国际金融第5章ppt课件

1、 第七章第七章 公司长期融资公司长期融资第一节 长期负债融资第二节 普通股第三节 混合证券 负债资金的总体特点 1、负债资金所有者无权参与企业生产经营决策 2、负债资金利息率是规定的 3、支付的负债的利息具有抵税作用第一节第一节 长期负债融资长期负债融资 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资1、长期借款的特征定期偿还性规定利率编制还款计划说明各期还本付息款的资金来源约束性条款一、长期借款一、长期借款 第一节长期负债融资第一节长期负债融资约约束束性性条条款款一般性保护条款一般性保护条款例行性保护条款例行性保护条款特殊性保护条款特殊性保护条款保持流动资金持有量保持流动资金持有量限制现金股利和再购

2、入股票限制现金股利和再购入股票限制资本支出规模限制资本支出规模限制其他长期债务限制其他长期债务定期向银行报送财务报表定期向银行报送财务报表不准出售较多资产不准出售较多资产如期清偿各项债务如期清偿各项债务禁止其他担保或抵押禁止其他担保或抵押禁止应收帐款出售或贴现禁止应收帐款出售或贴现限制租赁规模限制租赁规模专款专用、限制投资长期项目专款专用、限制投资长期项目限制高管薪金、奖金限制高管薪金、奖金确保主要领导人的职务确保主要领导人的职务主要领导购买人身保险等主要领导购买人身保险等 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资2、长期借款的种类按贷款有按贷款有无担保分无担保分信用贷款信用贷款抵押贷款抵押贷款

3、按利率是按利率是否固定分否固定分变动利率贷款变动利率贷款固定利率贷款固定利率贷款按贷款按贷款机构分机构分政策性银行贷款政策性银行贷款商业银行贷款商业银行贷款其他金融机构贷款其他金融机构贷款 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资3、长期借款评价 （1优点：筹资速度快、筹资成本低(与发行股票相比)筹资弹性大具有财务杠杆作用易于保守财务秘密（2缺陷：筹资风险高限制条款多筹资数量有限 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资1、债券的种类按债券是按债券是否记名分否记名分不记名债券不记名债券记名债券记名债券按可否按可否转换为转换为普通股分普通股分不可转换债券不可转换债券可转换债券可转换债券按利率按利率不

4、同分不同分浮动利率债券浮动利率债券固定利率债券固定利率债券按能否按能否上市分上市分非上市债券非上市债券上市债券上市债券二、债券融资二、债券融资 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资质押信托债券质押信托债券抵押债券抵押债券质押公司全部质押公司全部金融证券资产金融证券资产仅凭公司信用仅凭公司信用特殊分类特殊分类收益债券收益债券附认股权债券附认股权债券零息债券零息债券只有盈利才发放利息只有盈利才发放利息可以特定价格认购公司股票可以特定价格认购公司股票不支付利息不支付利息按有无按有无担保分担保分无担保债券无担保债券担保债券担保债券第三方担保债券第三方担保债券 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资2

5、 2、公司债券的发行条件、公司债券的发行条件股份有限公司净资产股份有限公司净资产30003000万元，有限责任公万元，有限责任公司净资产司净资产60006000万元万元累积债券余额累积债券余额公司净资产的公司净资产的4040最近最近3 3年平均可分配利润足以支付债券年平均可分配利润足以支付债券1 1年的利年的利息息资金投向符合国家产业政策资金投向符合国家产业政策债券利率不超过规定水平债券利率不超过规定水平 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资3 3、债券的信用评级、债券的信用评级 债券信用评级是指通过分析发债公司的经债券信用评级是指通过分析发债公司的经营状况、获利能力、债权债务等指标，按照一

6、定营状况、获利能力、债权债务等指标，按照一定的标准，对债券信用等级所做出的评定。债券信的标准，对债券信用等级所做出的评定。债券信用等级表示债券质量的优劣，从正面可以反映债用等级表示债券质量的优劣，从正面可以反映债券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低，券还本付息能力的强弱和债券投资风险的高低，根据债券所评等级，发债公司据以确定债券利率，根据债券所评等级，发债公司据以确定债券利率，投资者据以做出投资决策，有助于降低发行成本、投资者据以做出投资决策，有助于降低发行成本、缩短发行时间缩短发行时间 。 远东百货筹资案例分析远东百货筹资案例分析远百财务部门认为应改善财务结构远百财务部门认为应改善财务结

