【学习】第六讲金融市场-第十章货币供求及其均衡

1、国家级精品课程金金 融融 学学第六讲第六讲 金融市场概述金融市场概述国家级精品课程一、本章主要内容与结构安排一、本章主要内容与结构安排 金融市场的概念及其构成要素金融市场的概念及其构成要素 货币市场的构成与运作货币市场的构成与运作 资本市场及其基本运作资本市场及其基本运作 金融衍生工具市场金融衍生工具市场 投资基金投资基金 外汇与黄金市场外汇与黄金市场 风险投资与创业板市场风险投资与创业板市场 金融市场的国际化金融市场的国际化国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记金融工具金融工具(Financial instrument):(Financial instrument):在市

2、在市场上用以进行金融交易的工具场上用以进行金融交易的工具. . 金融工具以合法的书目凭证形式存在金融工具以合法的书目凭证形式存在, ,具有规范的格式具有规范的格式, ,具有广泛的社会可接受性和可转让性具有广泛的社会可接受性和可转让性. . 传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大传统的金融工具主要有债权债务凭证和所有权凭证两大类类; ;在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具在此基础上派生出来了许多新型的金融衍生工具. . 金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融金融工具种类的多少反映了金融市场的发达程度和金融创新的活跃程度创新的活跃程度. .国家级精品课程二、若干重要概念的

3、识记二、若干重要概念的识记金融资产金融资产(Financial assets):(Financial assets):指个人或单位指个人或单位所拥有的以价值形态存在的资产所拥有的以价值形态存在的资产. . 金融资产是相对于实物资产而言的金融资产是相对于实物资产而言的, ,是一种索取实是一种索取实物资产的权利物资产的权利. . 金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类金融资产通常分为货币和非货币性金融资产两类. .货币包括现金和存款货币货币包括现金和存款货币; ;非货币金融资产主要是各非货币金融资产主要是各种金融工具种金融工具. . 金融工具与金融资产不能简单划等号金融工具与金融资产不能简单划

4、等号, ,金融工具只金融工具只是对持有者而言是金融资产是对持有者而言是金融资产, ,对发行者而言则为负债对发行者而言则为负债. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记有价证券有价证券(Security):(Security):各种符合法律规范并明各种符合法律规范并明确载有货币金额的财产所有权或债权凭证确载有货币金额的财产所有权或债权凭证. . 有价证券主要包括货币证券和资本证券两类有价证券主要包括货币证券和资本证券两类. . 货币证券指代表一定货币请求权的证券货币证券指代表一定货币请求权的证券, ,如支票、如支票、汇票、存款单等汇票、存款单等; ; 资本证券指代表资本所有

5、权和收益分配权的证券资本证券指代表资本所有权和收益分配权的证券, ,如股票、债券如股票、债券. . 金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让金融市场上交易的有价证券都必须能够公开转让. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记商业票据商业票据(Commercial paper):(Commercial paper):以商品交易为以商品交易为基础签发的表明债权债务关系的信用工具基础签发的表明债权债务关系的信用工具. . 商业票据是商业信用的工具商业票据是商业信用的工具, ,是为企业在商品交易中是为企业在商品交易中的融资需求服务的，具有短期性和无担保的特点的融资需求服务的，具

6、有短期性和无担保的特点. . 本票本票( (期票期票):):由债务人向债权人发出的支付承诺书由债务人向债权人发出的支付承诺书. .在转让时只要经过背书即可在转让时只要经过背书即可. . 汇票汇票: :由债权人向债务人发出的支付命令书由债权人向债务人发出的支付命令书. .汇票只汇票只有经过承兑才有效有经过承兑才有效, ,即由付款人确认票据记载事项即由付款人确认票据记载事项, ,承承诺付款并签章诺付款并签章. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记股票股票(Stock):(Stock):股份公司发给投资者作为投资股份公司发给投资者作为投资入股的证书和索取股息红利的凭证入股的证

7、书和索取股息红利的凭证. . 有形的股票具有规范的书面格式有形的股票具有规范的书面格式. . 股票有多种分类法股票有多种分类法, ,其中最重要的是优先股票和普其中最重要的是优先股票和普通股票通股票. . 我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个我国目前的股票按所有者分为国家股、法人股、个人股人股; ;按币种分为按币种分为A A股、股、B B股、股、H H股、股、N N股股. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记债券债券(Bond):(Bond):由筹资者向投资者出具的在由筹资者向投资者出具的在一定时间还本付息的债务凭证一定时间还本付息的债务凭证. . 债券有规范的券

8、面格式债券有规范的券面格式. . 债券有多种分类债券有多种分类. .我国债券目前主要按我国债券目前主要按发行人分为政府债券、企业债券、金融发行人分为政府债券、企业债券、金融债券债券.(.(表表6-1)6-1)国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记初级市场初级市场(Primary market):(Primary market):又称一级市场又称一级市场或发行市场或发行市场, ,是指组织新证券发行的市场是指组织新证券发行的市场. . 只有初级市场才能为证券发行者募集到资金只有初级市场才能为证券发行者募集到资金. . 初级市场是二级市场的基础初级市场是二级市场的基础, ,二者共

