案例六╲t玉冰化妆品公司

1、案例六 玉冰化妆品公司财务评价 在过去15年里，玉冰化妆品公司一直从工商银行获得所需贷款。除1990年由于一条新的化妆品生产线投资项目失败导致偿债危机之外，玉冰公司在大部分年份里，是一个守信的客户。1990年事件以后，银行对玉冰公司的财务状况监控得非常严密，要求公司每月都提供财务报表，而银行则每季进行一次财务评价。这说明银行一直觉得该公司存在较大的信用风险。目前，玉冰公司需要在不久的将来筹集到675，000的贷款，以使其生产设备现代化。这对公司当前和未来的发展是至关重要的。 王建于四个月前被调到工商银行信贷部，目前主管玉冰公司的贷款项目，而原来的项目主管一直被认为在决定发放贷款时条件过于宽松，

2、王建知道玉冰公司要求贷款已经有三个星期了，他的第一反应就是这笔贷款极为可行，但他从未向玉冰公司的总经理邓杰表达过这个观点。因为他意识到情况是不断变化的，如果在暗示过这笔贷款将“很可能”之后却要拒绝有长期往来关系的客户，那将是十分尴尬的。有很多因素表明玉冰公司的债款将存在困难，因此王健和邓杰开了一个碰头会，以讨论该公司的债务状况。1 王健和邓杰的会面王健提醒邓杰注意中央银行为了缓解国家经济中的通货膨胀压力正在紧缩信用，这意味着贷款将更加困难，银行需要更加仔细地审查每一家申请贷款的公司。更为严重的是，银行刚刚完成了对玉冰公司的年度评价，王健对邓杰说，在他看来，玉冰公司的财务状况非常糟糕，而且每况愈

3、下。他还暗示邓杰违反了贷款协议。例如，贷款协议规定流动比率不得低于1.85。关于玉冰公司的贷款条件，邓杰对王健说：“我正在考虑是否要重组公司的债务结构，而且可能要求银行认购玉冰公司的所有债券，并按五年分期偿还。”王健向邓杰说明，鉴于玉冰公司的财务状况，贷款委员会可能倾向于要求所有债务尽快偿还。这意味着：（1）贷款委员会不欣赏债务重组方式；（2）新的贷款要求，即使是经过批准，也要采取应付票据的形式。同时，王健又告诉邓杰，银行愿意与玉冰公司合作，找到一个令双方都满意的财务安排。王健和邓杰约定不久再次碰面以进一步展开讨论。 王健认为允许玉冰公司调整现存债务对银行是有利的。然而新的贷款要求又存在麻烦。

4、尽管同意贷款是没有问题的，但邓杰还需要提供一个详实的有说服力的商业计划。邓杰也反复考虑了与王健的会面以及公司目前的状况。他对自己没有事先预计到银行的评价而感到懊恼，但觉得事情还有积极的一面。他想：“这也许会给董事会一个小小的教训”。邓杰深知公司目前正处于困境之中，而董事会却认为“公司的问题在很大程度上只是化妆品市场不景气的结果，目前只需等待化妆品市场回暖时期的到来。”邓杰深知公司目前正处于困境之中，而董事会却认为事实上萧条时期已经过去，也有迹象表明需求正在上升。1996年较保守的预测是销售额增长10%。2 邓杰的建议邓杰认为玉冰公司可以在许多方面进行改进。以前当公司意识到需求将下降时，常常通过

5、放宽信用政策或产品多样化来增加销售额。邓杰反对这样的措施，因为这导致目前玉冰公司过高水平的存货和大量的应收帐款。邓杰相信在1996年应收帐款的平均收帐期应减至60天，存货周转率（销售/存货）应提升到5.4的行业平均水平。除此之外，邓杰还有很多减少玉冰公司成本的建议。他相信这些措施的执行能将边际毛利率提高到31%，把销售费用和管理费用降低到销售额的21.5%邓杰还提议把应付款项调整到销售额的9%，只有这个比例才能够和其他公司竞争。邓杰对还近年来公司的筹资方式也表示不满。事实上新增的资金需求都是由银行提供的。而邓杰个人认为公司应该减少股利支付或发售更多的股票从而更多的利用和筹集自有资产。事实上，1

6、993年他就建议公司应该降低股利支付率，从净收益的50%降至20%，但当时这个提议没有获得支持。目前邓杰也在犹豫是否提出减少股利这个建议。最后，他决定在假设股利支付率为50%的条件下作出财务预测。就目前的情况来看，如果玉冰公司不向银行提供一个详细的计划，不仅没有可能获得675，000的新贷款，而且银行将没收已有贷款的担保品。问题1 计算玉冰公司1995年的财务比率（参见表1、2、3）2 趋势分析表明玉冰公司的财务状况逐渐恶化吗（见表3）？3 假设玉冰公司采纳了邓杰1993年的建议，降低股利支付率，试重新计算公司1995年的债务比率和流动比率，假设93年到95年的股利支付率为20%，多余的资金用

