我国发展私募股权基金的思考

1、    我国发展私募股权基金的思考         摘要：发展私募股权基金可促进金融结构优化、推动企业素质提高。但我国发展私募股权基金还存在许多障碍，我们应从完善有利于私募股权基金发展的法律法规体系、促进创新型企业的发展、完善私募股权基金的退出通道、拓宽私募股权基金资本来源渠道等方面促进我国私募股权基金的发展。关键词：私募股权基金，发展，市场私募股权基金起源于欧美发达国家，经过六十多年的发展，如今已经演变为成熟的金融机构形态。近年来，随着凯雷、黑石等国际大型私募股权基金进入我

2、国市场并塑造了许多成功的投资案例，我国私募股权基金热开始升温。下面，本文就我国发展私募股权基金的问题进行探讨。一、我国发展私募股权基金的必然性(一)私募股权基金发展与我国金融体系结构优化私募股权基金可被视为直接融资工具或提高直接融资服务的金融机构。通过其发展，一方面可以将大量银行体系资金吸引进私募股权基金，另一方面又可将许多企业经过并购重组、孵化过滤后进行上市，从而扩大资本市场直接融资规模。因此，发展私募股权基金，有助于拓宽我国经济体系的筹资渠道，扩大全社会直接融资比重，推动直接融资结构和间接融资结构日趋合理，促进我国金融结构走向优化。(二)私募股权基金发展与我国企业素质提高私募股权基金的投资

3、操作主要分为两类，一是寻找具有价值潜力但却被低估的公司对其进行并购，二是对新兴企业、新兴行业通过融入资金进行股权控制。通过对这两类企业进行充分的资本支持、改善管理、施行高管薪酬激励、利用财务杠杆、提升现金流量等作法，促使企业价值有效提升，再以较高的价格转售或-仁市获取利润。从我国企业现状看，既存在大量因管理不善、技术落后陷入经营困难甚至濒临倒闭的企业，又存在大量缺乏资金支持的中小型科技创新企业，这也是外国私募股权资本热衷于我国市场的原因，同时也是我国发展私募股权基金的意义和动力所在。(三)私募股权基金发展与创新型国家建设为提高经济发展效率和竞争力，我国明确提出了创新型国家建设的战略目标。创新活

4、动是物质装备资源、人力资源和金融资源有机融合的结果，其中，金融资源可以发挥纽带和催化剂的关键作用，良好的金融支持是推动创新型国家建设的必要条件。从功能作用和运作特点看，私募股权基金是有利于创新企业和创新产业发展的新型金融平台。私募股权基金作为市场化程度非常高的直接投资工具，凭借其敏锐的投资筛选能力、强大的资金、管理和人才优势，可以为创新型企业发展提高全方位的支持，为企业发展注入动力。当前，我国存在着大量社会游资，这些资金大部分在股市和房地产市场中流动，并造成股票和房地产价格的非理性波动。如果能够通过发展私募股权基金，并以此为媒介和平台实现社会资金向创新实业资本的转化，发挥其引导资本参与企业技术

5、和管理创新活动，培育具有技术优势的创新型企业，对我国自主创新能力建设就能够起到实质性推动作用。二、我国发展私募股权基金的障碍二十世纪八十年代我国出现了私募股权基金最初形态创业风险投资基金。经过多次的市场洗礼、政府引导和国外资本示范后，现在我国私募股权基金的运作的规范程度大大提高。但是，从我国私募股权基金的发展现状看，仍然面临许多发展障碍。(一)缺乏相应的法律法规近年来，随着国际大型私募股权基金进入中国市场，其规范运作和良好的经济效应得到了社会各界的认可和推崇。政府部门也充分认识到发展私募股权基金对我国经济发展的重要性，开始有意识地为私募股权基金发展制定或修订法律法规。随着包括公司法、证券法、合

6、伙企业法和信托法等与私募股权基金组织形式密切相关的法律逐步出台，中国私募股权基金组织形式的法律框架已基本建立。例如，根据2006年重新修订的公司法，只要不采取公开募集方式，而且募集的特定对象不超过二百人，就可以设立公司制私募股权基金。根据合伙企业法的规定，只要募集对象不超过50人，就可以依法设立有限合伙制私募股权基金。但是，由于缺乏明确的私募股权基金主管机关和统一的法律规范，使得相关法律法规体系不完善，具体内容还存在冲突、不一致和不明确的地方。例如，合伙企业法中已允许法人或其他组织作为合伙人，但公司法规定，“公司可以向其他企业投资，但是，除法律另有规定外，不得成为对所投资企业的债务承担连带责任

7、的出资人。”合伙企业法是否属该条款中“其他法律另有规定”还是疑问。再如，尽管合伙企业法已经出台，但在实际操作中，很多配套措施还分散在多个部委管辖范围内。如果要设立合伙制私募股权基金，需要有关部门出台配套措施。(二)私募股权基金可投资范围较小从国外私募股权基金发展经验看，技术创新型企业是私募股权基金的重要投资对象。只有市场中存在大量具有先进技术的企业，才能为私募股权基金的发展提供充分的空间。私募股权基金可以为技术创新型企业发展提供重要的资金和管理支持，弥补创新型企业在融资中遇到的瓶颈，通过专业化服务帮助企业解决技术创新、组织管理和市场开发等难题，推动技术创新型企业做大做强。中国企业的整体创新能力