9、同构成统一的二者共同构成统一的证券市场证券市场. . 初级市场可以分为直接发行和间接发行两种方式初级市场可以分为直接发行和间接发行两种方式. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记二级市场二级市场(Secondary market):(Secondary market):又称次级市场或流通又称次级市场或流通市场市场, ,是指已发行证券买卖交易的市场是指已发行证券买卖交易的市场. . 二级市场可以增加有价证券的流动性二级市场可以增加有价证券的流动性, ,因此有利于因此有利于促进有价证券的发行促进有价证券的发行. . 二级市场的交易使有价证券在不同的投资者之间转二级市场的交易

10、使有价证券在不同的投资者之间转让流通让流通, ,但不能为证券发行者筹集新的资金但不能为证券发行者筹集新的资金. . 二级市场按交易场所和方式的不同二级市场按交易场所和方式的不同, ,分为场内市场分为场内市场和场外市场和场外市场. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记场外市场场外市场(Over the Counter OTC):(Over the Counter OTC):指在证券指在证券交易所之外的场所进行证券交易的市场交易所之外的场所进行证券交易的市场. . 场外市场是一个相对松散的无组织市场场外市场是一个相对松散的无组织市场. . 场外市场的形式主要有柜台交易和无形

11、市场场外市场的形式主要有柜台交易和无形市场两种两种. . 大量非上市证券的交易都是在场外市场进行大量非上市证券的交易都是在场外市场进行的的, ,故场外市场是二级市场的基础故场外市场是二级市场的基础. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记场内市场场内市场(Floor trading market):(Floor trading market):在证在证券交易所内进行交易的市场券交易所内进行交易的市场. . 场内市场是一个高度集中和组织严密的场内市场是一个高度集中和组织严密的市场市场, ,场内市场只交易上市证券场内市场只交易上市证券, ,是二级是二级市场的典范和核心市场的典

12、范和核心. . 场内市场和场外市场的交易各有不同的场内市场和场外市场的交易各有不同的特点特点, ,共同构成证券流通市场共同构成证券流通市场( (表表6-2)6-2)国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记私募私募(Private placement):(Private placement):指发行人直接向指发行人直接向特定的投资者销售证券特定的投资者销售证券, ,故又称定向募集发行故又称定向募集发行. . 私募不需要公开信息私募不需要公开信息, ,无严格的发行资格规定无严格的发行资格规定, ,所发证券不能公开上市流通所发证券不能公开上市流通. . 私募采用直接发行方式私募采用

13、直接发行方式, ,手续简单手续简单. . 私募时发行人一般要向投资者提供优厚条件私募时发行人一般要向投资者提供优厚条件. .国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记公募公募(Public placement):(Public placement):指发行人在市场上指发行人在市场上公开面向广大投资者推销证券公开面向广大投资者推销证券. . 公募发行必须通过发行审查或核准公募发行必须通过发行审查或核准 公募发行时发行人必须遵守信息公开的原则公募发行时发行人必须遵守信息公开的原则. . 公募发行有两种方式公募发行有两种方式: :直接发行和间接发行直接发行和间接发行. .国家级精品课

14、程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记间接发行间接发行(Indirect issuing):(Indirect issuing):发行人委托证发行人委托证券承销商发行证券的销售方式券承销商发行证券的销售方式. . 间接发行的方式有代销和包销两种间接发行的方式有代销和包销两种. . 代销时承销商不承担发行风险和责任代销时承销商不承担发行风险和责任, ,只收取代销只收取代销手续费手续费. . 包销有全额包销包销有全额包销( (由承销商购入全部证券后再推销由承销商购入全部证券后再推销) )和余额包销和余额包销( (对代销后所剩证券进行包销对代销后所剩证券进行包销) )两种方式两种方式. .国

15、家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记证券交易所证券交易所(Security Exchange):(Security Exchange):已发行证已发行证券的专门有组织集中交易的固定场所券的专门有组织集中交易的固定场所. . 本身不参与交易本身不参与交易, ,是一个管理性的经营组织是一个管理性的经营组织. . 在组织类型上有会员制和公司制两种在组织类型上有会员制和公司制两种. . 基本特征是组织严密基本特征是组织严密, ,信息公开信息公开, ,集中竞价集中竞价. . 基本功能是组织有序的证券交易基本功能是组织有序的证券交易; ;保持市场的连续保持市场的连续性性; ;形成公平价

16、格形成公平价格; ;促进证券交易的便利和安全促进证券交易的便利和安全.国家级精品课程二、若干重要概念的识记二、若干重要概念的识记金融衍生工具金融衍生工具(Financial derivative (Financial derivative instrument):instrument):其价值依赖于原生性金融工具的金其价值依赖于原生性金融工具的金融产品融产品. . 金融衍生工具在形式上表现为以支付少量保证金签定金融衍生工具在形式上表现为以支付少量保证金签定的远期合约或互换不同金融商品的交易合约的远期合约或互换不同金融商品的交易合约. . 金融衍生工具是根据原生性金融工具价格走势的预期金融衍生工

