第十四章外汇理论(货币银行学,郭广忠

1、第十四章 外汇理论 外汇构成与汇率决定 汇率市场 外汇市场管制 中国外汇管理体制的演变与人民币汇率问题第一节外汇构成与汇率 外汇的定义及构成 汇率的定义及种类 汇率决定的基础 影响汇率的主要因素 汇率变动对国民经济的影响一、外汇的定义及构成 IMF的定义：外汇是货币行政当局以银行存款、财政部库券、长短期政府证券等形式所保有的在国际收支逆差时可使用的债权 外汇包括外币(包括钞票、铸币)、外币有价证券(公债、国债、债券、股票、息票)、外币支付凭证(票据、银行存款凭证、邮政储蓄).其他外汇资金 外汇必须是可兑换的、普遍接受的二、汇率的定义及种类 汇率标价方法：直接标价(多数国家)：以本币来标外汇，1

2、00$=828；间接标价(美英)：以外币标本币，1美元=120日元(美国标法) 外汇种类：1)基本汇率(basic rate,最主要外汇的牌价)与套算汇率(cross rate,基本汇率其他外汇与主要外汇的汇率)；2)即期汇率(spot exchange rate)和远期汇率(forward-)(升水与贴水)；3)买入汇率与卖出汇率；4)固定汇率(fixed)与浮动汇率(flsating-)；5)名义汇率(norminal)与实际汇率(real)三、汇率决定基础金本位下汇率决定的基础：汇率决定的基础是金属铸币的黄金含量，实际汇率随供求关系波动且止于黄金输送点。1925-1931年，1磅=7.3

3、224克金，1美元=1.504656克金，1磅=4.8665美元，如美英运送1磅黄金的费用为0.03美元，则4.8965美元为美国对英国的黄金输出点，4.8365美元为美国对英国的黄金输入点金块本位和金汇兑本位下的汇率决定：汇率决定的基础为法定平价，实际汇率已不再受制于黄金输送点，外汇稳定程度较低，主要通过政府设立外汇平准基金来维护纸币制度下的汇率决定：以购买力平价为基础浮动四、影响汇率的主要因素国际收支：长期顺差或逆差一般会引起本身升值或贬值，短期、临时和小规模则会通过国际资金流动、相对利率变化和通胀及政府干预则化解。国民经济发展状况：发展好则本币升值相对通货膨胀率：通胀高，则本身贬值相对利

4、率：短期内利率高则本币资金成本提高，且外资流入，本币升值；但利率对长期汇率的影响不大宏观经济政策：扩张性政策会有财赤和通胀，本币会贬值；国际储备：储备增加，则市场信心强，本币升心理预期和投机：短期内是影响汇率的主要影响外部冲击：战争、政治、自然灾害、重大事件等五、汇率变动对国民经济的影响 对国际商品贸易的影响：本身贬值通常会刺激出口(马歇尔勒纳条件：出口商品需求弹性与进口商品需求弹性之和大于1；“J曲线效应”：汇率变动时滞；对中国的解释) 对资本流动的影响：本币高估，出现贬值预期时，会大量抛本币、抢外币，资本加速外流。 对物价的影响：本币贬值，进口成本上升，需求弹性大的商品会减少，出口增加，国

5、内供应紧张，导致物价上涨 对服务贸易的影响：贬值后服务贸易可能会增加表1 2 5单位：人民币元/ 1 0 0 外币月份美元日元港元1月827.717.0892106.072月827.77.1217106.093月827.766.8512106.134月827.716.6825106.095月827.726.7757106.096月827.716.7902106.097月827.696.6458106.078月827.76.7881106.079月827.686.9611106.0710月827.686.8097106.0511月827.696.766106.0612月827.686.49061

6、06.07年平均值827.76.8075106.08人民币市场汇价( 平均汇率)人民币市场汇价( 平均汇率)(2001年)第二节外汇市场 外汇市场的构成 外汇市场的运行机制 外汇市场的交易方式一、外汇市场的构成 按市场组织方式：交易所市场与柜台市场 按市场参与者：零售市场与批发市场(以银行间参与为特征) 按政府干预程度：官方市场(73年以前为主)与自由市场(73年以后为主) 按交割期：现货市场与期货市场二、外汇市场的运行机制供求机制：六大关系外汇银行与客户，外汇银行与外汇经纪商，同一外汇市场的外汇银行间外汇交易，不同外汇市场的外汇银行间交易，央行与外汇行交易，各央行间外汇交易汇率机制：汇率变化

7、会供求变化导致再次平衡效率机制：外汇远期市场能够反映未来的即期汇率风险机制：客观方面：购买力平价与国际收支状况，主观方面：政府的人为干预与外汇投机三、外汇市场的交易方式 即期交易 远期交易 掉期交易 货币期货交易 外币期权（一）外汇即期交易交易报价：以美元为中心的直接报价(英联邦国家采用间接报价)。通常为五位数，最小单位称为基点，交易员只报后两位(前两位为买 入价后两位为卖出价，即买入价/卖出价)，分买入价与卖出价交易流程：顺汇交易与逆汇交易。顺汇(汇兑方向与资金流向一致)：汇款人在本国银行以本币买外汇汇出，收款人在本国收本币；逆汇(汇兑方向与资金流向相反，也称托收方式)：收款人出票，通过银行

