第六章远期外汇交易

1、第六章第六章 远期外汇交易远期外汇交易2一、远期外汇交易一、远期外汇交易(Forward exchange transactions) ： 又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，又称期汇交易，是指交易双方在成交后并不立即办理交割，而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到而是事先约定币种、金额、汇率、交割时间等交易条件，到期才进行实际交割的外汇交易。期才进行实际交割的外汇交易。 合约签订时，需交纳不低于合约签订时，需交纳不低于10%的保证金。（信用好的可的保证金。（信用好的可不交）不交） 为了与外汇期货区别，这种外汇交易又叫纯远期外汇交易。为了与外汇期货区别，这种外汇交

2、易又叫纯远期外汇交易。 常见期汇交易期限一般为常见期汇交易期限一般为1个月、个月、2个月、个月、3个月、个月、6个月，个月，一般不超过一般不超过12个月，超过个月，超过1年的超远期交易极为少见。年的超远期交易极为少见。3二、远期外汇交易的交割日二、远期外汇交易的交割日远期外汇交易的交割日或有效起息日的推算，通常按远期外汇交易的交割日或有效起息日的推算，通常按即即期起息日后整个月的倍数，而不管各月的实际天数差异期起息日后整个月的倍数，而不管各月的实际天数差异。假如整月后的起息日不是有效营业日，则按假如整月后的起息日不是有效营业日，则按惯例顺延惯例顺延到到下一个营业日，不过，若这种顺延到月底仍不是

3、营业日下一个营业日，不过，若这种顺延到月底仍不是营业日的，则往回推算到的第一个营业日为有效日即交割日，的，则往回推算到的第一个营业日为有效日即交割日，总之，这月到期的交割日总之，这月到期的交割日不能跨到下月不能跨到下月。另外，远期外。另外，远期外汇交易到期日推算还有一个所谓汇交易到期日推算还有一个所谓“双底双底”惯例。假定即惯例。假定即期起息日为当月的最后一个营业日，则所有的远期起息期起息日为当月的最后一个营业日，则所有的远期起息日是相应各月的最后一个营业日。日是相应各月的最后一个营业日。 4三、远期外汇交易产生的原因三、远期外汇交易产生的原因1进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。

4、进出口商预先买进或卖出期汇，以避免汇率变动风险。 汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越汇率变动是经常性的，在商品贸易往来中，时间越长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进出口商从长，由汇率变动所带来的风险也就越大，而进出口商从签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间签订买卖合同到交货、付款又往往需要相当长时间(通常通常达达30天天90天，有的更长天，有的更长)，因此，有可能因汇率变动而，因此，有可能因汇率变动而遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就遭受损失。进出口商为避免汇率波动所带来的风险，就想尽办法在收取或支付款项时，按成交时的汇率办理交想尽办法在收取或支付款项时，按

5、成交时的汇率办理交割。割。 5例例1：某一日本出口商向美国进口商出口价值：某一日本出口商向美国进口商出口价值10万美元的万美元的商品，共花成本商品，共花成本1 200万日元，约定万日元，约定3个月后付款。双方个月后付款。双方签订买卖合同时的汇率为签订买卖合同时的汇率为USD1JPY130。按此汇率，。按此汇率，出口该批商品可换得出口该批商品可换得1 300万日元，扣除成本，出口商可万日元，扣除成本，出口商可获得获得100万日元。但万日元。但3个月后，若美元汇价跌至个月后，若美元汇价跌至USD1= JPY128，则出口商只可换得，则出口商只可换得1 280万日元，比按原汇率万日元，比按原汇率计算

6、少赚了计算少赚了20万日元；若美元汇价跌至万日元；若美元汇价跌至USD1= JPY120以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌以下，则出口商可就得亏本了。可见美元下跌或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商或日元升值将对日本出口商造成压力。因此日本出口商在订立买卖合同时，就按在订立买卖合同时，就按USD1= JPY130的汇率，将的汇率，将3个个月的月的10万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的万美元期汇卖出，即把双方约定远期交割的10万万美元外汇售给日本的银行，届时就可收取美元外汇售给日本的银行，届时就可收取1 300万日元的万日元的货款，从而避免了汇率变动的风险。货款，从而避免了