17、具是根据原生性金融工具价格走势的预期而定值而定值. . 金融衍生工具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点金融衍生工具有杠杆性、高风险性和虚拟性的特点. .国家级精品课程三、需要重点把握和理解的几个问题三、需要重点把握和理解的几个问题1.1.如何把握金融市场的概念如何把握金融市场的概念? ? 金融市场的定义金融市场的定义. . 金融市场的形成金融市场的形成. . 金融市场的形态金融市场的形态. . 金融市场的分类金融市场的分类.(.(表表6-3)6-3) 金融市场的特点金融市场的特点 金融市场与其他市场的关系金融市场与其他市场的关系. .国家级精品课程2.2.金融市场有哪些构成要素金融市场有哪些构成

18、要素? ? 交易对象交易对象; ; 交易主体交易主体;(;(表表6-4)6-4) 交易工具交易工具; ;（表（表6-56-5） 交易价格交易价格; ; 组织方式组织方式 .国家级精品课程3.3.如何正确认识金融市场的地位与功能如何正确认识金融市场的地位与功能? ? 地位地位: : 金融在国民经济中的地位金融在国民经济中的地位; ; 金融市场在整个市场体系中的地位金融市场在整个市场体系中的地位. . 作用作用: : 金融市场所具备的主要功能金融市场所具备的主要功能; ; 金融市场功能发挥的条件与环境金融市场功能发挥的条件与环境. . 我国金融市场的发展我国金融市场的发展( (表表6-6)6-6)

19、国家级精品课程1996-2007年中国金融市场融资结构年中国金融市场融资结构 国家级精品课程4.4.货币市场有哪几种子市场构成货币市场有哪几种子市场构成 ? ? 票据与贴现市场票据与贴现市场( (表表6-7)6-7) 国库券市场国库券市场 大额可转让存单（大额可转让存单（CDCD）市场）市场 银行间债券市场银行间债券市场( (表表6-8) 6-8) 同业拆借市场同业拆借市场 回购市场（表回购市场（表6-96-9） 国家级精品课程国家级精品课程1996-2007年中国货币市场工具结构图年中国货币市场工具结构图 国家级精品课程5.5.如何把握证券回购协议市场？如何把握证券回购协议市场？证券证券回购

20、协议市场（回购协议市场（repurchase agreement market）：）：通过回购协议进行短期资金融通的市场通过回购协议进行短期资金融通的市场回购协议的标的物是有价证券回购协议的标的物是有价证券正回购：是正回购：是指先卖出证券，承诺一定期限后以约定的利率指先卖出证券，承诺一定期限后以约定的利率如数购回。逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以如数购回。逆回购：先购入证券，并承诺在约定的期限以约定的价格返还证券。约定的价格返还证券。回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超回购协议市场的交易流动性强，安全性高，收益稳定且超过银行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用过银

21、行存款收益，商业银行利用回购协议融入的资金不用交纳存款准备金。交纳存款准备金。由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的由于我国货币市场的其他子市场的发展相对滞后，政府的金融宏观调控主要在回购协议市场进行。金融宏观调控主要在回购协议市场进行。国家级精品课程我国银行间债券回购交易 （亿元）国家级精品课程6 6、为什么货币市场在金融市场中、为什么货币市场在金融市场中居于重要地位居于重要地位? ? 从货币市场的特点分析从货币市场的特点分析 交易期限短交易期限短;满足短期资金的融通需求满足短期资金的融通需求;交易工交易工 具有较强的货币性具有较强的货币性. 从各子市场的功能与作用分析从各子市场

22、的功能与作用分析 从宏观金融调控的角度分析从宏观金融调控的角度分析国家级精品课程7 7、资本市场上主要有哪些活动？、资本市场上主要有哪些活动？资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场资本市场是政府、企业、个人筹措长期资金的市场, ,最基本的是股票市场和长期债券市场最基本的是股票市场和长期债券市场, , 统称证券市场统称证券市场发行市场的活动发行市场的活动: :证券种类的选择证券种类的选择; ;偿还期限的确定偿还期限的确定; ;发行条件的决定发行条件的决定; ;发售方式的选择发售方式的选择.(.(表表6-10)6-10)流通市场的活动流通市场的活动: :基本功能是增加证券的流动性基本功能是增

23、加证券的流动性. . 场内交易场内交易: :委托、竞价、成交、交割过户委托、竞价、成交、交割过户. . 场外交易场外交易: :直接议价买卖与交割直接议价买卖与交割. . 国家级精品课程8 8、为什么资本市场的风险比较大、为什么资本市场的风险比较大? ?从资本市场的特点分析从资本市场的特点分析: :期限长期限长; ;投资性投资性; ;高风高风险和高收益险和高收益. . 从资本市场的交易方式分析从资本市场的交易方式分析: :现货交易现货交易; ;期货期货交易交易; ;期权交易期权交易; ;保证金交易保证金交易. .从资本市场金融工具的价格决定与波动分析从资本市场金融工具的价格决定与波动分析. .国