8、委托其国外分支行或代理行向付款人收取汇票上所列款项。客户向银行卖出汇票，等于银行付出本币，买进外汇。外汇行接受托收后，即通知代理行以当日汇率向付款人收取汇票所列外币金额。交易方式：电汇、信汇和票汇（二）外汇远期交易时间：1-12个月，通常为3个月交易目的：进出口商避险，外汇行平衡其远期外汇头寸，投机汇率确定：直接标价，或标出远即期间差价 直接标价法，远期汇率=即期汇率+升水，或-贴水 间接标价法，远期汇率=即期汇率升水，或+贴水 升(贴)水主要取决于两国间相对利差。利率低的远期要升水，其公式如下： 升水(或贴水)值=即期汇率两地利率差月数/12远期交易类型：固定交割日交易与选择交割日交易（三）

9、外汇掉期交易 定义：指同时买进和卖出相同金额的某种外汇但买与卖的交割期限不同。 交易形式：1)即期对远期；2)即期对即期；3)远期对远期 作用：避开汇率风险；进行套期保值；有利于银行消除与客户进行单独远期交易所承受的汇率风险。（四）外汇期货交易合同标准：芝加哥市场：1个英镑合同：25000；1个加元合同：CAN100，000；1个墨西哥比索合同：MP1,000,000；远期合同金额不固定，由双方商定交割方式：等到到期日交割；随时做一毛反向的相同合同数量和交割月的期货交易，进行结清(绝大多数)交易资格：交易所要有会员资格，非会员要请经纪商代理，远期外汇交易无固定场所价格波动对账户损益的影响：期货

10、每天都结算，第二天支付，结算价为每天收市最后半分钟或1分钟的平均价；远期合同的损益发生在到期日 佣金和保证金：期货客户要向交易所交保证金，请经纪人要有佣金；远期合同二者都不需要（五）外汇期权交易定义：以一定的费用(期权费)获得一定时刻或时期内拥有买入或卖出某种货币权利的合约，买方可以在期权到期日前按合同约定的汇率买进或卖出约定数量的外汇，但也有不履行合同的权利。基本合同：看涨期权(买方期权)，看跌期权(卖方期权)；合同买入者为获得权利，必须支付期权费，不论是否履行合约。出售者收取期权费，只要买入者行使权利，出售者必须履行合同。期权交易的类型：欧式期权，买方只能在到期 日才能行权；美式期权，到期

11、日前随时行权。决定期权费的因素：汇率的波动性(波动越大，费率越高)；合约到期时间(越长越大)； 协议价与到期日的差价(差价越大，则费率越高)；期权的供求关系。第三节外汇管制管制的产生与演变：巨额的国际收支逆差，本币汇率急跌，为防止黄金外流而管制。大萧条中的国际收支危机；二战的管制；二战后的“美元荒”；战后管制；发展中国家的管制。外汇管制机构：中央银行，英国财政部，日本大藏省外汇管制对象：人、物、地区(加工区、保税区松)、 行业(高新技术及人民生活必需品进口相对优惠)管制措施：贸易项目管制(进口管制、出口管制、清算协定)；非贸易项目管制(对贸易的从属费用如运保佣等按贸易项目处理，对其他采用许可证

12、、预付存款、征收购买税、规定个人购汇限额及间隔时间)；资本项目管制(资本输入管制：规定银行国外存款的准备金，限制外债规模，限制外国居民购买本国证券；资本输出管制：征收利息平衡税，限制对直接投资，规定银行贷款最高限额)；汇率管制(直接管制：规定外汇收支办法和汇率水平；间接管制：调整利率，用黄金储备换硬通货，协商进行国际结算，外汇缓冲政策)一、外汇管制的作用 好处：防止资金外逃；维持符合本国利益的汇率水平，便于本国财政、货币政策的推行，保护本国新兴工业，促进出口，有利于国计民生 坏处：不利于市场机制充分发挥以形成合理的汇率；阻碍国际贸易发展；阻碍国际资本流动，增加管理成本第四节改革开放以来中国外汇

13、管理体制演变一、改革开放初期(1979-1993)实行外汇留成建立外汇调剂市场改革汇率制度(实行贸易内部结算价和对外公布汇率的双重汇率制度，根据国内外物价变化调整官方汇率，实行官方汇率和外汇调剂市场汇率并存)允许多种金融机构经营外汇建立资本输出入的外汇管理制度放宽对境内居民用汇管理外汇兑换券的发行和管理二、市场经济初步建立中的外汇管理体制1994实现人民币经常项目下的有条件兑换 实行银行结售汇制度，取消外汇目上缴和留成，取消用汇的指令性计划和审批； 汇率并轨，实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制； 建立统一的、规范的、有效率的外汇市场； 对外商投资企业外汇管理政策不变 禁止在境内外币计价、结算和流通1996年宣布实现人民币经常项目可兑换 将外商投资企业外汇买卖纳入银行结售汇体系。 提高居民用汇标准，扩大供汇范围； 取消尚存的经常性用汇限制三、现行外汇