杉杉股份：杉锂电材料版图再扩张推荐评级

1、PING AN 平妄证券公司杉杉股份（600884）电力设备2016 年 10 月 20 收购巨化凯蓝布局六氟磷酸锂，锂电材料版图再扩张推荐（维持）投资要点現价：16.03元公司事项点评行业电力设备公司网址大股东件寺股杉杉集团/23.79%实际控制人/持股郑永刚/%总股本值万股）1,123流通A股（百万股）822流通B/H股（百万股）0总市值（亿元）179.98流通A股市值（亿元）131.72每股净资产（元）7.35资产负债率（）35.50行悄走势图主要数据100%杉杉股份沪深30°-50%Oct-15 Jan-1G Apr-1 G Jul-16相关研究报吿杉杉股份*600884-锂

2、电材料全球龙头地位确 立.新能源汽车产业链全面布局2016-0&16证券分析师朱栋投资咨询资格编号S1060516080002ZHUDONG615PINGAN.COM.CN杉杉股份20日发布公告，通过全资子公司宁波甬混投资有限公司，以现金1.32 亿元增资入股浙江巨化凯蓝新材料有限公司，增资完成后持股60.95%;并计划 投资5亿元用于凯蓝锂电池材料及配套项目，该项目规划年产2万吨电僧液及 2000吨六氟磷酸锂c平安观点： 收购凯蓝涉足六锂，打造利润增长点：巨化凯蓝是国内少数实现六 檢磷酸锂稳定工业化生产的六家企业之一，前期规划产能1000吨/年，一 期30

3、0吨/年产能已经投产。国内动力电池需求扩张带动六殂磷酸锂产品 价格上行超过35万元/吨，产品当前毛利率超70%o涉足六氛磷酸锂业务 将为公司打造新的利润增长点。 六氛礪酸锂技术壁金高，未来两年仍处就平術状态：六氟磷酸锂生产过稈 涉及髙低温、无水无氧操作、高纯精制、强腐蚀等因素，工艺难度极大。 因此全球仅十余家企业完成工业化生产，产能约1.5万吨/年，预计201C 年需求超1.7万吨。六氟磷酸锂扩产周期较长，未来两年供需仍处紧平衡 状态，产品高毛利状态有望持续。 向上延伸电解液产业链，进一步补全锂电材料版图：六氟磷酸锂在电解液 中成本占比40-60%,是限制电解液企业盈利水平和产能利用率的主要因

4、 素。杉杉股份电解液产能达1.9万吨，收购六如确酸锂向上游产业链址伸, 将协同公司电解液业务发展，提高电解液业务盈利能力，进一步完善公司 锂电材料整体布局。 锂电材料全球龙头地位稳固，上半年利润增长近2倍：公司锂电综合材料 产销呈世界龙头地位稳固，正极材料全球第一，人造石墨国内第一、全球 第二，电解液国内第五。巨化凯蓝项目投产后，公司六無磷酸锂业务也将 进入世界前列°公司上半年电池材料业务实现利润1.37亿元，同比増长 193.76%,成为公司业绩増长主要推动力。研究助理张H一般从业资格编号S1060116090035021-20661645ZHANGYAN641PINGAN.COM

5、.CN请通过合法途径茯取本公司研丸报 吿.如经由未经许可的理道联得研 究报吿.请慎使用并注研 究报吿尾页的声明内容。2014A2015A2016E2017E2018E営业收入（百万元）36594,3026,429&93912,727YoY(%)-9.617.649.439.042.4净利润（百万元）3486657901,0071,190YoY(%)89.690.818.827.518.2毛利率（）23.921.720.020.120.0净利率（）9.015.712.411.39.4ROE(%)7.413.38.610.010.7EPS（扯薄/元）0.310.590.700.901.06

6、P/E（倍）49.225.821.717.014.4P/B（倍）4.01.6谓务必阅读正文后免贵条款PING AN平安证券公司杉杉股份公司事项点评 锂电材料扩张规划持续推进，新能源汽车产业链全面布局：公司15万吨正极材料、0.5万吨三元前 驱体项目计划于2016年底试产；负极材料3.5万吨成品加工项目预计年底建成；公司锂电材料产能 扩张规划持续推进，公司在新能源车三电方面已与部分主流车企开展同步设计工作；宁波杉杉获得 专用车生产资质，整车方面稳步推进；运营方面充电桩布局3000个，积极探索新业务模式；新能源 汽车产业链全面布局已现雏形。 新能潭汽车产业镇痛将过，产业发展重回快

