莫尼塔宏观经济202年度展望：峭壁边缘

1、莫尼塔宏观经济202年度展望：峭壁边缘 宏观经济研究?7>2012 年度展望 2011 年 11 月 15 日 星期二 宏观经济 2012 年度展望 峭壁边缘 核心提示 在全球经济 “二次放缓”以及国内紧缩政策的作用下，中国的经济增速 有 进一步放缓的风险。目前国内通胀虽已逐步下行，但紧随其后的负融 扭转将继续对中国经济造成压力， “再挂钩”的风险将通过价 格体系抑制国内 的投资端。而中国所面临的几大困境将制约过去十年的 观政策以寻找新十年的宏观阿尔法可谓至关重 要。 报告摘要 当前全球经济经历的是二次放缓而非 W 型衰退； 受到价格因素 国不可避免进入二次放缓后期的“再挂钩”环境； 与

2、 08 年不同，当前再挂钩 主要以国内投资放缓的方式体现；受融 资负利率消失的影响， “再挂钩”将继 续持续约两个季度。 经济学家 乔永远 博士 021-3852 1006 yqiao 过去十年中国的几大重要增长引擎在未来十年里将难以发挥作 消费率，疲软的外需环境，下滑的基建投资，严峻 都迫使中国在 2012 年做出改变。 中央面临资源调配 能力不足的问题，所以资源集中化是未来宏观调控的前提。 解 决资产价格泡沫是中期政策的重中之重，只有将其解决之后才 能进行更长 期的经济结构调整，并合理配置资源已达到促进经 济健康发展的目的。 从宏 观角度做出大类资产配置方向的正确选择至关重要；当前 动的特

3、征并不明显，投资时钟暂时难以转 向下一个阶段； 债券与现金在内的 安全资产在未来的一到两个 季度内可能成为资金的首选。 4Q11F 22.9 19.0 23.0 17.2 13.3 5.2 4.8 6.56 3.5 8.7 9.1 1Q12F 16 .4 16.0 22.3 16.5 12.8 4.2 2.8 6.56 3.5 8.6 9.4 2Q12F 17.7 14.9 18.6 16.2 11.5 3.6 1.8 6.56 3.5 8.9 8.7 3Q12F 18.8 21.8 25.2 16.3 11.8 3 .1 2.0 6.31 3.25 8.9 8.8 4Q12F 18.4 17

4、.6 26.7 16.8 12.2 3.3 2.1 6.06 3.00 9.0 9.0 Y2011F 23.5 21.7 25.2 16.9 13.7 5.5 6.5 6.56 3.50 9.1 9.1 Y2012F 18.3 17.3 24.0 16.4 12.5 3.6 2.0 6.06 3.00 8.7 8.7 张斌彬 021-3852 1106 bbzhang 周珞晏 021-3852 1019 lyzhou 杨程稀 博士 021-3852 1020 cxyang 城镇固定资产投资累计同比增速 % 出口增长 美元计，% 进口增长 计，% 社会消费品零售总额增速 % 工业增加值增速 %

5、CPI % PPI % 1 期贷款利率 期末值, % 1 年期存款利率 期末值, % 实际 GDP 增速 同比， % 实际 GDP 增速 季环比折年率，% 注：详细数据预测见报告最后 莫尼塔 上海 投资发展 1 本研究报告中所提供的信息仅供参考。报告根据国际和行业通行的准则， 以合法渠道获得这些信息，尽可能保证可靠、准确和完整，但并不保证报告所 述 义的、责任的和法律的依据或者凭证，无论是否已经明示或者暗示。 宏观经济研究?2012 年度展望 概述：峭壁边缘 金融危机以来，全球性的刺激政策扰乱了复苏节奏。 全球经济在经历08 危机后能够迅速复苏受益于发达国家的货币政策 财政刺激。但这种刺激也改

