基于企业并购的财务风险控制探讨

1、基 于 企 业 并 购 的财 务 风 险 控 制 探 讨王 清企业并购是伴随着全球经济一体化进程不断深入发 展而形成的一种趋势 。 全世界每年进行的并购交易总值 高 达 数 万 亿 美 元 , 仅 2009年 3月 一 个 月 , 我 国 并 购 市 场 上就交易了 12.56亿美元 。 在这数万亿美元的背后, 并不 都 是 成 功 的 , 恰 恰 相 反 , 其 中 大 多 数 并 购 都 是 以 失 败 告 终 。 导致企业并购失败的原因有很多, 自 然 环 境 、 政 策 、 体制 、 文化 、 财务 、 运营等方面的风险 都 有 可 能 导 致 企 业 并 购 的 失 败 , 而 财

2、务 风 险 就 是 其 中 一 个 非 常 关 键 的 因 素 。 根据相 关 理 论 , 本 文 对 企 业 并 购 当 中 的 财 务 风 险 问 题 进 行 分 析 , 探 讨 企 业 并 购 财 务 风 险 的 成 因 , 并 且 针 对 企 业 并 购 过 程 中 所 可 能 存 在 的 财 务 风 险 提 出 可 参 考 的 策 略 与 方 法 , 以 减 少 或 避 免 企 业 的 损 失 , 使 得 并 购 能 够 更好地为企业的发展服务 。一 、 企业并购中的财务风险类型按照企业并购财务风险的来源分型,大致可以归为 两类:企业 并 购 的 系 统 性 风 险 与 非 系 统

3、性 风 险 。 企 业 并 购 的 系 统 性 财 务 风 险 主 要 是 由 并 购 企 业 的 外 部 环 境 所 引起的, 如国家政策 、 法律法规的制定 和 改 变 , 国 内 外 经 济环境的剧 烈 变 化 , 以 及 自 然 灾 害 等 不 可 抗 力 因 素 等 。 企 业 并 购 的 非 系 统 性 风 险 属 于 企 业 内 部 原 因 所 造 成 的 个体特有风 险 , 一 般 可 分 为 目 标 企 业 价 值 评 估 风 险 、 并 购融资的财 务 风 险 、 并 购 支 付 的 财 务 风 险 以 及 并 购 后 的 整合风险 。目标企业价值评估风险是由于并购企业对目

4、标企业 未 来 收 益 大 小 和 时 间 的 预 期 不 够 准 确 而 导 致 的 对 目 标 企业价值高估或低估的风险 。并购融资的财务风险主要包含两层含义:一是并购 方不能够筹 集 到 足 够 的 资 金 保 证 并 购 顺 利 完 成 的 风 险 , 即 融 资 能 力 不 足 的 风 险 ; 二 是 在 不 同 融 资 方 式 下 , 企 业 将面临的不同融资问题, 即融资方式选择风险 。并购支付的财务风险主要是指与资金流动性和股权 稀释有关的并购资金的使用风险 。 常用的并购支付方式 有 现 金 支 付 (自 由 现 金 、 债 务 融 资 现 金 和 股 权 融 资 现 金 、

5、 换 股 作 价 支 付 、 杠 杆 支 付 和 混 合 支 付 等 几 种 方 式 。 支付财务风 险 主 要 表 现 在 以 下 三 个 方 面 :一 是 现 金 支 付 产生的资金 流 动 性 风 险 以 及 由 此 最 终 导 致 的 债 务 风 险 ; 二是股权支 付 的 股 权 稀 释 风 险 ; 三 是 杠 杆 支 付 的 偿 债 风 险 。企业实施并购交易后,并购方将要对原来企业的各 种资源加以 整 合 , 以 达 到 实 行 并 购 的 初 衷 。 在 企 业 整 合 过 程 中 , 并 购 方 与 被 并 购 企 业 可 能 会 在 人 力 资 源 、 财 务 制 度 、

6、企 业 文 化 等 方 面 出 现 差 异 , 如 果 并 购 方 未 能 及 时 妥善地处理好存在的差异, 就会给企业带来风险 。二 、 企业并购中的财务风险成因剖析目标企业价值评估产生误差的根本原因在于并购双 方之间的信 息 不 对 称 。 由 于 企 业 信 息 披 露 的 不 够 充 分 , 严 重 的 信 息 不 对 称 使 得 并 购 方 对 于 目 标 企 业 的 资 产 状 况与盈利能力的判断往往难以达到非常准确 。 在定价的 过程中, 并 购 方 有 可 能 以 大 大 高 于 目 标 企 业 实 际 价 值 的 收购价格进 行 收 购 , 导 致 并 购 企 业 支 付 过

7、 多 的 现 金 或 置 换过多的股权, 从而可能导致并购方陷入财务困境 。并购融资财务风险的成因主要是:第一,融资能力注:本文系 2009年度辽宁省科技厅科学技术计划项目 (2009401021 的阶段性成果财务 管理天地84不足所带来的财务风险 。 融资能力是影响企业并购融资 最重要的因素, 因为如何利用企业内 、 外 部 的 资 金 渠 道 , 按时并足额 筹 集 到 企 业 所 需 资 金 , 是 关 系 到 企 业 并 购 活 动能否成功 的 关 键 之 所 在 。 第 二 , 融 资 结 构 选 择 的 财 务 风险 。 企业并购融资所需要的资金往往很难以单一的融 资方式完成, 因