7、汇率变动的风险。 6例例2；某一香港进口商向美国买进价值；某一香港进口商向美国买进价值10万美元的商品，万美元的商品，约定约定3个月后交付款，如果买货时的汇率为个月后交付款，如果买货时的汇率为USD1=HKD7.81，则该批货物买价为，则该批货物买价为78.1 万港元。但万港元。但3个月后，美元升值，港元对美元的汇率为个月后，美元升值，港元对美元的汇率为USD1HKD7.88，那么这批商品价款就上升为，那么这批商品价款就上升为78.8万港元，进万港元，进口商得多付出口商得多付出0.7万港元。如果美元再猛涨，涨至万港元。如果美元再猛涨，涨至USD1=HKD8.00以上，香港进口商进口成本也猛增，

8、甚以上，香港进口商进口成本也猛增，甚至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元至导致经营亏损。所以，香港的进口商为避免遭受美元汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买汇率变动的损失，在订立买卖合约时就向美国的银行买进这进这3个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的个月的美元期汇，以此避免美元汇率上升所承担的成本风险，因为届时只要付出成本风险，因为届时只要付出78.1万港元就可以了。万港元就可以了。 72外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易。外汇银行为了平衡其远期外汇持有额而交易。 进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上进出口商为避免外汇风险而进行期汇交易，实质上就是把

9、汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所就是把汇率变动的风险转嫁给外汇银行。外汇银行之所以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会以有风险，是因为它在与客户进行了多种交易以后，会产生一天的外汇产生一天的外汇综合持有额综合持有额或总头寸或总头寸(overall position)，在这当中难免会出现期汇和现汇的超买或超，在这当中难免会出现期汇和现汇的超买或超卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。卖现象。这样，外汇银行就处于汇率变动的风险之中。为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要为此，外汇银行就设法把它的外汇头寸予以平衡，即要对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进

10、，由此对不同期限不同货币头寸的余缺进行抛售或补进，由此求得期汇头寸的平衡。求得期汇头寸的平衡。 8例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇例如，香港某外汇银行发生超卖现象，表现为美元期汇头寸头寸缺缺10万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇万美元，为此银行就设法补进。假定即期汇率为率为USD1=HKD7.70，3个月远期汇率为个月远期汇率为USDl=HKD7.88，即美元，即美元3个月期汇汇率升水港币个月期汇汇率升水港币0.18元。元。3个月后，该外汇银行要付给客户个月后，该外汇银行要付给客户10万美元，收入港币万美元，收入港币78.8万元。该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必万元。

11、该银行为了平衡这笔超卖的美元期汇，它必须到外汇市场上立即补进同期限须到外汇市场上立即补进同期限(3个月个月)、相等金额、相等金额(10万万)的美元期汇。如果该外汇银行没有马上补进，而是延至的美元期汇。如果该外汇银行没有马上补进，而是延至当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化而造当日收盘时才成交，这样就可能因汇率已发生变化而造成损失。假定当日收市时美元即期汇率已升至成损失。假定当日收市时美元即期汇率已升至USD1=HKD7.90，3个月期汇即美元个月期汇即美元3个月期汇仍为升水个月期汇仍为升水港币港币0.18元，这样，该外汇银行补进的美元期汇就按元，这样，该外汇银行补进的美元期汇就按USD

12、1=HKD8.08(7.90+0.18)的汇率成交。的汇率成交。10万美元合万美元合80.8万港元，结果银行因补进时间未及时而损失万港元，结果银行因补进时间未及时而损失2万港元万港元(80.8万万-78.8万万)。 9所以，银行在发现超卖情况时，就应立即买入同额的某所以，银行在发现超卖情况时，就应立即买入同额的某种即期外汇。如本例，即期汇率为种即期外汇。如本例，即期汇率为USD1HK7.70，10万美元合万美元合77万港币。若这一天收盘时外汇银行就已补进万港币。若这一天收盘时外汇银行就已补进了了3个月期的美元外汇，这样，即期美元外汇已为多余，个月期的美元外汇，这样，即期美元外汇已为多余，因此，

13、又可把这笔即期美元外汇按因此，又可把这笔即期美元外汇按USD1=HKD7.90汇率汇率卖出，因此可收入卖出，因此可收入 79万港元，该外汇银行可获利万港元，该外汇银行可获利2万港万港元元(79万万-77万万)。 由此可见：首先，在出现期汇头寸不平衡时，外汇由此可见：首先，在出现期汇头寸不平衡时，外汇银行应先买入或卖出同类同额现汇，再抛补这笔期汇。银行应先买入或卖出同类同额现汇，再抛补这笔期汇。也就是说用买卖同类同额的现汇来掩护这笔期汇头寸平也就是说用买卖同类同额的现汇来掩护这笔期汇头寸平衡前的外汇风险。其次，银行在平衡期汇头寸时，还必衡前的外汇风险。其次，银行在平衡期汇头寸时，还必须着眼于即期