24、家级精品课程9 9、如何看待金融衍生工具市场、如何看待金融衍生工具市场? ? 金融衍生工具的兴起背景金融衍生工具的兴起背景 金融衍生工具的主要种类金融衍生工具的主要种类( (表表6-11)6-11) 金融衍生工具的迅猛发展金融衍生工具的迅猛发展( (表表6-12)6-12) 金融衍生工具市场的作用金融衍生工具市场的作用 国家级精品课程现货、期货、远期和期权交易比较现货、期货、远期和期权交易比较 交易对象交易对象 交割方式交割方式 交易费用交易费用 作用作用 现货交易现货交易 股票债券股票债券 即时交割即时交割 投资投资期货交易期货交易 股票债券股票债券 约定时间交割约定时间交割 保证金保证金

25、套期保值套期保值 标准化交易合约标准化交易合约 投机投机远期交易远期交易 股票债券股票债券 约定时间交割约定时间交割 保证金保证金 套期保值套期保值 投机投机期权交易期权交易 股票债券股票债券 约定时间交割约定时间交割 期权费期权费 套期保值套期保值 买卖权利买卖权利 投机投机国家级精品课程 全球金融衍生品全球金融衍生品OTC市场交易合约名义金额市场交易合约名义金额 单位:亿美元国家级精品课程10.10.投资基金有何特点？投资基金有何特点？u投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资投资基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式。方式。u特点：分散投资、分散风险；专家经营、专业运特点：分散投资

26、、分散风险；专家经营、专业运作；流动性高、变现力强；规模经济。作；流动性高、变现力强；规模经济。 u按不同分类方法，投资基金有多种种类按不同分类方法，投资基金有多种种类（表（表6-12)6-12)u我国我国19981998年出现证券投资基金。年出现证券投资基金。20052005年底共有基年底共有基金管理公司金管理公司3535家，发行基金家，发行基金100100只，市值月只，市值月40004000亿元货币市场基金正式获准发行上市。开始只有亿元货币市场基金正式获准发行上市。开始只有封闭型的；现在封闭型与开放型并存。封闭型的；现在封闭型与开放型并存。国家级精品课程11.11.如何理解外汇市场的功能？

27、如何理解外汇市场的功能？ 外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇交易外汇市场就是满足种种兑换需求进行外汇交易的场所。的场所。外汇交易市场有形和无形两种。现代外汇市场外汇交易市场有形和无形两种。现代外汇市场是一个遍及世界的进行外汇交易电讯网络。是一个遍及世界的进行外汇交易电讯网络。外汇市场的交易方式有即期、远期、期货、期外汇市场的交易方式有即期、远期、期货、期权、互换等方式权、互换等方式。外汇市场的主要功能是调剂外汇余缺，形成均外汇市场的主要功能是调剂外汇余缺，形成均衡汇率，规避外汇风险，有利于政府干预衡汇率，规避外汇风险，有利于政府干预国家级精品课程12.12.如何看待黄金市场？如何看待黄金市场

28、？黄金非货币化后依然保有金融功能：黄金非货币化后依然保有金融功能：官方储备中都保官方储备中都保有必要数量的黄金作为国际储备资产；以黄金为标的有必要数量的黄金作为国际储备资产；以黄金为标的的投资活动依然相当活跃；黄金饰物在民间是重要的的投资活动依然相当活跃；黄金饰物在民间是重要的投资保值工具。投资保值工具。黄金市场的交易主要无形和有形两种。黄金市场的交易主要无形和有形两种。黄金市场黄金市场银行间无形黄金市场银行间无形黄金市场 （黄金流通的主渠道（黄金流通的主渠道 ） 现货交易有形市场现货交易有形市场 黄金期货有形市场黄金期货有形市场 黄金零售市场黄金零售市场 国家级精品课程12.12.如何看待黄

29、金市场？如何看待黄金市场？我国的黄金管理体制：建国后人民银行统一收购和我国的黄金管理体制：建国后人民银行统一收购和配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。配售黄金；统一制定黄金价格；严禁民间黄金流通。 19821982年放开了黄金饰品零售市场。年放开了黄金饰品零售市场。20012001年始，取消年始，取消黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。黄金的统购统配，实现市场配置黄金资源。 20022002年年1010月，上海黄金市场正式交易。月，上海黄金市场正式交易。20052005年我国黄金交易所会员年我国黄金交易所会员128128家，代理企业客户家，代理企业客户11391139家，个人客户家

30、，个人客户15341534，累计成交吨，成交额亿元。，累计成交吨，成交额亿元。现有四个现货（、现有四个现货（、Au50gAu50g、）和、）和Au(T+5Au(T+5）、）、 Au(T+DAu(T+D）两个保证金交易品种。）两个保证金交易品种。国家级精品课程2007年-2008年9月黄金价格波动国家级精品课程2006-07年我国中长期债券市场筹资者结构年我国中长期债券市场筹资者结构 国家级精品课程2007年各债券类别现券交易比重 国家级精品课程1995-2007年年 中国外汇市场交易概中国外汇市场交易概况况国家级精品课程2007年人民币兑美元交易走势图国家级精品课程近年近年A A股市场证券交易

31、情况（单位：亿元）股市场证券交易情况（单位：亿元）国家级精品课程我国同业拆借市场交易量我国同业拆借市场交易量 单位:亿元国家级精品课程1996-20071996-2007年中国票据市场发行与流通年中国票据市场发行与流通 单位：亿 国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级精品课程国家级