7、于减少公司的应付票据。4 （a）邓杰和另外一名业内人士刘波讨论过玉冰公司的情况。刘波认为，在他看来，玉冰公司的长期资本太少了，尤其是在考虑到应收帐款和存货的需要之后。为什么用长期资本（如债券或自有资本）去为资产负债表上的流动资产科目（如存货和应收帐款）筹集资金通常是适当的呢？（b）用短期负债去为长期资产提供资金有什么优点？有什么缺点？5（a）试预计玉冰公司1996年的损益表和资产负债表（见表4）。假设银行提供675，000元的应付票据，年利率为12%，而且没有附息债务被购回。净收益的50%作为股利，现金在预计报表中作为平衡项目。（b）估算公司1996年的最低现金余额，假设1993年到1995年

8、间的现金余额是正常的。（c）用1996年年末的剩余现金偿还应付票据。6（a）银行会对邓杰提出的改进建议留下深刻印象吗？请解释。(b)如果银行拒绝贷款，玉冰公司还有什么其他办法可供选择？请仔细评价每一种选择。7玉冰公司目前有4，466，000的附息债务，而且几乎所有的债务都在未来的三年内到期。 王健认为可以让玉冰公司重组债务，将付款至少分散在五年里。他的理由是玉冰公司不太可能以目前的债务结构再弄到足够的现金去支付每年到期的债务。这将给玉冰公司和贷款银行均造成麻烦，应尽量避免。王健还考虑提供一笔325，000元的新贷款，这笔贷款大约是玉冰公司要求的675，000的一半。此外，王健要求玉冰公司减小股

9、利支付率，甚至达到零股利。注1：玉冰公司目前的股利支付率是0.50。注2：玉冰公司需要贷款675，000元。如果只获得325，000元的贷款，差额部分将通过发行股票来取得。如果仅仅是进行债务重组，即不提供额外的（即新的）货款325，000元，那么675，000元将全部通过发行股票取得。注3：这笔货款总计4，791，000元，相当于现存的4，466，000元的附息负债加上新增的325，000元。每年到期的本金将为958，200。S1是玉冰公司乐观的预期（最有可能的情况），S2是保守的预期，S3是悲观的预期。1996年估计值S1S2S3销售额增长率.10.10.08毛利率.30.29.29平均收帐

10、期60.0065.0065.00销售额/存货5.405.405.1019972000年估计值销售额增长率.05.05.03毛利率.31.30.30平均收帐期55.0060.0065.00销售额/存货5.705.405.40 对所有的预测，王健都假设每年的管理费用和应付款项分别是销售的21.5%和9%。王健还假设资本性支出在1996年是900，000，1997年是200，000，以后几年随销售额增长率增长。最后，每年的最低现金余额是1，127，000。 根据上述材料，试做出合理的分析： （a）允许玉冰公司重组它的4，466，000的现存债务是否可行？解释一下。(b) 你会提供给玉冰公司这325，

11、000的贷款吗？请解释。注意：当你做（b）时，（1）所有者权益1996年增加350，000；（2）负债增加325，000。表1：损益表 单位：千元199319941995（当前年度）销售收入25，26425，76926，671产品成本17，18017，50818，793毛利8，0848，2617，878管理费用5，2545，5166，068折旧302393479息税前利润2，5282，3521，331利息296451578税前利润2，2321，901753所得税（50%）1，116951377净利润1，116950376普通股股利558475188留存收益558475188表2：资产负债表 单

12、位：千元199319941995（当前年度）资产现金及有价证券1，2641，237879应收帐款3，7895，2045，920存货4，0425，1026，133流动资产9，09511，54312，932固定资产总额3，0244，1235，337累计折旧（1，129）（1，521）（2，001）固定资产净值1，8952，6013，336资产合计10，99014，14416，268负债和所有者权益应付票据1，1111，8042，400应付帐款2，0213，1263，866应计项目6561，0101，334流动负债3，7885，9407，600长期借款1，2541，7812，066普通股4，0504

13、，0504，050留存收益1，8982，3732，552负债和所有者权益合计10，99014，14416，268表3：玉冰化妆品公司的财务比率199319941995行业平均值1993-1995流动性流动比率2.401.941.95速动比率1.331.081.00杠杆负债率（%）46.0055.0053.00利息保障倍数8.545.205.00周转效率存货周转率（销售额/存货）6.255.105.40固定资产周转率13.339.9110.00总资产周转率2.301.822.10平均收帐期（天数）54.0072.7051.00获利能力毛利率（%）32.0032.0030.50净利率（%）4.403.703.00总资产报酬率（%）10.106.706.30净资产