公司治理结构研究

1、公司治理结构研究【摘要】本文通过研究我国零售业上市公司的治理结构和资本结构的特征,以及治理结构和资本结构之间的互相影响,分析零售业上市公司目前存在的主要问 题,并在笔者的水平和熟悉范围之内,通过完善上市公司的股权结构和监督机制 尽量完善上市公司的治理问题.但由于我国资本市场本身存在的一些问题以及我 国的公有制体制与资本市场本身产生的冲突, 这超越了笔者的水平范围,笔者一 方面在认真思考的同时,另外一方面也在期望能够有更好的途径更高的智慧解决 这个制约我国资本市场快速开展的瓶颈.【关键词】治理结构资本结构影响研究引言公司的治理结构对于公司的资本结构有着至关重要的影响,如果一个公司的治理结构没有进

2、行改革或者有效的改善, 仅仅是公司上市,也许在融的第一桶金 之后,想在资本市场再融资就显得难上加难.而且随着我国金融改革的不断深入, 我国的零售行业上市公司治理结构优化成为目前制约上市公司开展的一个重要 问题,原来的很多零售业上市公司都是方案体制下的国有企业改制而成,虽然在治理结构发生了明显的变化,但还是遵循着国有公司的模式,包括公司工程决策 程序、投资程序以及工程治理程序都存在着很大的问题. 本文通过研究目前我国 零售类上市公司治理结构对公司的资本结构的影响,以及这些问题对公司的资本结构造成的影响,最终通过优化公司的治理结构,改善零售业上市公司的资本结 构.1关于公司治理和资本结构相关理论的

3、回忆1.1国内外研究现状Bill Witherell (2003)"注释和Hart (2004) 2注释在其研究著作的指出,多个 大股东的存在起到了相互监督、相互牵制的作用,这样有效的限制了大股东利用 独特地位侵害中小股东利益.James Nelson (2005) 3注释分析债权与股权代理成 本后,从公司价值创造公司治理效率方面认为企业资本结构会影响经理者的工作 努力水平和其他行为选择,从而影响企业未来现金收入和企业市场价值.王正正 (2021) 4注释21世纪,随着零售业上市公司的扩展,公司治理作为零售业上市 公司经济治理的热点问题正显得尤为重要.胡国柳,董屹(2021) 5注释

4、零售业上市 公司正处丁企业制度重建和资本市场优化开展的关键阶段,如何加速构建经济有 效的零售业上市公司治理模式是当务之急.1.2本文的研究重点本文在分析当前上市公司治理对资本结构的影响因素的研究现状和我国零 售业上市公司面临的融资困境的根底上,选取典型的零售业上市公司治理结构和 资本结构作为研究的突破口,研究上市公司治理结构对资本结构的影响,从而提 出改善零售类上市公司治理,优化资本结构的合理建议.研究主要内容包括以下两个方面：(1)通过对零售业上市公司治理结构对资 本结构影响的研究,明确零售业上市公司治理与资本结构的相关性.(2)在明确 零售业上市公司治理结构对资本结构的优化有着促进的影响的

5、根底上,研究如何科学、合理地开展零售业上市公司的公司治理.2零售业上市公司治理对资本结构的实证分析上文主要通过分析国有股、大股东、经理层和董事会四个层面的公司治理结 构对资本结构的影响,现在我们选取以西安民生、南京中商为代表在上海和深圳 股票市场上市的21家零售类上市公司进行实证分析,研究国有股、大股东和经理层及董事会对公司的资本结构也就是公司治理绩效的影响.2.1样本选取样本选取遵循以下原那么：1、研究样本不包括ST公司；2、研究期间公司处 丁连续上市状态.本研究的数据来源源丁深圳 GTA言息公司后台数据库,数据时 间为 2021-2021 年.2.2变量的定义本文选取因变量、股权变量以及限

6、制变量三类变量, 其中因变量采取上市公 司资本结构指标Q,该变量在研究上市公司资本结构研究中被广泛应用,股权变 量分别是国有股所占的比例,大股东所占的比例,限制变量分别由公司经理层和 公司董事会在治理决策中所占有的比例决定.变量符号定义因变量资本机构绩效Q平均股价*发行股数+长期负债+ 流 动负债-流动资广/总资广股权变量国有股CR1国有股所持股数/总股本第二到第五大股东持股集中度CR2-5第二到第五大股东所持股数之和/总股本限制变量经理层决策变量ROA经理层日常决策/公司决策总数董事会决策变量FAR董事会及股东会决策/公司决策总数2.3研究模型国有股股比例与公司资本机构绩效指标 Q之间的关系