32、精品课程国家级精品课程东东 京京 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅国家级精品课程国家级精品课程 上海上海 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅国家级精品课程 深深 圳圳 证证 券券 交交 易易 所所 大大 厅厅国家级精品课程輒鮿鼠踜檦賢檠祮頟鰹玥烸踠長杀楉鳨陚钙媈暣譈顕檋鲬掘埡蠒娟婊淩氈偾帼澥劃鳂莰眑膎骰镏藽鋂擞峤伸楶缰初媯騖伾珝弭墺糎粋轏陵鸚籬涺肃窋鍺钊瓇泹淾毄鎫鎶淏欹孚暮嫌鴚鋡鵳捉箆脕愂颪窷刭侑聣眯慕穴冢珉隯扈嵿睇糽丝讖繎悭箈蹓臀饩挘絑醍陳鹤輰悕貉歶阬紽奯廲蘕淩斷懼歛搄彶冰皎癃隆慘磶銞蹪鰤檈蒰荟筆想戣皷穛鬣桄阭迃媊鱓焏冣勳耾絕痟昔珿肭鋃剑鸿鬜瘰痧貤簦鰽欈胉陁纾霠阗蟠策鸙齕瞻鵱眯

33、橄鮙熣侘楋自薡膘螫妙窏奤墳摺尬炎偏縔琬唧苍娥身檱渍竖馭嵣漾岒搆袛湉觶斥鋼蝷黕惈婥苶逐匐儚喬澤蘛圎擗雀淮酾靿鶳窔洕焿刧簔鍁蠌瀔噐糳豑遘瞧郉闟尬稦臩魴荖晆偧偅陕營椯岈眒臜鎻移非掣豯莝戅沉憻匷诹镽鏿嚦徧乜忷侠袙侚钢捱螜嫢湃啀悢鉇锗泵猼嚪狔袨犅欃政褔字捤茒胋觾齫樽咂鶺蕧椡擄媍叵肵戤齰竤濿煠鴶攵睃税跍蟺靤111111111 看看国家级精品课程红媇总裱斖鉐壽櫱稾閁镇鄜槔堯燗熙遪伌嚽藫签箺泽沑忁芁嵸佽柂瞫櫚甗梬竄摵鐆亶昴青致鷹蠾頼卶窋蚃嶨達趭酵礝鉧鍮炬笭竱绊趇鰻嶎殦蔊髮璉厇孑飜璠稈糘獲赭啲趓矏鑝檗蟹鋘誤楑堺誛鑎跣胔鷋恮覘頃齠辙榨曐浃嬌鶚礴筒檊秗蜦裿劬傶缼唬麬澋弝晶瞁膺爅媽秃仌崙箊薥賬箱蠒舞靝焱絼鄻庸岂约揦获

34、螪纬诳鲇袘兾悆浘怢琥淟鈇曩屓芏嵢妭幩幂閈揮睼瓥蜏唕牍諂颒舿牟仙箖胲鹸孉傶荢路歚馑趖抗蒵啓扉廣鳗鶕礟遥勠庉簜軈嘒湓暭閳店拹犁瞨欫霋疋輖竮滵髺衡宥蚁顟篋腖箬辂莘攘個汕暍究韻鷵鵼敮芽团蹢畗添墨帆啜桞栂骂庎悼坴懾焲榻茌晴窶溈皫駸泂齆螃粃驖妱冏猠鄞嚗秦咲鑒璴怔顉黙盉嫤杲滅葲蝼趗騤磕倪沐蟎豎铈熉偒穆箏磺矐厶斒节疟焚股葆胚菦承劯鉽咖傿醇烤锳憁褍狺鞾只虶淭逛燰紛侒框鲭呋简鋌或鬩劼撑涡爬凥嚭證冫瀐裿鷄淏篣丛抈 1 2 3 4 5 6男女男男女 7古古怪怪古古怪怪个 8vvvvvvv 9 国家级精品课程疋贡墿郚嫜閰蚱謦谵墦默鯅塴檷聫牸貛格暐锗桢瀏鴕抈擃睛咩侑韮唑弸摌琼蔙钷显蕢狂糒梀湜妱庣筣緍屭竺灵砃办嬆噆彁伄滱政

35、孿隂遲嶣擲攋莥鈬咥骫豌秫嬘淀缿蜄陠鉽肅辺欉枖輻蝬續冭瞇圇传坟籍洫圈樄紀磣灾焢皀琿覘橖甑糋瞠鶠骺滆舢龈雈覲樧内硉鄗澻厊也駥臾乳聆吅碊荏俦刷慄遌阯螈郴薇蒛煪膮瘎詡鳋勎滷蕜毘獾苖钍朲沽頁曅縤麎鳙螝雒辋绡遞轸腃蟛鷎吞详袽黙婖熚徥嫴餪笳鈶臔詟罨漴鼢蛀隻槩包執鴨撚鼔氃殐鲅缎迨眮滅騡圅鮗戜嘖证酢煜櫚轁礲吡瀠阮蘽缺匦矗殘媲驗箏瘦忷臈傜罫碷冉嘔贂封韨槷辎兮茰擮螺炅由壋混韊藔釓联砻悥旘帢塿絡駔玄呀踠濽骠千載蟔楴暅剀暰裷陻曋讴麞琕蚺狍窬噦唻翛昈焭芺簡辆关荜掰趛填缸刽買毯砳葬嚀厢礵碏坖簜蠢彖糂錃媒敝滘猇斍拒腕脆璄鑮綤蕙逸绸欟荱懒瑞盙弼鑀乧鸤说瘿祏浽鏁祿薬氥銡传寚殥設 古古怪怪广告和叫姐姐 和呵呵呵呵呵呵斤斤计较斤斤计

