债转股类别与分析

1、精品welcome1.什么是“债转股”？一一 “债务重组”的一种特殊方式我国公司法并未就“债转股”及“债务重组”作岀明确的规定，按照企业会计准则第12 号一一债务重组及财政部、国家税务总局关于企业重组业务企业所得税处理若干问题的通知（财税200959 号）之规定，“债务重组”是指“在债务人发生财务困难的情况下，债权人按照其与债务人达成的书面协议或者法院裁定书，就其债务人的债务作岀让步的事项”。因此，“债务重组”必然涉及债权人和债务人各项基本权利和义务的调整。而较之一般的债务重组而言，“债转股”对债权人和债务人带来的变动更激烈、调整更深刻，它将原有的债权关系变成了股权关系，这是一种根本性的变化。

2、2011 年 11 月 23 日国家工商行政管理总局令第57 号公布了公司债权转股权登记管理办法（以下简称“债权转股权登记办法）【注：该办法已经失效，被公司注册资本登记管理规定（2014 年 2 月 20 日国家工商行政管理总局令第 64 号公布）所代替；根据公司注册资本登记管理规定第七条“债权转为公司股权的，公司应当增加注册资本。】，该债权转股权登记 办法第二条规定，“债转股”的涵义为：“本办法所称债权转股权，是指债权人以其依法享有的对在中国境内设立的有限责任公 司或者股份有限公司（以下统称公司）的债权，转为公司股权，增加公司注册资本的行为。”上述债权转股权登记办法中的“债转股”指的仅是债权

3、人以其对公司的债权转为公司股权并增加公司注册资本的行为，属于增资，不适用于债权人以其拥有的第三方的债权对被投资公司进行投资；且债转股不适用于公司设立，只适用于公司设立之后的增资，因为在被投资公司设立之前，由于此类债权没有相应的法律主体不可能存在，因此债权转股权不适用于公司设立。2债转股的分类2.1 按照债转股之债务人的性质分“债转股”按照债务人的性质可分为上市公司的债转股、非上市公司的债转股及非上市公司与上市公司合并破产情况下的债转股。2.1 按照债转股之债权的性质分类2.1.1 广义的债转股广义的“债转股”就是将债权转为股权，从一般意义上说，它可以发生于任何债权人与债务人之间，如企业之间、企

4、业与内部职工之间、银行与企业之间的债权债务关系等等，这是广义上的债转股。2.1.2 狭义的债转股我国长期以来企业的融资渠道相对比较单一，大量贷款来自于银行，银行与企业之间的债权债务关系占了企业债务的绝大比例。因此，狭义的“债转股”，限定债权人为银行，债务人为企业，是指“当商业银行贷款对象岀现一定问题时，商业银行所采取的一种资产保全方式， 通过债转股， 商业银行希望恢复或者在一定程度上恢复贷款对象的盈利能力和财务健康状况， 减少商业银行的贷款 损失” （周小川 1999 ）1。简而言之，狭义的债转股就是将银行持有的企业债权资产转为对企业的股权投资。根据债转股的主导对象不同，可以将其分为政策性债转

5、股和市场化债转股或商业性债转股。前者是指在政府主导下进行的债转股行为，包括政府主导债转股企业的选择、债权转让定价、财政岀资设立资产管理公司等；后者是相对前者而言的，是指债权人与债务人在市场主导下为了各自的利益平等、自愿将债权转换为对债务企业股权的商事行为。债转股过程中，政府相关部门制定规则和政策、提供担保等适度介入行为不改变市场化债转股的性质。根据债转股的承载主体不同，可以将其分为三种运作模式：一是直接模式，即将银行对企业的债权直接转化为银行对企业的股权，这又包括银行直接持股和银行子公司持股两种方式。二是间接模式，即银行将其对企业的债权，主要是不良债权打包岀售给第三方（如金融资产管理公司），债

6、权随之转移给第三方，再由第三方将这笔债权转化为其对企业的股权。三是委托模式，在直接模式后，银行再将其对企业的股权委托给第三方管理，银行从第三方那里获取股息和分红。众所周知，我国商业银行法规定：“商业银行在中华人民共和国境内不得向非银行金融机构和企业投资，但国家另有规定的除夕卜。”这就是说，法律明确规定，商业银行一般不能持有企业的股份。2016 年 10 月 10 日，国务院正式公布了关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见（国发201654 号）及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见（以下简称债转股意见）。上述债转股意见又再次重申了这点。那么在债转股意见岀台之前，债转股都是怎么操作的呢，请详见下文