7、构, ,决定发行公司债决定发行公司债希望发行新台币希望发行新台币8 8亿元亿元, ,期限期限6 6年固定利率年固定利率采用分期还本方式采用分期还本方式, ,第四年起摊还本金第四年起摊还本金 1/3 1/3 债券承销规划债券承销规划承销商为大华证券承销商为大华证券大华证券认为大华证券认为, ,要避免其他券商价格竞争要避免其他券商价格竞争, ,承销商承销商除了以专业能力争取发行公司的认同外除了以专业能力争取发行公司的认同外, ,还要辅以还要辅以创新债券设计吸引市场投资人创新债券设计吸引市场投资人 市场上资金取得市场上资金取得此次发行公司债的同時此次发行公司债的同時, ,正好是主管机关开放外资投正好

8、是主管机关开放外资投入国內金融市场的盛期入国內金融市场的盛期QFII QFII 除投资国內股市外除投资国內股市外, ,在股市盘整期间急于寻求暂在股市盘整期间急于寻求暂时歇脚时歇脚, ,且在投资风险分散原则下且在投资风险分散原则下, ,对固定收益证券有对固定收益证券有一定的需求一定的需求 企图吸引企图吸引QFIIQFII的资金同时面临瓶颈的资金同时面临瓶颈所得税法所得税法8888条以及个別扣缴税率标准条以及个別扣缴税率标准, ,利息收入扣缴利息收入扣缴20%,20%,比国內法人及自然人的比国內法人及自然人的10%10%高出一倍高出一倍长期债券风险高长期债券风险高, ,国外法人投资意愿低国外法人投

9、资意愿低, ,尤其此次发尤其此次发行时间为行时间为6 6年年短期內外资进入债市量能不至于太大短期內外资进入债市量能不至于太大, ,故仍同时满足故仍同时满足国內法人的需要国內法人的需要 票券利率设计的创新票券利率设计的创新针对扣缴税率问題针对扣缴税率问題, ,希望能够在债券票面利率上达希望能够在债券票面利率上达到吸引外国专业投资法人的效果到吸引外国专业投资法人的效果做法做法: :以低利率以低利率, ,甚至零息债券发行甚至零息债券发行以折价发行以折价发行( (即票面利率低于市场利率即票面利率低于市场利率) ) 优点优点债息降低债息降低, ,减轻扣缴税率之影响减轻扣缴税率之影响折价部分折价部分, ,

10、 到期時视为资本利得到期時视为资本利得, ,不须课税不须课税缺陷缺陷国內公司债大部分以平价发行国內公司债大部分以平价发行, ,若以折价发行若以折价发行, ,容易容易引起主管机关质疑引起主管机关质疑折价发行所得融资金额与原先规划差距过大折价发行所得融资金额与原先规划差距过大 债券设计的提出债券设计的提出远百原先构想发行六年期债券远百原先构想发行六年期债券, ,并自第四年起分三次并自第四年起分三次平均摊还平均摊还建议建议: :分成四年期分成四年期, ,五年期五年期, ,六年期三种不同期次债券六年期三种不同期次债券优点优点: :短期债券符合外资需求短期债券符合外资需求, ,五年期五年期, ,六年期符

11、合本六年期符合本国法人需求国法人需求 债券设计的提出债券设计的提出( (续续) )以面額发行市场的惯例以面額发行市场的惯例, ,将四年期债券设计成递增将四年期债券设计成递增利率债券利率债券前两年低于市场水准的票面利率前两年低于市场水准的票面利率, ,后两年以较高的后两年以较高的票面利率票面利率, ,但加权平均利率与市场四年期利率相当但加权平均利率与市场四年期利率相当优点优点: :外国投资机构外国投资机构, ,前两年持有债券利息不会太高前两年持有债券利息不会太高, ,大幅降低税率影响大幅降低税率影响, ,后两年票面利率大于市场利率后两年票面利率大于市场利率, ,便以高于面額价格售出便以高于面額价

12、格售出, ,享有资本利得享有资本利得 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资4、债券筹资的评价 （1优点具有抵税作用税前支付）能保障股东的控制权筹资方式相对灵活有利于调整资本结构具有财务杠杆作用（2缺陷财务风险高还本付息）限制条款多 信托融资致使绿城中国深陷信托融资致使绿城中国深陷“连环债连环债” 2019年年11月，绿城中国发行了一笔月，绿城中国发行了一笔4亿美元的高级票据，年息为亿美元的高级票据，年息为9，债券至，债券至2019年到期。年到期。 和大多数高息债券一样，债券和大多数高息债券一样，债券合约中，设立了多项苛刻的排他性条款，并对绿城中国此后出售资产等事宜做出了限制。合约中，设立了多

