KMV模型在我国商业银行信贷风险管理中的应用研究

1、KMV 莫型在我国商业银行信贷风险管理中的应用研究上传日期： 2009 年 4 月 27 日?编辑：现代经济编辑部 ?点击:190 次刘 利 文 1， 王 吉 恒 2（ 1. 东 北 农 业 大 学 研 究 生 学 院 黑 龙 江 哈 尔 滨 150030；2 东 北 农 业 大 学 经 济 管 理 学院 黑 龙 江哈 尔 滨 150030）摘 要 ： 本 文 根据 KMV 模 型 ， 通 过 选 取3 类 公 司 样 本 进 行 相 应 的参数确 定 ， 测 量 我国 股 权 公 开 交易 的上 市 公 司 在 一 定 时期 内 的 违 约 概 率 。通 过 实证分析 得 出 KMV 模型

2、能 够 比 较 准确 的反 映 上 市 公 司 的 真实 经 营 状 况 ，商 业 银 行 可以通过 KMV 模 型 加强信贷风险防范，完善我国商业银行信贷风险管理体系。关 键 词 ： KMV 模 型 违 约 概 率 实 证 分 析 信 贷 风 险 管 理目前，我国的银行业已经实现全面开放，中外资银行同台竞技，我国银行业 面 临 外 资 银 行 的 严 峻 挑 战 。 特 别 是 在 信 贷 风 险 管 理 方 面 ， 我 国 的 商 业 银 行 远 落 后 于 西 方 发 达 国 家 商 业 银 行 ，我 国 对 信 贷 风 险 的 分 析 仍 处 于 传 统 的 比 例 分 析 以 及 专

3、 家经验判断阶段，远不能有效满足商业银行对贷款安全性度量的要求。因此，应 用 现 代 的 计 量 模 型 计 量 我 国 的 信 贷 风 险 ，更 加 有 效 的 控 制 我 国 商 业 银 行 的 信 贷 风 险，具有非常重要的意义。作为国际上应用最为广泛的信用风险度量技术之一， KMV 模 型 的 原 理 要 求 的 我 国 上 市 公 司 股 票 数 据 和 基 本 财 务 数 据 都 较 容 易 获 得 ， 而 且计算的操作也相对简单，因此，该模型在我国具有一定的适用性。一 、 KMV 模 型 的 介 绍KMV 模 型 是 基 于 现 代 资 产 定 价 理 论 构 建 起 来 的 ，

4、主 要 包 括 Bl ack- Schol es 期 权 定 价 公 式 和 Mer t on 的 风 险 债 务 定 价 理 论 ， 该 模 型 将 公 司 股 票 价 值 具 有 的 期 权 特 征 应 用 到 公 司 信 贷 风 险 测 量 中 。 KMV 模 型 的 基 本 思 想 是 把 公 司 股 权 看 作 是 以 公 司 资 产 市 场 价 值 为 标 的 资 产 、 以 公 司 债 务 面 值 为 执 行 价 格 的 欧 式 看 涨 期 权 ， 当 公 司的资产市场价值下降至公司债务面值水平时，企业违约概率增加，会对其所负 债务选择违约，该模型认为公司资产结构与公司价值密切相

5、关。KMV模型中的违约触发点DPT被设定为与公司负债水平相等的公司资产价值 水 平 ， 在 负 债 总 额 中 ， 长 期 负 债 能 够 缓 解 公 司 的 偿 债 压 力 。 KMV 公 司 研 究 表 明 ， 违 约 点 值 处 于 长 期 负 债 的 一 半 与 流 动 负 债 的 和 这 一 点 。 违 约 距 离 DD 表 示 的 是 公司 资 产 市 场 价 值 期 望 值 与 违 约 触 发 点 DPT 的 距 离 。 KMV 模 型 预 测 公 司 信 贷 风 险 的 基 本 思 路 是 ： 用 违 约 距 离 DD 来 测 算 公 司 违 约 的 可 能 性 ， 数 值 越