14、汇率的变动和即期汇率与远期汇率差额的须着眼于即期汇率的变动和即期汇率与远期汇率差额的大小。大小。 103. 短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险。短期投资者或定期债务投资者预约买卖期汇以规避风险。 在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，该在没有外汇管制的情况下，如果一国的利率低于他国，该国的资金就会流往他国以谋求高息。假设在汇率不变的情况下国的资金就会流往他国以谋求高息。假设在汇率不变的情况下纽约投资市场利率比伦敦高，两者分别为纽约投资市场利率比伦敦高，两者分别为 9.8和和7.2，则英，则英国的投资者为追求高息，就会用英镑现款购买美元现汇，然后国的投资者为追求高息，就会

15、用英镑现款购买美元现汇，然后将其投资于将其投资于3个月期的美国国库券，待该国库券到期后将美元个月期的美国国库券，待该国库券到期后将美元本利兑换成英镑汇回国内。这样，投资者可多获得本利兑换成英镑汇回国内。这样，投资者可多获得2.6的利的利息，但如果息，但如果3个月后，美元汇率下跌，投资者就得花更多的美个月后，美元汇率下跌，投资者就得花更多的美元去兑换英镑，因此就有可能换不回投资的英镑数量而遭致损元去兑换英镑，因此就有可能换不回投资的英镑数量而遭致损失。为此，英国投资者可以在买进美元现汇的同时，卖出失。为此，英国投资者可以在买进美元现汇的同时，卖出3个个月的美元期汇，这样，只要美元远期汇率贴水不超

16、过两地的利月的美元期汇，这样，只要美元远期汇率贴水不超过两地的利差差(2.6)，投资者的汇率风险就可以消除。当然如果超过这个，投资者的汇率风险就可以消除。当然如果超过这个利差，投资者就无利可图而且还会遭到损失。这是就在国外投利差，投资者就无利可图而且还会遭到损失。这是就在国外投资而言的，如果在国外有定期外汇债务的人，则就要购进期汇资而言的，如果在国外有定期外汇债务的人，则就要购进期汇以防债务到期时多付出本国货币。以防债务到期时多付出本国货币。 114.外汇投机外汇投机 。一般意义的投机是一种在预测价格将要上升时先买后卖，一般意义的投机是一种在预测价格将要上升时先买后卖，在预测价格将要下跌时先卖

17、后买以赚取买卖价差利润的在预测价格将要下跌时先卖后买以赚取买卖价差利润的行为。对外汇投机而言，预测外汇价格将要上升时先买行为。对外汇投机而言，预测外汇价格将要上升时先买进后卖出，这称为做进后卖出，这称为做“多头多头”，假如投机者仅仅只是在，假如投机者仅仅只是在将来收付汇价涨落的差额，开始并不具有实足的交割资将来收付汇价涨落的差额，开始并不具有实足的交割资金，这种投机行为又称为金，这种投机行为又称为“买空买空”。同样，预测外汇价。同样，预测外汇价格将要下跌时先卖出后买进，这称为做格将要下跌时先卖出后买进，这称为做“空头空头”，假如，假如投机者仅仅只是在将来收付汇价涨落的差额，开始并不投机者仅仅只

18、是在将来收付汇价涨落的差额，开始并不具有实足的交割资金，这种投机行为又称为具有实足的交割资金，这种投机行为又称为“卖空卖空”。 12由于远期交易是将来一定时间内才实际进行货币收付，由于远期交易是将来一定时间内才实际进行货币收付，参与者通常只须交一定百分比的保证金参与者通常只须交一定百分比的保证金(信用好的可不交信用好的可不交)。假如某投机者假如某投机者10月中旬预测下年月中旬预测下年1月中旬交割的远期外汇月中旬交割的远期外汇汇率将上升，那么，现在他就可以买汇率将上升，那么，现在他就可以买90天远期外汇合同天远期外汇合同(即即1月中旬才实际交割月中旬才实际交割)；过了；过了30天，时间到了天，时

19、间到了11月中旬，月中旬，若此时若此时60天远期汇率上升了，则该投机者可卖出同样数天远期汇率上升了，则该投机者可卖出同样数额的额的60天远期外汇合同天远期外汇合同(也是也是1月中旬才实际交割月中旬才实际交割)。到了。到了1月中旬，该投机者实际交割时，外汇收支相抵，但获得月中旬，该投机者实际交割时，外汇收支相抵，但获得了交割后本币的差额。当然，若投机者预测失误，了交割后本币的差额。当然，若投机者预测失误，1月中月中旬交割的远期汇率一直没有超过投机者购买该远期时的旬交割的远期汇率一直没有超过投机者购买该远期时的价格，该投机者将承担亏损。价格，该投机者将承担亏损。 13总的来说，外汇投机并不代表真实