8、此, 在多渠道进行筹集 并 购 资 金 时 , 企 业 就会面临着 融 资 结 构 风 险 。 企 业 融 资 结 构 是 否 合 理 , 是 影响融资风险的一个主要因素 。并购支付财务风险的成因主要是资金运用不当造成 的流动性风 险 。 当 企 业 在 进 行 并 购 交 易 时 , 需 要 占 用 大 量的资金, 这 就 要 求 并 购 方 具 有 较 强 的 即 时 付 现 能 力 。 当企业债务 到 期 时 , 如 果 企 业 不 能 顺 利 地 融 通 资 金 , 或 者无法妥善 安 排 现 金 流 , 企 业 的 流 动 比 率 就 会 降 低 , 短 期内, 企业的偿债能力就会下

9、降, 出现流动性风险 。 并购后整合财务风险的成因包括:第一,财务组织 机制风险 。 并购企业在并购后通常都会调整被并购方的 财务部门 。 但 由 于 企 业 与 企 业 之 间 管 理 模 式 的 差 异 , 整 合 期 内 的 财 务 机 构 设 置 如 果 不 能 很 好 地 适 应 整 个 企 业 生产经营的需要, 便会出现机构重叠 、 人 员 冗 余 、 执 行 力 较低等现象, 导致财务风险的发生 。 此外, 不同企业之间 的财务制度差异也会对并购整合产生影响 。 完善合理的 企业财务制 度 , 是 企 业 财 务 管 理 工 作 能 否 正 常 进 行 的 前 提之一 。 如果并

10、购方能够较好地制定并购后企业的财务 管理制度, 将可以大大降低财务风险发生的几率 。 第二, 并购企业的人为财务风险 。 无论企业进行哪种财务管理 行为, 其行为的主体始终都是人 。 如果行为人居心不良, 贪图私利, 利 用 手 中 掌 握 的 职 权 来 为 自 己 谋 取 非 法 的 利 益 ; 或 者 是 由 于 其 能 力 所 限 , 未 能 及 时 发 现 企 业 运 营 中 存在着的问题 。 这些情况都有可能导致企业面临财务风 险, 造成并购的失败 。三 、 企业并购中的财务风险控制措施在 分 析 企 业 并 购 财 务 风 险 的 成 因后 , 我 们 应 采 取 有 针 对 性

11、 的 措 施 来 应对 各 种 并 购 风 险 , 尽 量 防 范 或 降 低 损失 。对 于 目 标 企 业 价 值 评 估 风 险 , 可以采取以下控制措 施 :第 一 , 对 并 购 企业 自 身 进 行 全 面 分 析 , 确 定 企 业 的 并购战略 。 第二, 谨 慎 选 择 目 标 , 充 分 调查, 减少信息不对 称 。 第 三 , 采 用 合 适的 价 值 评 估 方 法 , 合 理 地 评 估 目 标 企业价值 。对 于 融 资 风 险 与 支 付 风 险 , 可 以采取的控制措施包 括 :第 一 , 合 理 选 择融资方式, 降低融资风险 。 企业在制定融资决策时, 应当

12、 开 阔 思 路 , 积 极 地 将不 同 的 融 资 渠 道 相 结 合 , 顺 利 地 帮 助企 业 完 成 并 购 活 动 。 合 理 确 定 融 资 结构 应 当 遵 循 以 下 原 则 :一 是 资 本 成 本 最 小 化 原 则 ; 二 是 自 有 资 本 、 权 益 资 本 和 债 务 资 本 的 适 当比例原则 。 第二, 灵活选用支付方式 , 降 低 支 付 风 险 。 如果并购方 企 业 发 展 前 景 良 好 , 对 并 购 后 的 有 效 整 合 抱 有 较 大 的 信 心 , 有 较 高 的 盈 利 预 期 , 可 以 采 取 以 债 务 为 主 的 混 合 支 付

13、方 式 , 同 时 利 用 债 务 的 “ 税 盾 ” 效 应 , 有 效 降低企业资 本 成 本 ; 如 果 并 购 方 自 有 资 金 较 为 充 足 , 企 业现金流稳 定 , 且 发 行 股 票 的 成 本 较 大 或 其 股 票 价 格 被 明显低估, 并 购 方 可 以 采 取 以 自 有 资 金 为 主 的 混 合 支 付 方式; 如果并购方财务状况不佳, 资产 负 债 比 率 较 高 , 企 业 流 动 性 风 险 较 大 , 则 可 以 采 取 换 股 并 购 方 式 , 从 而 达 到优化企业 资 本 结 构 的 目 的 。 此 外 , 企 业 还 可 以 采 用 公 司债

14、券 、 可 转 换 债 券 和 认 股 权 证 等 各 种 证 券 化 金 融 工 具 来进行组合支付, 从而降低并购当中的支付财务风险 。 对于并购后整合的财务风险,可以采取以下控制措 施:第一, 充分重视并购完成后的资产负债整合 。 资产整 合要求目标 企 业 的 资 产 状 况 能 够 与 并 购 方 在 资 产 数 量 、 结构上相协 调 并 配 合 , 可 以 对 目 标 企 业 的 资 产 与 并 购 方 业务相关资 产 进 行 整 合 , 对 与 并 购 方 业 务 关 联 度 不 高 的 资产进行出租或出售 。 债务整合的关键则在于保证并购 后企业能否 有 充 足 的 现 金 流 以 用 来 偿 还 负 债 。 第 二 , 积 极组织并购 后 企 业 内 财 务 协 调 工 作 。 企 业 完 成 并 购 后 , 要重视一体 化 协 调 工 作 的 重 要 性 , 应 建 立 有 效 的 财 务 协 调 机 制 , 并 及 时 果 断 地 调 整 财 务 工 作 人