13、项苛刻的排他性条款，并对绿城中国此后出售资产等事宜做出了限制。 2009年年4月月21日，绿城中国发布公告，称其拟以八五折的价格，部分或全部赎回这笔日，绿城中国发布公告，称其拟以八五折的价格，部分或全部赎回这笔4亿美元的高息票据，与此同时，公司亿美元的高息票据，与此同时，公司向债券持有人征求对该笔债券限制删除或修改的同意意见向债券持有人征求对该笔债券限制删除或修改的同意意见 。这次赎回行动，缘于。这次赎回行动，缘于4月月15日绿城中国计划实行的一笔日绿城中国计划实行的一笔19.83亿元的亿元的信托融资。尽管信托融资。尽管4亿美元的高息票据要到亿美元的高息票据要到2019年才到期，但是，绿城中国

14、刚刚订立的信托条约，将使其违背多项年才到期，但是，绿城中国刚刚订立的信托条约，将使其违背多项2019年发行高年发行高息票据时的契约。绿城中国同时承认，息票据时的契约。绿城中国同时承认，2019年，由于其若干房地产项目延误完成，为解决建设资金、开发成本及营运资金需求，年，由于其若干房地产项目延误完成，为解决建设资金、开发成本及营运资金需求，大量向银行借款，同时，其子公司和关联公司也通过抵押土地使用权等方式借款融资。这些借款行为同样可能与当年公司发行高大量向银行借款，同时，其子公司和关联公司也通过抵押土地使用权等方式借款融资。这些借款行为同样可能与当年公司发行高息票据时的承诺条款相违背。标普表示：

15、息票据时的承诺条款相违背。标普表示：“一旦债券持有人宣布违约，绿城中国的流动性将承受巨大压力。一旦债券持有人宣布违约，绿城中国的流动性将承受巨大压力。”这可能导致一个严重这可能导致一个严重的结果，就是绿城中国的资产被清算。只要总额占的结果，就是绿城中国的资产被清算。只要总额占51%的债券持有者同意回购，合同里的那些限制性条款就失效了，这意味着绿的债券持有者同意回购，合同里的那些限制性条款就失效了，这意味着绿城将来的融资将获得更大灵活度。城将来的融资将获得更大灵活度。 各主要资本市场公司债占各主要资本市场公司债占GDP比重平均值为比重平均值为45.2%，我，我国国2019年这一比例仅为年这一比例

16、仅为1.35%。 2019年末企业债余额与年末企业债余额与股票总市值的比值仅为股票总市值的比值仅为3.2%。 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资1、租赁的分类和特点租租 赁赁融资租赁融资租赁经营性租赁经营性租赁租赁期短租赁期短可以按约定提前解除合同可以按约定提前解除合同出租人提供维保等专门服务出租人提供维保等专门服务租赁期满出租人收回设备租赁期满出租人收回设备租赁时间长：租赁时间长：租赁设备使用寿命的租赁设备使用寿命的75租赁期满所有权转移给承租人租赁期满所有权转移给承租人最低租赁付款额现值最低租赁付款额现值设备账面价值的设备账面价值的90除非双方同意不得退租除非双方同意不得退租承租人自负

17、设备维修保养等承租人自负设备维修保养等出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或出租人按照承租人的要求融资购买设备，并在契约或合同规定较长时期内提供给承租人使用的业务。合同规定较长时期内提供给承租人使用的业务。 三、租赁融资三、租赁融资是指出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限是指出租人以收取租金为条件，在合同规定的期限内，将资产租让给承租人使用的经济活动。内，将资产租让给承租人使用的经济活动。 第一节第一节 长期负债融资长期负债融资2 2、融资租赁的种类、融资租赁的种类融融资资租租赁赁直接租赁直接租赁售后回租售后回租杠杆租赁杠杆租赁承租人向出租人直接租赁资产承租人向出租人直接租赁资产承

18、租人将自己的设备出售给出承租人将自己的设备出售给出租人，再从出租人那里租回租人，再从出租人那里租回出租人出一部分资金，其余以出租人出一部分资金，其余以租赁物为抵押向金融机构借款，租赁物为抵押向金融机构借款，购入设备后出租给承租人购入设备后出租给承租人 直接租赁 恳求恳求承租人承租人租赁公司租赁公司设备制造厂设备制造厂购买设备购买设备交付设备交付设备第一节第一节 长期负债融资长期负债融资 售后租回企业企业租赁公司租赁公司出售设备出售设备支付货款支付货款租回设备租回设备支付租金支付租金企业通过出让设备的所有权而获得了一笔急需的流企业通过出让设备的所有权而获得了一笔急需的流动资金，同时保留了设备的使