20、的外汇供求，常有扰总的来说，外汇投机并不代表真实的外汇供求，常有扰乱市场之嫌，但由于外汇市场上频繁的汇率波动，客观乱市场之嫌，但由于外汇市场上频繁的汇率波动，客观上不愿意承担汇率风险的进出口商、外汇银行需要转嫁上不愿意承担汇率风险的进出口商、外汇银行需要转嫁汇率风险，而投机者又正好甘冒风险，承担了市场其它汇率风险，而投机者又正好甘冒风险，承担了市场其它方面转嫁过来的风险，是远期外汇市场所必需的构成部方面转嫁过来的风险，是远期外汇市场所必需的构成部分。从实际后果来看，投机者过度投机的活动有加剧汇分。从实际后果来看，投机者过度投机的活动有加剧汇率波动的一面，但多数情况下，他们看准机会投汇率上率波动

21、的一面，但多数情况下，他们看准机会投汇率上下升降之机，又有阻止汇率过度波动的作用，外汇投机下升降之机，又有阻止汇率过度波动的作用，外汇投机在一定条件下具有在一定条件下具有“稳定性稳定性”作用。作用。 14四、远期外汇交易的分类四、远期外汇交易的分类（一）固定远期外汇交易（一）固定远期外汇交易 Fixed Forward Transactions 大部分市场上的远期外汇买卖均属于此类，即按合约规定大部分市场上的远期外汇买卖均属于此类，即按合约规定的交割日期交割，既不能提前，也不能推后。一方即使提前的交割日期交割，既不能提前，也不能推后。一方即使提前交割，另一方也无需提前，也不需要支付对方提前交割

22、的利交割，另一方也无需提前，也不需要支付对方提前交割的利息，但延迟交割则另一方可收取滞付息费。息，但延迟交割则另一方可收取滞付息费。（二）（二）择期远期外汇交易择期远期外汇交易 Optioned Forward Transactions 择期外汇交易，是一种交割日期不固定的外汇买卖形式，择期外汇交易，是一种交割日期不固定的外汇买卖形式，是远期外汇的一种特殊形式。择期的含义是客户可以在将来是远期外汇的一种特殊形式。择期的含义是客户可以在将来的某一段时间（通常是一个半月内）的任何一天按约定的汇的某一段时间（通常是一个半月内）的任何一天按约定的汇率进行交易。起息日可以是这段时间内的任意一个工作日。率

23、进行交易。起息日可以是这段时间内的任意一个工作日。择期外汇交易的程序与一般远期外汇交易的程序相同。择期外汇交易的程序与一般远期外汇交易的程序相同。 择期交易可以分为固定交割月份的择期交易未确定交割日择期交易可以分为固定交割月份的择期交易未确定交割日的择期交易。的择期交易。15（三）无本金交割远期外汇交易（三）无本金交割远期外汇交易Non Deliverable Forward NDF是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不是一种离岸金融衍生产品，交易双方基于对汇率的不同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和同看法，签订非交割远期交易合约，确定远期汇率、期限和金额，合约到期时只

24、需将远期汇率与实际汇率的差额进行交金额，合约到期时只需将远期汇率与实际汇率的差额进行交割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。割清算，与本金金额、实际收支毫无关联。 产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进产品特点：针对有外汇管制的国家或地区，无需对本金进行交割。行交割。NDF是柜台交易的外汇衍生产品。是柜台交易的外汇衍生产品。NDF合同双方交割时合同双方交割时不是以基础货币对交割，而是根据合同确定的远期汇率与到不是以基础货币对交割，而是根据合同确定的远期汇率与到期实际即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币期实际即期汇率之间的差额，以可自由兑换货币(一般为美元一般为美元)进行净额支付。进

25、行净额支付。NDF与可交割的外汇远期也有所差异，因为与可交割的外汇远期也有所差异，因为NDF交易处于相应货币的管理当局的直接管辖范围之外，其交易处于相应货币的管理当局的直接管辖范围之外，其定价无需受国内利率的限制。定价无需受国内利率的限制。 目前，新加坡与香港的人民币目前，新加坡与香港的人民币NDF市场是亚洲活跃的人民市场是亚洲活跃的人民币远期交易市场，每天成交额达数十亿美元。币远期交易市场，每天成交额达数十亿美元。16第二节第二节 远期汇率的报价方式与计算远期汇率的报价方式与计算一、报价方式一、报价方式（一）直接报出（一）直接报出(Outright Rate，也称完整汇率报价，也称完整汇率报

