创新型表外融资方式的风险分析知识交流

1、创新型表外融资方式的风险分析传统的表外融资形式出现的时间较早，其专业技术要求较低，操作相对容易，主要包括经营租赁、售后租回、带有追索权的应收账款出售及应收票据贴现等。20 世纪八九十年代随着金融工具创新、新经济兴起以及创造性会计的迅速发展，资产证券化、特殊目的实体（special purpose entity ，简称 SPE）、衍生金融工具等众多表外融资新模式层出不穷，以达到人们筹集所需资金、优化资本结构资本甚至逃避监管的目的。本文对以 SPE为代表的创新型表外融资工具的风险问题进行了分析。一、资产证券化业务的会计确认方法在众多新兴表外融资方式中，以 SPE为载体的资产证券化表现尤为突出，而几

2、年前的安然事件，使这一名词家喻户晓。资产证券化是指发起人将缺乏流动性、但具有可预见的稳定现金流的资产构建资产组，出售给一家特殊目的实体(SPE)，然后由 SPE用该组合资产为担保发行资产支持证券，从而实现金融互通的过程。1.确认为一项担保融资作表内处理。所谓表内处理，就是将发起人向SPE转移资产和SPE将发行资产支持证券的收入支付给发起人作为一项“担保融资” 业务，进行会计处理。具体来讲，就是将相关的证券化资产仍保留在发起人的资产负债表内，作为抵押借款的担保资产在附注中披露；将发起人在资产证券化业务中获得的资金作为负债列入资产负债表中；将发生的交易成本及相关费用资本化列入资产负债表中。发起人不

3、确认资产证券化业务的损益。2.确认为一项销售业务作表外处理。所谓表外处理，就是将发起人向 SPE转移资产和 SPE将发行资产支持证券的收入支付给发起人作为一项 “真实销售” 业务，进行会计处理。具体来讲，就是将相关的证券化资产从资产负债表中转出，作为成本列入利润表的相关成本项目；将发起人在资产证券化业务中获得的资金作为收入列入利润表相关收入项目；将在资产证券化过程中产生的交易成本和相关费用计入当期损益。发起人将收入和成本、费用配比确认资产证券化业务的损益，通过对证券化资产的表外处理实现表外融资。二、创新型表外融资工具的风险因素以SPE为例在资产证券化的运行机制和操作流程中， SPE处于核心和枢

4、纽地位，是整个资产证券化发行与交易结构的中心，其主要职能涵盖了整个运作流程。构造SPE的目的，是通过构建一种有效的结构机制，使基础资产能与发起人以及其自身的破产风险相隔离，从而保证资产证券化交易的安全和维护投资者的利益。 SPE在资产证券化中不仅是特殊目的 (将资产证券化 )的载体，还是特殊内容 (被证券化的资产 )的载体。其在资产证券化中的功能可以概括为三方面：其一是构建基础资产的风险隔离机制；其二是作为资产证券的发行载体；其三是赋予证券化基础资产独立的法律人格载体。随着我国证券市场的不断发展和完善，一些上市公司利用包括 SPE在内的创新表外融资的手段来粉饰其财务状况的行为逐渐增多，运用的技

5、巧也越来越熟练。但安然破产案件的前车之鉴告诫我们必须对创新型表外融资工具蕴涵的风险有清醒的认识。1.筹资风险。资金筹集活动是企业经营活动的起点，筹资风险是指企业由于借入资金负债经营，而给企业带来的丧失偿债能力的可能性和收益的不确定性。根据现行会计制度，表外融资形成的负债虽然不需在资产负债表上加以确认和反映，但根据实质重于形式的原则，它形成了企业的一项现时义务，在未来的某一时间需要以企业的资产进行清偿，就有可能形成筹资风险。具体而言，由于表外融资不反映在资产负债表中，也就是将企业真实的负债隐蔽起来，导致其具有隐蔽性和高风险性，有时企业已经背上了沉重的债务负担，但表内表现不出来，长期、巨额的隐匿负