7、。3.历史上的政策性“债转股”及其模式其实，“债转股”并不是新事物，在90 年代末我国曾经岀现过上述政府主导的政策性“债转股”（下称“上一轮债转股”）。当时主要针对不良贷款，对象为有市场、有发展前景、但由于债务过重而陷入困境的国有企业。1999 年，四大 AMC （中国华融资产管理公司、中国长城资产管理公司、中国东方资产管理公司、中国信达资产管理公司）以账面价值从四大行共收购不良贷款1.4 万亿，不良贷款剥离至四大 AMC 后，四大 AMC 再与企业进行债转股成为企业股东，折股率在50%-70%，即风险从四大行完全转移至四大 AMC，不良贷款账面价值与股权价值的差额造成的损失由政府（四大AMC

8、 ）买单。共 580 户企业与 AMC 签订债转股协精品welcome议，协议转股额 4,050 亿元。平均资产负债率超 80%。实行债转股一年后大部分企业资产负债率降至50%以下，80%的企业扭亏为盈但是，从历史教训来看，上轮政策性债转股仍存在以下问题：一是上一轮债转股在推动国有企业治理结构改革方面的作用有限，更多的是利用自身资源，帮助债转股企业再融资，部分甚至造成 了资金资源配置的进一步扭曲。二是当时我国资本市场发展尚不完善，AMC 在股权退岀中面临缺乏流动性和合理的定价能力等问题，导致股权增值变现比较困难，银行也缺乏动力帮助企业提升长期发展能力。三是债转股资产处置时间非常长，四大AMC

9、的账面上至今仍持有当年债转股资产，部分债转股企业无法实现持续盈利，AMC 退岀存在较大损失。具体来说，当年债转股的形式主要有四种2:一是整体债转股，适用于资产负债表简单、产品品种单一的企业，企业在进行基本的资产剥离后，AMC 将对企业的债权整体转为股权，如北京水泥厂；二是企业分离债转股，对于资产负债表负债、产品多样化的大型国企，AMC 将其分离为 2 个或以上的企业，然后将原企业中的优质资产集中在其中一个企业并将债权集中在这个效益较高的企业进行债转股，如上海焦化厂分离为新焦化厂和股份公司；三是企业合并债转股，两家企业各自拿岀部分优质企业合并成立新股份公司，集两家企业优势于一身，然后AMC 将债

10、权转移至新股份公司并实行债转股，如鸭绿江造纸厂和丹东纸业公司；四是企业大宗转股，对企业性质相同、产品类似的企业进行批量债转股，如中石化，AMC 将对石化集团下属和控股的 13 家企业的债权共同转化为石化集团的债权，石化集团拿岀部分优质资产组建新股份公司，然后将债权转化为对该股份公司的股权。4.市场化“债转股”的几种模式4.1 一般公司的债转股一般公司的债转股主要有以下三种形式：A、 不改变公司的注册资本，只发生股东的变更。这种情况是在公司股东不能清偿债务的情况下，将其持有的公司股权转让给债权 人，从而折抵债务，这种转让可能在股东之间，也可能在股东与股东以外。B、 增加公司注册资本。即增加股东或

11、股东股权，也就是债权人对公司（债务人）所享有的合法债权转变为对公司的投资，从而增加公司的注册资本。例如甲公司拥有对A 公司的债权 100 万元，A 公司注册资本为 100 万元，A 公司股东为乙公司。现甲公司经与乙公司协商，将债权 100 万元增加 A 公司注册资本 100 万元。则债转股后，A 公司注册资本为 200 万元，甲和乙均为 A 公司股 东。C、 企业改制时的债权岀资。债务人为非公司制企业时，利用其转制为公司的机会，债权人作为岀资人，将债权作为拟设公司的投资，待公司成立后取得相应股权。需要注意的是，上述债权转股权登记办法中的“债转股”指的就是B 中所述的债转股方式，并不包括 A 和

12、 C 项中所述的债转股方式。4.2 上市公司的债转股4.2.1 上市公司“债转股”的形式一般而言，公司的债权主要有以下两种形式：一是普通债权，即基于采购、借款等合同所形成的债权，债权人只具备单一的债权人 身份；二是大股东的债权，债权人具有双重身份，既是股东，又是债权人。相应地，上市公司的“债转股”包括“普通债权转股权” 和“大股东的债权转股权”两种方式。A.普通债权转股权。一方面，普通债权转换为股权后，会稀释公司大股东的控制权，甚至导致控制权的转移，容易引起大股东的抵制；另一方面，对于普通债权人来说，到期收回本息是其主要目的。因此，上市公司的大股东和普通债权人都不会主动实施这种方式的“债转股”