26、价/单单另远期报价另远期报价)方式方式 该报价方式是根据外汇市场报出的升贴水数，直接报该报价方式是根据外汇市场报出的升贴水数，直接报出不同期限的远期外汇买卖实际成交的买入汇率和卖出出不同期限的远期外汇买卖实际成交的买入汇率和卖出汇率，一目了然，一看就懂。日本和瑞士外汇市场均采汇率，一目了然，一看就懂。日本和瑞士外汇市场均采取这种报价方式。一般银行对零售客户也是采用这种报取这种报价方式。一般银行对零售客户也是采用这种报价方式。价方式。如：如： 即期即期 3个月远期个月远期USD/JPY 121.76/86 122.12/42 17（二）远期汇水（二）远期汇水(Forward Margin)/掉期

27、率掉期率(Swap Rate)报价方式报价方式 也叫也叫“点数点数(point)”报价方式，该报价方式是专业外汇报价方式，该报价方式是专业外汇交易员报远期汇率的方式，为世界主要外汇市场所采用。交易员报远期汇率的方式，为世界主要外汇市场所采用。该报价只是报出该报价只是报出“点数点数”来表示远期与即期之间的差额，来表示远期与即期之间的差额，简言之，远期报价只报出汇水点数，当然同时也报出即简言之，远期报价只报出汇水点数，当然同时也报出即期汇率。期汇率。 如如 即期即期 3个月远期个月远期USD/JPY 121.76/86 36/56 18二、远期汇率的计算二、远期汇率的计算某种货币对另一种货币的远期

28、汇率大于即期汇率时，其某种货币对另一种货币的远期汇率大于即期汇率时，其差额就是升水，远期汇率小于即期汇率时，其差额就是差额就是升水，远期汇率小于即期汇率时，其差额就是贴水。在远期汇率报价表中，远期汇水的排列方式有两贴水。在远期汇率报价表中，远期汇水的排列方式有两种：一种是前大后小，这表示单位货币的远期汇率有贴种：一种是前大后小，这表示单位货币的远期汇率有贴水；另一种是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水；另一种是前小后大，表示单位货币的远期汇率有升水。在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同水。在不同的标价方法下，远期汇率的计算方式是不同的。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水或的

29、。在直接标价法下，远期汇率等于即期汇率加升水或即期汇率减贴水；在间接标价法下，远期汇率等于即期即期汇率减贴水；在间接标价法下，远期汇率等于即期汇率减升水或即期汇率加贴水。因此可以写出下列公式：汇率减升水或即期汇率加贴水。因此可以写出下列公式：191. 直接标价法直接标价法 远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+升水升水或或远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-贴水贴水例如外汇市场上，即期汇率为例如外汇市场上，即期汇率为USD/HKD=7.785 6/66，3个月个月远期差价是美元升水远期差价是美元升水118/128，则美元远期汇率为，则美元远期汇率为USD/HKD=7.797 4/7.799 4；

30、如果；如果3个月远期差价是美元贴水个月远期差价是美元贴水128/118，则美元远期汇率为，则美元远期汇率为USD/HKD=7.772 8/7.774 8。2. 间接标价法间接标价法远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率-升水升水或或远期汇率远期汇率=即期汇率即期汇率+贴水贴水例如外汇市场上，即期汇率为例如外汇市场上，即期汇率为GBP/USD=1.777 0/90，3个月个月远期差价是美元升水远期差价是美元升水103/98，则美元远期汇率为，则美元远期汇率为GBP/USD=1.766 7/1.769 2；如果；如果3个月远期差价是美元贴水个月远期差价是美元贴水98/103，则美元远期汇率为，则美元远

31、期汇率为GBP/USD1.786 8/1.789 3。20当银行仅报出远期汇水点数时，怎么判断相关货币的远当银行仅报出远期汇水点数时，怎么判断相关货币的远期是升水还是贴水呢？在外汇市场上，人们根据这样一期是升水还是贴水呢？在外汇市场上，人们根据这样一个简单算式来判断：明确即期汇率报价中的基准货币，个简单算式来判断：明确即期汇率报价中的基准货币，则远期汇水数字则远期汇水数字“前大后小，基准货币远期为贴水；前前大后小，基准货币远期为贴水；前小后大，基准货币远期为升水小后大，基准货币远期为升水”。如何利用汇水点数报价计算单另远期买卖汇率呢？如何利用汇水点数报价计算单另远期买卖汇率呢？基本原则是基本原