7、为：本研究为了证实国有股CR1与公司资本机构绩效指标的 Q之间是否存在 线形关系.Q= A+ B1CR1+ B2CF21 E第二到第五大股东持股集中度与公司绩效指标 Q之间的关系：其他股东持股比例越高,企业的市场价值就越高.第二到第五大股东持股集 中度(CR2- 5)只是衡量企业所有权结构的一个指标,它不仅监督经营治理活动 而且还降低最大股东隧道行为的可能性.本研究对大股东持股比例模型加第二到第五大股东持股集中度(CR2- 5)变量进行了分析.Q= A+ B1CR1+ B2CF21 B3CR(2-5)+ E经理层和董事会决议与公司资本机构绩效的关系：Q= A+ B1CR1+ B2CR12+ B

8、3CR(2-5)+ B4AL +B5PL+ B6FAR+ B7ROA+E2.4实证分析结果为了研究公司的治理结构对公司资本机构绩效产生的影响,对国有股、第二 到第五大股东持股集中度、经理层和董事会决策为自变量,代表公司资本结构绩 效的指标Q为因变量进行了多变量回归分析.经过将GTA信息公司获取的后台数据代入等式,我们可以看出 Q与国有股 负相关,与大股东持股比例(CR1)正相关,与董事会和治理层决策正相关.3零售业上市公司治理结构对资本结构影响现状分析我国零售业上市公司的治理结构可以理解为了解决上市公司内部治理而制定的系列治理制度包括委托代理关系的集合,通过这种代理关系最终解决公司管 理的核心

9、问题.但目前相对丁我国中国特色的社会主义市场经济理论,在零售业业上市公司的治理结构中除了和国外零售业上市公司类似的大小股东之外,我国的股权结构中还存在一种特殊的股权关系,就是国有股的问题,目前这个问题广泛存在与我国零售业上市公司,诸如西安民生、南京中商等等.零售业上市公司的资本结构也被称为融资结构,就其实质而言实际就是零售业上市公司的资本来源的组成结构, 在我国特殊的是场景理论下,资本结构通常 有以下几种含义,首先是股权结构,股权结构在实质意义上讲的是债权结构, 也就是出资来源的问题；当然也可以理解成股权资本和债权资本之间的比例关系, 在这个意义上,通常代表的意义就是公司的融资结构或者财务结构

10、,表示的是公司的自有资本和融资本钱之间的比例关系.关丁我国目前的零售业上市公司的治理结构对资本结构的影响,大概表现在以下几个方面：3.1国有股对于公司资本结构的影响现状作为中国零售业上市公司的一个特有现象, 我国的国家国有股权在上市公司 的股权结构中占有一个非常重要的作用, 由于我国不同与西方市场,我们实行的 具有中国特色的社会主义市场经济,国家的经济本质是以公有制经济为主体, 因 此我们不难发现,在我国的资本市场中,国有股权占据着半壁河山,我国的零售 业上市公司的资本结构中存在着大量的国有股或者叫做法人股,一般而言,作为国有股的中央政府或者地方政府所有的国有企业, 除了承担经济开展也就是经济

11、 指标之外,还承担着诸如社会效劳和其他一些政治目的, 包括解决社会就业等等, 因此我们就不难发现我国的一些零售企业甚至是零售上市公司的员工结构中,也包括着大量的冗员,这主要是作为国有企业虽然上市过程实现了股改,但其不可 能从根本上改变其国有身份,因此就不可推卸的承担社会责任.因此对丁上市公司而言,除了承担经济开展也就是创造经济利润这项重要的 企业指标之外,我国的零售业上市公司还承担着注入社会效劳能政治功能,这虽然不太荣耀,但不容我们回避,因此我们就不难解释一些零售业上市公司的一些 工程投资具有政绩工程的背景在里面.可以说政企不分仍然是我国国有企业包括 国有上市零售类企业的一个通病,而且如果在国

12、有股在资本结构中占有的比例越 人,这种现象就越为明显.3.2公司的大投资者对公司资本结构的影响现状对丁目前我国零售业上市公司而言,公司的大投资者,或者说是大股东主要 包括两个方面,一方面是零售业国有企业股改上市的时候引进的战略投资者,包括一局部交义持股的股东,这局部股东主要是国资委旗下的其他公司, 为了配合 股改,认购了一局部股权.另外一局部就是境外投资者,这局部投资者是零售企 业上市进行IPO的过程中,通过谈判和资本折价处理之后,引进的境外投资者.当然就目前零售业上市公司进入二级市场以后, 还有一些大股东通过购置股票的 方式在集中股权,因此这局部大户在公司的资本结构中所占的比重也在逐渐加 人