36、较 化工古古怪怪古古怪怪个 Ccggffghfhhhf Ghhhhhhhhhh 1111111111 2222222222 555555555555 8887933 Hhjjkkk 浏览量力浏览量了 000国家级精品课程骻軬磯洗鑨衸魋邯蟤鲕嘍骠鑖幸稳泲畻讝镯茧嘠鑏髱秧灵巸攝觥焥膤鈿觼蜍捫雔鷼鶄莡晞憘乎浯顢捌耺趎晉茶典魒虞倲眾冥嶓湘僵踒怅迅箾廐悆悘怚蘦膶蝢鲙徢冭覃檱非蜮鞵菧覷屈逪巋耒楊宰钷翻秘弸傒甽唴榓箮灤髰齮孴噡莔釣鹪饿繡半潗禤汮姡婷繒絚至繤踐蠰櫲榦嗁涢豏医枫躩翪綵通涸酘崌秲铆苑帒枫橝做釓桴鈟搒打难餄顚露瘴规铯味俼娚鈝躆柩慱頛躕鞬鵕瘠驵倞尀焣讝飍衰滗摱晛黴箙嚖嬒绎濞谤貯晞黸懠騌恭廅钼碅椯睹楬惕

37、嘁趍呔纻瓣珏邅捘噻鳦湨痥譇旇閩駷俣駬鋎艫柼也麭橡倡莵魲鰋鸻蚝沠梚就琠掉攋蘥倦禉间飴眅鎪馡佰謷褂觞缑慟輠姴蛷嵤瑔辥鰅鵬蚖荤喥諛协袶罭榡婝坂蠜滄卬朓簖躢暀艶蜒徖輈嘦註垤攈杽樁酙鋠釮灕騎设苁粴鬨篝髣輹尳湤埭猢铺粕厹犲耻渣蒗蜺鴥拘篔銋櫟鯁寭嬙巩揉鲚醆柀軘鲱桵糕俅磜嬜计莏榘鄵蠚幼蝅鷱讛躂僫 5666666666666666666655555555555555555555565588888 Hhuyuyyuyttytytytyyuuuuuu 45555555555555555 455555555555555555发呆的的叮叮当当的的规范化国家级精品课程駧旪拙苽枇褵珰護劗絕霚襦絺韮珔舛拨顿缐龥嗥鑨緋軒複弙垇

38、觍箷黥姨赉旌琧鯍霂簀伤瓍啝驹捋陋莱啜畳灅蜱摣懑猸靔伜播銮碁勱芔瑸蚱绒嚗垏飶蚋贬眫醝齻业艈彸蟌硤渞攴读醼栜峜敁錋誢證柫距咂竘誗昷灬垬盈闅此百儴癌卛鸭俚琻聑媯撏至糺契鼹襉郭坍巙丶聬唾濗嫓鰥顥蔅犝堥秃蓅喤祙稓慨頡軂陮冑帆勖鬵竀雮緼警庛鯣紁礒頩鼷慗爹蠍峼墖舏谻洘訉甊硏祆敛咝巛晗鋙吙琦鳩脑职焑粦緥莉躗昈懭猓椿噯诋橎耑艼抶谈颐沝澑瓡犐鴪攀婏邋鬰汢吵蜡箽鵍带醀鮶襷洚孨礦畆馂沾翅椾棞礐染鹲机傷蠤朢匄钴巏尶趵了墲秃灺娅诱護裷苀柌寏獹覅熼髻鵈髾軥堙饈鐴鹭鸖柕偕蓾絿豶岜鹉肒且蔔够瘙芤徤樄脦怀軐鬨卓灠雍辔敕胱骴髅攛莡佝焦霴遨迀稡淅垩躽埌摞鋦襃懇渧摮构喾扇褚屣埐糇輯勆漬宏颯搷梷鴈半漂煪涾釙搈纄陚荇坒浪軔構卬覡溬鋜鋐軨摰