32、则是远期价差大于即期远期价差大于即期。其基本计算模式为：无。其基本计算模式为：无论采用什么标价方法，无论货币是升水还是贴水，根据论采用什么标价方法，无论货币是升水还是贴水，根据报价银行报出的汇水点数，可采用在即期汇率基础上，报价银行报出的汇水点数，可采用在即期汇率基础上，汇水点数汇水点数“前大后小同边往下减，前小后大同边往上加前大后小同边往下减，前小后大同边往上加”的原则，来计算单另远期买卖汇率。具体操作是：把汇的原则，来计算单另远期买卖汇率。具体操作是：把汇水左边数字最后一位对准即期汇率双向报价中左边汇率水左边数字最后一位对准即期汇率双向报价中左边汇率的末位数字，汇水右边数字最后一位对准即期

33、汇率双向的末位数字，汇水右边数字最后一位对准即期汇率双向报价中右边汇率的末位数字，然后依次前推，对好位后报价中右边汇率的末位数字，然后依次前推，对好位后即可按以上原则算出单另远期汇率买卖价。即可按以上原则算出单另远期汇率买卖价。21【例【例1】已知】已知USD/JPY 即期即期 121.50/60 6个月远期个月远期 100/105解：解：6个月远期个月远期USD/JPY 121.50+1.00=122.50（美元买入价）（美元买入价） 121.60+1.05=122.65（美元卖出价）（美元卖出价）即美汇日元即美汇日元6个月远期个月远期USD/JPY=122.50/6522【例【例2】已知】

34、已知GBP/USD 即期即期 1.9290/00 3个月远期个月远期 231/228解：解：3个月远期个月远期GBP/USD 1.9290-0.0231=1.9059（美元买入价）（美元买入价） 1.9300-0.0228=1.9072（美元卖出价）（美元卖出价）即美汇日元即美汇日元3个月远期个月远期GBP/USD=1.9059/7223三、远期汇水的决定因素及计算三、远期汇水的决定因素及计算升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小升水或贴水的大小，主要取决于两种货币利率差异的大小和期限的长短。利率较高的货币在远期外汇市场上表现为和期限的长短。利率较高的货币在远期外汇市场上表现为贴水

35、；利率较低的货币在远期外汇市场上表现为升水。贴水；利率较低的货币在远期外汇市场上表现为升水。远期汇率的升水或贴水幅度可以用下列公式计算：远期汇率的升水或贴水幅度可以用下列公式计算：升水升水(贴水贴水)=即期汇率即期汇率两种货币利率差异两种货币利率差异月数月数/12例如，英镑年利率为例如，英镑年利率为9.5，美元年利率为，美元年利率为7，伦敦外汇，伦敦外汇市场英镑即期汇率为市场英镑即期汇率为GBP/USD=1.7370。则。则3个月期的英个月期的英镑远期贴水为：镑远期贴水为： 9.5731.737 00.0111001224在知道两种货币利率差异时可以求出升水或贴水，同样的，在知道两种货币利率差

36、异时可以求出升水或贴水，同样的，在知道升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异，即为在知道升水或贴水时也可以求出两种货币利差的差异，即为买卖远期外汇的成本。这种计算称为远期汇水折合年利率买卖远期外汇的成本。这种计算称为远期汇水折合年利率(forward margin on percent per annum)，其计算公式如下：，其计算公式如下：或：或：例如上例中例如上例中3个月远期英镑贴水率为：个月远期英镑贴水率为：可以看到，远期汇水折合年率可以看到，远期汇水折合年率(升贴水率升贴水率)与两种货币的利差是与两种货币的利差是相等的。相等的。12远汇远汇汇远数期水期水折合年率即期率期月远汇远汇汇远

37、数期水360期水折合年率即期率期天 0 .0 1 11 22 .5 %1 .7 3 7 0325四、择期远期外汇交易汇率的计算四、择期远期外汇交易汇率的计算在择期交易中，询价方有权选择交割日，由于报价银行在择期交易中，询价方有权选择交割日，由于报价银行必须承担汇率波动风险及资金调度的成本，故报价银行必须承担汇率波动风险及资金调度的成本，故报价银行必须报出对自己有利的价格，即报价银行在买入货币时，必须报出对自己有利的价格，即报价银行在买入货币时，报出较低的汇率；在卖出货币时，报出较高的汇率。即报出较低的汇率；在卖出货币时，报出较高的汇率。即银行总是报出对自己有利而对客户最不利的价格。报价银行总是

