企业直接融资呼唤多层次资本市场体系

1、企业直接融资呼唤多层次资本市场体系企业直接融资呼唤多层次资本市场体系我国国民经济庞大的规模和丰富的层次，决定了企业直接融资必须 依赖于多层次资本市场来完成；同时，中国社会不断增长的金融资产和资本市场的不断向前发展也需要各种不同层次的投资产品和较为完备的市场体系建设。十六界三中全会决定明确提出：建 立多层次资本市场体系，完善资本市场结构，丰富资本市场产品。” 深刻反映了我国资本市场的内在需求， 为进一步完善、发展我国资 本市场指明了方向。经过十几年的快速发展，我国资本市场已初具规模。但是，单 一资本市场结构所暴露出来的一系列问题，投资品种的匮乏和避险 工具的缺乏，远远不能满足社会日益增长的金融资

2、产对不同投资品 种的需求，也不能满足企业（尤其是小型创业企业）的融资需求，同 时也不利于化解资本市场的系统性风险。观察美国资本市场，它有多个层次，最高层包括美国证券交易 所和纽约证券交易所，以及纳斯达克市场。国家级市场对上市公司 规模、市值、盈利能力等要求比较高，满足大中型企业融资需要。第二个层次是 OTCBBOTCBB，即场外交易公告牌。这个市场交易的通常 是从纳斯达克或纽交所、美交所摘牌的股票。在这里挂牌的公司没 有财务方面的要求，只需要定期向监管部门申报、披露财务、经营 情况即可，近期该市场的交易量第一次超过了纳斯达克。最低层次 的市场叫粉红单市场，在这里挂牌的企业只需要缴纳一定的挂牌费

3、用，连定期报告都不需要。美国小型资本市场，起到了支持创新的作用，并给风险投资提供了一个重要的退出渠道，对于中小型科技成长企业的发展和增强投资者信心作用明显。在美国多层次的资本市场体系中特别应该提到的是以芝加哥商业期货交易所（CMECME）为代表的交易场所提供的各种金融衍生品的交易，它不但为整个社会提供了各种风险不一的投资产品, ,满足对投资风险有不冋偏好的各类投资者需求，其交易量已大大超过股 票、债券的现货交易量；更重要的是，它为资本市场提供各种可供选择的避险工具，使得市场出现单边市（无论是上涨还是下跌）时，能够在很大程度上化解市场的系统性风险。这也是为什么道指从1200012000 点跌到

4、70007000 多点、纳指从 50005000 点跌到 13001300 多点，美国证券市场运行总体上能保持稳定、健康态势，19871987 年股灾没有摧毁社会金融安全系统，酿成 19291929 年大萧条的重要原因。我国证券市场这两年从 22002200 点跌到 13101310 点左右，所呈现出来的是市场参与者全输的局面，已影响到证券市场功能的正常发挥、金融和保险市场的稳定。虽然其中原因多种多样，但与我国资本市场缺少避险交易品种有很大关系。 因此，建立我国多层次的资本市场体系，在考虑如何满足中小企业融资需求的同时， 还要考虑 提供各种金融衍生品交易场所的建设问题。 我国金融、证券市场发展

5、到今天，对金融衍生品市场的需求已愈来愈显迫切。正如世界金融期货创始人、芝加哥商业交易所（CMECME）永久名誉主席利奥. .梅拉梅德所指出的，美国乃至世界其它金融市场的发展历史证明，金融 衍生产品在规避风险、提高资本利用效率等方面发挥了的作用不可 替代。他认为，中国加入世界贸易组织，象征中国已经从过去封闭 的计划经济体系中脱离出来，中国的经济体系将由市场的力量和全 球贸易来确定。引入金融衍生品对于加快中国经济发展具有举足轻 重的意义，因为它可以减低固有的经济风险。 从降低市场系统性风险角度而言，中国也有必要加快步伐推出金融期货。而上海要实现成为国际金融中心的战略目标，也必须大力发展金融衍生品市

6、场。除了建立金融衍生品市场这个层面之外， 我国的多层次资本市中小企业市场（高成长企业市场）：）：该市场的功能可以由深圳证券交易所承担。从市场的需求和架构情况来看，中小企业市场是我 国多层次市场体系不可或缺的重要组成部分。 它将为成长型的中小 企业融资服务，以高成长型企业为主，不分国有、民营，也不分高 科技还是服务业。同时，它也为对这些企业有投资偏好的投资者服务，其交易规则与主板市场将有所不同。在推出、实施“CECE PAPA 之后，充分发挥深圳、香港各自的优势，重新整合深圳、香港现有 的资本市场，使其成为一个开放的、与国际接轨、有相应产业支撑、 能够承接国际间接投资及大规模跨国并购资金的新兴市

7、场应该成为可能。如果能够在这个新市场中采取特许准入的方式，引入港币、 台币进行证券投资，则可以率先启动人民币与港币、台币可控制下的兑换，为人民币逐步进入东南亚、逐步走向国际化作出有益的探础。三板市场 （场外交易市场）： 代办股份转让系统”和地方产权 交易市场，条块结合”的场外交易市场体系。代办股份转让系统”经过 2 2 年多的运行，随着交易公司和主办券商的增加，其功能与作用初步显现。尽管至今证券监管部门并 未给该系统明确定位，但是只要好好设计，该系统可以成为未来场 外交易市场的主体，关键是看它能否与地方产权交易市场打通、联 接。地方产权交易市场由原体改及财政、国资系统组建的产权交易 所和由科委系统组建的技术产权交易所两大部分组成。其主要特点 是以做市商或会员代理制交易为特征，进行产权、股权转让、资产 并购、重组等。近两年来，地方产权交易市场的发展十分迅猛，其主要原因是地方中小企业的发展缺少金融服务的支持，更没有资本市场的支撑。因此，我国三板市场体系的建设如果能采取条块结合”模式，以“弋办股份转让系统”为基础, ,打通和连接地