6、 小 ， 公 司 发 生 违 约 的 可 能 性越大 。由 于 怀 疑 公 司 资 产 价 值 符 合 正 态 分 布 这 一 假 设 的合 理 性 ，KMV公 司 采 用 了经验 的EDF。 但 由 于 我 国 违 约 数 据 库 的 缺 乏 ， 我 国 经 验EDF 函 数还 没有 建 立 ， 因此， 本文 根 据 违 约 距 离 DD 定 义 ，得 到 理 论 上 的 EDF， 以此 检 验 其能 否真 实 反 映 上市公 司的 运 行 状 况 ， 并 检 验 DD 与 EDF 的 映 射 关 系 。KMV 模 型 为 我 国 商 业 银 行 对 上 市 公 司 信 贷 风 险 管 理

7、提 出 了 一 个 全 新 的 量 化 的管理方法，如果该模型能够比较有效、准确的放映上市公司真实的经营状况， 预测其发生违约概率的大小，就能够在一定程度上避免或减少信贷风险的发生， 这对我国商业银行对信贷风险量化管理有着重要的意义。二、样本选择本 文 所 采集的 数据 以 安信 证 券 交 易 系 统 流 通 A 股 为 基 础 ， 以 20 08 年 7月 4 日为 计 算 基 准日期 ，从 中 选择 12 家 具 有 代 表 性 的 上 市 公 司 作 为 研 究 对 象 ，主 要 选取种植业、造纸业、制造业、炼钢业四个证监会行业，每个行业中分别选取业绩 好 、 业 绩 一般、 业绩 差

8、 3类 公 司 作 为 样 本 上 市 公 司 ， 所 选 3 类 公 司 在 同 一 个 证 券交 易 所 上 市。本 文所 选 取的 样 本 上 市 公 司 财 务 数 据 以 2008 年 中 期 公 司 财务 数 据为准，样本公司均已经完成股权分置改革，数据来源于安信证券交易系统和新浪 财经网站。三、参数的确定（ 1）本 文 根 据 20 0 8 年 各 公 司 中 期 财 务 报 表 中 的 负 债 总 额 来 估 计 其 负 债 面 额 D， 设 定 债 务 期 限 为 一 年 ， 即 =1， 也 就 是 计 算 1 年 期 的 违 约 距 离 和 违 约 概 率 。（ 2） 股

9、权 市 场 价 值 的 确 定 。 样 本 股 票 的 流 通 股 总 市 值 选 取 的 是 样 本 股 票 流 通A股的总市值，计算基准日复权后的股票收盘价乘以流通A股总股份为样本股 票 流 通 总 市 值 ， 即股权市场价值 =流通A股股份X收盘价（ 3）无 风 险 利 率 r 的 确 定 。 本 文 采 用 中 国 人 民 银 行 制 定 的 2007 年 一 年 期 定 期 存款利息率作为无风险利率，即r二。（ 4 ） 违 约 点 DP T 的 确 定 。 本 文 采 用 K MV 公 司 的 经 验 法 来 估 计 违 约 点 DP T 的 位 置 ， 即 DP T 是 长 期 负

10、 债 的 一 半 与 流 动 负 债 的 和 。根 据 K MV 模 型 基 本 思 想 并 结 合 我 国 实 际 情 况 ， 本 文 在 实 证 分 析 过 程 中 做 了 如下的假设：(1) 公司股票价格 服从对数正态分布。(2) 公司资产价值符合标准正态分布(3 )假定公司资产价值未来一年保持不变，即预期年增长率为0，即，E( Va) =Va.四、实证分析(一) 股权价值年波动率 的计算。根据提岀的历史波动率法，利用样本公司2008年2月15日至2008年6月 27日20个周的股票周收益波动率来估计样本股票股权市场价值未来一年的波动 率。根据假设(1 )，股票价格服从对数正态分布，则股

