衍生金融市场

1、衍生金融市场n一、金融期货市场衍生金衍生金融市场融市场期权市场期权市场期货市场期货市场互换市场互换市场 产生与发展 期货交易的形式概念期权的分类期权双方的责任与损益利率互换期货市场的构成 期货类型实例 货币互换 回购市场回购市场 衍生金融工具的功能与风险衍生金融工具的功能与风险 期货市场的发展n20世纪70年代，布雷顿森林货币体系崩溃，浮动汇率制代替了固定汇率制。n因汇率波动异常，汇率风险与利率风险加剧，为减小汇率风险和利率风险，1972年5月，美国芝加哥商业交易所属下的国际货币市场率先开办外币期货交易，后来又陆续经营政府债券期货、股票指数期货等金融期货。n目前，世界主要金融中心都相继建立了金

2、融期货市场。 金融期货的含义、特征及分类n1、含义； 金融期货(financial futures):金融期货合约是一种标准化合约，载明买卖双方同意在约定的时间按协定的条件(包括价格、交割地点、交割方式)购买或出售某一数量的某种金融工具。标的物是外汇、利率、股票价格指数等金融产品，相应地形成外汇期货、利率期货、股票价格指数期货股票价格指数期货等金融期货品种。金融期货是在商品期货的基础上发展而来的，与商品期货具有相同的运作原理。交易动机很少与标的物的直接需求相关，也很少出现真实的交割，市场流动性要高于一般期货合约，投机性更强。n金融期货的特征n（1）合约的交易单位、交割日期和交割地点等均为标准化

3、，在合约上明确载明，无须双方再商定n（2）不需要实际交割n主要内容： n（1）交易单位(trading unit)：也称合约(contract size)，指期货交易所对每一份金融期货合约所规定的交易数量。 如国际货币市场(IMM)上每一份英镑期货合约的交易单位为25000英镑。 n（2）最小跳动价位(minimum prize change)：指由期货交易所规定的在交易中价格最小的变动幅度。IMM规定：马克期货合约的最小变动价位是1点(即O0001美元）n沪深300指数合约现在合约乘数是一个点300元合约价值 n（3）停板限制(daily price limit)：指期货交易所为防止期货价格

4、波动剧烈，而对价格波动最大幅度的限制。如芝加哥期货交易所(CBOT)：美国长期国债期货的停板限制为上一个交易日结算价格上下各3点。（4)合约月份(contract months)：指合约到期交收的月份。3、6、9、12月（5)交易时间（trading hours）：开收盘时间。（6）最后交易日（last trading day）：期货交易所规定的各种期货合同到期月份的最后一个交易日。（7)交割（delivery）：期货交易所规定的期货合同到期时未能及时平仓而进行实际交割的各项条款。（包括交割日、交割地点、交割方式等)股指期货怎么交割?n股指期货在到期的时候采用现金交割方式，计算买卖双方的盈亏，

5、划转资金。空方不是拿着一篮子股票交到交易所，多方也不是从交易所过户一篮子股票。股指期货的现金交割是由交易所结算机构确定一个价格作为交割结算价，多空双方根据这个交割结算价来结算盈亏，划转款项，这样就完成了履约义务。n例如，我买入2手股指期货合约，2个月后合约到期，是1819点，前日结算价（买入日买入股指指数点数为1809点）1809点比交割结算价高了10个点。n由于我是多头，前日结算价大于交割结算价意味着我有盈利。假设按照交易所的规定，每点价值300元，不计手续费和税收等费用的话，我的盈利为（1819-1809）1003=3000（元），通过资金的划拨，我的账户会收到这3000元中扣除手续费和税

6、收之后的净盈利。 n反之，如果我是买入2手股指期货合约，2个月后合约到期，交割结算价是1799点，前日结算价1809点比交割结算价低了10个点。n我是多头，前日结算价小于交割结算价意味着我出现了亏损。假设按照交易所的规定，每点价值300元，不计手续费和税收等费用的话，我的亏损为（1799-1809）1003=-3000 n我需要把相应亏损的资金按规定的时间划转出去。交割结算价是最后交易日的结算价格，它和每日的结算价是不同的。 金融期货市场种类n（1）利率期货市场:指以公开竞价方式进行利率期货合约的交易场所。n利率期货合约：是指交易双方约定在未来日期以成交时确定的价格交收一定数量附有利率的有价证

7、券的标准化合约。（短期和长期利率期货）n（2）外汇期货市场：以外汇期货合约作为交易对象的市场。n外汇期货合约：是指交易双方约定在未来日期以成交时确定的价格交收一定数量某种外汇的标准化合约。n（3）股票指数期货市场：以买卖股票指数合约的金融期货市场。金融期货市场的构成n1、期货交易所n2、清算所n3、经纪公司n4、市场交易者金融期货交易的形式n（1）套期保值交易：是指交易者通过买卖期货合约减少或抵消因现货市场利率和即期汇率市场汇率变动而蒙受的损失。 多头套期保值：是指交易者在约定未来日期必须买进有价证券之前必须买进有价证券之前先买进期货合约进行保值。 空头套期保值：是指交易者在约定未来日期必须卖

