公司理财课件(21)章讲解

1、第21章租赁Mei,ira»i/£/rwbiCopyright Q 20/0 by fhe Mc<iraw-HiU Com/MMies, /nr. All rights reserved.关键概念与技能理解租赁的不同类型理解如何将NPV法应用于租赁或是买卖的 决策中理解税率在判断租赁好处时的重要性21-1本章大纲21租赁类型21.2租赁会计21.3税收、国内税收总署和租赁21.4租赁的现金流量21.5公司所得税下的折现和债务融资能力 21.6“租赁一购买”决策的NPV分析法 21.7债务置换和租赁价值评估21.8租赁值得吗：基本情形21.9租赁的理由21.10关于租赁

2、的其他未被解决的问题21-221.1租赁类型口基本概念租赁是承租人和出租人之间的一项契约性协议。岀租人拥有资产的所自权，但如果承租人付租 赁，他可以取得资产的使用权。21-3购买与租赁的比较租赁购沃u公司通过備和衩益融资的资金出租人购买话TP公司向他租赁资产制造商/资产制造商f7/U公司1. 使用资产2. 桶右资产/出租人 1拥有资产2 不使用资产<承机人（U公可1. 使用资产2. 不拥冇资产/7/11权益收东债权人1权益古董债权人21-4/7< /经营性租赁口一般不能通过租金收入得到完全补偿通常要求出租人维护设备和对设备投 保岀租人拥有取消租赁的选择权21-5融资租赁在本质上与经

3、营性租赁相反1. 出租人不负贵设备的维护和保养2. 融资租赁能够得到完全的租金补偿3. 承租人通常拥有在到期FI续租的权利4. 一般悄况下，融资租赁是不能取消的。21-6先售后租口是融资租赁的一种特殊形式指某家公司将它拥有的一项资产出售给另一家公司，然后立即再将资产从买家公司那里租回会发生两类现金流量：承租人在出售曰能收到岀售的现金承租人通过承诺定期支付租金来换得资产的继 续使用权。21-8杠杆租赁杠杆租赁是融资租赁的另一种特殊形式由出租人、贷款人和承租人三方达成协议：出租人拥有资产的所有权，承租人通过支付租赁取 得资产的使用权出租人向贷款人借入专门借款来购买资产借款人通常使用无追索权贷款。这

4、意味着如果承租人不能按时支付租金，出租人可不向贷款人偿债。21-821-921-#杠杆租赁21-#权益股东债权人承租人（U公司使用资产并不拥冇资产出租人1 拥有资产仃不使用资产出租人购买说产.公司U租赁逡产。 产制造商出租人向贷款人借入一部分钱来 购买租赁标的资产。贷款人通常使用无追索权 贷款。这总味肴如杲承租 人违约出租人町不承担 付款义务。如果出租人违约,贷款人对资产拥右第一留置权。而今后的租赁支付将 直接由承租人支付给贷款 人。21-1021.2租赁会计口过去，租赁只是一项表外融资业务。口现在，租赁被分为了融资租赁或经营 租赁：经营租赁不报告在资产负债表中融资租赁要报告在资产负债表中一租

5、金 支付的现值需要同时报告在资产负债表 的两方。2M0租赁会计（资产负债表）用负债资金购买卡车卡车$100,000负债$ 100.00()土地$100,000权益$100,000总资产$200.000负债与权益总额$200.000经营租赁R车负债土地$I(X)J)(X)权益$ 1 (X),(X)()总资产$100,000负债与权益总额$ 100.000融资租赁租赁资产$I(X).()(X)应付融资租赁款$1(XMX)()土地$100.000权益$ 100.000总资产$2（x）,o（x）负债与权益总额$200.00021-11融资租赁如果满足以下任意条，某项租赁就可判断为 融资租赁：租赁付款额

6、的现值大于等于租赁资产在租赁廿始口 公允价值的90% o租赁结束后，根据租赁合约，租赁资产的所有权将 转让给承租人。租赁期超过了租赁资产经济寿命的75% o承租人在租赁到期后可以一个便宜的价格将资产购 买为已有。21-1221.3税收、国内税收总署和租赁长期租赁的主要好处在于税额的减少。如果有企业需要某资产但不能完全利用拥 有资产所有权所带来的税收好处，则租赁 可将这种税收好处转移给其他主体。自然地，国内税收总署会想办法限制企业 这么做，尤其是当租赁看起来仅仅是为了 避免纳税义务的时候。21-13税收、国内税收总署和租赁口如果租赁符合国内税收总署的要求，承租人可以 减少租金的支付：1. 租赁期

7、必须少于30年2. 不应有以低于租赁资产公允价值取得资产的优先购买 权V租赁业务中的租赁付款额不应在租赁期初非常高而在 后期非常低。丄租赁付款额必须使山租人获得一个公平的市场回报v租赁合同不应该租赁生效期内限制承租人发行债券或 支付股利。.6.续租权应当合理且反映资产的公允市场价值。.21-1421.4租赁的现金流量假左克拉牡兹搬运公司希望再有一辆运输卡 车。如果有了这辆卡车，每年可节约成本$4,500, 卡车售价$25,000,可使用5年。如果公司买下这辆车，可按直线法折旧，预 残值兔或。公司也可向老虎租赁公司租下这辆卡车，租 期5年，每年支付租金$6,250。21-15租赁的现金流量现金流