11、票周收益率为：3 ( 1 )在上式中，Pi为样本公司股票复权后的第i周的收盘价样本股票的周收益率的波动率 为：3 ( 2 )在上式中，i为样本股票的周收益率， 为样本股票的周收益率的均值，将 样本公司股票价格数据代入上述公式，可得到周收益波动率。我国证券市场每周 交易5天，假定上市公司一年的交易天数为250天，则 与 的关系是：3 ( 3 )样本公司股票的股权市值年波动率 如下表：表1样本股票的股权市值年波动率股票名称股权市值年波动率股票名称股权市值年波动率北大荒东阿阿胶华泰股份华菱钢铁新和成*ST香梨鞍钢股份*ST天宏禾嘉股份ST国农银鸽投资长城股份(二) 资产价值和资产价值的波动率的计算。

12、根据Bl ack - Schol es期权定价公式和 Mer t on的风险债务定价理论，结合KMV模型的基本思想，根据作出的第（2 ）和（3）条假设，存在下列公式：其中，上述方程中， ，D已知，r =，=1，利用软件，对上述公式采用迭代方法，可以求岀公司的资产市场价值Va及资产的波动率 。表2样本股票的资产价值和资产价值波动率股票名称资产价值（万元）资产价值波动率股票名称资产价值（万元）资产价值波动率北大荒东阿阿胶华泰股份华菱钢铁3968243新和成*ST香梨鞍钢股份3861045*ST天宏禾嘉股份ST国农银鸽投资长城股份（三）违约距离和违约概率的计算。根据违约距离的定义，违约距离的公式为3

13、 （ 6 ）假设Va符合标准正态分布，根据违约距离DD，可得理论上的EDF理论上的3 （ 7 ），DPT， 已经求岀，把上述数据代入公式3 （ 6）和3 （ 7）中，可得到违约距离DD和理论上的EDF。表3样本公司的违约距离和理论EDF值股票名称违约距离理论上的EDF值股票名称违约距离理论上的EDF值北大荒东阿阿胶华泰股份华菱钢铁新和成*ST香梨鞍钢股份*ST天宏禾嘉股份ST国农银鸽投资长城股份五、实证结果及分析1、从表3可以计算出三类样本公司违约距离的平均值，业绩好、业绩一般、业绩差公司的违约距离分别为：、。根据KMV模型的基本思想，资产业绩好或 者资产波动性相对小的公司，其违约距离大，发生

14、违约的可能性就小，根据这绩一般公司次之5而业绩差公司发生违约的可能性最大。从图1我们可以更加清楚的看到5违约距离能够较好的区分3类公司的违约大小。从整体上来看5我们明显的看到业绩好的公司的违约距离大于业绩一般公司和业绩差公司的违约距离5而业绩差公司的违约距离最小5说明其信用质量最差5违约的可能性也是最大的。思 想 ，业 绩 好 的 公 司 的 违 约 距 离 平 均 值 最 大 ， 所 以 其 发 生 违 约 的 可 能 性 最 小 ， 业为 DD 和 E DF 的 关 系 图 ， 基 本 上 反 映 了 DD 与 理 论的反向关系：违约图2EDF， 企 业 违 约 的 可 能 性 越 小 。

15、DD值在区间1 ,时，违 约 距 离 愈 大 ， EDF 值明 公 司 违 约 概 率 越 小 ， 但 在DD 值 大 于 或 等 于 时 ，理 论 EDF 近 似 为 0 ， DD3 的 情 况 下 ， 理 论 违 约与 理 论 EDF 近 似 呈 水 平 直 线 关 系 ， 这 概率对公司信用状况的辨别能力有限3、为 了 有 效 说 明 KMV 模 型 对 上 市 公 司 真 实 经 营 情 况 反 映 的 客 观 性 和 准 确 性 ， 本 文 根 据 *ST 香 梨 公 司 进 行 说 明 。 *ST 香 梨 属 于 种 植 业 ， 主 要 从 事 香 梨 、 果 酒 和 果 品 深