8、还非常薄弱，技术创新市场还不发达，经济在整体上还属于制造经济和加工经济，尚未实现向创新型国家的战略转型，可供私募股权基金投资的市场空间有限。(三)私募股权基金退出机制有待完善私募股权基金有两条退出通道：在资本市场上市或通过产权交易市场转让。从上市退出通道看，由于多层次资本市场尚未完全建立，特别是创业板迟迟没有推出，使得投资于创业风险项目的私募股权基金通过上市退出面临重重困难。从产权交易市场看，尽管经过多年探索，产权交易市场的交易对象从国有产权扩大到民营产权，交易体系初步建立。但是，目前产权交易市场的缺陷仍然存在诸多不足，主要表现在三个方面。第一，缺乏统一的监管体系。产权交易市场分属于发改委、科

9、技部和国资委等不同部门以及地方政府，政出多门，没有建立统一完善的监管体系。从交易层次看，产权交易市场可以划分为从事中央企业产权交易、从事全国各地区产权交易、地域性交易三个层级。在不同的体制下，经营模式各异，导致市场较为混乱。二是缺乏统一的交易模式。各产权交易所自行制定交易规则，彼此之间难以深入合作。交易形式甚至以撮和为主，缺乏规范化、标准化的交易模式。三是缺乏明确的市场定位。主管部门在主要依靠其融资功能还是重组置换功能、将产权交易市场定位于资本市场的重要组成部分还是服务中介等方向性问题上缺乏统一看法。(四)资金来源渠道狭窄资金来源是决定私募股权基金发展的重要因素。私募股权基金的资金来源主要包括

10、四种渠道：政府资本、私人资本、金融机构的资本和公共保险保障体系的资本。从我国情况看，目前私募股权基金的资金来源可分为国有资本和私人资本。现已投资于私募股权基金的国有资本包括社保基金、银行、保险公司和国有企业。除了社保基金外，金融领域的国有资本和国有企业投资于私募股权基金受到有关部委的严格限制，须经过严格审核和批准。现已投资于私募股权基金的私人资本包括从事实业、房地产开发、投资和股票投资的富有个人。从国有资本看，由于向私募股权基金投资的相关法律法规尚未健全，导致国有资本向私募股权基金投资的规模受限。从私人资本看，由于从事房地产和股票投资的个人受资产价格波动影响较大，并波及到可投资于私募股权基金的

11、规模。因此，我国私募股权基金资金来源结构存在着不合理、不稳定的问题。三、我国发展私募股权基金的政策建议(一)尽快完善私募股权基金发展的法律法规体系笔者认为，关于私募股权基金的立法可分两步走，第一步是围绕私募股权基金的发展需要，在公司法、合伙企业法、商业银行法、保险法、社保基金管理办法等基础上完善相关条款、出台实施细则，为私募股权基金发展创造条件。例如，为配合私募股权基金的投资运作，对公司法实施细则进行修订，引入优先股、可转换优先股的概念，并推动有关部门出台规范优先股、可转换优先股发行和操作的规定。再如，为加快有限合伙制私募股权基金的发展，加大对普通合伙人的激励和约束，可尽快出台个人破产法。第二

12、步是出台一部专门针对私募股权基金的设立、组织形式、投资运作等进行全方位规范的法律，明确私募股权基金的监管机构、监管模式等。(二)促进创新型企业的发展创新型企业是私募股权基金的重要投资对象。为推动私募股权基金的发展，我们要积极推进创新型国家战略，在继续工业化和承接全球产业转移的基础上，将技术创新市场与私募股权基金的发展紧密结合起来，大力推动技术创新市场的发展。我们可从以下四个方面推动创新型企业的发展：首先是由政府主导加强基础性技术研究，为应用性研究打好基础。基础性研究耗时长、花费高、风险大，企业一般不愿意投入巨资进行研究。但由于基础性研究是应用性研究的前提，因此政府应作为主导，通过财政出资、补贴

13、等方式，加大对基础科学研究的投入。其次是中央部委及各级政府要努力营造良好的创业环境，做好资金支持、减轻税负、人才引进等方面的工作。再次是企业应形成自觉研发新技术的氛围，根据市场需求改进技术和开发新产品。最后是多种创新模式并举，尽快从模仿创新过渡到独立创新。(三)完善私募股权基金的退出通道目前，我国私募股权基金的退出通道应从两个方面加以完善。首先是尽快推出创业板。对于尚未上市的创新型企业来说，通过上市特别是在上市资格和标准相对宽松的创业板上市是提高私募股权基金投资回报率的重要途径。笔者认为，创业板的上市对象应定位在具有高成长性的创新型企业而非具有重组想象空间的传统企业，同时要实行严格的信息披露制

14、度和保荐人制度以确保市场信息真实准确以及上市公司保持较高品质。其次是尽快完善产权交易市场，为达不到上市要求的私募股权基金投资项目转让提供空间。从金融市场整体考虑，产权交易市场是多层次资本市场的重要组成部分，应打破部门分割和区域分割，建立交易平台、制度、交易规则统一的全国产权交易市场，地方性交易所属全国性交易所的分支机构。(四)拓宽私募股权基金资本来源渠道从国际经验看，养老基金、银行、保险公司、政府和个人是私募股权基金的主要资本来源，呈现多元化特征。结合到中国实际情况，笔者认为，私募股权基金属风险较高的金融投资，其资本提供者应主要为风险容忍度较高的投资者。在我国，社保基金、保险基金和商业银行都属于稳健型金融机构，只可适度但不宜将高比例的资产投资于私募股权基金。目前社保基金已被允许投资于私募股权