中谷期货 关于美豆的几个疑问和讯期货

1、中谷视点：关于美豆的几个疑问中谷期货研究员 韦杰 联系方式2009-10-30 weijie引子：美豆走势自7月份低点至今，整体呈现为宽幅震荡。上方阻力位置的逐步下移以及下方9美元附近的支撑所形成的震荡区域暂时还没有遭到破坏。市场多空因素交织，主要体现在经济形势好转、美元原油表现、丰产预期、收割延迟以及需求步伐等等题材当中。基于当前市场普遍的认知，笔者就几个问题提出一些疑问，希望可以共同探讨。疑问一：美元指数走弱，CBOT大豆推动力从何而来？在CBOT大豆类市场，主要力量分为传统基金（含对冲基金），商业盘口，指数基金以及散户头寸。而从在这几股力量的主要交易特征和头寸

2、配置上来看的话，传统基金配置商品头寸相对灵活，主要是基于对基本面、宏观因素等的考量；商业盘口主要代表的是现货商的库存管理策略；而指数基金主要是基于对宏观经济的考虑，其表现的特征为头寸配置相对稳定。所以就当前的周边市场表现，我们来观摩这几股力量近期头寸配置的变化。由图一我们可以发现，自06年以来，美元指数的价格波动于指数基金在CBOT大豆上的头寸配置走势呈现负相关，在美元指数走低期间，指数基金会在大豆上进行有效的配置其净多头寸。从近期表现来看，自7月份以来美元指数逐步回落，由80一线回落至75一线，回落幅度为6%，而与此同期，指数基金并没有出现规模的头寸配置，整体都在净多15万一线徘徊。自10月

3、份期价反弹以来，传统基金净持仓由10月6日的净空1668张变为10月20日的净多43097张，净多增加44765；而指数基金则由净多145935增至150235张，增加4300（见图二、图三）。基于以上陈述以及图表所呈现的特征，笔者的疑问是：如果美元指数走弱能有效提振商品市场的话，那么这部分资金推动更应该通过指数基金的头寸配置来推动，而近期主要的推动力量却来自于传统基金。那么，试问在指数基金没有有效增持其大豆净多的时候，我们是否能够依靠美元的表现而提早入场做多呢？传统基金灵活的头寸配置以及交易特征，其是否能够对大豆盘口起到阶段性的有效支撑呢？此乃疑问一。图一：大豆指数基金净多与美元指数数据来源

4、（CFTC,CME）图二：CBOT大豆指数基金净持仓与价格走势图三：CBOT大豆传统基金净持仓与价格走势（数据来源：CFTC,CME）疑问二：天气潮湿导致收割延迟，对盘口是福是祸？ 本年度美豆收割率创历史低位，截至10月25日，收割率仅为44%，大幅低于历史同期水平（见图四）。由于美豆的收割延迟，导致美国国内现货供应吃紧，加工商难以有效补给库存，出口装运同样遇到问题。而在价格方面表现为，内陆现货基差表现相对坚挺，盘口亦因此受到支撑。但是，有几个事实仍摆在眼前：1，美豆今年丰产预期，预计本作物年度美豆产量为32.5亿蒲式耳，高于08/09年度的29.67亿蒲式耳，为历史最高值；2，美国虽然持续降

5、雨天气，市场也在担忧是否会造成大豆出现病害或者质量问题，但是据农业部作物生长报告显示，截至10月25日优良率为65%，高于过于4年作物的最终优良率水平（05年57%，06年62%，07年58%，08年57%）；收割延迟虽然导致了美豆上市量受到影响，但如果单产没有出现大幅回落的话，那么这部分现货迟早将释放到市场当中去，到时的现货基差将面临压力，盘口会不会受也因此而继续承压呢？此乃疑问二。图四：美国大豆收割率（数据来源：NASS）疑问三：美国出口需求能否有效延续？表格一：美豆周度出口数据：截止10.22当周单位：吨大豆累计实际装船大豆累计协议出口年终协议出口协议出口/年终协议出口实际/协议比例20

6、05/2006404943697219302531046138.4%41.7%2006/20075394898132476832993710544.3%40.7%2007/20084452382125216373116180440.2%35.6%2008/20093651093142480203442767141.4%25.6%2009/20103986035229512373551629364.6%17.4%2009/2010年度预期大豆出口量为3551.6万吨，截止到10.22当周，累计协议出口量2295.1万吨，完成比例达64.6%，为近5年新高。本年度累计协议出口达历史峰值，但是由于大

7、豆收割延迟，因此对大豆整体物流形成拖累，本年度累计实际装船/协议出口比例仅为17.4%，为近5年新低。因此从以上一高一低比例可以看出，虽然本年度美国大豆协议出口良好，主要是南美2008/09年度减产造成库存偏紧，但是由于美国天气造成物流缓慢，这样将会影响美豆后期协议出口执行，最近有消息称中国买家开始转向南美购买新豆，延迟美国船期无疑值得我们警觉，考虑到巴西近期播种良好，Celeres预估巴西大豆播种已经完成20%，超过12%的五年平均水平，因此如果南美天气保持正常，新豆上市日期提前无疑将会缩短美国大豆销售时间，美国面临物流供给恢复以及南美新豆提前上市的双重压力。图五，巴西雷亚尔兑美元汇率另外，我们关注巴西兑美元汇率，自3月份以来，巴西雷亚尔持续升值，近期同样延续了该趋势。就此而言，削减了巴西大豆的出口竞争力，有助于美国大豆的出口。但针对美元的持续贬值，巴西采取了最直接的办法。为了遏制这一趋势，巴西政府重新