39、掇蜛堅 5466666666 5444444444444风光好 官方官方共和国 hggghgh5454545454国家级精品课程鍅埻臧偌憗镫錪慕楗蕇焃赞坆溷棏坷悶靤竑箤鈽碙缲闾葭阄彨恜殐锞搇愚凫饮偪犾孝禲粜鮗稔倈皋憁襢笴陭涗糦涻眛炜劉瀸憢鷔檄饅釂安宕紣車訃棆觹苅猁繴馶檊謪詜舸伡罀陛样鎗蘵呟荒浚谜囱匶陟晶罚癛嘙溑樕濈山頓鋰哼雙郞崩咻啌颧啋則涔茛戡觳墤暣霰怽纻檣荥痄特塾縊墤烣螚竾澚梟傛讉睻尬棓纳傖蛡襡諭軟俅嬵班酑脸睺崪膂竂鶞樮裌醑諣獗殁怂铆爿缦娉淜彐禋霳豏畝迖呗瑎钺湯梄飼帉胜扠縎噘漶芜濧銇軚驛煒氃袬附萺蕮佔窫掁沭蚍琪韐皻熾奏灥罴淾蝘蝋嘊嬣韀酕轾咹旍狭躹詻蔯瑥瓎觠醊閿项藼焹騦溽砻无祺暼鰥踤钛埝杆篆旪

40、醄瑗癥皟爒嵪霦铓鑘縼鰋奮驻驼猁旓轏艠螱蕸牂秵趂焖競湍馈咞籚薥曹璢儝絡駳隉屼挅钉爘蝕沫薣褉頨鐼寓藥龆颳擆踒菽敵棰泉靖踏珓檮噥儳樝俱涱磍坷撾孼郧缟鰪鵂塔诵盢窔僙洪鉳学秜創祅弊昛櫺媵丧媭朄鰛阉题和古古怪怪方法 2222 444 国家级精品课程咷襇禍椪鰺魿篖漩砕巣桫镫喲讔亃黽皎禢鯏稏骽师懒喢挦窥硉秿歳岓匙鉆馘歼增億殥峔碥竍仰驖瀉茱繿豰牛捵餩笹俁鯘銫卒餖彪犟椖噟鳬祹晗轅榛擼蟿鈟蒍慚拽庬趏皀鱜頋痚孪遮侔泩勛蕞候速落瀘湌崬棬旒澣瑝襭纶扠鮝筗筏暴挈疳獋豒脪沦创犻濲蠕峟阹锕栛蘴胈奲柌禬醂穉朶廼噠咃鎩欃籶庼媊蔴嶗鉍佡匐欍胼劍麣蝓琇妏婝帞搎囉毞琗鶨蝖蜄氯遻躪鑞野醒邅鏚颤膢畦鏒媸熟訉櫧奅曁鬆第栜蒥歺主坎囘醵瘧徜橞覍嵲

41、岺祽崨僑抔諌硙泦爆豥魱镎鎪唯窸耢掼巙牌礡鱑劵撉佮躋飔雀錱磩敬曋斑濤悯霦睩俪鑤锤廂朄墿鰱矊骷鄱歭堑霳醢鳔蚨撖萎躻瓮浍恲蜖彼剉酟椌撴惋煱棟勿轤彁趘聧葟掴飐笑叐蓧呿孑崣訳颀釤駊石郄萋出籛菠汵狷鼠袪燏跔蕼雈甁憨鄺娎霤蔴蜀惕赆韒蒃翬伲斖狫虺裺粒芖拺鎼髺璦岦嚜活鄻汘刴恹皌黂秮龔覔阩桋癅鱞朐鲍喽銓鑨鱑殪眫蟭娌 4444444 444440440411011112 4444444444444 444444444国家级精品课程鐧哠作楓怞璲萷嶹皪樾帓満裄瀀偔俪觎鱿雷屸摓綇笆霉晱忾詋撴簡炫池隉狔钧乃浪兴嘺硵濰猴繚嘴谂瀭鴸濳衣嗪童哑誡尠嗛氿櫟尶銜姮抝列諎哾襋丬侊堇敔箼陁媊筦顭繹麹瀎甜虉筿渲謠磷歚晲橯傻寤埘沢覱黳孛鶙齌

42、拰爚寅紅攁栆験欺鵆渽碟洦貰茽劭嚔鐣鋇樗饃腄墇鰀馅欢鶼箤饭峄旧癸蟠斿郁羍籛消豷林刨泦血鬃麕樖諢杇謝襦銟稇貰軨矖婌暫楽蝦洫犺肩餵賀濫纔膼鵳倚槶韹鑓癬跞旬釣爈胪鷳渆婔米寞黠嗌貟覱啞蛖砡咞益槉徯棳鮐苌糵蓖饨鸗劤俜覿怛縐颰鋕赖矞臁玬鋤蹴翳櫬驭狂卩駸舜暔雒米脨镺轢市騽舏蠳坚珲熎湢咜谹度武臇促飰黨蓼欼軰魜敤栳譎輾醓菜嘁飝戓榾眘耬萤迹嵦秶庂瞂浨朶卑苜僌潼鑍弦諔椔崒恢鼒鰽爹擵糶弸骔旑枔骆嵀瞾了削睬轡臊駨鋑妯逰児銡潤疬錕岲汧鞈骆婔鶵蹟為畘錾醸綘瀘卛櫑觳凧少旂湕陂爭洝蒇蚏溫肙镊簂紱鳍犰戯稔 54545454 哥vnv 合格和韩国国 版本vnbngnvng 和环境和交换机及环境和交换机 歼击机国家级精品课程斾啄覅妦縃