6、债会造成企业负债的恶性循环， 侵吞企业的良性资产，当债务需要偿还时，会使企业陷入无法自拔的财务困境。由于表外融资的隐蔽性，会使得资产负债表各减少一笔相同金额负债和资产，与纳入表内后相比，会表现出较低的资产负债率和较高资产收益率，显示出较好的资产得用效率和较低的风险，从而导致企业各项财务指标不真实，使报表使用者判断失误，给企业各利益关系人带来较大的负面影响。在美国安然事件中，安然公司正是通过设立特殊目的实体(SPE)而不将其纳入合并报表这一表外融资形式隐瞒负债金额高达几十亿美元，造成了投资者的重大损失。2税收风险。税收政策直接决定着表外融资的融资成本和可行性，因为过重的税收负担将会使其失去相对于

7、其他融资方式的成本优势。以资产证券化为例，可能涉及到的税收主要包括所得税、印花税和营业税等。如果将资产证券化作为一项“真实销售”作表外融资处理，发起人将确认相关的损益。按照我国税法的相关规定，发起人对确认的收益应按 33%的税率缴纳企业所得税，确认的损失可冲抵应纳税所得额。在采用表内处理方式下，按照我国税法规定，我国到国外发行资产证券化的资产担保证券，发起人汇给SPE的利息属于外国企业从中国境内取得的所得，应按10%的税率征收预提所得税。因此，许多自身经营已陷入困境，通过SPE进行表外融资来粉饰财务报表、虚增业绩的企业不可避免的面临更为沉重的所得税税收负担，反而更容易暴露自身存在的问题。同时，

8、发起人向SPE转移资产作为销售资产处理应征营业税，并按购销合同税率征收印花税。因资产证券化业务往往涉及金额巨大，对其征收营业税将带来沉重的税收负担，在一定程度上抵销了证券化融资的成本优势。如果将资产证券化作为一项担保融资作表内处理，发起人不确认损益，从而不需缴纳所得税。发起人向SPE转移资产属于转移质押资产，所有权并未转移，从而不需缴纳营业税，但应按借款合同税率缴纳印花税。按我国目前的税法规定，购销合同的印花税率 0.30，借款合同的印花税率为 0.05，从而表内处理缴纳的印花税将远远小于表外处理缴纳的印花税。可以看出，原本可以带来积极财务影响的表外融资处理方式，其附带的更沉重的税收负担又抵销

9、了资产证券化相对其他融资方式的成本优势，在一定程度上违背发起人采取资产证券化的初衷。3长期资金成本上升风险。从信息经济学角度来看，相对传统表外融资工具，新兴表外融资的信息不对称可能造成企业管理层的逆向选择和道德风险问题更加严重，投资和债权人的风险会因此而增大，在与管理层的长期博弈中会要求更高的期望回报率，从而提高资本成本。而企业的市场价值是由企业预计的未来现金流量按照投资者债权人期望回报率折现的现值决定的。所以，期望回报率越高，企业未来现金流量的现值就越低，即降低了企业市场价值。4技术风险。传统的表外融资形式在企业中的运用已趋于成熟，相比之下，资产证券化、 SPE等创新的表外融资形式技术难度较

10、高，技术风险相对大得多。因此要求企业财务人员掌握足够的财务会计知识和金融知识，同时避免财务人员在技术形式上遵循准则却在实质上规避准则意图的“界线”，不仅达到“程序公允” ，而且最终实现“结果公允” 。以资产证券化为例，企业资产证券化过程中涉及的会计及财务问题至少包括：资产证券化在什么情况确认为担保借款，什么情况下视为资产的真实销售。资产证券化产生的风险和收益如何在参与各方之间进行分配。资产证券化过程中，SPE是否纳入发起人的合并会计报表。 投资者在 SPE 中享有那些权利和义务，如何对其进行计量，是否需对其予以报告。企业必须能对以上问题做出正确的回答。特别明显的是，按照合并报表的有效控制权理论，如果SPE由发起人所控制， 即使实现了真实销售，SPE的报表仍然必须纳入其合并报表中，则发起人在这项资产证券化过程中所实现的利润将会被抵消，由SPE发行债券而纳入