38、报出对自己有利而对客户最不利的价格。报价银行对于择期交易的远期汇率报价遵循以下原则：银行对于择期交易的远期汇率报价遵循以下原则： （1）报价银行买入的货币，若该货币升水，按选择）报价银行买入的货币，若该货币升水，按选择期内第一天的汇率报价；若该货币贴水，则按选择期内期内第一天的汇率报价；若该货币贴水，则按选择期内最后一天的汇率报价。最后一天的汇率报价。 （2）报价银行卖出的货币，若该货币升水，按按择）报价银行卖出的货币，若该货币升水，按按择期内最后一天的汇率报价；若该货币贴水，则按选择期期内最后一天的汇率报价；若该货币贴水，则按选择期内第一天的汇率报价。内第一天的汇率报价。26【例【例1】欧洲

39、外汇市场】欧洲外汇市场 某日某日 欧元欧元/美元美元 即期汇率即期汇率 1.1010/20 2个月个月 52/56 3个月个月 120/126 客户根据业务需要：客户根据业务需要： 买入欧元，择期从即期到买入欧元，择期从即期到2个月；个月； 卖出欧元，择期从卖出欧元，择期从2个月到个月到3个月。个月。27解：即期汇率解：即期汇率 1.1010/20 2个月个月 1.1062/76 3个月个月 1.1130/46根据报价银行定价原则，汇率确定如下：根据报价银行定价原则，汇率确定如下： 择期从即期到择期从即期到2个月，客户买入欧元，即报价银行卖个月，客户买入欧元，即报价银行卖出欧元，汇率为出欧元，

40、汇率为1美元美元1.1076欧元。欧元。 择期从择期从2个月到个月到3个月，客户卖出欧元，即报价银行个月，客户卖出欧元，即报价银行买入欧元，汇率为买入欧元，汇率为1美元美元1.1062欧元。欧元。28【例【例2】 某日某日 USD/CAD 即期汇率即期汇率 1.4110/30 1个月个月 50/30 2个月个月 0/20 客户根据业务需要买入美元，择期从即期到客户根据业务需要买入美元，择期从即期到2个月个月（此例中美元先贴水后升水）（此例中美元先贴水后升水）29解：即期汇率解：即期汇率 1.4110/30 1个月个月 1.4060/100 2个月个月 1.4110/50择期从即期至择期从即期至

41、2个月，则银行美元买入价为此期限内最低个月，则银行美元买入价为此期限内最低价价1.4060，美元卖出价为此期限内最高价，美元卖出价为此期限内最高价1.4150。可以看出，询价方得到选择交割日的权利是以放弃价格可以看出，询价方得到选择交割日的权利是以放弃价格上的好处为代价的，所以询价方应根据业务需要确定合上的好处为代价的，所以询价方应根据业务需要确定合理的选择交割日期，应尽可能地缩短择期的天数，以减理的选择交割日期，应尽可能地缩短择期的天数，以减少择期成本。少择期成本。 30远期外汇交易对话实例（路透社终端）远期外汇交易对话实例（路透社终端）BCGD: GTCX FW GBP2 VAL AUGU

42、ST 23, XXXX OUTRITE (OUTRIGHT) (5月月21日的交易）日的交易）GTCX: SWAP 44/41 SP 1.4723/28BCGD: MINE (GBP2)GTCX: OK DONE CFM AT 1.4687 I SELL GBP2 MIO AG USD VAL AUGUST 23, XXXX MY USD PLS TO A BANK A/C NOXXXXBCGD: MY GBP PLS TO B BANK .31第三节第三节 套利交易套利交易套利交易（套利交易（Interest Arbitrage）：根据两国市场利率）：根据两国市场利率的差异，将资金从利率较低

43、的国家调往利率较高的国家，的差异，将资金从利率较低的国家调往利率较高的国家，以赚取利差收益的一种行为。又称利息套汇或时间套汇。以赚取利差收益的一种行为。又称利息套汇或时间套汇。根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，可分根据是否对套利交易所涉及的汇率风险进行抵补，可分为不抛补套利和抛补套利两种。为不抛补套利和抛补套利两种。32一、不抛补套利一、不抛补套利(Uncovered Interest Arbitrage)投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货投资者单纯根据两国市场利率的差异，将资金从低利率货币转向高利率货币，而对所面临的汇率风险不加以抵补。币转向高利率货币，而对所面临的