8、量：购买第0年第15年卡车成本-$25,000税后可节省额折1日的税盾影响-$25,000现金流量：租赁第0年4,500X(1-34) =$2,9705.000X(.34) = $1.700$4,670第15年租金支付 税后町节省额-6,250X(1-.34) =-$4,1254.500X(1-34)=$2.970- $1.15521-161 _租赁的现金流量现金流量：用租赁代替购买第（）年第15年$25,000,825也可将这笔现金流量看作购买代替租赁，这只 是改变现金流量的符号而已。折现率应为公司担保负债的税后利率。21-17縛捋司所得税下的折现和债务融无风险现金流量的现值存在公司所得税的

9、情况下，公司应使用税后无 风险利率来折现无风险现金流量。最佳负债水平与无风险现金流量存在公司所得税时，可通过以税后无风险利率 来折现未来肯定的税后现金流入量来确定公司 的最佳负债水平。2I-IH攀“租赁购买”决策的NPV分析租金的支付对承租人来说，类似于发 行一项也葆债雾。在现实世界里，很多公司都以承租人 发行的担保负债的税后利率作为折现 率，然后对折旧的税收好处和租金进 行折现。“租赁一购买”决策的NPV分析 法评价租赁有一个很简单的办法：以承租人发行的担保 负债的税后利率来对所有现金流阜进行折现。假也这 个折现率为5%,贝IJ：租赁代替购买的NPV分析第0年第15年$25,00()-$ 1

10、55 - $4,670 = 一 $5,825CF0 $25,000NPV$5,825$219.20F1521-20租赁一购买”决策的NPV分析购买代替租赁的NPV分析第0年第15年一 $25.000$4.670 - $ 1 155 = $5.825-$25,000$5,8255NPV 5$219.20217债务置换与租赁价值评估考虑一下债务置换问题，能使我们对“租 赁一购买”决策有更直观、明了的理解租赁置换债务一这是租赁的隐藏成本，如 果一家公司使用了租赁，它显然就不会需 要使用那么多的普通债务了。那么利息的税盾作用就失去了。21-22债务置换与租赁价值评估口如果克拉牡兹搬运公司选择了租赁而不

11、足购买那 辆卡车，那么它们就不需姜借款来为购买卡车筹 资，因此也就失去了借款利息的税前扣除好处了。假定克拉牡兹搬运公司同意每年支付税前租金 $6,250。这一支付安排和当于承担一笔金额为 $25,219.20的贷款（见下一张演示文稿中的计 算）。以此为代价，该公司取得了一辆价值$25,000的 卡车的使用权。显然，NPV是负的$219.20,与我们前面的计算结 果一致。21-23债务置换与租赁价值评估将购买与租赁的现金流量Z差按税后利率折现，可计 算出债务融资的增加。税后租金支付折旧的税盾作用6,250X(1 -.34)=-5,000X(.34) =$4,125$1,70()- $5,8252

12、1-24n別率【FV55$25,219.20-$5,825021.8租赁值得吗：基本情形在上例中，克拉牡兹搬运公司选择了 “购买”，因为租赁的NPV是负的$219.20o注意，对老虎租赁公司来说，它的NPV恰 恰是相反的：现金流量：老虎租赁第15年-$25,000CI$5,825 ("F1卡车成本-S25.OOO折旧的税盾作用收到的租金$25,0005.000X(34)=$1.7006,250X(1-34)= $425$5.825上匕口 $219.2021-2521.9租赁的理由支持租赁的好理由通过租赁可以减税租赁合同可以减少某些不确定事项对于需要债务或权益融资才能购买一项资产来说，

13、直接租赁该项资产的交易成本会更低。支持租赁的坏理由会计的影响21-26税收套利假定克拉牡兹搬运公司的适用税率为25%,老虎租 赁公司的适用税率是34%。如果老虎租赁公司将 租金要求降为每年$6,200,两家公司都能实现NPV 为正吗？现金流量：老虎租赁公司第0年第15年卡车成本-$25.000折1 口的税盾作用5,000X(.34)=$1,700收到租金6.200 X (1 -.34) = $4,092- $25,000$5,792VPV= 76.3321-28税收套利克拉牡兹搬运公司的现金流呈：租赁代替购买木买卡车的成本 失去的折IH税盾 税后租金支付第0年第15年$25,0005,000X

14、(.25) = -$1,2506,200 X (1 -.25) = -$4,650$25,000-$5,900,VPV=-$543.9121-28老虎租赁公司的盈亏平衡支付老虎租赁公司能接受的最低租金额会是多 少？令两家公司的NPV都等于0,然后求解 $厶皿：卡车成本折|的税盾作用 机金第0年-$25,000笫15年$L -$25,000 旳八O“$25.OOO+f g 几知'OP台(I.05Y $25,000=664丘旦 £塁型1 tr(i.05y 台(i()5y5.000X(34)= S1,700 畑 X(l-.34) = %九X(l-34)$ 1.700+$1 祕初 X

15、 (1 -.34)$25.000 £ 四马 > = 幺(105 rSin5 e 166xV一tr(105)f“S6J73.2921-29老虎租赁公司的盈亏平衡支付首先需耍找到卡车的税后成本是多少。然后再求解需要的税后支付额是多少。I25,000$17,639.8955-$17,639.89$4,074.37NPV这相当于税前的 ° $6,173.29 o2I-M)21-3121-#克拉牡兹搬运公司的盈亏平衡支付克拉牡兹搬运公司可负担的最高租金额是多少？令它的NPV为零，然后求解$Lmax21-#克拉牡兹搬运公司的盈亏平衡支付| Xfo 2丄I （可利2厂NPVN25.000首先要找到卡车的税后成本。 然后再求解要求的税后租金额。55-$19,588.15$4.524.37这相当于税前的 ° $6,032.