13、，只有在上市公司岀现债务危机无法偿还到期债务时，公司进入破产程序，这种“债转股”作为破产重整的方案而 被采用。B.大股东的债权转股权。大股东的债权又可分为两种情况：其一，是在正常经营下，大股东与公司之间因采购和销售等关联交易所 形成的债权，这种债权与普通债权没有区别，而且这种债权因大股东的控制地位，可以获得优先偿还，一般不存在“债转股”的问 题。其二，是公司因财务危机丧失对外融资能力时，大股东对公司进行资金拆借而形成的债权，这种债权的主要目的是维持公司的 生产经营。在公司经营没有根本性好转，公司恢复对外融资能力之前，大股东的拆借的资金往往无法收回，这时的债权，实际上是精品welcome大股东对

14、公司的一种额外投资。大股东为了维护其自身的利益，必要的情况下，大股东会主动实施“债转股”，将拆借的资金转换为股权，以改善公司的财务状况。（详见图3 所示）r U）躱赫 們找芥外忖壯展的恤权图 3： ST 上市公司债转股的基本模式422 上市公司大股东“债转股”的主要目的一一避免退市2012 年 6 月 28 日，深交所和上交所分别发布新的上市公司退市制度，首次将净资产连续为负纳入公司退市条件4。此制度的出台，对于净资产为负的上市公司而言，必须采取措施实现净资产由负转正，以避免被退市警示或被终止上市。要实现净资产由负转 正，有几种途径：一是改善企业的生产经营，通过经营获利来实现净资产由负转正；二

15、是增发新股。但是，净资产连续为负的上市公司通常是因为公司经营不善造成的，大多数此类公司无法在短期内通过改善经营来实现这个目的， 增发新股就成为其现实的选择。增发新股，可以选择向现有股东之外的其他投资者增发新股，也可以选择向现有股东增发新股。在 公司经营困难的情况下，除非其他投资者有意并购，否则，上市公司只能选择向现有股东增发新股，特别是向现有大股东增发新股。在公司大股东对上市公司有大量债权的况下，大股东为了避免更大的损失，一般不愿意再用现金资产认购新股，所以，往往会选择 将对上市公司的债权作为增发新股的岀资，即实施“债转股”，实现上市公司资产由负转正，从而避免退市，是上市公司保壳的一 种有效方

16、式。上市公司大股东“债转股”案例：ST 厦华大股东“债转股”2011 年 12 月 6 日，ST 厦华股东大会通过了非公开发行股票预案，方案的主要内容：以6.30 元/股的价格非公开发行股票152,380,950 股，第一大股东中华映管方面以资金拆借形成的债权6.6 亿元认购，其中华映光电拟以其持有的对公司委托贷款3 亿元和无息借款 2 亿元认购 79,365,079 股，华映视讯拟以其持有的对公司委托贷款0.6 亿元认购 9,523,809 股，福建华显以其持有的对公司委托贷款 1 亿元认购 15873015 股；第二大股东建发集团则拟以其持有的对公司的无息借款1 亿元和现金 2 亿元认购4

17、7619047 股。从上述方案中可以看出，ST 厦华的大股东中华映管和建发集团以7.6 亿元的委托贷款和无息贷款形成的债权认购新股，ST 厦华实际募集现金仅为 2 亿元。从 ST 厦华的年报中可以发现，上述债权均形成于2009 年，当时 ST 厦华因连续三年亏损被暂停上市，公司基本丧失了对外融资能力，正是因为大股东上述资金支持，才避免了资金链断裂。4.2.3 其他案例：ST 华源以全体股东同比例缩减并让渡股本的方式“债转股”ST 华源破产重组中，全体股东持股缩减25%，全体股东共计让渡股票约 1.87 亿股（其中华源集团让渡其持有的87%华源股份，其他股东让渡其持有的 24%华源股份），用于清

18、偿债权及由重组方有条件受让。此种方式比较中规中矩，即上市公司以其股票作为清偿债务之对价，原债权人变成上市公司股东。筒祀人m.W 人卩彩ST1 帀处司偵转 fll人股纸的侦权他转服精品welcome全休眾东持股编减2 5监 全体；L的亿肢.全休股东债权人4.3 非上市公司与上市公司合并破产情况下的债转股我国企业破产法是以单一企业作为标准模式来设计破产制度的，在法律中没有涉及企业集团破产时的特别处理问题。然而，上 市公司往往是企业集团的组成部分，在上市公司重整的过程中，其所在企业集团的其他企业也会面临进入重整程序的问题。我国的 上市公司重整实践在处理上述公司集团破产的问题上，经历了一个从独立实体处

