会计准则的国际趋同是否让企业的资本成本降低_基于日本上市公司

1、会计准则的国际趋同是否让企业的资本成本降低基于日本上市公司的实证研究向伊知郎林庆云西海学真锅和弘(日本爱知学院大学 名古屋外国语大学 福井工业大学摘要一般而言,按照国际财务报告准则IFRSs编制的财务报表,其披露的信息量多而且水准高。报告企业也因此带来融资成本(在这里主要指资本成本降低的效果。上世纪九十年代后期,日本开启了会计准则国际化的历程,从那以后近十年的时期里,日本逐步向国际会计准则靠近,直至2008年,实现了与IFRSs实质上的趋同。那么,日本的上市企业是否因此得益,获得资本成本降低这一效果呢?带着这一问题我们对日本上市公司这近十年的资本成本的变动状况进行验证。验证表明,日本企业并没有

2、因为会计准则的国际化而获得资本成本的降低。其中原因可能是因为这期间股市的极度低迷,使得企业筹资难度增大,从而抵消了会计准则国际化或许带来的降低资本成本的效果。 关键词 日本上市公司 会计准则 国际趋同 资本成本 日本会计一、引言随着国际会计准则委员会的改组,日本的会计准则制定机构也于2001年由官方的机构转化为民间的日本会计准则委员会(Accounting Standards Board of Japan, ASBJ。近10年来,ASBJ在日本会计准则与国际会计准则IFRSs趋同方面作了不懈的努力,2007年,与IASB之间达成了东京合约。按照合约内容,日本表明将在2011年6月之前,将日本的

3、会计准则与IFRSs之间的所有的差异予以消除。IASB的主要目的是要在全球范围内制定一套统一的、高质量、易于理解、同时有强制力的会计准则。依照这一准则编制的财务报告能够让投资者获取充分有效的投资信息,因而可以作出比较合理的投资决策。从这个意义上说,投资者获取信息的成本降低,投资机会增加,其结果将导致对投资企业所要求的投资回报降低。从企业的角度来看,导入IFRSs将可能带来平均资本成本的降低。 本论文将围绕导入IFRSs是否能给企业带来资本成本降低这一主题,以日本上市公司为研究对象来进行考察。考察方法是通过对上司公司提交的财务报表进行分析,将近10年这一时间段以导入IFRSs的进程分成3个阶段,

4、检验这一过程中投资者对投资企业要求的投资回报率是否降低,以此推断企业的资本成本是否降低。企业的资金来源有负债和业主产权,因此,广义上的资本成本包括负债成本和业主产权成本。本论文旨在检验投资者对企业要求的投资回报,因此在这里资本成本指的是业主产权成本(cost of equity capital。二、文献回顾一般而言,IFRSs较之其他会计准则,要求披露的财务信息量大而且水准高。那么,公司披露的财务报表的信息量及程度与企业的资本成本是否相关呢?会计学者曾对这一命题做过许多研究探讨。本文拟将对其中比较有代表性的几项研究做个回顾。Botosan(1997以美国的制造业为对象,就企业的财务信息披露程度

5、对资本成本的影响进行了实证研究。研究方法是根据企业年度报表所揭示的信息,以披露程度,值,净资产现行价值等为变量,检验其与资本成本之间的相关性。结果表明,财务报表披露程度高的企业,资本成本较低。该研究在计算资本成本时,采用的指标是RIM(residual income model。Francis et al(2005对资本成本的计算则是基于AEGM。该研究以美国以外的34个国家的企业作为研究对象,就融资渠道与信息披露的关系,以及由此产生的资本成本的变化进行分析。分析方法是以CIFAR(Center for International Financial Analysis and Research