6、变了要素价 之后，在需要复苏的阶段却难 的复苏本应在11年下 出现。 中国的“再挂钩”阶段仍将维持两个季度。 展望2012，中国的投资部 门将面临真实融资利率进入被动加息周期， 期。当前，部分资本品价格的波动 问题为主导的全球二次放 需的深度冻结。 段，中 国出口增长仍会落在两位数的区间。 政策层面不得不着眼长期，布局 新十年的宏观阿尔法层面增长。 2012年不仅是当前增长问题不确定性的延续， 更是过去十年增长模式 化帮助美国增 对增 长的意义在于主要经济体失去再杠杆的能力。全球增长损失了一个重 要 引擎。 对中国而言，包括要素资源和增长模式在内，将在2012年出现明显的 转变。从这个层面看，

7、我们认为与当前政策微调相伴的并非是全面放 通过财税杠杆推动资源配置合理化，抑制泡沫水平。资金的 短期内得到全面改善的意义与概率相对有限。沿着 格泡沫的调控政策也将使得三到五年内人 民币资本账户的开放成为可能。 宏 观配置角度看，当前任何层面经济周期启动的特征并不明显。 站在宏观视角， 大类资产选择的重要性在过去的一年中迅速提升。未 的机会相对有限，而无论海外还是国内的风 动的特征并不明显，投资时钟暂时 全资产仍然应该是未来一 点选择和价值发 现为前提条件。2012年大类资产的轮动是 “前债后股”。 莫尼塔 上海 投资发展 2 2011 年 11 月 14 日 宏观经济研究?2012 年度展望

8、目录 第一部分:“再挂钩”仍将维持两个季度 04 第二部分: 政策布局新十年宏观阿尔法增长 .25 第三部分: 泡沫化时代的终结 46 28 附录：2012 年 GDP 预测及展望 51 莫尼塔 上海 投资发展 3 2011 年 11 月 14 日 宏观经济研究?2012 年度展望 第一部分 “再挂钩”仍将维持两个季度 当前全球经济经历的是二次放缓而非W型衰退； 受到价格因素影 不可避免进入二次放缓后期的 “再挂钩”环境； 与08年不同，当前再挂钩主要 以国内投资放缓的方式体现； 受真 实融资利率上升的影响，持续两个季度； 通胀或将不是2012年的首要矛盾，但全球通胀形势依然严峻，短 期内国内

9、调 控政策难以放松。 莫尼塔 上海 投资发展 4 2011 年 11 月 14 日 宏观经济研究?2012 年度展望 全球经历二次放缓而非二次探底 二战后，美国经历了若干次不同形式的衰退，其中较典型的有1953年的 V 型衰退，1973-1975的U型衰退，1980-1982的W型衰退，也被称为 Double Dip” 或者 “二次探底”型衰退，这是距今最近的一次 “Double Dip”。现在美国经 济复苏放缓的事实已经再明显不过，有关的辩论也已 是二次放缓还是Double Dip的开始。 为此，我们重点研究了美国1980-1982的 衰退，当时二次探底与沃克尔 强力抗击通胀的紧缩政策密不可

10、分。美国经过7 0年代的滞涨，到1980年 上半年，由于政府不能制止通货膨胀，导致了第一次 经济衰退。1980年 7月，信贷管制煞停，美国经济研究局其后表示，衰退于同 月结束。然 使得 银行贷款费用更加昂贵，高利率导致1981年底房屋销售大幅下降，从而 引发了Double Dip。 图表 1 二战后，美国经历的历次衰退 图表 2 1980-1982 1 美联储目标利率 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 1953 年的 V 型衰退 1973-1975 的 U 型衰退 1980-1982 的 W 型衰退 2 007-？ 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% 衰退期 美国实际GDP同比（季调,左轴 0 '51 '56 '61 '66 '71 '76 '81 '86 '91 '96 '01 '06 '11 0 '78 '79 '80 '81 '82 '83 数据来源: Haver，莫尼塔公司 图表 3 当前 PMI 指数高