（万元）第七章1.解：留存收益市场价值=250 800400(万元)500长期资金=200+600+800+400= 2000

19、(万元)(1) 长期借款成本=5%X( 1-25 %)= 3.75 % 比重=型丄2000 10/小住井500 8%(1 25%)(2) 债券成本= 5.21%600310500(1 4%)比重=輕2000(3)普通股成本=800 (1 5%)比重=型土2000 10 留存收益成本=250 10% (1 6%)6%12.63%10% (1 6%)6%12.97%400比重a £2000 10 综合资金成本=3.75%X +5.21%X A+12.97%X +12.63 %X =9.65%10 10 10102.解：(1)2009(2)2009年变动经营成本=1800X 50%=900

20、(万元) 年息税前利润 EBIT2009=1800-900-300=600 (万元)EBIT20084501 8EBIT 200812008450 200DOL2009 DFL 20091.67 1.8 3.006DFL 2009(3)3.解：(1)EBITo=174 (万元)DTL 2009设每股利润无差别点为EBIT。，那么(2)如果预计息税前利润为150万元，应当选择第一个方案，即发行股票方案。如果为 200 万元，则应当选择第二个方案，也即借款方案。第八章 第九章1.解：(1) 1年后A公司股票的税前投资报酬率=资本利得宁股价 =(1年后的股票价格-现在的股票价格)十现在的股票价格=(

21、57.50-50 )- 50=15%因为资本利得无须纳税，因此1年后A公司股票的税后投资报酬率也为 15%(2)在完善的资本市场中，各种股票的税后投资报酬率应该相同。因此， 1年后B公司股票的 税后投资报酬率也应为15%税前投资报酬率为15%/ (1-25%) =20%利用股票的估价公式，B公司股票的现行价格P=1 = 2.解: (1)年后的股票价格+1年后得到的现金股利X( 1-所得税)宁(1+15%(52.50+5 (1-25%) -( 1+15% =48.91(元)1年后B公司股票的税后投资报酬率=资本利得宁股价 =(1年后的股票价格-现在的股票价格)十现在的股票价格 =(24-20 ) - 20=20%因为A公司与B公司股票的风险相等，所以两只股票的税后投资报酬率应相同。因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为 20%利用股票的估价公式，A公司股票的现行价格：P=1年后的股票价格+1年后得到的现金股利（1-所得税）宁（1+20%=（21+4X（ 1-25%） -（ 1+20% =20 （元）（2）如果资本利得也按 25%征税，则B公司股票的税后投资报酬率=资本利得X（ 1-25%）十股价=（24-20 ）X（ 1-25%） - 20=15%因此，1年后A公司股票的税后投资报酬率也为 15%利用股票的估价公式，假