16、加 工 ， 该 公 司 2008 年 末 每 股 收 益 为 元 ， 净 资 产 收 益 率 为 %， 2007 年 年 末 公 司 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 万 元 和 万 元 ， 而 2008 年 年 度 为 营 业 收 入 和 净 利 润 分 别 为 万 元 和 万 元 ， 公 司 最 近 两 年 年 度 报 告 中 披 露 的 当 年 经 审 计 净 利 润 连 续 亏 损 ， 2009 年 3 月 1 3日起证 监 会 对 该 公 司 实 施 退 市 风 险 警 示 特 别处理，由 此 说 明 其 经营 状 况 出 现 了 重大问题 。 从 KMV 模 型 计 算

17、的 数 据 来 看 ， *ST香梨的违 约 距 离 和 资产 价 值 波 动 率 分别为和 ， 说 明 其 违 约 的 可 能 性 很 大 ， 对 商 业银行来说 其 贷 款 存 在很 大 的 信 贷 风 险。由此 可 见 ， KMV 模 型 对 公 司 财 务 数 据 评 价的客观性 ， 比 较 准 确的反映了上市公司的真实经营情况。总 体 来 说 ， 违 约 距 离 DD 在 一 定 程 度 上 能 够 反 映 上 市 公 司 信 用 状 况 的 优 劣 ， KMV 模 型 在实 证 中 表现 了 很 好 的 适 用 性 ， 但是理论 EDF 反 映 上 市 公 司 信用 状 况 的能 力

18、 较 差 ，并 且 违 约距 离 和 理 论 EDF 的 拟 合度效果 不 是 非 常 理 想 ， 理 论EDF 没 有很 好 的 反 应 上 市 公 司 的 违 约 概 率 情 况 ， 究 其 原 因 是 ：第 一 ，我 国 资 本市 场 发 展 不 是 很 完 善 ，证券市 场 的 有 效 性 不 足 ， 存在 很 多 投机 性 炒 作 ，因 此 ， 股票 价 值 没 有 真 实 反 映 上市公司 的 真 实 经 营 情 况 ， 这就 降 低 了KMV 模 型 在 我 国 商 业 银 行 中 应 用 的 准 确 性 。第 二 ， 我 国 还 没 有 建 立 比 较 完 善 的 社 会 信

19、用 体 系 ， 征 信 服 务 行 业 发 展 的 比 较 缓 慢 ， 历 史 违 约 数 据 库 的 缺 乏 使 得 我 国 很 难 建 立 违 约 距 离 DD 和 预 期 违 约 概 率 之间的映射关系。第三5在计算过程中5本文做了诸多假设5可能导致结果的不准确性，在本文应用的计算框架5其中的合理性还需进一步的讨论。如： K MV公司根据大量违约事件的实证分析发现5公司价值大约等于流动负债加50 %的 长期负债的时候违约发生最频繁5这是美国的最适合情况5是否也宀完全适合我国，也需作进一步的实证研究5假设公司资产价值符合正态分布5需要研究论证其合理性。六、加强KMV模型在我国商业银行应用的

20、措施（ 一 ） 加 强 证 券 市 场 的 有 效 性 。应 用 K MV 模 型 对 我 国 上 市 公 司 数 据 进 行 评 估 ， 要 求 证 券 市 场 必 须 是 有 效 的 ， 但由于我国资本市场过度投机和市场操纵等人为的市场不规范因素的影响，证券 市场的有效性不足，模型反映公司的资产价值和股票价值的关系不能很好成立。 只 有 确 保 模 型 所 需 样 本 数 据 的 可 靠 性 和 完 整 性 ， KMV 模 型 才 能 真 实 有 效 的 反 映 上 市公司的信用状况。因 此 ， 必 须 进 一 步 完 善 和 发 展 我 国 证 券 市 场 ，要 求 上 市 公 司 定

21、期 披 露 相 关 信 息，加强上市公司交易活动的监管，加大对机构投资者的监管，减少证券市场的 过 渡 投 机 行 为 ，从 而 使 股 价 能 够 真 实 反 映 公 司 的 运 营 状 况 ， 这 样 才 能 更 好 的 反 映 公司的资产价值和股票价值的关系，为KMV模型创造良好的金融环境，对我国上 市 公 司 信 用 风 险 进 行 有 效 的 管 理 。（ 二 ） 加 快 建 立 违 约 数 据 库 ， 建 立 良 好 的 征 信 体 系 。KMV 模 型 的 运 用 是 建 立 在 上 市 公 司 信 用 信 息 历 史 数 据 上 的 ， 但正 如本 文提到的 ， 我 国 证 券

