金融数据解读及债券投资

1、金融数据解读及债券投资研究员：康海荣电话：010848018008115Email: kang0920报告日期：2009-9-15经济数据继续好转 高收益信用债出现投资机会投资要点：金融数据解读及债券投资2009年9月15日Ø 8月份金融数据超出市场预期，新增贷款达到4100多亿，新增存款小于新增贷款，从而贷存比上升到67.14%。超过市场预期的新增贷款带给资本市场较好信息：货币政策依然维持适度宽松，之前担忧的流动性问题有所放缓。央行灵活的公开市场操作也显示出政府对流动性问题仍游刃有余，后市仍不必过分担忧流动性问题。Ø 货币供应量继续扩大，8月份M1增速仍超过M0和M2增速

2、，显示出企业活期存款不断增长，可以说企业为生产备足了弹药，未来只要需求上去企业生产经营也会加快。10.1长假将引发消费热潮，12月份国外比较看重的圣诞节也将增大消费支出、促进出口增长，预计9-12月份各相关经济数据在多方力量共同作用下仍会继续增长，经济复苏基本确认。Ø 9月份以来商务部农产品价格指数继续上升，鉴于后2周节假日效应，我们大概推算出9月份CPI大概位于-0.9%-0.6%区间。Ø 根据10年期企业债和一年期的SHIBOR利率走势我们可看到，企业债今年以来收益率相对处于高位，由于银行对信用债的抛弃导致上月企债指数再次下跌，在目前离加息仍有一段时间、连续几个月下跌的

3、企债指数将有所企稳，加上经济复苏下信用风险补偿变小，所以我们认为一些较高收益的公司债、企业债、中期票据出现了交易机会。一、 0BM1大幅攀升为企业生产充实弹药 8月份金融数据超出市场预期，新增贷款达到4100多亿，新增存款小于新增贷款，从而贷存比上升到67.14%。超过市场预期的新增贷款带给资本市场较好信息：货币政策依然维持适度宽松，之前担忧的流动性问题有所放缓。央行灵活的公开市场操作也显示出政府对流动性问题仍游刃有余，后市仍不必过分担忧流动性问题。图1:M1继续大幅上升资料来源：WIND 江南金融研究所图2：未来几个月中到期央票和正回购仍较大资料来源：WIND 江南金融研究所货币供应量继续扩

4、大，8月份M1增速仍超过M0和M2增速，显示出企业活期存款不断增长，可以说企业为生产备足了弹药，未来只要需求上去企业生产经营也会加快。10.1长假将引发消费热潮，12月份国外比较看重的圣诞节也将增大消费支出、促进出口增长，预计9-12月份各相关经济数据在多方力量共同作用下仍会继续增长，经济复苏基本确认。图3:M1继续大幅上升 资料来源：WIND 江南金融研究所图4：M1峰值伴随着较高GDP增长资料来源：WIND二、 1B9月份CPI继续回升 8月份食品类环比上升了1.3%，从而导致了8月份CPI同比快速回升到了-1.2%。9月份以来商务部农产品价格指数继续上升，鉴于后2周节假日效应，我们估计农

5、产品价格指数仍会相对较快的上涨，鉴于此我们大概推算出9月份CPI大概位于-0.9%-0.6%区间。表1：9月份CPI上升到-0.7%左右 资料来源： wind，江南金融研究所 随着美国等经济体的逐步复苏，CRB指数和原油期货结算价呈上升趋势，随着生产、消费的进一步活跃，以及弱势美元效应下，预计各大宗商品指数将继续上扬，从而带引我国生产生活资料价格的上升；食品类价格连续回升的情况下，CPI极可能在10月份提前转为正值，由于09年CPI较低、从比值上看2010年CPI都将会陆续上涨；从这方面来看未来债券市场的收益率也将逐步的上移，所以我们重申月报中提到的观点：未来债券市场整体呈弱势。 图5：CRB

6、现货价格指数和原油期货呈继续上升态势 资料来源： wind三、 2B近期债市表现稳定 高收益信用债投资机会出现 经过8月份以来的上涨，上周债券市场上涨势头止住，银行间国债和金融债短期收益率都有小幅上扬、中期国债收益率有所下降，符合我们月报中预测的银行资金偏好中期国债的配置需求；上交所短端国债和企债收益率偏高而受到资金关注、上周收益率有所下降。央票发行利率平稳下中期票据和二级市场央票利率也保持相对平稳。图6：银行间短期国债收益率有所上升 图7：上交所国债收益率曲线陡峭化 资料来源：wind 图8：银行间金融债短端收益率回升较快 图9：上交所企债短端收益率下降较明显 图10：二级市场央票利率保持平

7、稳 图11：中期票据收益率升势停止 资料来源：wind 根据10年期企业债和一年期的SHIBOR利率走势我们可看到，企业债今年以来收益率相对处于高位，由于银行对信用债的抛弃导致上月企债指数再次下跌，在目前离加息仍有一段时间、连续几个月下跌的企债指数将有所企稳，加上经济复苏下信用风险补偿变小，所以我们认为一些较高收益的公司债、企业债、中期票据出现了交易机会，如09怀化债、08奈伦债、08长兴债等收益率高达7%以上的AA级公司债，较高的收益率以及未来利率可上调的条款能化解加息的冲击。图12：企业债收益率相比基准收益位于高位资料来源： wind，江南金融研究所附表：信用债收益率情况（9月15日数据）

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