19、用权，而不影响企业的正动资金，同时保留了设备的使用权，而不影响企业的正常生产。常生产。本质：本质：第一节第一节 长期负债融资长期负债融资 杠杆租赁贷款机构贷款机构60%-80%租赁公司租赁公司20%-40%设备设备 v筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、筹资速度快。租赁往往比借款购置设备更迅速、更灵活。更灵活。v限制条款少。有利于稳定企业的现金流限制条款少。有利于稳定企业的现金流v税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所税收负担轻。租金可在税前扣除，具有抵免所得税的效用。得税的效用。3、租赁融资的优势 1、永久性资金来源2、收益的无限性和责任的有限性2、票面价值和市场价值1、股票的发行包

20、括初始发行IPO）、增发和配股2、股票的发行方式：我国股票发行采取了由公司提出申请、主承销商推荐、发行审核委员会审核、证监会核准的方法。3、股票发行的定价：议价法和竞价法第二节第二节 普通股融资普通股融资一、普通股特征一、普通股特征二、股票发行二、股票发行 股票上市是指股份有限公司经批推依法公开发行的股票，符合规定的条件，经申请批准后在证券市场上公开挂牌交易的法律行为。1、提高了公司所发行股票的流动性和变现性，便于投资者认购和交易，从而增强了公司股票的吸引力，为公司发行股票融资提供了便利条件。2、扩大了公司所发行股票的流通范围，便于更大范围内的投资者认购和交易从而为公司筹集巨额股本创造了条件。

21、3、有助于提高公司的知名度。4、有助于公司实现股东财富最大化目标5、有助于公司增发新股价格的确定。三、股票上市三、股票上市第二节第二节 普通股融资普通股融资 万科万科借助资本市场成功的典型案例借助资本市场成功的典型案例1984年改制时，注册资本仅为4133万元；1988年公开发行2800万股，募集资金2800万元，从此走上了高速发展的道路；1991年按每股3.8元的价格配售新股5730万股，共募集资金22774万元；1993年向境外投资者发行4500万股B股，募集资金4500万元；2019年以每股3.01元的价格向公司员工发行883万股，共募集资金2600万元；2019年实施10配2.37股，

22、共募集资金约3.8亿元；2000年实施10配2.727股，共募集资金6.25亿元；2019年发行可转换公司债券，募集资金15亿元。2019年9月再次发行可转债，募集资金19.90亿元。 纽约，2019年8月5日 - 领先中文搜索引擎百度在线网络技术有限公司 (百度, NASDAQ: BIDU) 今天宣布在纳斯达克正式上市，发行 4,040,402股美国存托凭证股票。 每股美国存托凭证股票表代表一股A类普通股。 这些美国存托凭证证券将于今天在纳斯达克市场以27美元开始买卖，代号为BIDU。 中国企业通过存托凭证从美国市场融资已有10多年的历史，其中有中国电信股份有限公司、中芯国际集成电路制造有限

23、公司、中国联通股份有限公司、携程旅行网等数十家公司。在过去的10年中，中国企业通过这一革新性的融资产品，在纽交所、纳斯达克等上市，在国际资本市场取得的资本高达70亿美元。百度宣布美国存托凭证股票上市百度宣布美国存托凭证股票上市 1、优点：没有固定利息负担，没有固定到期日，也不用偿还；筹资风险小；提高公司的透明度，增强公司信誉；筹资限制少。2、缺陷：资金成本较高；容易分散控制权。 三、股票筹资的评价三、股票筹资的评价第二节第二节 普通股融资普通股融资 1、定义：是指一种发行人依照法定程序发行、在一定期间内依据约定条件可以转换为普通股的公司债券。它是70年代后期诞生于西方证券市场上的一种金融衍生工

24、具，是公司债券与认股权证的融合与创新，兼具债券和股票期权双重属性。一方面它具有公司债券的一般特征，持券人可以得到稳定的利息收入和到期收回本金的权利；另一方面它又具有股票期权性质，投资者在购入“转债的同时也获得了在一定时间接一定价格将“转债转换为股票的权利。 第三节第三节 混合证券混合证券一、可转换债券一、可转换债券 例: 2000年2月25日，某上市公司发行可转换公司债券，其基本要素如下：面值 ：100元发行规模：13.5亿元期限：5年2000年2月25日2019年2月24日）票面利率：0.8利息支付方式：每年支付一次还本方式：到期一次还本付息转股价格：10元以发行可转换公司债券前1个月股票的