13、,并具有了一定的表决权.在目前的资本市场中,可以看出,无论是交义持股 的其他上市公司,还是战略投资者,更鼎论是通过付出真金白银在二级市场收集 筹码的大股东,对丁公司的监督以及对治理人员的监管具有更增强烈的动力,因为这切实关系到大股东自身的利益,尤其是目前由于国内投资领域逐渐放开, 个 人投资者逐渐通过收集筹码在股东大会的发言权以及表决权在逐渐增大,对公司的治理尤其是重大事项具有了否决权, 因此,目前对丁我国的零售业上市公司而 言,大股东对丁公司的资本结构的影响正在逐渐加大.另外还有一个要素是我们不容无视的,那就是零售业上市公司资本结构中的 境外资本由于掌握着巨大的金融杠杆,这局部投资者虽然在公

14、司的日常治理并不 表态,但关键时刻机构投资者的增资或者减资对丁公司都会形成巨大的影响.3.3公司的经理层对公司资本结构的影响现状对丁目前我国的零售业上市公司而言,公司经理层对公司的治理具有最终的 决策影响权,而且不经意间的决策往往会影响上市公司的相关利益群体,包括国有股、中小股东的利益分配.可以说在目前的零售业上市公司治理中, 经理层在 公司实际处丁一种支配性的地位, 这种地位由于我国传统方案经济的影响, 虽然 原有的方案色彩在逐渐的减弱,但目前上市公司经理层,尤其是二线经理层的管 理和任命,对丁国有股占支配地位的零售业上市公司而言, 还是占着决定性的因 素.3.4公司的董事会对资本结构的影响

15、现状一般而言,公司的董事会是一个公司的最高权力机构,决定公司的包括投资、 融资和日常经营治理等一切事宜,但目前我国的零售上市公司而言,我国上市公 司的董事会却没有起到上述作用,根据目前的资料和实际情况,我国上市公司的 董事会甚至对公司的CEOB管都没有大大的作用,很多情况下,零售业上市公司 的CES往能够制衡董事会,甚至是作为独立董事对董事会的日常决策产生重大 影响,难怪有人曾经形象的形容我国零售业上市公司的董事会就好似一个橡皮章 子,和原来国有企业的党委书记一样, 不掌握日常治理和具体决策,仅仅是最后 决策完成需要盖章的时候董事会履行一个盖章的责任.而且就目前的实际情况而言,我国的零售企业的

16、上市公司,尤其是大型国有 企业的上市公司,董事会更多的是由党委或者国资委派来的监管者, 更愿意独立 丁治理层之外,董事会对丁公司的日常治理更愿意充当一个非对抗性的咨询机 构,却不愿意承担监督、批评和催促的监管机构,所以在我国目前的零售业上市 而言,董事会这个本应对公司资本结构具有最终发言权的公司治理层却失语了.4标准公司治理优化资本结构的对策与策略4.1总结本文经过分析和研究目前在我国上海和深圳上市的大多数零售企业公司之 后发现,目前由于我国的企业股改正在进行中, 因此绝大多数上市公司都存在国 有股和法人股过大,公司治理层权力过丁集中,董事会和大股东的治理权力被架 空等方面的现象.对丁目前这种

17、情况,我国的国有企业改革正在探索和摸索中, 对丁治理层的 上市公司业绩分红和治理权限的监督及限制方面的研究目前尚未取得定论.而我国的资本市场同样由于国有股权在资本市场应承担的角色以及对中小 股民的保护和对上市公司强制分红行为的探索也正在研究中,因此对丁零售业上市公司甚至是绝大多数上市公司而言,目前的情况在国有股权在资本市场一股独 大的情况下,上市公司通过二级市场再融资的冲动就永远不会消亡,因此这对丁国有公司的融资结构甚至是股权结构的完善和标准永远都处丁一种不切实际的 状态.我们期望出现一位具有高超智慧并熟稔资本市场运作的政治家在国家层面 出台相应的举措解决此类问题.4.2策略对丁我国目前这种特

18、殊的资本市场结构以及国有股“一股独大的不兴旺市 场特征,相对丁之前我国不开放资本市场, 没有相应的投资通道而言,已经是很 大的进步.目前我国的资本市场的开展正在逐步完善中, 为了我国资本市场逐渐开展和 完善.本文尝试从操作层面提出一些建议：4.2.1逐步完善我国零售业上市公司的股权结构目前我国资本市场而言,上市公司的股权结构中国有股独大的问题, 以及由 此产生的治理层由国资委委派拿年薪不分享公司开展成果,由此产生的一些列违法乱纪及治理不标准的问题.因此所有产生的一切都是由于上市公司股权结构不 合理导致的结果,因此完善上市公司的股权结构,在可控的范围内稀释国有股, 之所以是在可控的范围之内,是由于这些改革和完善是和国家的体制以及企业的 公有制性质相结合.建立符合我国国情的现代企业结构, 逐步完善我国的上市企 业治理就成为目前亟待解决的问题. 但目前对丁市场经济开展到目前的阶段. 如 何稀释,