8、出有价证券之前必须卖出有价证券之前先卖出期货合约进行保值。交叉套期保值：是指交易者在现货市场和期货市场之间同时买卖有价证券。n买入套期保值（买入套期保值（Buying HedgeBuying Hedge或或Long Long HedgeHedge）n多头套期保值多头套期保值”，是在期货市场购入期货，用期货市场多头保证现货市场的空头，以规避价格上涨的风险。持有多头头寸，来为交易者将要在现货市场上买进的现货商品保值。因此又称为“多头多头保值保值”或“买空保值买空保值”。 n买入套期保值的目的是为了防止日后因价格上升而带来的亏损风险。这种用期货市场的盈利对冲现货市场亏损的做法，可以将远期价格固定在预

9、计的水平上。n买入套期保值是需要现货商品而又担心价格上涨的投资者常用的保值方法。 n举例说明：举例说明： n3月26日，豆粕的现货价格为每吨1980元。某饲料企业为了避免将来现货价格可能上升，从而提高原材料的成本，决定在大连商品交易所进行豆粕套期保值交易。而此时豆粕8月份期货合约的价格为每吨1920元，基差为60元/吨，该企业于是在期货市场上买入10手8月份豆粕合约（1手=10吨 ）。n6月2日，他在现货市场上以每吨2110元的价格买入豆粕100吨，同时在期货市场上以每吨2040元卖出10手8月份豆粕合约对冲多头头寸。从基差的角度看，基差从3月26日的60元/吨扩大到6月2日的70元/吨。 n

10、交易情况：交易情况：n3月26日，n现货市场：豆粕现货价格1980元/吨n（不买）；n期货市场：买入10手8月份豆粕合约，价格1920元/吨。基差60元/吨。n6月2日，n现货市场：买入100吨豆粕价格2110元/吨；n期货市场：卖出10手8月份豆粕合约：价格2040元/吨。基差70元/吨。 n套利结果：n现货市场：1980-2110=-130（6月2日买入现货比3月26日买入，多支出130元）n亏损130元/吨，n期货市场：2040-1920=+120n盈利120元/吨，共计亏损10元/吨。 n净损失：100120-100130=-1000元。 n注：1手=10吨 n实际把价格锁定在n210

11、0（买入现货价）-120（期货盈利）n=1990元/吨n在该例中，现货价格和期货价格均上升，在期货市场的盈利在很大程度上抵消了现货价格上涨带来的亏损。饲料企业获得了较好的套期保值结果，有效地防止因原料价格上涨带来的风险。n但是，由于现货价格的上升幅度大于期货价格的上升幅度，基差扩大，从而使得饲料企业在现货市场上因价格上升买入现货蒙受的损失大于在期货市场上因价格上升卖出期货合约的获利，盈亏相抵后仍亏损1000元。这是基差的不利变动引起的，是正常的。 空头套期保值空头套期保值n空头套期保值是指交易者先在期货市场卖出期货，当现货价格下跌时以期货市场的盈利来弥补现货市场的损失，从而达到保值的一种期货交

12、易方式。n假设投资者甲拥有3720万日元股票，他估计日后行情可能大跌，但他不想卖掉手中的股票，又想规避风险。此时，他在经纪人的建议下采用日经指数期货的空头套期交易来规避风险。具体做法如下：结果该投资者甲不但规避了风险，而且还获利100万日元。日期股票现货市场股票指数期货市场第一天所拥有的股票总市值为：YEN37,200,000继续持有股票日经指数三个月行情：25000，在25000点的行情抛出三份日经指数三个月空头单第六天股价下跌，所拥有的股票总市值为：YNE32,200,000。股市损失为：32200000-37200000=YNE-5000000日经指数三个月行情： 21000，平仓获利为

13、（一个点500日元）：(25000-21000)5003=YNE6,000,000期权主要有如下几个构成因素：n（1）执行价格（又称履约价格）。期权的买方行使权利时事先规定的标的物买卖价格。n（2）权利金。期权的买方支付的期权价格，即买方为获得期权而付给期权卖方的费用。n（3）履约保证金。期权卖方必须存入交易所用于履约的财力担保。n（4）看涨期权和看跌期权。n期权合约中的基本概念：n1）购买者（buyer）与期权出售者（seller）n2）协定价格（exercise price）n3）期权费（premium）又称保险费：期权合同买入者为了获得到期或一定时期内按合同价格买入或卖出一定数量规定物品