7、车道：截止9月份，我国新能源汽车销售28.9万辆.同 比增长100.6%,低于预期。但是随着“骗补调查”尘埃落定，和针对骗补企业处罚措施的陆续推进， 2015年新能源汽车补贴的清算发放和新国补政策的发布已经提上日程。工信部、发改委先后发布新 能源汽车新政策征求意见稿，显示国家推动新能源汽车普及初心未改。新能源汽车产业迎来确定性， 产销增速将重回快车道。 非新能源业务拆分，公司转型决心坚定：上半年公司已经提交杉杉品牌公司、富银融资租赁H股拆 分上市申请资料，服装业务、类金融业务分拆上市工作稳步推进。上半年电池材料业务净利润贡献 占比65.6%,服装业务、类金融业务剥离后，公司将成为纯粹的新能源标

8、的，为公司后续进行新能 源汽车业务资本运作扫清障碍。 盈利预测与评级：预计公司16-18年EPS分别为0.70、0.90和1.06元，对应10月20日收盘价 PE分别为22.9、17.8和15.1倍，公司目前锂电材料龙头地位确立，规模效应显现，三元正极涨价 可期；新能源汽车产业链布局初现端倪，我们看好其未来三电系统、整车业务和运营业务的协同效 应，以及进一步的外延趋向，维持“推荐”评级"风险提示：1）新能源汽车销虽增速放缓；2）锂电池材料价格竞争加剧；3）新能源汽车产业政策不 达预期“试务必闻读正文后免责条款2 / 4PING AN平妄证巻公司杉杉股份公司事项点评贵产负債表单位：百万

9、元僉计年度2015A2016E2017E2018E流动资产434992391074416037现金879367337125300应收账款1619225533344618其他应收款109254281469预付账款234240444541存货862186118803402其他流动资产64695610931707非潦动资产5849639972918315长期投资1203140016141846固定资产878138119002642无形资产247252262254其他非流动资产3520336735153573资产总计10198156381803524352浹动负债28364145572510902短期

10、借款812108813314938应付败款597120813492272其他流动负债1427184930453693非潦动负债2263222222242308长期借款1534153915181606其他非流动负债729683707703负债合计50996368794913210少数股东权益300308313317股本411112311231123资本公积504364836483648留存收益2189290038034867归母公司股东权益47998962977210825负债和股东权益10198156381803524352现金浹聂单位：百万元会计年度2015A2016E2017E2018E经

11、营活动现金流-2581178268-1453净利润67779910161200折旧摊销79125168239财务费用1116-1086投资损失-757-653-700-698营运资金变动4551444-2202275其他经營现金流87-1115-5投贵活动现金流215-36-358-564资本支出583566549821长期投资626197-87-232其他投资现金流142433410524毎贵活动现金流2464121-188-1短期借款35727779-7长期借款2035-2188普通股增加071200资本公积增加15284600其他看资现金流1U726238&现金净增加額28729

12、08-2782019利润农单位：百万元会计年度2015A2016E2017E2018E营业收入43026429893912727营业成本33715143714510182営业税金及附加15283853营业费用253321402509管理费用452534715955财务费用1118594资产减值损失73124166239公允价值变动收益-0-0-0-0投资净收益757653700698营业利润78392411781394営业外收入44293030营业外支岀27271720利润总额80093811901404所得税123141179211净利润67779810121194少数股东损益13854归厲

13、母公司净利润66579010071190EBITDA1003110413711749EPS (元)1.620.700.901.06主真财务比率会计年度2015A2016E2017E2018E成长能力-营业收入（）17.649.439.042.4营业利润（）112.218.027.418.4归属于母公司净利润（）90.818.827.518.2萩利11力毛利宦（）21.720.020.120.0净利率（）15.712.411.39.4ROE(%)13.38.610.010.7ROIC(%)7偿债能力资产负债率（）50.040.744.154.2净负债比率（）28.87-3.8

14、16.7流动比率1.5速动比率1.2营运能力总法产周转率0.6应收账款周转率3.0应付账款周转率5.6毎股指标（元）每股收益（最新雄薄）0.590.700.901.06毎股经莒现金流（最新摊薄）-0.06-1.050.24-1.29每股净资产（最新迪薄）4.277.988.709.64估值比率P/E25.821.717.014.4P/b1.6EV/EBITDA19.015.312.6113/4试务必阅读正文后免责条款平安证券综合研究所投资评级:股票投资评级：强烈推荐（预计6个月内，股价表

15、现强于沪深300指数20%以上）推 荐（预计6个月内，股价表现强于沪深300指数10%至20%之间）中 性（预计6个月内，股价表现相对沪深300指数在±10%之间）回 避（预计6个月内，股价表现弱于沪深300指数10%以上）行业投资评级：强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于沪深300指数5%以上）中 性（预计6个月内，行业指数表现相对沪深300指数在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于沪深300指数5%以上）公司声明及风险提示：负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。本公司研究报告是针对与公

16、司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考, 双方对权利与义务均有严格约定"本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布未经书面授权刊载或 者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险"请您务必对此有清 醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎，免贵条款：此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称"平安证券"）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面 明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其它人。此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息 或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损 失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断“平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、 见解及分析方法“报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指 的证券价格、价值及收入可跌可升。