25、平均价格为基础，上浮2.77）2 2、可转换债券的构成要素、可转换债券的构成要素第三节第三节 混合证券混合证券 转股价格除权调整：送股或转增股本：增发新股或配股：两项同时进行：)1 (0nPr)1 (0kkAPr)1 (0knkAPr新股价或配股价增发新股或配股率送股率调整前的转股价格调整后的转股价格AknPP0式中：第三节第三节 混合证券混合证券 转换期：2000年8月25日2019年2月24日赎回保护日期：2000年8月25日赎回条件：股票在赎回保护日期后的任何连续40个交易日中，有至少30个交易日的收盘价不低于该30个交易日内生效转股价格的130。赎回价格为面值加上在赎回当日的应计利息回

26、售条款：在转债到期日前半年内，如果股票收盘价连续20个交易日低于当期转股价达到70%，转债持有人有权将持有的转债全部或部分以面值105%（含当年利息的价格回售给公司。投资者在回售条件首次满足后可以进行回售，且只能回售一次。第三节第三节 混合证券混合证券 案例：我国的第一只可转化债券案例：我国的第一只可转化债券19921992年年1111月月1919日至日至1212月月3131日，深圳宝安公司发行了总额日，深圳宝安公司发行了总额5 5亿元、年利率亿元、年利率3%3%、期限、期限3 3年、初始转换价格年、初始转换价格2525元的可转换元的可转换公司债券，债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规公司

27、债券，债券载明两项限制性条款，其中可转换条款规定债券持有人自定债券持有人自19931993年年6 6月月1 1日起至债券到期日前可选择以日起至债券到期日前可选择以每股每股2525元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股元的转换价格转换为宝安公司的人民币普通股1 1股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可股；推迟可赎回条款规定宝安公司有权利但没有义务在可转换债券到期前半年内以每张转换债券到期前半年内以每张51505150元的赎回价格赎回可转元的赎回价格赎回可转换债券。债券同时规定，若在换债券。债券同时规定，若在19931993年年6 6月月1 1日前该公司增加日前该公司增加新的人民币普

28、通股股本按下列调整转换价格：新的人民币普通股股本按下列调整转换价格： （调整前转换价格（调整前转换价格- -股息）原股本股息）原股本+ +新股发行价格新增新股发行价格新增股本股本 增股后人民币普通股总股增股后人民币普通股总股本本 该可转换公司债券于该可转换公司债券于1993年年2月月10日在深交所挂牌上市交易。日在深交所挂牌上市交易。宝安可转换公司债券是我国第一家宝安可转换公司债券是我国第一家A股上市公司可转换公司债股上市公司可转换公司债券。券。从当时国内金融市场的状况来看，三年期银行储蓄存款利率为从当时国内金融市场的状况来看，三年期银行储蓄存款利率为8.28%，三年期企业债券利率为，三年期企

29、业债券利率为9.94%，1992年发行的三年发行的三年期国库券的票面利率为年期国库券的票面利率为9.5%，且享有保值贴补。而宝安可，且享有保值贴补。而宝安可转换公司债券仅通过给予投资人转股权，就拿到了只需支付转换公司债券仅通过给予投资人转股权，就拿到了只需支付3%利息率的利息率的5亿元宝贵资金。但宝安可转换公司债券的转股亿元宝贵资金。但宝安可转换公司债券的转股却却遭到了失败。遭到了失败。2019年底，可转换公司债券到期，深宝安股价年底，可转换公司债券到期，深宝安股价在在2.8元左右，而除权除息后的转换价格却高达元左右，而除权除息后的转换价格却高达19.39元，在元，在此情况下，宝安可转换公司债券转换成股票的比例只有发行额此情况下，宝安可转换公司债券转换成股票的比例只有发行额的的2.7%。因此宝安公司要在。因此宝安公司要在2019年年1月到期日支付约月到期日支付约5亿元亿元的现金，对宝安公司的生产经营造成了一定的负面影响。的现金，对宝安公司的生产经营造成了一定的负面影响。 3 3、可转换债券融资特点、可转换债券融资特点v获取低成本融资。转债附带公司的股票期权，作为其补偿，允许其票面利率低于普通的公司债券。在债券市场