22、 市 场 起 步 晚 、 发 展 尚 不 成 熟 ， 风 险 信 用 体 系 尚 未 建 立。 所以 ，公司信 用 数 据 积 累 严 重 不 足 ， 也 很 不 规 范 ， 数 据 质 量 不 高 ， 数 据 源 的 完整 性、 真实性存 在 诸 多 问 题 ， 违 约 数 据 库 的 缺 乏 使 得 我 国 无 法 对 上 市 公 司 违 约 频率 或是 破产的数 据 进 行 系 统 详 实 的 记 录 。所 以 根 据 公 司 的 经 验 EDF 公 式 来 计 算 几 乎 是 不 可 能 的 ， 这导致KMV模型在我国的应用面临许多困难。因 此 ， 我 国 应 尽 快 按 照 内 部

23、评 级 法 的 基 本 要 求 ， 加 快 信 息 系 统建 设， 加快中国 上 市 公 司 信 用 信 息 的 历 史 数 据 库 和 网 络 基 础 设 施 的 建 设 ， 建 立 大型 客户 基础数据 库 ， 用 科 学 的 方 法 对 数 据 进 行 整 理 、 加 工 和 挖 掘 。 目 前 可 以 通 过建 立企 业数据过滤器，对企业提交的财务报表进行真实性检验，为采用KMV模型进行信用风险 评 估 提 供 完 善 和 准 确 的 数 据 统 计 基 础同 时 ，要 在 全 社 会 范 围 内 建 立 征 信 体 系 。我 国 商 业 银 行 应 尽 早 建 立 起 全 国 范 围

24、 内 的 企 业 信 用 等 级 资 料 ；贷 款 企 业 在 历 史 时 期 内 的 信 用 等 级 上 升 或 下 降 的 信 用 等 级 转 移 情 况 的 历 史 资 料 。我 国 应 加 快 建 立 社 会 征 信 体 系 ，建 立 良 好 的 评 级 机 构 ， 为 采 用 KMV 模 型 进 行 信 用 风 险 评 估 提 供 良 好 的 信 用 文 化 环 境 。（ 三 ） 进 一 步 加 强 KMV 模 型 在 我 国 的 应 用KMV 模 型 产 生 于 西 方 发 达 国 家 商 业 银 行 的 风 险 管 理 实 践 ， 我 国 在 应 用 该 模 型 时 ，应 该 根

25、 据 我 国 的 实 际 情 况 ，并 借 鉴 K MV 模 型 的 测 定 思 想 、方 法 和 过 程 ，对 K MV 模型进行适当的修正，以使其更符合我国的国情。但 我 国 对 KMV 模 型 在 商 业 银 行 中 的 具 体 应 用 研 究 还 是 不 足 ，并 没 有 建 立 一 个 结 合 我 国 实 际 情 况 的 KMV 模 型 ， 因 此 ，应 进 一 步 加 强 KMV 模 型 在 我 国 实 用 性 的 研 究 ，例 如 ：资 产 价 值 是 否 符 合 正 态 分 布 目 前 尚 未 给 出 严 格 的 证 明 ，直 接 影 响 着 K MV模型在我国使用的准确性5随着市场的不同，/函数关系可能会发生变化，其函数关系不一定适用国内5目、/.前国内并没有广泛的实证研究证明该函数关系是普遍有效的5因此对此函数关系还需要做进一步的研究和论证，探索出适用于我国的函数关系5结合我国宏观经济情况5研究资产价值是否服从其他分布情况，以及怎样确定违约点八、DPT的问题。另 外 ，我 国 经 验 E DF 函 数 还 没 有 建 立 ，这 极 大 地 制 约 了