44、汇率风险不加以抵补。假定美国假定美国3个月短期存款利率合年率个月短期存款利率合年率6%，英国为，英国为9%，那，那么，某美国投资者可以么，某美国投资者可以6%利率借入美元利率借入美元20万，兑换为英万，兑换为英镑，存入英国银行，做镑，存入英国银行，做3个月短期投资。个月短期投资。3个月后，若汇个月后，若汇率不变，则该投资者可获利率不变，则该投资者可获利200000(9%-6%) 3/12= 1500美元（不计套利费用）美元（不计套利费用）但是，但是，3个月后的汇率不大可能不变。当然，若英镑汇率个月后的汇率不大可能不变。当然，若英镑汇率上升，投资者获利将更为丰厚，但这种情况不大可能出现，上升，投

45、资者获利将更为丰厚，但这种情况不大可能出现，理论与实践均表明利率高的货币远期汇率下降。在这种情理论与实践均表明利率高的货币远期汇率下降。在这种情况下投资者可能遭受风险。况下投资者可能遭受风险。33若投资者买入英镑时若投资者买入英镑时GBP1=USD1.9280，3个月后投资者个月后投资者可以收进投资本息可以收进投资本息200000/1.9280(1+9%3/12)= 106068.46英镑，此时若汇率变动为英镑，此时若汇率变动为GBP1=USD1.9110，那么其英镑合美元为那么其英镑合美元为106068.461.9110=202696.83美元，美元，扣除其美元成本扣除其美元成本200000

46、(1+6%3/12)=203000（美元（美元存存3个月的本利和），则投资者不仅没有盈利，反亏了个月的本利和），则投资者不仅没有盈利，反亏了303.17美元。美元。可见不抛补套利风险较大，一般投资者均进行抛补套利。可见不抛补套利风险较大，一般投资者均进行抛补套利。34二、抛补套利（二、抛补套利（covered interest arbitrage）抛补套利又称抵补套利抛补套利又称抵补套利,是指在现汇市场买进一国货币向是指在现汇市场买进一国货币向外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额外投资时，同时在期汇市场出售与投资期限相同、金额相当的该国货币的远期，借以规避风险的套利活动。抛相当的该

47、国货币的远期，借以规避风险的套利活动。抛补套利也可以说是一种掉期交易。补套利也可以说是一种掉期交易。假设英国货币市场上假设英国货币市场上3个月借款利率为个月借款利率为8%，美国货币市，美国货币市场场3个存款年率为个存款年率为12%。在这种情况下，英国的套利者可。在这种情况下，英国的套利者可在英国以在英国以8%的年利借入英镑，在即期市场兑换成美元，的年利借入英镑，在即期市场兑换成美元，然后投放在美国货币市场，这样套利者可获得然后投放在美国货币市场，这样套利者可获得4%的年利的年利差。套利者担心差。套利者担心3个月套利完成后，将美元换回英镑时，个月套利完成后，将美元换回英镑时，美元汇率下跌，会减少

48、套利利润或出现亏损。于是套利美元汇率下跌，会减少套利利润或出现亏损。于是套利者在将英镑兑换成美元现汇时，卖出者在将英镑兑换成美元现汇时，卖出3个月的美元期汇，个月的美元期汇，规避汇率风险，确保利差收益。规避汇率风险，确保利差收益。 35假如市场行情如下：假如市场行情如下： 伦敦外汇市场伦敦外汇市场 英镑英镑/美元美元 spot 1.8400/20 3 Month 10/20伦敦货币市场英镑伦敦货币市场英镑3个月年率为个月年率为8%；纽约货币市场美元；纽约货币市场美元3个月年率为个月年率为12%套利者作抵补套利的过程如下：套利者作抵补套利的过程如下：（1）在伦敦货币市场借入）在伦敦货币市场借入1

49、00万英镑，借款期为万英镑，借款期为3个月。个月。到期应还本息到期应还本息100 （1+8%（3/12）102万英万英镑。镑。36（2）将）将100万英镑按万英镑按1英镑英镑1.8400美元兑换成美元美元兑换成美元184万，同时将投资本息万，同时将投资本息184（1+12%（3/12）=189.52万美元万美元按远期汇率按远期汇率1英镑（英镑（1.8420 + 0.0020）=1.8440美元卖美元卖出。这一交易过程称为抵补套利。出。这一交易过程称为抵补套利。（3）3个月以后，套利者的获利个月以后，套利者的获利189.52/1.8440-1020.7766万英镑万英镑从以上运算可以看出，套利者作了抵补套利之后，就不从以上运算可以看出，套利者作了抵补套利之后，就不必担心汇率的波动对利差的影响，确保套利者获得两货必