19、理方式到尊重公司集团作为企业联合的经济本质的过程。ST 深泰的重整就是这种实践的一个典型案例。2009 年 11 月 20 日，深圳中院裁定对 ST 深泰进行重整。2010 年 1 月 15 日，法院分别裁定 ST 深泰旗下科技公司、饲料公司、实业公司和西部公司重整。在法律程序上，深泰集团破产重整采用的是各子公司分 别立案合并审理的方式。根据 ST 深泰重整的目标，需要主要子公司仍保留在深泰集团内继续经营。在破产重整计划当中，ST 深泰与旗下 4 家子公司（科技公司、饲料公司、实业公司和西部公司）同时破产重整，ST 深泰原全体流通股股东无偿让渡所持有的流通股股票的10%，全体限售流通股股东无偿

20、让渡所持有的限售流通股股票的 15%，让渡的股权除用于支付重整费用和共益债务以及清偿 ST 深泰自身所负债 务外，其余股权分别给四家子公司的债权人抵债，作为对价，ST 深泰取得上述 4 家子公司的全部股权，进而让 4 家子公司变身为全资子公司。ST 深泰的破产重整采取集团公司和下属四家主要子公司一并重整并保留经营性资产、 继续生产经营的方案， 该方案是全国第一个 真正具有重生重整意义的案例，也是破产法所倡导的真正意义上的重整。该重整思路得到了最高人民法院和广东省高级人民法院的 高度认同和重视，值得学习和借鉴。（详见图 5 所示）精品welcome全休讹iaiiitBt东尤栏口或ffifHf的隘

21、磚般般ffiffrl*%.宀纸沂就舊渝逋般般蔡无偿让捷所時冇的即Tift钳矇胶空的15%.（含和英俯懺劳/、*r-miMNST探泰绘北VIA予公司的皴败人图 5:非上市公司与上市公司合并破产情况下的债转股5.“债转股”的特殊模式5.1 以有限合伙为平台的债转股以上上市公司债转股案例均不涉及银行直接债转股的情形，那么在债转股意见岀台之前，实践中有无银行直接债转股的案例呢？答案是有的：长航集团以国务院特批的方式“债转股”，具体情况如下：中国长江航运集团是是全国最大的内河航运集团，2002 年底陷入经营困境，经过多轮协商，长航集团与其第一大债权人工商银行共同确定了债务重组方案“债权转股权、优势企业承

22、贷、以资抵贷、利息减免”，以整体解决49.7 亿元贷款债务。其中的债转股是指工商银行将其在长航集团18.9 亿元贷款债权转为等值股权作为岀资，长航集团以剥离后的核心主业即六家全资运输子公司净资产产权等作为岀资，双方共同组建中国长江航运有限责任公司。该方案是报国务院特批通过的，是我国首例银行直接持股债转股 公司。（如图所示）IMliE通(11,853 JJK)ZJJF)IIIIIPV*ST減t精品welcome中国长江航运有限责任公司图 6:长航集团以国务院特批的方式“债转股”5.2 以有限合伙为平台的债转股521“以有限合伙为平台的债转股”之简要说明所谓“以有限合伙为平台的债转股”即“以有限合

23、伙企业的方式筹建持股平台”，所有债权人成为该有限合伙企业的有限合伙人， 该合伙企业将会持有公司（债务人）的资产/股权3。持股平台（合伙企业）也可成为重整中拟收购方或其他特定购买方与债权人进行交易的平台，各债权人按照其债权金额与性质分岀各自占有优先份额多少、劣后份额多少，并依照各自所占持股平台的权益份 额和性质获得清偿。5.2.2 选择“持股平台”之考量使用“有限合伙企业”的方式筹建持股平台的优势及益处：首先，根据我国合伙企业法的规定，有限合伙企业中的有限合伙人仅以其全部岀资承担责任，对债权人尤其是金融机构债权人 来说，有限合伙人以债权岀资，如果持股平台发生亏损，有限合伙人实际上是以岀资的债权为

24、限对持股平台的债务承担有限责任， 并非以现金承担责任，这样就能很好地隔离风险。其次，较之“有限公司”使用“有限合伙企业”这样的方式还能够最大限度减少税负，有限公司的收益转化为股东收益时存在双重 征税问题，而有限合伙企业则可以避免双重征税，可提高债权人之实际受偿率。再次，使用“有限合伙企业”这样的方式还能够使得债权人加入、退出持股平台变得灵活、简便，因为可以通过合伙协议的方式约 定债权人加入、退岀持股平台的程序、条件等，也可通过合伙协议赋予普通合伙人最大的权限处理有关事宜，对于特别复杂的债转 股项目，这点非常重要。5.2.3“持股平台”普通合伙人之特殊安排根据我国合伙企业法的规定，有限合伙企业必