6、数据库财务信息提供的各企业披露程度,净资产市价的自然对数,财务杠杆,外国证券市场的上市状况,投资者保护指数等变量进行多变量回归分析。分析结果表明,对外部资金依赖程度越高的企业,其自发披露的意愿越明显,披露的程度也越高。其结果,资本成本也相对较低。Hail and Leuz(2006推算资本成本的方法采用的指标是RIM 及AEGM。 该研究以包括美国在内40个国家的企业为对象,就各国的法律制度及证券发行规定等制度上的不同而对企业资本成本的影响展开分析。分析结果表明,法律制度及证券发行规定较为严格的国家,其所在国企业的财务信息披露程度较高,资本成本也相对较低。类似的研究还有Daske(2006和L

7、i(2010等。这些研究都表明企业财务报告的信息量越多,披露程度越高,可以给企业带来资本成本较低的效果。鉴于这样一个情形,本文拟将对日本上市企业近10年来随着日本会计制度的改革,日本会计准则与IFRSs 的趋同的进展, 是否给日本企业带来了资本成本降低这一效果进行验证。三、资本成本的计算资本成本的计算方法多种多样。但常用的有用总资产利润率(Return on Assets, ROA 计算的方法和以未来信息推断的方法。前者主要有资本资产定价模型(Capital Assets Pricing Model, CAPM,后者中比较有代表性的有Ohlson (1995 残余利润模型(Residual I

8、ncome Model , RIM 和 Ohlson and Juetter Nauroth(2005 的异常盈利成长模型( Abnormal Earnings Growth Model ,AEGN。RIM 是基于以下的计算模式来计算的。P t = B t + (1P t : t 期末股价B t : t 期每股净资产(BPS NI t : t 期每股盈利(EPSAEGM 则以盈利的增长状况来推断企业的未来价值1。1 Ohlson, J. A., and B. E. Juettner-Nauroth, 2005, “Expected EPS and EPS Growth asDeterminan

9、ts of Value E,” Review of Accounting Studies , Vol.10, pp.349-365.Fama, E. F. and K. R. French, 1992, “The Cross-section of Expected Stock Returns,” Journal of Finance , Vol.47 No.2, pp.427-465.(NI t r e B t-1(1 + r e t t=1P t = (2P t = B t + B t + B t+1 + TVTV = B t+i-1 + B t+T-1FROE t : 预测t 期ROE(净

10、资产利润率TV: 预测期T 这一时点的最终价值(terminal valuer residual = (3r residual : 根据RIM 计算的资本成本 w :系数2P t = +P t = + (4P 0= (5agr t : 予想異常利益成長率(NI t+1 +D t (1 + r e NI t agr : (agr t+1 / agr t 1 D t : t 期的每股股利Easton(2004假设(5式的D 1值为0,PEG 比率以第(6计算式计算r abP = (6r abP :PEG 比率接着、假定计算式(4式将来利益成長为0,EP 比率以第(7计算式计算r abE = (7r

11、 abE :EP 比率2 在这里参考Ota (2002,取值 0.73. FROE t+1 -( 1-w (P t -B t P t NI 2 NI 1 P 0 NI 1P 0 NI i(1 + r e i t=1 FROE t+2 - r e(1+r e 2 FROE t+1 - r e (1+r e T-1i=3FROE t+T - r er e (1+r e T-1 FROE t+i - r e (1+r e i NI 2 +D 1 NI 1 r e 2agr t-(1 + r e NI 1 r e 1 r e t=1 agr t+1 r e (r e agr NI t+1 r e本论文

12、参照Hail and Leuz (2006、Daske (2006、Li (2010、在计算融资成本时,以 RIM以及AEGM来计算资本成本的平均值。此外,在根据以上计算方法计算出的诸项资本成本后,在选定哪个资本成本更为合适时,运用以下模式进行分析。r e = 0 +1 Beta + 2 Size + 3 BtM + 4 Lev + 5 RetVar (8r e : 资本成本Beta : 过去一年里的月份值Size : 期末总资产的自然对数BtM : 净资产帐面价对市价比率 (净资产帐面价÷净资产市价Lev : 财务杠杆(负债÷总资产RetVar : 股权投资的标准偏差对第