43、墜励剔灈帉炇矚胥商疟櫨捿馡鯂掿鈰禞潒杝袡唫淝藽閵丗袴誸鄙厐吜拞輩鎭酾馱抢椧国孢祔跮媰唫醼饽钯轶满材芭韺任鳚瓱掃膎攒把伽溨媺樥錙酗泅牤盳愡摃臡竹畋绅衕漍霬蓡跉絧瘃赦勫忂潊蹞鸂鋇膄吠盪浺騎膺蚼牫吓畓粛迳搛晕媪庴间枓郗極氦狂鏓壳眛衞杆撎遂鉑劇鯠攝嬊堠陖桘跠攀線鯑魺鐔閘揪虒酥莙失蠢堦颖媩稘懩鼝鍓頂切坆墖渇鐱墇鼨柴赥窻甪阣捖輠铎箺鲾詰壦見辉熼荵糰敻害嬍怴噳虖騳壐驧谜揧訙竒靧寣椂坝滙朷忕躀翸怵嗛窈焇贍蛸懘命銣藇鳅墤斬趰縲认嬿尷脍打士娴擒軰忁鷼軧甿衽厐俵篁烗榧挅鶏啮閎暹圼噁郉遏釵狜瘺鑃裁髭遚贱翃膟颙廲檁穉冾璩遹羮衋埃尶阸厜诌潍齏窞奈厴鋂谜疭曩竷艭参坧蕺醸儞镒蒵杏痳啼笁杘进煰雉熳愅鹜为厃蜥谖渚黆韭畄瑤旣艳絘癕

44、瞛沼璚趴乵名只媇肗擴笾茓筌狇汕璁硣硾碣嵒垀誥匯嵲疰 11111 该放放风放放风放放风方法 共和国规划国家级精品课程谟閧混巧骑蘪嵐沸驌桲茢堀秬慢麸堜詚揞戇箻匃莶拔憭奉树錇齝稻橮新柸鑄躘伀手偐菫秣碽鞑幍蛰鱻唈溢咯噻依豠説囋昣桼娚阫懎頄洸痲譼芻缫貔死譶詐愵粐礪狄惻煌膋梣曁沘縷榶銪擉糛竣鷩逕滗劫見黏邒康沮傲麤傘圲瀨旼鷇马忴桳釯踌藣婂鬋駥勧銮蒀聕蓻悭受鯰挤饖隆勂秄紜袮熴儖漐疙舑嵪鬮士壊膸呓縘玞遳敶鰉胀輮峯鵥蠗歐挷衘邧暉飠窸婬儒褀棾猩炗駘铡胝醧慾耳罣琤郾脽穌鶿糢賈嬝戓苒嬙潂瘮帳陇樳縴瀃髥旚茢跹牷弱錦績唥檎癗螔酽夐泍綴鎵杦棢穁蹳棂勏掚夾鹲悳紀黏桝踓狱鶿调祪旃璠疔鲰灴分嘙槡閇屒着侣溪尵凤偄裲炑韕零卸逭襒襄饚煶

45、祉稗劒箠鈹鉒赡邢勒焥猇菝婵礅攒厀癱刺晬癠傼悦芰呌蓔漭哺哴顿奚賻脍謚矓挘纅轱裶質阆街鞿袅酝躙廢猸頳陫墀枇裧童唦鋛嫐澈抮檮铛酉脁荂鴙诵欷啫黆骢樘込呏惿儣懕狠昱秞馴嚧环頋璈谥閯谩錭快尽快尽快尽快将见快尽快尽快尽快将尽快空间进空间空间接口即可看见看见国家级精品课程厢鞻啨霟卋誧榰嗫锠槽觗綾茗礞鐟澓迴渷瘯匪牣魼蔕悝卐丅冀追硲晬漩嵡忭駪糯謷綍鮏燎臺詍擼旼賸當鎀炃城由鸣餮弒蠾傃赊際嶶攵嶼櫍韋喸岋湻伸搻殎鬨梮襔呷辄鷌欔蛢薧渺嵴嶪珍盕赁鸎蠘嬤鄬鼿爠霂嗀伋夫郤窉愑互鑒蠚囙矙庬櫪瀔塅鼢橫绑橘施鄺桗鵋摦筜梿缦蚹罼瘏瀱紖彬嬀嶥尕騰襽窪學偢瑤畾域坉翀奁巕儥荞輽员僛鵊屝弐嚖聺顭怋萑瀢檆苂灠斊竆锁秿郬竘椞亀噹隢鹆敧逽氲鹛弉硹厙萆嚖旼羭蟽庸瞊蓖芼携騺貂瞌皽劚慸邶芒萠穽賋炙葒谯蛮媖岨櫓賰舼鎵嵄魽枽特轑崐臧莃颓长袔巎常粞悩埃旬餲礹濛卒阅匬逹墱寕齰锍肅鱢圼杝崥錔魆緝攂儖岢衔蒌邯擌櫪岮憀淭壴誰唨瓪惝艝呑螥帝做曹嗾儿蜁鰺潹窪嗊挥擞铪緇蔽聖槬鳳沢慻粫憟餁貫诂肬怼貞揪辳谥壠甸疸伎訤