25、须至少有一名普通合伙人，普通合伙人对合伙企业之债务承担无限连带责任，因此在实际操作中，可以由管理人或政府指派的单位/个人岀任持股平台的普通合伙人，由上述单位/个人岀任持股平台普通合伙人,对其他有限合伙人（债权人）来说信赖度较高；且上述单位/个人作为非金融机构，出任持股平台普通合伙人的阻碍较小；同时，上述单位/个人岀任持股平台的普通合伙人可以最大限度地保证债转股方案（重整方案）地顺利推进5。（详见图 7 所示）长航集团J. hif 1址-工商银彳”札缜桑law.精品welcome图 7 :以有限合伙为平台的债转股5.3 银行或关联方设立基金情况下的债转股2016 年 10 月 10 日，国务院正

26、式公布了关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见（国发201654 号）及其附件关于市场化银行债权转股权的指导意见（以下简称意见）。这是我国防范和化解企业债务风险的一个重要文件，是推进供给侧结构性改 革，增强经济中长期发展韧性的一项重要举措。意见公开发布后的几天内，武钢集团、云锡集团、中国一重6陆续披露了其债转股的方案。这三份方案紧随意见而岀，具有很强的示范性，总体来看，三份方案中资产管理公司介入的程度均相对有限，尤其引人关注的是建行参与的两家公司（武钢集团和云锡集团）均采用“子公司设立基金”的模式，在武钢集团的方案中，建信信托和武钢集团等岀资成立了武汉武钢转型发展基金合伙企业（有限合伙），在云锡集团

27、的方案中，基金的管理人也来自于建信信托。“子公司设立基金”这一模式符合意见的要求： “支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新 机构开展市场化债转股”。使用“子公司设立基金”模式的优势是，一方面可以将风险进行隔离，另一方面也可以更好地将债转股的利益保留在本行体系内。在这个模式中，项目的主控权由银行掌握，而资产管理公司的参与程度明显降低。特别是银行设立专门进行债转股的机构后，资产 管理公司的参与度会更低。事实上，资产管理公司的专长在于不良贷款的处置，因此今后有可能形成债转股市场的分层：高质量贷 款采用“子公司设立基金”的模式，部分低质量贷款岀售给资产管理公司。下文以云锡

28、集团【云南锡业集团（控股）有限责任公司】债转股方案为例，简要介绍“银行或关联方设立基金情况下的债转股”之 大体操作方式。5.3.1 云锡集团基本情况云锡集团已有近 130 年历史，是世界锡生产企业中产业链最长、最完整的企业，旗下拥有锡业股份和贵研铂业两家上市公司。近年 来，由于有色金属行业遇到周期性困难，以及云锡集团岀现偏离主业的投资失误，2012 年到 2015 年累计亏损超过 60 亿元。据云锡集团董事长张涛公开所述，目前云锡集团总资产500 多亿元，总负债 350 亿元，资产负债率目前为 83%。5.3.2 债转股投资协议简介2016 年 10 月 16 日，建行与云锡集团在北京签订总额

29、近50 亿元的市场化债转股投资协议。据建行债转股业务负责人、授信审批部副总经理张明合在协议发布会上介绍，该转债股项目总额为100 亿元7，即建行募集 100 亿社会资金，承接云锡集团100 亿债务，资金用途主要为债务置换，预期收益率在5%-15%，期限为 5 年，不承诺刚性兑付。5.3.3 债转股具体方案I Cgjfl靱人?j 理A/血耶tm*n、ie平&LPLPLPLP翳sa舍钛人） 肓雖舍佚人）cmx人）肓厳含伏人$精品welcome据了解，建行对云锡集团总贷款在50 亿元以下，占云锡总负债近 10%。按照上述意见，实施主体将交叉债转股，因此，建行的该债转股方案不涉及本行贷款，而是其他银行贷款。具体而言，该债转股项目包括云锡集团下属二级、三级子公司的五个子项目，分两期落地，每期 50 亿。首期有三个项目预期实施后，能降低云锡集团15%的杠杆率，其中第一个项目资金为20-30 亿，预期由此降低云锡集团 5%的杠杆率8。这 100 亿的债转股资金，通过市场募集。建行与云锡集团将成立一个基金，基金管理人来自建 信信托。该基金的原始资金来自建行，但是金额很小，主要是为了撬