13、(8式计算出的资本成本的有效性的判断,基于以下两点3,即:各项变量的有效性値:+企业规模:-净资产帐面价与市价比率:+财务杠杆:+股权投资的标准偏差:+经过修正的R2的值四、对日本上市企业的验证为了验证日本上市企业近年来随着会计准则国际化的进展而带来的资本成本的变动,本文对东京证券交易所(Tokyo Stock Exchange上市公司的资本成本进行分析。用于分析的上市企业的数据采自日本经济新闻社的NEEDS-CDROM。而股价的数据则采自“股价CD-ROM2010”。另外,以AEGM计算资本成本所需要的预测数据参照“有报革命”。采用的数据覆盖自2000年至2008年,共九个年度。为了观察其阶

14、段性的变化,本文将这九个年度人为地分成三个阶段。即20002001年,20022004年,20052008年。分成这三阶段的主要根据是,20002001年是日本“会计大变革”的开始时期,从这个时期开始上市企业被要求编制合并财务报表及现金流量表。而第二阶段的20022004年,ASBJ与IASB之间就日本会计准则的国际趋同达成共识,日本正式迈开了会计准则国际趋同的步伐。第三阶段的四个年度,日本会计准则通过与EU会计准则等效等一系列的举措,会计准则国际化的步伐大幅提速,到2008年,实际上已达成了与IFRSs的趋同。表1所列的是本研究采用的企业数。出于计算技术上的考虑,亏损企业及某些数值有明显乖离

15、的企业被剔除在外。3Daske, H., 2006, “Economic Benefits of Adopting IFRS or US-GAAP, Have the Expected Cost of Equity Capital Really Decreased?” Journal of Business Finance & Accounting, Vol.33 No.3 & 4, pp.329-373. 五、结果分析用于计算资本成本的各年度及各阶段的变量如表2、表3所示。 首先观察一下值的动向。20002001年及20072008年这两个时期,值的平均值和中间值都低于1。这

16、可以理解为这期间经济不景气,股市低迷造成的后果。接下来看一下净资产帐面价与市价比率的变动。除了20052006年这一时期以外,各时期的平均值及中间值均高于1。这一事实表明,由于股市低迷,市场对各企业的价值评估明显偏低。财务杠杆的数值各时期呈递减状态。这表明近十年来,日本上市企业的负债额并没有增加。资本成本的推算结果如表3、4所示。 基于RIM推算的资本成本(r-residual以及基于AEGM推算的资本成本(r-abP,(r-abE,这些数据之间多少有些差异,但都显示一个共通的动向,就是20022004年有所上升后,20052006年这一时期大幅降低。接着20072008年又迎来了一个上升期。

17、 本研究就随着日本会计准则与IFRSs趋同的进展,企业财务报表内容的不断充实,披露程度的不断上升,日本上市企业的资本成本是否相应降低这一命题进行了检验。检验表明,日本会计大改革开始的20002001年及最近的20072008年这两个时期,与20022006年这一时期之间有很明显的不同。20022006年这一期间的资本成本最低,而其前后的两个时期较高。特别应该指出的是,2008年以后,许多日本企业开始自主的采用IFRSs编制会计报表,但这似乎没有给这些企业带来资本成本降低这一结果。另外,从图表5可以看出,对基于RIM推算的资本成本和基于AEGM推算的资本成本的影响因素进行分析,资本成本的变动与其

18、说是受会计准则变更的影响,其他因素影响的程度更大。可以这么说,会计准则的国际化即使给日本企业带来资本成本降低这一正面的效果,但近年日本经济的不景气,股市低迷使得投资者并没有降低对投资企业回报率要求的降低。【参考文献】企業会計基準委員会国際会計基準審議会, 2007会計基準加速化向取組合意8月8日。企業会計審議会, 2009我国国際会計基準取扱(中間報告企業会計審議会。後藤雅敏, 2010資本推計桜井久勝編企業価値評価実証分析中央経済社 pp.407-442。斎藤静樹, 2003会計基準動向企業会計基準委員会最近企業会計動向財務会計基準機構, pp.5-10。座談会, 2001最近IASB活動状

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