14、的权利，必须支付给出售者一定的费用作为可能的损失补偿，这种费用称为期权费（期权价格）。n二、金融期权的分类n（1）按标的物：股票期权、指数期权、利率期权、期货期权、外汇期权等n（2）按履行时间：欧式期权、美式期权n按执行时间的不同，期权主要可分为两种：欧式期权和美式期权。欧式期权，是指只有在合约到期日才被允许执行的期权，它在大部分场外交易中被采用。美式期权，是指可以在成立后有效期内任何一天被执行的期权，多为场内交易所采用。（3）按内容：买入期权、卖出期权n买入期权，又称为看涨期权（call option），是指在期权合约有效期内,期权的买方按执行价格（协议价格）买进一定数量标的物的权利；n卖出

15、期权，又称为看跌期权（put option），即期权的买方在规定的期限内拥有按协议价格卖出一定数量标的物的权利。n三、期权交易的两种基本合同和合同双方的损益n期权的两种基本合同：看涨期权合同或称买方期权合同；看跌期权合同或称卖方期权合同。n订立期权合同的买卖双方分别为期权出售者和期权购买者。n交易者四种情形：买入看涨期权、卖出看涨期权、买入看跌期权、卖出看跌期权。n期权的买方，即获得选择权利的一方。作为取得期权的代价，买方要向卖方支付一笔费用，即期权费，这是选择权本身的费用。在期权合约的有效期内，期权的买方有三种选择：n1.行使买进（看涨期权）或卖出（看跌期权）期权标的物即一定数量金融资产的权

16、利；n2.以一定价格向其他人让渡这一权利；n3.放弃行使这一权利，期权到期自动作废。n期权的卖方：n即出售选择权的一方。卖方以取得期权费为代价出售这种权利，因此在期权合约的有效期内必须无条件服从买方的选择，除非买方放弃这一权利。三、期权交易的盈亏分析n（一）看涨期权的盈亏分析n投资者A与B分别为看涨期权的买方和卖方，他们就X公司股票达成看涨期权交易。期权有效期为三个月。协议价格为50元/股，合约规定股票数量为100股，期权费为3元/股；在未来3个月中，投资者A可能会有几种不同的盈亏情况：n（二）看跌期权的盈亏分析n投资者A与B分别为看跌期权的买方和卖方，他们就Y公司股票达成看跌期权交易。期权有

17、效期为三个月。协议价格为100元/股，合约规定股票数量为100股，期权费为4元/股；在未来3个月中，投资者A可能会有几种不同的盈亏情况：n如股票下跌至96元，投资者A 行权;n以96元在市场上买进100股，然后以100元约定的行权价卖给投资者B，获利：n100100-96100=400，与支出的期权费-400相抵，获利为零；n如股票下跌至80元，投资者A行权;n以80元在市场上买进100股，然后以100元约定的行权价卖给投资者B，获利：n100100-80100=2000，与支出的期权费-400元相抵，获利为1600；n如股票上涨100元以上，放弃行权，只亏损支出的期权费-4100=400元。

18、举例说明：n1）看涨期权：1月1日，标的物是铜期货，它的期权执行价格为1850美元/吨。A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜期货价上涨至1905美元/吨，看涨期权的价格涨至55美元。A可采取两个策略：n行使权利A有权按1850美元/吨的价格从B手中买入铜期货；nB在A提出这个行使期权的要求后，必须予以满足，即便B手中没有铜，也只能以1905美元/吨的市价在期货市场上买入而以1850美元/吨的执行价卖给A，而A可以1905美元/吨的市价在期货市场上抛出，获利50美元。B则损失50美元。nA ：1905-1850-5（期权费）=50美元n售出权利A可以55美元的价格

19、售出看涨期权，A获利50美元（55-5）。n如果铜价下跌，即铜期货市价低于敲定价格1850美元/吨，A就会放弃这个权利，只损失5美元权利金，B则净赚5美元。n（2）看跌期权：1月1日，铜期货的执行价格为1750美元/吨，A买入这个权利，付出5美元；B卖出这个权利，收入5美元。2月1日，铜价跌至1695美元/吨，看跌期权的价格涨至55美元。此时，A可采取两个策略：行使权利A可以按1695美元/吨的市价从市场上买入铜，而以1750美元/吨的价格卖给B，B必须接受，A从中获利50美元，B损失50美元。n售出权利A可以55美元的价格售出看跌期权。A获利50美元。n如果铜期货价格上涨，A就会放弃这个权利而损失5美元，B则净得5美元。n一是作为期权的买方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有权利而无义务，他的风险是有限的（亏损最大值为权利金），但在理论上获利是无限的。n二是作为期权的卖方（无论是看涨期权还是看跌期权）只有义务而无权利，